Malam ini, Powell "Pertemuan FOMC terakhir": kemungkinan tetap diam, tetapi nuansa hawkish semakin kuat

null

Penulis asli: Zhao Ying

Asal sumber: Wall Street Journal

Hasil pertemuan FOMC Federal Reserve bulan April hampir tidak ada kejutan—suku bunga dipertahankan tidak berubah, tetapi poin utama dari pertemuan ini adalah sinyal apa yang akan dikeluarkan oleh Powell sebagai ketua dalam pertemuan terakhirnya, serta apakah komite secara resmi menyampaikan sikap hawkish bahwa “penurunan suku bunga sudah hampir pasti tidak akan terjadi.”

Federal Reserve akan mengumumkan keputusan suku bunga pada pukul 2:00 dini hari waktu Beijing tanggal 30 April, dengan perkiraan suku bunga acuan tetap di kisaran 3,5% hingga 3,75%, konsensus pasar sangat seragam, diperkirakan hanya ada satu suara keberatan dari anggota dewan Miran yang mendukung penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin.

Perubahan terbaru berasal dari sisi inflasi, di mana perang Iran dan guncangan energi terus mengganggu prospek, harga bensin masih di atas 4 dolar, dan lalu lintas di Selat Hormuz tetap sangat terhambat. Sementara itu, data ketenagakerjaan terbaru menunjukkan ketahanan, mengurangi urgensi dari anggota dewan yang bersikap dovish untuk segera mendukung pasar tenaga kerja.

Pejabat Federal Reserve umumnya memperkirakan bahwa penurunan inflasi akan kembali tertunda selama satu tahun lagi. Ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga telah menyusut secara signifikan, Deutsche Bank telah membatalkan prediksi penurunan suku bunga pada bulan September sebelumnya, dan menyesuaikan skenario dasar agar Federal Reserve tetap di dekat tingkat netral “tanpa batas waktu” .

Inti dari pertemuan ini terfokus pada kata-kata dalam pernyataan dan risiko yang diidentifikasi dalam konferensi pers—penambahan atau pengurangan satu kata dalam panduan ke depan dapat menyampaikan sinyal kebijakan yang sangat berbeda kepada pasar. Sementara itu, dengan penghentian penyelidikan terhadap Powell oleh Departemen Kehakiman AS, jalur nominasi Kevin Woorsh sebagai ketua Federal Reserve sudah hampir pasti lancar, yang juga memberi makna historis pada pertemuan ini.

Konsensus menunggu tanpa perubahan, perdebatan beralih ke “langkah selanjutnya”

Pertemuan FOMC kali ini tidak menampilkan diagram titik, dan suku bunga sendiri hampir tidak ada kejutan. Fokusnya adalah apakah Federal Reserve masih bersedia menyimpan sinyal kebijakan “kemungkinan besar akan menurunkan suku bunga berikutnya” atau mulai mengakui bahwa risiko telah berbalik ke kedua arah.

Menurut Bank of America, prospek inflasi saat ini sama tidak pasti seperti pada pertemuan Maret. Meskipun kondisi perdagangan saham seolah-olah perang Iran telah berakhir, gangguan energi dan pengangkutan masih berlangsung, dan ketidakpastian tinggi terkait transmisi konflik terhadap inflasi inti.

Di sisi ketenagakerjaan, tidak ada cukup alasan bagi Federal Reserve untuk segera beralih ke sikap dovish. Data non-pertanian bulan Maret, ADP, dan klaim pengangguran awal menunjukkan pasar tenaga kerja tetap tangguh, bahkan ada tanda-tanda perbaikan. Ini berarti, anggota dewan yang sebelumnya mendukung penurunan suku bunga juga semakin sulit menekankan “risiko penurunan pekerjaan” sebagai dasar utama kebijakan.

Sikap dovish juga mulai mengencang, urgensi penurunan suku bunga menurun

Sebelum pertemuan ini, perubahan paling mencolok di internal Federal Reserve adalah anggota dewan yang sebelumnya bersikap dovish mulai mengencangkan sikap mereka satu per satu.

Waller dalam pidatonya minggu lalu tidak hanya menekankan risiko inflasi naik akibat perang Iran, tetapi juga menyebutkan gangguan pasokan tenaga kerja. Ia berpendapat bahwa ini berarti ekonomi mungkin “hampir tidak membutuhkan atau tidak membutuhkan penambahan pekerjaan bersih” untuk menjaga tingkat pengangguran tetap stabil. Bank of America memperkirakan Waller mungkin masih ingin menurunkan suku bunga tahun ini, tetapi besarnya penurunan mungkin lebih kecil dari yang sebelumnya diperkirakan, dan waktunya lebih terlambat.

Pernyataan Daly bahkan lebih tegas. Ia menyatakan bahwa jika kebijakan tidak berubah sepanjang tahun, ini akan memberikan batasan yang baik terhadap inflasi, tanpa membatasi pasar tenaga kerja. Ia juga berpendapat bahwa perang Iran mungkin memiliki dampak yang lebih besar terhadap inflasi daripada terhadap pertumbuhan, dan skenario dasar Daly saat ini adalah jalur suku bunga sepanjang tahun tetap datar.

Bahkan anggota dewan paling dovish, Miran, menyatakan bahwa ia cenderung menurunkan suku bunga tiga kali tahun ini, bukan empat, karena kombinasi inflasi menjadi lebih buruk sejak awal tahun. Bank of America memperkirakan, jika pertemuan April menampilkan diagram titik, ekspektasi suku bunga beberapa anggota untuk 2026 sudah akan naik, dan pada bulan Juni, risiko kenaikan “titik” lebih banyak lagi.

Kata-kata dalam pernyataan: satu kata berbeda, sinyal berbeda jauh

Hal terbesar dari pernyataan FOMC kali ini adalah apakah Federal Reserve akan mengisyaratkan bahwa risiko jalur kebijakan telah berbalik ke kedua arah.

Saat ini, pernyataan tentang “additional adjustments (penyesuaian tambahan)” secara implisit menyiratkan bahwa langkah selanjutnya adalah penurunan suku bunga, sebagai asumsi dovish. Jika diubah menjadi “any adjustments (penyesuaian apa pun)” atau langsung menghapus “additional”, maka ini berarti langkah berikutnya tidak lagi dipersepsikan sebagai penurunan suku bunga, dan jalur kebijakan secara resmi terbuka ke kedua arah. Dalam risalah pertemuan Maret, jumlah anggota yang mendukung pernyataan risiko ganda meningkat dari “beberapa orang (several)” menjadi “beberapa (some)”, dan kata-katanya semakin tegas.

Bank of America menilai ini adalah keputusan yang mendekati 50-50, tetapi mayoritas anggota masih cenderung mempertahankan bahasa panduan ke depan yang ada. Deutsche Bank berpendapat bahwa penyesuaian panduan secara substantif akan tertunda sampai Juni, ketika komite akan memiliki lebih banyak kejelasan tentang situasi Timur Tengah, stabilitas pasar tenaga kerja, dan jalur transmisi inflasi, tetapi risiko secara umum condong ke hawkish.

Selain itu, kemungkinan akan ada satu penyesuaian dalam pernyataan: mengingat revisi penurunan PDB kuartal keempat dan lemahnya pengeluaran konsumsi Januari dan Februari, Federal Reserve mungkin akan menurunkan deskripsi aktivitas ekonomi dari “solid (kuat)” menjadi “moderate (sedang)”. Namun, Bank of America menunjukkan bahwa penyesuaian ini sendiri bersifat dovish, dan bertentangan dengan niat keseluruhan komite yang ingin menyampaikan sinyal hawkish kepada pasar.

Konferensi pers: sikap tegas Powell harus tetap

Jika ini memang merupakan konferensi pers terakhir Powell sebagai ketua, besar kemungkinan ia akan mempertahankan sikap hawkish yang moderat.

Menurut Bank of America, pesan utama Powell mungkin adalah bahwa Federal Reserve akan tetap bersikap tegas, dan kebijakan saat ini sudah cukup matang untuk menghadapi risiko dari misi ganda. Dalam ketidakpastian yang masih tinggi, Federal Reserve tidak punya alasan untuk menentang harga pasar yang memperkirakan jalur suku bunga tetap.

Pertanyaan paling sensitif dalam konferensi pers adalah ambang kenaikan suku bunga. Jika Powell menegaskan bahwa kenaikan suku bunga bukanlah skenario mayoritas dari komite, pasar mungkin akan menafsirkannya sebagai sinyal dovish. Jika ia lebih menekankan pentingnya menyelesaikan tugas melawan inflasi, atau menunjukkan bahwa inflasi telah lebih dari beberapa tahun di atas target, maka ini akan dilihat sebagai sinyal hawkish.

Perlu dicatat bahwa dalam pertemuan Maret, “inflasi” disebutkan sebanyak 67 kali, sedangkan “pasar tenaga kerja / ketenagakerjaan / pengangguran” hanya disebutkan 40 kali, menunjukkan bahwa inflasi sudah menjadi faktor paling berat dalam timbangan kebijakan. Diperkirakan ia tidak akan memberikan ambang kenaikan suku bunga yang kuantitatif.

Mengenai perang Iran, Powell diperkirakan akan mengakui risiko kenaikan inflasi sekaligus risiko pertumbuhan dan pasar tenaga kerja yang menurun. Tetapi pasar lebih memperhatikan ke mana ia condong. Jika pernyataannya mendekati Daly, yaitu bahwa perang berdampak besar terhadap inflasi daripada terhadap pertumbuhan, pasar mungkin akan menganggapnya sangat hawkish.

Apakah pelonggaran suku bunga akan terhenti, atau hanya tertunda?

Nick Timiraos, yang dikenal sebagai “wartawan resmi Federal Reserve baru”, menulis sebelum pertemuan bahwa bulan April menandai titik kunci dalam debat kebijakan yang lebih dalam: berapa lama Federal Reserve dapat mempertahankan posisi “kemungkinan besar akan menurunkan suku bunga berikutnya daripada menaikkan” .

Timiraos menunjukkan bahwa dua tahun lalu, Powell meremehkan kekhawatiran stagflasi, dengan mengatakan “tidak melihat stagnasi maupun inflasi”. Tetapi sekarang, guncangan energi akibat perang dan inflasi yang belum kembali ke target 2% menimbulkan bayangan sejarah stagflasi tahun 1970-an yang tidak lagi tampak jauh.

Ia menekankan bahwa Federal Reserve sedang mengamati bagaimana ekonomi AS menyerap dampak keempat dari gangguan pasokan dalam lima tahun terakhir, termasuk pemulihan dari pandemi, konflik Rusia-Ukraina, perang Iran, dan perang dagang. Setiap gangguan secara individual mungkin dianggap sebagai kejadian langka yang tidak memerlukan kebijakan, tetapi jika digabungkan secara berurutan, manajemen ekspektasi inflasi menjadi semakin rumit.

Timiraos berpendapat bahwa pernyataan itu sendiri mungkin sama pentingnya dengan keputusan suku bunga. Jika Federal Reserve mengubah kata-kata dalam pernyataan resmi, yang mengisyaratkan bahwa penurunan suku bunga sudah hampir pasti tidak akan terjadi, dampaknya terhadap pasar bisa sama besar dengan satu langkah kebijakan.

Pertarungan terakhir dan pergantian posisi

Pertemuan ini juga menjadi perhatian karena mungkin menjadi pertemuan terakhir Powell sebagai ketua Federal Reserve.

Masa jabatan Powell sebagai ketua akan berakhir pada 15 Mei, dan ia sebelumnya berjanji akan menjabat sebagai ketua sementara sampai pengganti resmi terkonfirmasi. Dengan Departemen Kehakiman yang menghentikan penyelidikan terhadap Powell, jalur konfirmasi Kevin Woorsh di Senat menjadi lebih jelas.

UBS memperkirakan bahwa Kevin Woorsh kemungkinan akan dilantik sebelum pertemuan FOMC 16-17 Juni. Jika jadwal ini terpenuhi, pertemuan April akan menjadi momen komunikasi kebijakan terakhir selama masa Powell, dan pasar akan lebih memperhatikan apakah ini akan menjadi titik awal kebijakan “lebih lama tidak menurunkan suku bunga” untuk calon ketua berikutnya.

Respon pasar: risiko tail yang tersembunyi di balik ketidakekspektasian

Pandangan Goldman Sachs menunjukkan bahwa pasar secara keseluruhan menganggap pertemuan FOMC ini sebagai peristiwa dengan volatilitas rendah, tetapi berbagai aset tetap memiliki titik sensitif terhadap arah.

Dalam hal suku bunga, analis Goldman Sachs Brian Bingham memperkirakan bahwa pernyataan tidak akan menunjukkan perubahan besar dalam narasi hawkish terkait inflasi, dan Powell akan menegaskan bahwa menunggu dan mengamati adalah pendekatan yang tepat. Namun, saat ini, harga pasar sampai Desember hanya memperkirakan sekitar 5 basis poin perubahan, dan risiko penurunan besar berikutnya serta kemungkinan kenaikan suku bunga lebih tinggi dan kurva yang lebih datar masih cukup tinggi. Jika skenario dasar menyimpang, risiko lebih condong ke suku bunga yang lebih tinggi, penurunan suku bunga yang lebih sedikit, dan kurva yang lebih datar.

Dalam valuta asing, trader Goldman Sachs Carlie Ladda berpendapat bahwa sikap hawkish sedikit akan mendukung penguatan dolar AS, tetapi tidak akan cukup untuk menciptakan tren berkelanjutan. Pasar tetap lebih fokus pada situasi Iran, laporan keuangan perusahaan, dan faktor akhir bulan. Mereka cenderung menjual dolar saat dolar menguat.

Dalam saham, Vickie Chang dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa risiko utama terhadap pasar saham adalah jika Powell lebih berhati-hati menekankan risiko inflasi dari lonjakan harga komoditas, yang dapat mengurangi preferensi risiko. Saat ini, aset risiko sudah cukup mengabaikan dampak konflik, dan risiko penurunan di ujung bawah mungkin kurang dihargai.