刚看到Dune发布的一份关于稳定币的深度分析，数据挺有意思的。以前我们只知道稳定币市场规模超过3000亿美元，但对这个市场的真实情况其实知之甚少。

Pertama adalah perubahan pasokan. Hingga Januari, total pasokan yang sepenuhnya terdilusi dari 15 stablecoin utama mencapai 304 miliar dolar AS, meningkat 49% dibandingkan tahun lalu. USDT dan USDC tetap mendominasi secara mutlak, masing-masing sebesar 189,69 miliar dolar AS dan 77,52 miliar dolar AS, secara gabungan menyumbang 89% dari pasar. Tapi yang lebih menarik adalah performa para pendatang baru di tahun 2025. USDS meningkat sebesar 376% menjadi 11,49 miliar dolar AS, PayPal PYUSD meningkat sebesar 753% menjadi 3,44 miliar dolar AS, Ripple RLUSD bahkan melonjak 1803%. Meskipun skala mereka masih jauh dari raksasa, kecepatan pertumbuhan ini benar-benar mengubah pola pasar.

Dilihat dari distribusi blockchain, Ethereum tetap menjadi medan utama, menyumbang 58% dari pasokan. Tron menyumbang 28%, dan Solana hanya 5%. Menariknya, distribusi ini selama setahun terakhir hampir tidak berubah, menunjukkan bahwa aliran lintas rantai stablecoin tidak seheboh yang dibayangkan.

Selanjutnya, siapa yang memegang stablecoin ini? Pertukaran terpusat memegang 80 miliar dolar AS, ini adalah kategori pemilik terbesar. Dompet whale memegang 39 miliar dolar AS. Pasar hasil DeFi hampir berlipat ganda, mencapai 9,3 miliar dolar AS, mencerminkan tingginya strategi hasil di on-chain. Dompet dan kontrak penerbitan meningkat 4,6 kali lipat, dari 2,2 miliar dolar AS menjadi 10,2 miliar dolar AS, langsung menunjukkan berapa banyak stablecoin baru yang masuk ke pasar.

Tapi ada satu pengamatan penting: 172 juta alamat memegang 15 stablecoin ini, tampaknya distribusinya sangat tersebar. Tapi jika dianalisis lebih dalam, distribusi USDT, USDC, dan DAI memang sangat luas, 10 besar dompet hanya memegang 23-26% dari pasokan. Tapi stablecoin lainnya berbeda sama sekali—10 besar dompet USDS memegang 90%, USDF bahkan 99%, dan USD0 mencapai 99% juga sangat terkonsentrasi. Ini berarti cara interpretasi data untuk stablecoin yang baru muncul ini harus benar-benar berbeda.

Data volume transaksi Januari juga jauh lebih mengejutkan. Transfer stablecoin di tiga blockchain utama mencapai 10,3 triliun dolar AS, lebih dari dua kali lipat dibanding Januari tahun lalu. Menariknya, meskipun Base hanya memiliki pasokan stablecoin sebesar 4,4 miliar dolar AS, volume transaksinya mencapai 5,9 triliun dolar AS—apa artinya? Menunjukkan bahwa likuiditas stablecoin di Base sangat aktif. Ethereum mencapai 2,4 triliun dolar AS, Tron 682 miliar dolar AS, dan Solana 544 miliar dolar AS.

Dilihat dari jenis mata uang, USDC mencapai 8,3 triliun dolar AS dalam volume transfer, hampir 5 kali lipat USDT yang sebesar 1,7 triliun dolar AS, meskipun pasokan USDC hanya sepertiga dari USDT. Ini menunjukkan bahwa USDC memiliki likuiditas dan aktivitas yang jauh lebih tinggi di chain dibanding USDT. DAI mencapai 138 miliar dolar AS, USDS 92 miliar dolar AS, dan USD1 43 miliar dolar AS.

Tapi yang paling menarik adalah penggunaan di balik transaksi ini. Likuiditas DEX dan perdagangan pasar menyumbang 5,9 triliun dolar AS, ini adalah penggunaan terbesar, mencerminkan peran utama stablecoin sebagai market maker dan penyedia likuiditas. Pinjaman flash mencapai 1,3 triliun dolar AS, semuanya otomatis untuk arbitrase dan likuidasi. Aktivitas pinjaman tradisional sebesar 137 miliar dolar AS. Volume masuk dan keluar dari bursa terpusat mencapai 599 miliar dolar AS. Operasi penerbitan, pembakaran, dan rebalancing oleh penerbit mencapai 1,06 triliun dolar AS, meningkat 150% dari 420 miliar dolar AS tahun lalu.

Ada indikator lain yang sangat penting—kecepatan peredaran. Ini adalah volume transfer dibagi pasokan, menunjukkan seberapa aktif stablecoin sebagai media transaksi. USDC di Base mencapai kecepatan peredaran harian 14 kali, angka yang luar biasa. Di Solana dan Polygon sekitar 1 kali. USDT di chain BNB sekitar 1,4 kali, di Tron sekitar 0,3 kali, tapi sangat stabil, mencerminkan bahwa Tron memang menjadi jalur utama pembayaran lintas negara.

USDe dan USDS memiliki kecepatan peredaran yang lebih lambat, tapi ini adalah fitur desain. Kedua token ini adalah stablecoin berbunga, sebagian besar pasokannya dikunci di protokol hasil, jadi kecepatan peredaran yang rendah bukan kekurangan, melainkan karakteristik.

Penemuan paling menarik adalah bahwa penggunaan token yang sama di chain berbeda bisa sangat berbeda. PayPal USD di Solana memiliki kecepatan peredaran harian 0,6 kali, tapi di Ethereum hanya 0,1 kali, perbedaannya sampai 6 kali lipat. Ini menunjukkan bahwa ekosistem adalah faktor penentu utama.

Data ini juga mencakup lebih dari 200 stablecoin, tidak hanya yang berbasis dolar. Stablecoin euro ada 17, dengan total pasokan 990 juta dolar. Ada juga stablecoin berbasis mata uang lokal seperti real Brasil, yen Jepang, naira Nigeria, shilling Kenya, dan lain-lain, total pasokan sekitar 12 miliar dolar. Infrastruktur stablecoin dari pasar berkembang ini sedang dibangun di chain, misalnya kurs 420 dolar untuk naira, yang akan menjadi semakin penting di ekosistem stablecoin lokal.

Secara keseluruhan, dataset ini menawarkan granularitas yang jauh melampaui analisis sebelumnya. Setiap transfer diklasifikasikan ke dalam aktivitas tertentu, setiap dompet diberi label identitas pemiliknya. Inilah cara yang benar-benar bisa menjawab pertanyaan "bagaimana sebenarnya penggunaan stablecoin". 90% volume transfer diklasifikasikan ke dalam kategori aktivitas tertentu, memungkinkan kita melihat peran nyata stablecoin dalam seluruh tumpukan teknologi blockchain—bukan hanya sebagai objek transaksi, tetapi juga sebagai infrastruktur likuiditas, alat efisiensi modal, dan jembatan lintas rantai.