Ada sesuatu yang menarik terjadi di pasar Bitcoin saat ini. Deleveraging sedang berlangsung, tapi ini bukan crash akut yang biasanya kita lihat sebelum dasar siklik terbentuk. Ini lebih seperti penyesuaian bertahap yang membuat banyak trader mulai khawatir.

Data dari CryptoQuant menunjukkan beberapa metrik kunci yang perlu kita perhatikan. Pertama, basis CME Bitcoin terus terkompresi sejak awal tahun ini. Untuk yang belum familiar, basis ini mencerminkan permintaan terhadap leverage long di pasar futures. Kurva imbal hasil ini punya pola historis yang menarik—sebelum bear market 2019 dan 2022, kurva ini juga mengalami kompresi serupa.

Tapi di sini ada nuansa penting. Meskipun kurva saat ini menunjukkan penurunan, kemiringannya masih positif. Artinya, permintaan leverage memang melemah, tapi belum mencapai kondisi backwardation yang biasanya menandakan kapitulasi pasar. Kontrak jangka panjang masih diperdagangkan dengan premi, hanya saja premium-nya semakin mengecil. Ini mengonfirmasi bahwa apa yang terjadi adalah deleveraging bertahap, bukan penjualan panic.

Metrik kedua yang patut diperhatikan adalah open interest futures CME Bitcoin. Angka ini sudah turun 47% dari puncaknya tahun ini. Perbandingannya menarik—penurunan serupa terjadi pada 2022, sebelum pasar menemukan dasarnya. Penurunan open interest sebesar itu mencerminkan likuidasi yang berkepanjangan dan permintaan spekulatif yang melemah.

Kombinasi dari kompresi basis dan penurunan open interest ini memberikan gambaran yang jelas: pasar sedang dalam fase konsolidatif, bukan fase terminal. Belum ada tanda-tanda kapitulasi definitif yang biasanya menandai dasar siklik baru. Ini berarti Bitcoin masih punya ruang untuk turun lebih lanjut sebelum kondisi pasar benar-benar mencapai titik jenuh.

Jadi apa implikasinya? Jika pola siklik yang sama terulang, kita mungkin masih menunggu momentum penjualan yang lebih agresif sebelum dasar siklik terbentuk. Data menunjukkan proses penyesuaian yang masih berlangsung, bukan akhir dari cerita bear. Trader perlu tetap waspada terhadap kemungkinan tekanan lebih lanjut sambil memantau kapan sinyal-sinyal backwardation mulai muncul—itu akan menjadi indikator bahwa fase deleveraging akut sudah dekat, dan dasar siklik mungkin sudah di depan mata.