Harga saham telah melewati level sebelum perang. S&P 500 pulih sepenuhnya dalam 10 hari, dan berada di posisi yang mendekati level tertinggi sepanjang masa. Sekilas, semuanya tampak kembali normal. Namun, jika kita meluaskan pandangan sedikit saja, pemandangan yang benar-benar berbeda akan muncul.

Pasar obligasi tidak percaya pada kenaikan ini. Pasar minyak mentah juga sama. Dua pasar terpenting di dunia ini, yang paling berpengaruh, menunjukkan cerita yang berlawanan dengan pasar saham, yang jelas merupakan sinyal yang tidak bisa diabaikan.

Melihat perubahan dari 27 Februari hingga saat ini, imbal hasil obligasi AS 10 tahun naik dari 3,95% menjadi 4,25%, meningkat 30 basis poin. Obligasi 2 tahun bahkan lebih mencolok, naik dari 3,38% menjadi 3,75%, meningkat 40 basis poin. Sementara itu, harga minyak WTI naik sekitar 37%, dari 67 dolar.

Apa arti dari pergerakan ini? Yang disiratkan pasar obligasi adalah bahwa inflasi masih bersifat melekat, dan ruang kebijakan Federal Reserve tidak sebesar yang diperkirakan pasar. Terutama, kenaikan imbal hasil 2 tahun secara jelas menunjukkan risiko bahwa ekspektasi penurunan suku bunga tidak akan terwujud.

Kenaikan harga minyak mentah juga menyampaikan pesan yang sama. Jika benar-benar ada penyelesaian konflik geopolitik, harga minyak seharusnya sudah turun secara signifikan. Tetapi kenyataannya tidak demikian. Harga tetap tinggi, yang menunjukkan bahwa pasar tidak seoptimis pasar saham.

Pasar saham saat ini memperhitungkan skenario utopis. Inflasi yang cepat mereda, Federal Reserve menurunkan suku bunga sesuai jadwal, laba perusahaan stabil, dan konflik di Timur Tengah benar-benar terselesaikan. Dunia di mana semuanya berjalan sempurna.

Namun, sebagian besar kenaikan ini didorong oleh momentum, bukan fundamental. Perilaku trading yang takut ketinggalan mendorong pasar naik, tanpa mengubah logika dasar.

Ketika terjadi disparitas seperti ini antar kelas aset, risiko sejati bukanlah siapa yang benar, melainkan bagaimana disparitas tersebut akan diperbaiki. Saat ini, hanya ada dua jalan. Satu, tercapainya kesepakatan gencatan senjata, harga minyak turun ke sekitar 70 dolar, Federal Reserve mendapatkan ruang untuk menurunkan suku bunga, dan pasar saham menjadi wajar. Dua, jika hal-hal tersebut tidak terjadi, dan pasar saham kembali ke realitas yang ditunjukkan obligasi dan minyak mentah.

Sejauh ini, pasar obligasi dan pasar minyak mentah pun belum menunjukkan tanda-tanda mendekati pasar saham. Sebaliknya, tampaknya penurunan diperlukan agar pasar saham sejalan dengan mereka. Pengumuman CPI berikutnya adalah 12 Mei. Jika melebihi 3,5%, narasi penurunan suku bunga pada 2026 hampir pasti berakhir.

Berada di posisi ini, mengambil posisi tambahan sama dengan bertaruh bahwa semuanya akan berjalan ke arah terbaik. Perang akan berakhir dengan lancar, inflasi tetap terkendali, dan laba perusahaan stabil. Semua kondisi ini harus terpenuhi secara bersamaan. Jika salah satu dari mereka menyimpang secara besar, penyesuaian pasar akan sangat cepat dan keras.

Lebih bijaksana untuk bersabar dan menunggu daripada mengejar di dekat level tertinggi historis. Sampai sinyal jangka panjang menunjukkan sinyal beli, mengikuti strategi dan secara bertahap menambah posisi. Mengikuti pergerakan yang secara diam-diam ditolak oleh dua kelas aset utama ini tidak sepadan dengan risikonya.