Tiger Research：Kegilaan DeFi Telah Berakhir, RWA Membawa Nilai Nyata

Penulis: Henry Kim, Ryan Yoon; Sumber: Tiger Research; Terjemahan: Shaw, Jinse Caijing

Intisari Utama

• Tingkat suku bunga simpanan USDC di Aave V3 saat ini sekitar 2,7%, di bawah hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun sebesar 4,3%. Keuntungan jangka pendek dari spekulasi DeFi mulai memudar.

• Pasar tidak hilang. Meskipun hasil secara keseluruhan menurun, aset dunia nyata (RWA) dan stablecoin telah berkembang menjadi jalur bernilai triliunan dolar, dan industri sedang memasuki arah perkembangan baru.

• Keruntuhan proyek seperti Compound, Curve, dan Olympus mengungkapkan pelajaran mendalam yang sama: model yang bergantung pada token untuk saling menopang, begitu aliran dana eksternal berhenti, sistem akan runtuh seketika.

• DeFi masa lalu seperti stopkontak tanpa sumber listrik eksternal; sementara RWA sedang menghubungkan rangkaian ini ke jaringan nilai eksternal yang nyata.

• Industri sedang menuju kedewasaan: dengan RWA sebagai jangkar nilai, serta secara bertahap membangun mekanisme kolaborasi dan tanggung jawab bersama, inisiatif industri seperti DeFi United adalah contoh nyata.

1. Penurunan Hasil, Pertumbuhan Pasar

Keuangan terdesentralisasi (DeFi) kini bukan lagi produk dengan hasil tinggi.

Sejak 2022, selisih antara hasil DeFi dan hasil obligasi pemerintah semakin menyempit mendekati nol, bahkan dalam beberapa periode terjadi inverted yield. Per April 2026, tingkat suku bunga simpanan USDC di Aave V3 sekitar 2,7%, di bawah suku bunga dana federal AS (3,5%) dan hasil obligasi 10 tahun AS (4,3%).

Dulu, pengguna mendapatkan imbal hasil yang jelas dari risiko yang mereka tanggung.

Saat itu, keuntungan dari hasil di blockchain jauh lebih tinggi daripada tabungan bank, keunggulan yang tak tertandingi. Tapi sekarang situasinya berbalik. Jika memperhitungkan risiko serangan hacker, pelepasan nilai stablecoin, dan risiko lain di blockchain, hasil nyata dari DeFi malah lebih rendah dari produk keuangan tradisional, maka motivasi partisipasi aktif dari investor ritel akan sangat berkurang.

Namun, seluruh industri terus berkembang ke arah baru. Hasil asli dari DeFi terus menurun, tetapi aset dunia nyata (RWA) dan pasar stablecoin secara mendalam mengintegrasikan keuangan tradisional, dan skala pasar ini telah mencapai triliunan dolar. Masuknya dana institusional adalah faktor utama yang mendorong perubahan pola ini.

Namun, institusi sering mengabaikan sejarah perkembangan DeFi dan ekosistem komunitas asli, serta menyalin aturan dan paradigma keuangan tradisional secara mentah-mentah. Sebelum masuk secara besar-besaran, DeFi adalah pasar yang didorong oleh insentif token. Banyak protokol mengandalkan mekanisme insentif untuk membangun reputasi pasar, dan juga merombak logika operasional industri ini. Model ini masih sangat memengaruhi DeFi hingga saat ini. Protocol terkemuka yang lahir di musim panas DeFi, Aave, kini menjadi tolok ukur suku bunga acuan seluruh industri DeFi.

Bagi peserta institusional baru, memahami secara mendalam para pemain inti yang telah melewati siklus dan tetap bertahan hingga saat ini adalah dasar penting sebelum masuk. Artikel ini akan menguraikan protokol kunci yang membentuk narasi utama industri selama siklus perkembangan DeFi, serta merangkum pelajaran yang diambil dari pasar.

2. Sejarah Perkembangan DeFi: Dari Eksperimen, Keruntuhan, Hingga Rekonstruksi

DeFi awalnya tidak dibangun dari insentif token secara langsung. Titik awalnya sangat sederhana: bisakah kita di blockchain, tanpa perantara, secara mandiri melakukan pinjam-meminjam aset, pertukaran, dan jaminan?

Pada masa awal, lebih condong sebagai eksperimen keuangan. Nilai inti terletak pada model itu sendiri: pinjam-meminjam tanpa bank, pertukaran aset tanpa bursa terpusat, dan pengguna yang memegang jaminan dapat menyediakan likuiditas secara mandiri. Tapi setelah 2020, tren pasar berubah cepat, insentif token mulai menjadi alat utama menarik dana. Banyak protokol dan inovasi bermunculan, namun hanya sedikit yang mampu bertahan melewati siklus tersebut. Industri belajar dari perubahan narasi berulang dan terus memperbaiki arah pengembangannya.

Compound mengintegrasikan token asli $COMP ke dalam sistem insentif hasil, untuk menarik likuiditas secara besar-besaran. Tapi ketika proyek sejenis mulai meniru strategi ini, aliran dana baru berhenti, dan kerentanan struktural model ini pun terbuka lebar.

Curve mengubah mekanisme voting tata kelola menjadi medan pertarungan distribusi hasil antar kolam likuiditas, sehingga kompetisi hasil berubah menjadi perebutan kendali protokol. Pasar menyadari bahwa: tata kelola DeFi juga bisa menjadi alat monopoli kekuasaan dan insentif.

OlympusDAO adalah contoh ekstrem. Proyek ini mencoba membuktikan bahwa DeFi bisa mandiri mengendalikan likuiditas tanpa modal eksternal dengan menawarkan hasil tahunan sangat tinggi. Tapi sebagian besar hasilnya bukan dari arus kas nyata, melainkan dari penerbitan token dan penambahan dana baru. Begitu arus masuk melambat, harga token OHM anjlok lebih dari 90%, dan kepercayaan pasar terhadap protokol ini pun hancur.

Ketiga proyek ini memberi peringatan keras: jika sumber utama hasil adalah token asli protokol, model bisnis ini tidak akan bertahan lama. Pengalaman ini mengubah pandangan pengguna biasa, tim pengembang, dan modal institusional terhadap DeFi secara mendalam.

Setelah gelembung model ini pecah, muncul jalur baru: EigenLayer, Pendle, YBS, dan RWA.

2.1. Compound: Bubble yang Dibangun dari Distribusi Token

Juni 2020, Compound mulai mendistribusikan token tata kelola kepada pengguna, baik deposan maupun peminjam, sebagai insentif. Pada fase tertentu, imbalan COMP bahkan melebihi biaya pinjaman, menciptakan fenomena aneh: meminjam malah bisa menghasilkan uang.

Ini membuka paradigma industri baru. Seiring banyaknya pengguna yang masuk, biaya transaksi di Ethereum melonjak, dan biaya transfer tunggal sering mencapai puluhan dolar. Pinjam dan simpan tidak lagi sekadar aktivitas keuangan, melainkan menjadi alat untuk menambang insentif, dan modal yang mencari hasil tinggi pun berpindah cepat antar protokol.

Periode ini dikenal sebagai “Musim Panas DeFi”. Uniswap, Aave, Yearn Finance dan lainnya bermunculan, keuangan di blockchain mulai mapan dan berkembang menjadi jalur tersendiri. Tapi model yang dibangun Compound sebenarnya bergantung pada insentif token untuk menarik dana, yang kemudian mendorong harga token naik dan menciptakan siklus positif. Kebiasaan pengguna DeFi yang sangat sensitif terhadap hasil, likuiditas, dan mekanisme insentif terbentuk secara bertahap selama fase ini.

2.2. Curve dan veCRV: Awal Perang Curve

Curve awalnya hanyalah platform pertukaran fokus stablecoin, tapi kehadiran veCRV mengubah logika dasarnya secara total. Semakin lama CRV dikunci, semakin banyak veCRV yang diperoleh; veCRV mewakili hak suara bobot, yang menentukan distribusi imbalan CRV ke kolam likuiditas.

Sejak saat itu, inti kompetisi industri bukan lagi soal hasil, melainkan kekuasaan atas distribusi hasil. Pemilik veCRV yang banyak bisa mengarahkan lebih banyak token ke kolam mereka sendiri. Banyak protokol mulai mengumpulkan veCRV, dan perang Curve pun dimulai.

Awalnya, mekanisme ini menarik bagi pengguna ritel dan proyek: semakin lama mengunci, semakin tinggi hasilnya; proyek bisa mengurangi peredaran token dan mengarahkan likuiditas ke kolam tertentu. Karena itu, model tata kelola dengan penguncian ini menyebar cepat di ekosistem, seperti veBAL dari Balancer dan veFXS dari Frax.

Namun, seiring waktu, kekuasaan tata kelola tidak lagi di tangan pengguna biasa. Convex dan protokol utama lainnya mulai mengakumulasi dan mengunci CRV atas nama pengguna, dengan insentif tambahan yang lebih tinggi, untuk mengonsolidasikan hak suara veCRV. Perang Curve pun semakin intens, dan medan utama bergeser ke Convex.

Akhirnya, veCRV membuktikan satu kesimpulan utama: penguasaan atas hasil jauh lebih menarik daripada hasil itu sendiri. Pengguna tidak lagi langsung memegang kekuasaan tata kelola, melainkan mendelegasikannya ke entitas yang lebih efisien seperti Convex. Curve juga menunjukkan bahwa tata kelola DeFi bisa menjadi aset yang menghasilkan pendapatan, dan kekuasaan ini sangat rentan terhadap konsentrasi dan monopoli.

2.3. OlympusDAO: Era Keemasan yang Dibangun dari Teori Permainan

Bahkan setelah mekanisme veToken Curve muncul, likuiditas tetap menjadi masalah utama DeFi jangka panjang. Dana eksternal yang masuk akan segera pergi jika ada insentif lebih tinggi di tempat lain, karena dana ini bersifat spekulatif dan mencari keuntungan cepat.

OlympusDAO yang muncul pada paruh kedua 2021 pernah dianggap sebagai solusi untuk masalah ini. Desain utamanya meliputi tiga elemen: likuiditas mandiri (POL) yang dimiliki langsung oleh protokol; model permainan teori (3,3) yang menyatakan bahwa semua pengguna harus melakukan staking agar hasil optimal; dan hasil tahunan sangat tinggi, mencapai lebih dari 200.000%.

Tapi akhirnya model ini tidak berkelanjutan. Hasil OHM sangat bergantung pada penerbitan token baru, bukan dari arus kas nyata. Mekanisme obligasi yang diterapkan memunculkan banyak proyek tiruan, dan harga OHM akhirnya jatuh lebih dari 90%. Pengalaman ini mengubah pola pikir pengembang dan pengguna: sebelum bertanya “seberapa tinggi hasilnya”, mereka mulai memeriksa sumber hasil yang nyata.

2.4. EigenLayer dan Pendle: Dari Penambangan Hasil Horizontal ke Leverage Vertikal

Kejatuhan ini mengubah perilaku investor ritel secara drastis. Pada 2020-2022, strategi mereka sangat sederhana: pertama menambang insentif, lalu mencairkan hasilnya. Banyak pengguna menyebar dana di berbagai protokol, dan ini menjadi praktik umum. Saat itu, penambangan dilakukan secara horizontal: modal berpindah cepat antar protokol untuk mengejar hasil tahunan lebih tinggi.

Setelah 2022, efisiensi strategi ini menurun drastis. Insentif token terbukti tidak berkelanjutan, dan kompetisi airdrop semakin sengit. Menyebar dana di banyak platform kini hasilnya semakin menurun secara marginal. Pasar pun berbalik, dan modal mulai fokus pada satu aset dengan hasil berlapis: staking ETH (stETH) untuk re-staking, menggunakan derivatif staking likuid (LRT) untuk diinvestasikan kembali di DeFi, dan memanfaatkan kepemilikan hasil untuk mendapatkan poin dan potensi keuntungan di masa depan.

EigenLayer dan Pendle menjadi representasi utama dari transformasi ini. Sejak 2024, EigenLayer meluncurkan mekanisme re-staking yang memungkinkan ETH yang sudah di-stake dan aset LST mendapatkan insentif tambahan. Dalam sekitar enam bulan, total nilai aset terkunci (TVL) melonjak dari kurang dari 400 juta dolar menjadi 18,8 miliar dolar, membuktikan bahwa modal besar beralih dari sekadar simpanan ke jalur re-staking.

Pendle memecah aset yang menghasilkan hasil menjadi sertifikat pokok (PT) dan sertifikat hasil (YT). PT hampir seperti modal yang dijamin aman; YT mencakup seluruh bunga, insentif, dan poin selama masa berlaku. Nilai YT akan nol saat jatuh tempo, tetapi selama periode kepemilikan, dapat memaksimalkan pengambilan poin dan hasil. Bahkan tanpa memahami mekanisme dasar yang rumit, membeli YT sudah menjadi strategi penambangan yang memanfaatkan waktu dan leverage dana secara bersamaan.

Strategi industri pun berubah: dari menyebar dana ke banyak protokol, menjadi fokus pada satu aset dengan hasil berlapis dan efek compounding.

3. Rekonstruksi Model Keuntungan: RWA dan YBS

Dulu, proyek sangat bergantung pada insentif token untuk meningkatkan TVL. Semakin besar TVL, tampaknya protokol berkembang, dan harga token pun naik. Tapi masalah utama tetap ada: likuiditas eksternal datang dan pergi dengan cepat, sulit dipertahankan.

Sekarang, TVL tetap menjadi indikator penting, tetapi fokus industri beralih ke: pendapatan dari biaya, dukungan aset nyata, dan kepatuhan regulasi. Variabel kunci adalah masuknya dana institusional. Mereka akan menelusuri secara ketat sumber hasil dan kualitas aset jaminan di dasar.

3.1. Aset Dunia Nyata (RWA): Masuknya Institusi Secara Masif

Sejak 2024, perusahaan keuangan tradisional seperti BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan mulai masuk ke pasar blockchain dengan fokus RWA. Mereka mematok model: tokenisasi obligasi pemerintah AS, dana pasar uang, kredit pribadi, emas, properti, dan aset nyata lainnya, lalu menerbitkannya di blockchain.

Skala pasar RWA di blockchain telah berkembang dari puluhan miliar dolar pada 2022 menjadi ratusan miliar dolar per April 2026. Tokenisasi obligasi dan kredit pribadi adalah pendorong utama pertumbuhan ini.

Produk institusional terdepan saat ini adalah BUIDL dari BlackRock dan BENJI dari Franklin Templeton. Kedua produk ini memiliki tipe aset dasar yang serupa, tetapi berbeda dalam model operasinya: BUIDL ditujukan untuk investor institusional, sementara BENJI memiliki batas minimum masuk hanya 20 dolar dan terbuka untuk investor ritel AS.

Selain itu, perusahaan manajemen aset seperti Apollo, Hamilton Lane, KKR, bekerja sama dengan platform penerbitan on-chain seperti Securitize, mempercepat tokenisasi dana dan kredit pribadi.

Bagi institusi tradisional, pasar di blockchain bukanlah wilayah baru, melainkan saluran distribusi aset yang baru. Oleh karena itu, protokol yang melayani klien institusional sedang memperbaiki ekosistem: membangun sistem identifikasi pelanggan (KYC), anti pencucian uang (AML), infrastruktur kustodian, kemampuan penyesuaian hukum di berbagai yurisdiksi, dan kerangka manajemen risiko profesional.

3.2. Stablecoin Bunga (YBS): Aset Dolar dengan Hasil

Saat ini, jalur yang paling menarik adalah stablecoin berbunga (YBS). Stablecoin ini mengintegrasikan mekanisme hasil langsung ke dalam token itu sendiri. Ondo USDY, Sky sUSDS, Ethena sUSDe, dan BUIDL dari BlackRock, serta BENJI dari Franklin, termasuk kategori ini.

Pengguna cukup memegang aset ini, otomatis akan mengumpulkan hasil dari aset dasar yang mereka pegang. Aset dasar meliputi obligasi pemerintah AS, hasil dari biaya dana, bunga staking, dan dana pasar uang. Struktur ini secara esensial sama dengan dana pasar uang (MMF) yang dipindahkan ke blockchain.

Menurut data akumulasi hasil dari StableWatch, Ethena sUSDe, Sky sUSDS, BUIDL, dan Sky sDAI adalah produk dengan total pembayaran bunga terbesar di pasar. Data ini bervariasi tergantung metodologi, tapi tidak diragukan lagi: stablecoin berbunga sudah keluar dari fase eksperimen kecil dan menjadi jalur matang yang mampu terus membagikan bunga nyata.

Namun, memindahkan dana pasar uang ke blockchain saja tidak cukup sebagai keunggulan kompetitif utama. Keunggulan sesungguhnya terletak pada kemampuan komposabilitas. BUIDL dari BlackRock menyimpan 90% cadangan USD dari aset dasar Ethena, dan USD ini bisa digunakan sebagai jaminan di ekosistem pinjam Aave.

Dengan kata lain, produk keuangan dasar yang dulunya sebagai alat aset dunia nyata kini bertransformasi menjadi komponen dasar keuangan di blockchain yang stabil. DeFi tidak lagi bergantung pada “baterai internal” yang terbatas, melainkan mulai menghubungkan energi nilai eksternal yang nyata.

4. Membangun Jaringan Nilai RWA: Mengambil Pelajaran dari Kegagalan Sejarah

Sebelumnya, DeFi selalu melakukan satu hal: menghubungkan secara berlapis, membentuk rangkaian tertanam dan disebut sebagai roda penggerak pertumbuhan.

Dengan menumpuk leverage dan derivatif, semua bagian saling terhubung dan saling mendukung. Masalah fatalnya adalah: energi berasal dari luar masa depan, dan sebagian besar hasil diciptakan secara artifisial melalui insentif token protokol. Compound mengandalkan token asli untuk memberi pinjaman, Curve menggunakan token sendiri untuk mempertahankan likuiditas.

Secara kasat mata, semua saling memberi dan beredar, tapi sebenarnya seluruh sistem berbagi satu baterai terbatas. Jika pasar terguncang, nilai dasar aset akan runtuh terlebih dahulu, dan efeknya menyebar ke atas, menyebabkan produk derivatif di ujung rantai berhenti berfungsi. Model tertutup dan berbalas ini memiliki batas kapasitas alami.

Sebaliknya, RWA pertama kali menghubungkan sistem ini ke jaringan energi nilai eksternal yang nyata. Arus kas dari bunga obligasi, sewa properti, piutang dagang, dan ekonomi riil lainnya menjadi sumber energi stabil di blockchain. Penetapan suku bunga tidak lagi dikendalikan oleh insentif token internal, melainkan oleh permintaan pasar eksternal, suku bunga makro, dan risiko kredit.

Ketika arus kas stabil ini terus mengalir, berbagai modul keuangan seperti penerbitan, kustodian, jaminan, pinjaman, dan penyelesaian dapat terhubung secara bertahap ke jaringan ini. Banyak produk keuangan kompleks yang sulit diterapkan di DeFi tradisional kini menjadi mungkin berkat arsitektur RWA. Inti dari industri ini bukan lagi menumpuk rangkaian dan lapisan, melainkan bagaimana mendapatkan aliran nilai jangka panjang yang stabil.

Ini adalah esensi utama dari jaringan nilai RWA di blockchain: mengonversi aset bernilai nyata ke dalam bentuk digital, dan memanfaatkan arus kas berkelanjutan sebagai dasar, sambil mengintegrasikan berbagai modul keuangan. Jika DeFi lama mengandalkan insentif token sebagai baterai darurat, maka jalur RWA saat ini bergantung pada arus kas intrinsik aset itu sendiri untuk memastikan likuiditas jangka panjang.

Para pemain utama di jalur ini mulai membangun jaringan keuangan baru ini dari berbagai sudut:

• Theo bertugas memilih aset dasar yang bisa di-tokenisasi, menentukan aset riil yang akan dihubungkan sebagai sumber energi jaringan.

• Plume membangun infrastruktur penerbitan dan distribusi aset, menyiapkan jalur transmisi energi dan pusat pengaturan agar nilai dapat mengalir lancar.

• Morpho menggunakan aset riil yang sudah didistribusikan sebagai jaminan, membangun pasar pinjam-meminjam dan jaminan, menjadi terminal keuangan pertama yang benar-benar memanfaatkan dan mengolah nilai.

Tidak ada satu institusi pun yang bisa menguasai seluruh jaringan ini. Sistem baru bernama jaringan nilai RWA di blockchain ini hanya lengkap jika ketiga komponen—sumber energi, jaringan transmisi, dan terminal aplikasi—terpadu secara utuh.

4.1. Theo: Contoh Strategi Rekonstruksi Strategi Pengguna

Theo adalah contoh nyata: dari pemilihan aset dasar, mereka secara total mereformasi basis pelanggan dan melakukan transformasi menyeluruh.

Produk utama Theo awalnya adalah strategi treasury. Tapi seiring perubahan pasar, kebutuhan ritel dan institusi mulai berbeda secara signifikan. Theo secara aktif menyesuaikan arah, melakukan reorientasi menyeluruh terhadap target pelanggan.

Produk utama saat ini adalah thBILL. Produk ini terdiri dari portofolio obligasi jangka pendek AS yang di-tokenisasi oleh penerbit yang patuh regulasi, sebagai aset dasar utama ekosistem Theo, yang terus menghasilkan hasil stabil. Peta jalan mereka juga menambahkan thGOLD (emas tokenisasi), dan juga akan meluncurkan stablecoin berbunga thUSD yang didukung oleh thGOLD.

Transformasi ini bukan hanya iterasi produk, tetapi juga membuktikan satu hal: proyek yang awalnya didorong insentif ritel, sepenuhnya bisa merombak arsitektur dasar, agar sesuai dan terhubung dengan kebutuhan regulasi dan bisnis institusional.

4.2. Plume: Membangun Ekosistem RWA yang Terapan

Plume adalah contoh lain yang menunjukkan integrasi mendalam antara infrastruktur distribusi aset dan kebutuhan pasar di atasnya.

Bagi institusi, sekadar menghubungkan aset ke blockchain tidak cukup; mereka juga membutuhkan infrastruktur lengkap untuk penerbitan, kepatuhan, distribusi, dan produk hasil. Sedangkan pengguna di blockchain ingin berinvestasi di obligasi pemerintah, dana, dan aset institusional lainnya, juga membutuhkan sistem produk yang lengkap sebagai pendukung.

Nest adalah protokol hasil yang dibangun di atas infrastruktur Plume. Pengguna menyetor stablecoin dan secara mudah mendapatkan hasil dari aset dunia nyata (RWA) yang dihasilkan institusi. Produk dana seperti nBASIS, nTBILL, dan nWisdom masing-masing didukung oleh aset riil berbeda sebagai dasar hasil; token dana ini dapat dipindahtangankan dan didistribusikan di ekosistem DeFi.

WisdomTree telah menerbitkan 14 dana tokenisasi di Plume, Apollo Global Management meluncurkan strategi kredit sebesar 50 juta dolar, dan Invesco memindahkan strategi pinjaman senior senilai 6,3 miliar dolar ke blockchain Plume. Nest menjadi pintu utama bagi pengguna biasa untuk mengakses aset institusional ini.

Selain ekosistem internal, Plume juga merupakan infrastruktur integrasi komprehensif yang membangun saluran distribusi standar untuk aset institusional dan kebutuhan dana di blockchain.

4.3. Morpho: Memberikan Fungsi Keuangan Lengkap untuk Aset Institusional

Morpho adalah contoh ketiga yang menunjukkan bagaimana aset diubah menjadi jaminan, alat pinjam, dan sumber likuiditas.

Bagi institusi, pencatatan aset di blockchain hanyalah langkah awal; yang penting adalah apakah aset tersebut bisa digunakan sebagai jaminan dan mengeluarkan likuiditas. Ketentuan pinjaman dan risiko harus didefinisikan secara jelas, dan semua operasi harus dilakukan secara legal dalam kerangka kustodian dan kepatuhan.

Contohnya adalah produk ACRED dari Apollo. Apollo tidak hanya menerapkan strategi pinjaman di Plume, tetapi juga memungkinkan ACRED digunakan sebagai jaminan di Morpho, sehingga pemiliknya bisa meminjam stablecoin sambil tetap memegang portofolio dana. ACRED adalah tokenisasi dana pinjaman pribadi berbasis sekuritisasi pinjaman yang dibuat oleh Apollo, dan diterbitkan secara on-chain oleh Securitize.

Hanya ketika aset institusional bisa digunakan sebagai jaminan, mendukung pinjaman, dan mengeluarkan likuiditas, maka aset tersebut benar-benar menjadi bahan dasar keuangan di blockchain yang dapat digunakan secara aktif.

5. Kemeredupan Gelombang Dopamin, Apa yang Tersisa di Industri

Melihat ke belakang, masa keemasan DeFi lebih mirip fatamorgana yang dibangun dari insentif token dan leverage yang menumpuk.

Meski ada suara yang meremehkan, menganggap DeFi akan kembali surut karena serangan hacker dan masalah keamanan lainnya.

Namun, penanganan pasca insiden rsETH oleh Kelp DAO dan pendirian Aliansi DeFi United menunjukkan arah yang berlawanan. Per April 2026, Aave dan DeFi United telah berhasil mengumpulkan dana lebih dari 300 juta dolar, jauh melampaui kerugian akibat pencurian hacker sebesar 190 juta dolar.

Ini menunjukkan bahwa industri sedang membangun infrastruktur kepercayaan secara bertahap, dan mekanisme kolektif untuk berbagi tanggung jawab dan akuntabilitas mulai terbentuk.

Jika menilik perjalanan DeFi, awalnya industri ini sangat tidak bertanggung jawab dan tidak teratur. Pengguna hanya ingin cepat mendapatkan hasil tinggi dari token; proyek merancang berbagai mekanisme hasil tinggi dan sering menghilang setelah mencapai target pendanaan.

Kini, industri bertransformasi secara total: tanggung jawab sistematis secara aktif dimasukkan ke dalam desain sistem. Meskipun sistem keuangan yang matang belum terbentuk, sudah ada konsensus: menghadapi risiko bersama secara rasional, berbagi kerugian secara adil, dan memperjelas tanggung jawab.

Alasan banyak orang meremehkan pasar bukan hanya karena celah keamanan yang sering terjadi, tetapi juga karena hasil tinggi jangka pendek benar-benar hilang, dan pasar kekurangan narasi serta katalis pertumbuhan baru.

Konsep “DeFi” secara umum semakin kehilangan pengaruhnya. Pasar kini terbagi menjadi jalur vertikal yang lebih spesifik: pinjam-meminjam, stablecoin, aset dunia nyata (RWA), re-staking, kredit on-chain, dan lain-lain.

Nama konsep sudah tidak lagi penting. Eksperimen inovatif awal dari DeFi secara perlahan matang dan berkembang menjadi arsitektur dasar yang berkelanjutan, memungkinkan lebih banyak aset masuk ke ekonomi riil dan menghasilkan nilai nyata.