Perpecahan stablecoin semakin tajam: volume transfer selama 30 hari turun 19%, USDe mengalami pencairan sebesar 1,1 miliar

Pasar stablecoin sedang mengalami sebuah “diferensiasi struktural” yang langka. Hingga 29 April 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin di seluruh pasar meningkat menjadi sekitar 322 miliar dolar AS, dengan USDT mendominasi sebesar 189,6 miliar dolar AS, USDC sebesar 77,5 miliar dolar AS, DAI sebesar 53,6 miliar dolar AS, USD1 mencapai 45,1 miliar dolar AS, dan USDe sebesar 37,8 miliar dolar AS. Namun dalam 30 hari terakhir, total transfer on-chain stablecoin menurun 19% menjadi 831 miliar dolar AS. Sementara itu, USDT, USDC, dan DAI masing-masing mendapatkan aliran masuk bersih sebesar 3,6 miliar, 2,0 miliar, dan 1,2 miliar dolar AS, sedangkan ekosistem Ethena dengan USDe mengalami aliran keluar bersih sebesar 1,1 miliar dolar AS, dan hasilnya menyusut dari posisi tertinggi menjadi 3,5%. Serangkaian data yang kontradiktif ini mengarah pada satu kesimpulan: pasar sedang melakukan penilaian risiko yang berbeda terhadap berbagai model stablecoin.

Mengapa pertumbuhan kapitalisasi pasar dan penurunan volume transfer terjadi secara bersamaan

Total kapitalisasi pasar stablecoin meningkat lebih dari 2% (dari sekitar 305,29 miliar menjadi 322 miliar), tetapi volume transfer on-chain menurun 19%, ketidaksesuaian ini tampak aneh secara permukaan, tetapi sebenarnya memiliki logika internal. Volume transfer mencerminkan “kecepatan peredaran” stablecoin, sementara kapitalisasi mencerminkan “ukuran stok”. Ketika ketidakpastian pasar meningkat, investor cenderung menukar aset yang bergejolak menjadi stablecoin dan memegangnya dalam jangka panjang, bukan melakukan transaksi secara sering. Hal ini menyebabkan kapitalisasi meningkat tetapi volume transfer menurun—modal tidak keluar dari ekosistem kripto, melainkan beralih dari “modal transaksi aktif” ke “modal cadangan yang mengendap”. Saat ini, volatilitas pasar secara keseluruhan menyempit, frekuensi operasi market maker dan trader frekuensi tinggi menurun, yang secara langsung menekan total volume transfer. Oleh karena itu, penurunan volume transfer sebesar 19% tidak boleh disalahartikan sebagai tanda kemunduran ekosistem secara keseluruhan, melainkan sebagai sinyal perubahan preferensi risiko para peserta pasar.

Apa yang membedakan faktor pendorong aliran masuk kolektif USDT, USDC, dan DAI

Tiga stablecoin utama ini dalam satu bulan secara gabungan menyerap sekitar 6,8 miliar dolar AS aliran masuk bersih, tetapi faktor pendorongnya berbeda secara signifikan. USDT mendapatkan 3,6 miliar dolar AS, terutama karena kedalaman likuiditasnya di bursa global dan dominasi dalam transaksi OTC di pasar negara berkembang—bahkan dalam lingkungan perlindungan risiko, USDT tetap menjadi jalur utama masuk dan keluarnya dana. USDC mendapatkan 2,0 miliar dolar AS, terkait dengan kejelasan kerangka regulasi di AS dan perluasan saluran perbankan Circle, sehingga dana institusional lebih memilih stablecoin yang transparan secara regulasi. DAI mendapatkan 1,2 miliar dolar AS, mencerminkan daya tarik unik stablecoin desentralisasi: mekanisme suku bunga tabungan (DSR) yang menawarkan sekitar 5%-6% pengembalian tahunan dalam lingkungan hasil rendah saat ini, dan sepenuhnya dijamin oleh jaminan berlebih dan kontrak pintar. Ketiga stablecoin ini mendapatkan aliran masuk secara bersamaan, menunjukkan bahwa pasar tidak sekadar melakukan “kemenangan dan kekalahan” secara sederhana, melainkan secara keseluruhan meningkatkan bobot alokasi stablecoin.

Apa penyebab utama aliran keluar sebesar 1,1 miliar dolar AS dari USDe

Dalam 30 hari terakhir, USDe mengalami aliran keluar bersih sebesar 1,1 miliar dolar AS, dan kapitalisasinya turun menjadi 37,8 miliar dolar AS, sementara hasilnya dari posisi tertinggi menyusut ke 3,5%. Ada hubungan sebab-akibat langsung antara kedua angka ini. Mekanisme utama USDe adalah membangun posisi Delta netral melalui kombinasi ETH spot dan posisi short futures, untuk mendapatkan hasil dari biaya dana di pasar perpetual. Ketika volatilitas pasar menurun dan kebutuhan leverage berkurang, biaya dana secara alami menyempit, dan sumber hasil dari underlying juga menyusut. Setelah hasil turun ke 3,5%, selisih hasil “keuntungan berlebih” relatif terhadap stablecoin tradisional seperti USDC atau DAI hampir hilang—memegang USDC atau DAI dan meminjam di DeFi dapat memberikan pengembalian yang serupa, tanpa harus menanggung risiko basis, risiko likuidasi, dan risiko custodial yang khas dari USDe. Dana keluar terutama berasal dari modal arbitrase: modal ini datang karena hasil tinggi, dan ketika hasil tidak lagi menarik, modal tersebut secara teratur menarik diri. Ini bukan krisis kepercayaan, melainkan penyesuaian harga risiko yang rasional terhadap pengembalian yang diharapkan.

Mengapa pengurangan hasil hingga 3,5% memicu perlindungan risiko dan bukan pembelian

Nilai 3,5% memiliki makna acuan penting. Saat ini, tingkat suku bunga bebas risiko dolar AS (target Federal Funds Rate) sekitar 4,25%-4,50%, yang berarti hasil USDe sudah lebih rendah dari pengembalian yang bisa diperoleh dari memegang obligasi pemerintah AS jangka pendek. Modal yang rasional akan bertanya: mengapa menanggung risiko counterparty, kontrak pintar, dan likuidasi di aset kripto, tetapi mendapatkan hasil yang lebih rendah dari aset tanpa risiko? Ini adalah logika dasar dari “sentimen perlindungan risiko”—modal bukan tidak percaya terhadap mekanisme USDe, tetapi tidak dapat menemukan kompensasi yang layak untuk risiko tambahan tersebut. Berdasarkan perilaku dana, keluar modal terutama dari dua jenis peserta: pertama, arbitrase institusional yang biaya modalnya mendekati tingkat tanpa risiko, dan hasil yang terbalik langsung memicu kondisi keluar paksa dalam model pengelolaan risiko; kedua, pemegang posisi kecil dan menengah yang selama penurunan hasil terus-menerus membentuk “ekspektasi pengembalian menurun”, memilih mengunci keamanan modal lebih awal. Ini bukan penjualan panik, melainkan keputusan tenang berdasarkan perbandingan hasil.

Apa arti kapitalisasi pasar USD1 sebesar 451 miliar dolar AS bagi pola pasar

Dalam diferensiasi ini, USD1 dengan kapitalisasi pasar sebesar 451 miliar dolar AS menjadi variabel baru yang tidak bisa diabaikan. Meskipun mekanisme detail USD1 tidak dibahas secara lengkap di sini, volumenya sudah melebihi USDe (378 miliar), menjadikannya stablecoin terbesar keempat. Perubahan ini menunjukkan bahwa permintaan pasar terhadap stablecoin jauh dari terpenuhi oleh produk yang ada saat ini. Kemunculan USD1 mungkin didukung oleh struktur jaminan yang berbeda, saluran penerbitan, atau desain hasilnya. Dari pola aliran dana, USDT, USDC, DAI, dan USD1 secara gabungan memiliki kapitalisasi pasar lebih dari 365,8 miliar dolar AS (catatan: perkiraan tumpang tindih, total aktual sekitar 322 miliar), tetapi aliran keluar USDe tidak seluruhnya mengalir ke stablecoin lain? Faktanya, aliran masuk bersih sebesar 6,8 miliar lebih banyak terkonsentrasi di tiga yang pertama, menunjukkan bahwa dana yang keluar dari USDe tidak seluruhnya kembali ke fiat, melainkan terjadi “peralihan mode” di dalam stablecoin—dari mode sintetik dolar ke mode jaminan fiat atau jaminan berlebih.

Bagaimana lapisan risiko dari empat model stablecoin

Berdasarkan aliran dana selama 30 hari terakhir dan data kapitalisasi terbaru, dapat dilakukan pengelompokan risiko secara struktural terhadap model stablecoin utama saat ini. Lapisan pertama: model berbasis jaminan fiat (USDT, USDC). Transparansi cadangan terus membaik, proses penebusan lancar, dan selama masa perlindungan risiko pasar, mereka menjadi tujuan akhir dana. Lapisan kedua: stablecoin yang patuh regulasi (seperti USD1), bergantung pada kerangka pengawasan tertentu atau dukungan aset, dengan pertumbuhan cepat tetapi daya tahan terhadap tekanan perlu waktu untuk diverifikasi. Lapisan ketiga: model berbasis jaminan berlebih dan kripto (DAI), mekanisme kompleks tetapi memiliki buffer keamanan yang cukup, dan mekanisme DSR menawarkan daya saing pengembalian internal. Lapisan keempat: model sintetik dolar (USDe), yang dalam lingkungan volatilitas rendah dan biaya rendah menghadapi tekanan dari hasil yang menyusut dan aliran keluar dana, dan daya tahan siklusnya belum cukup teruji. Penting untuk dicatat bahwa pengelompokan ini bergantung pada siklus—ketika biaya dana pasar kembali naik, daya tarik model sintetik dolar akan kembali dengan cepat.

Kesimpulan

Data stablecoin selama 30 hari terakhir memberikan sinyal pasar yang jelas: modal sedang melakukan penilaian risiko aktif terhadap berbagai model stablecoin. Kapitalisasi pasar total menembus 322 miliar dolar AS, tetapi volume transfer on-chain menurun 19%, menunjukkan dana beralih dari “perputaran aktif” ke “penimbunan”. USDT, USDC, dan DAI secara gabungan mendapatkan aliran masuk bersih sebesar 6,8 miliar dolar AS, sementara USDe mengalami penurunan 1,1 miliar dolar AS karena hasilnya menyusut ke 3,5%, dan kapitalisasinya turun menjadi 378 miliar dolar AS. Pada saat yang sama, kapitalisasi pasar USD1 mencapai 451 miliar dolar AS, menunjukkan penerimaan pasar terhadap pendatang baru. Ini bukan risiko sistemik, melainkan proses penilaian ulang risiko terhadap setiap model stablecoin setelah penyesuaian hasil. Infrastruktur stablecoin tidak akan didominasi oleh satu model tunggal, melainkan akan membentuk pola lapisan: berbasis fiat, patuh regulasi, jaminan kripto, dan sintetik. Bagi peserta pasar, memahami sumber hasil dan risiko dasar dari setiap model jauh lebih penting daripada sekadar mengejar hasil nominal.

FAQ

Q1: Apakah aliran keluar USDe sebesar 1,1 miliar dolar AS berarti model ini gagal?

Tidak. Aliran keluar sebesar 1,1 miliar dolar AS ini terutama merupakan keluarnya modal dari arbitrase yang rasional setelah hasilnya di bawah tingkat tanpa risiko, bukan keruntuhan mekanisme atau panic run. Ketika volatilitas pasar meningkat dan biaya dana kembali ke atas 5%, modal ini mungkin akan kembali masuk. Model ini selama 2025, saat biaya dana tinggi, pernah menyerap puluhan miliar dolar dan menunjukkan karakter siklus yang jelas.

Q2: Apakah penurunan volume transfer stablecoin sebesar 19% menandakan menurunnya aktivitas pasar kripto?

Tidak harus. Penurunan volume transfer tetapi peningkatan kapitalisasi menunjukkan dana beralih dari “perputaran” ke “penimbunan”. Ini lebih mencerminkan penurunan preferensi risiko peserta pasar, mengurangi operasi frekuensi tinggi, dan menunggu peluang dengan memegang stablecoin. Aktivitas mungkin beralih dari skenario transaksi ke skenario posisi, bukan keluar dari dana.

Q3: Stablecoin mana yang mekanismenya paling stabil saat ini?

Berdasarkan aliran dana selama 30 hari terakhir, stablecoin berbasis fiat (USDT, USDC) mendapatkan aliran masuk terbesar selama masa perlindungan risiko, menunjukkan bahwa pasar menganggap mereka sebagai pilihan paling stabil saat ini. Tetapi “stabil” bersifat relatif, tergantung pada toleransi risiko pengguna, skenario penggunaan (transaksi, pembayaran, jaminan DeFi), dan preferensi terhadap sentralisasi/desentralisasi.

Q4: Apakah hasil USDe bisa kembali naik di masa depan?

Hasil USDe sangat terkait dengan rata-rata biaya dana pasar perpetual. Ketika volatilitas kripto meningkat dan kebutuhan leverage meningkat, biaya dana biasanya menguat, dan hasil USDe juga akan kembali naik. Saat ini 3,5% adalah hasil alami dari lingkungan volatilitas rendah, bukan cacat mekanisme. Data historis menunjukkan bahwa biaya dana cenderung kembali ke rata-rata.

Q5: Apa sumber dan waktu data kapitalisasi pasar dan volume transaksi yang disebutkan?

Semua data kapitalisasi stablecoin (USDT 189,6 miliar, USDC 77,5 miliar, DAI 53,6 miliar, USD1 45,1 miliar, USDe 37,8 miliar, total 322 miliar) serta volume transfer 30 hari (831 miliar) dan data aliran masuk/keluar didasarkan pada data pasar terbuka, hingga 29 April 2026.