Stablecoin akhirnya menjadi pusat pertarungan politik di Washington, dan ini menghambat seluruh proses legislatif terkait cryptocurrency. Penyebabnya? Bank dan perusahaan crypto tidak bisa sepakat tentang satu pertanyaan sederhana: apakah bisa mendapatkan pendapatan dari saldo stablecoin.

Saya melihat bagaimana ini berkembang, dan ini benar-benar menunjukkan kedalaman perbedaan pendapat. Di satu sisi, sektor perbankan meminta Kongres menutup celah regulasi yang disebut sebelum stablecoin menjadi ancaman serius terhadap simpanan. Standard Chartered pada Januari memperkirakan bahwa hingga akhir 2028, stablecoin dapat menarik sekitar 500 miliar dolar dari sistem perbankan Amerika. Bank kecil dan menengah akan paling banyak terdampak — ini adalah argumen yang ditekankan oleh asosiasi.

Di sisi lain, industri crypto mengatakan bahwa bank hanya melindungi model bisnis mereka. Insentif yang terkait dengan pembayaran atau penggunaan jaringan diperlukan agar dolar digital dapat bersaing dengan saluran pembayaran tradisional. Tanpa itu, stablecoin akan tetap sebagai instrumen penyelesaian semata.

Rancangan undang-undang Senat, CLARITY Act, seharusnya menyelesaikan ini, tetapi terjebak tepat pada pertanyaan ini. Penelitian Kongres dari Maret mengungkapkan ketidakpastian: rancangan undang-undang melarang penerbit membayar pendapatan secara langsung, tetapi tidak memberikan kejelasan tentang apa yang disebut model tripartit, di mana perantara — bursa dan platform lain — berada di antara penerbit dan pengguna. Ini meninggalkan ruang untuk perdebatan.

Sebagian besar diskusi tentang berita regulasi stablecoin hari ini terletak pada fakta bahwa skala pasar membuat pertanyaan ini tidak bisa diabaikan. Boston Consulting Group memperkirakan bahwa tahun lalu, volume transaksi stablecoin mencapai sekitar 62 triliun dolar. Tentu saja, setelah mengeluarkan bot-trading dan operasi internal di bursa, aktivitas ekonomi nyata sekitar 4,2 triliun — tetapi tetap angka yang sangat besar.

Waktu sangat kritis. Menurut Alex Torn dari Galaxy Digital, jika rancangan undang-undang tidak dibahas oleh komite sebelum akhir April, kemungkinan disetujui pada 2026 akan turun ke tingkat yang sangat rendah. Pada awal Januari, pasar prediksi Polymarket menilai peluang disetujui sebesar 80%, tetapi setelah kegagalan, turun menjadi 50%. Kalshi menunjukkan bahwa kemungkinan disetujui sebelum Mei hanya 7%.

Orang dari Gedung Putih berusaha mencari kompromi: mengizinkan pendapatan terbatas dalam beberapa skenario, seperti pembayaran p2p, tetapi melarang mendapatkan pendapatan dari saldo yang tidak bergerak. Perusahaan crypto menerima ini, bank menolaknya. Sekarang, negosiasi terhenti.

Jika Kongres tidak melakukan apa-apa, regulator siap bertindak. Kantor Pengawas Mata Uang AS mengusulkan menganggap pelanggaran sebagai penyediaan dana kepada pihak terkait yang kemudian membayar pendapatan kepada pengguna. Ini berarti, eksekutif dapat secara mandiri menetapkan aturan melalui norma regulasi.

Memang, ini bukan lagi soal pendapatan semata. Ini tentang bagaimana stablecoin akan berfungsi dalam sistem keuangan dan siapa yang akan mendapatkan manfaat dari perkembangannya. Jika rancangan undang-undang gagal, industri crypto akan memasuki periode di mana mereka harus membuktikan nilai mereka melalui implementasi nyata, bukan melalui harapan regulasi. Sebaliknya, jika disetujui, itu akan memungkinkan investor menilai pertumbuhan stablecoin dan tokenisasi aset secara lebih awal.

Beberapa minggu ke depan akan menjadi penentu. Washington harus menentukan sejauh mana regulasi stablecoin dapat berjalan, dan apakah legislasi dapat menetapkan batas yang jelas sebelum jadwal politik menjadi terlalu tegang. Jika senator tidak bertindak musim semi ini, regulator jelas siap mengambil alih inisiatif.