Kontrak minyak mentah jangka pendek dan panjang mengalami inverted, bagaimana pasar memberi harga pengunduran diri Uni Emirat Arab dari OPEC?

28 April, Uni Emirat Arab mengumumkan keluar dari OPEC dan OPEC+, berlaku mulai 1 Mei, mengakhiri keanggotaan selama hampir 60 tahun. Pada hari yang sama, kontrak berjangka Brent Juni melonjak 1,11 dolar menjadi 109,34 dolar per barel. Ini adalah cerita yang terlihat di media keuangan saat ini. Tapi kontrak berjangka Brent Juli hanya naik 1,08 dolar, menjadi 102,77 dolar, lebih murah 6,57 dolar dibanding Juni. Dua angka ini menunjukkan cerita yang berbeda.

Uni Emirat Arab adalah produsen minyak terbesar ketiga di OPEC, setelah Arab Saudi dan Irak. Posisinya di dalam OPEC selalu canggung, kapasitas produksinya berkembang lebih cepat daripada kuota yang diberikan, dan pada 2023 karena tidak puas dengan kuota yang terlalu rendah, pernah menunda kesepakatan peningkatan produksi OPEC+ selama beberapa bulan. Kali ini keluar langsung, yang diinterpretasikan media sebagai tantangan terbesar terhadap posisi kepemimpinan Arab Saudi.

Setelah Uni Emirat Arab mengumumkan keluar, pasar terbagi menjadi dua pandangan tentang harga minyak: spot melonjak, kontrak jangka panjang tetap diam. Perbedaan antara kedua penetapan harga ini adalah jawaban nyata pasar terhadap “keluar-nya Uni Emirat Arab”.

Kapasitas produksi aktual adalah 1,5 kali lipat kuota OPEC

Menurut data EIA, kapasitas produksi aktual Uni Emirat Arab saat ini adalah 4,85 juta barel per hari (mb/d), tetapi kuota yang diberikan OPEC+ padanya pada 2025 baru-baru ini selalu sekitar 3,22 mb/d. Selisih 1,63 mb/d, setara dengan sekitar 30% kapasitas yang secara sengaja tidak digunakan.

Selisih yang sama di Arab Saudi sekitar 25% (kapasitas aktual 12 mb/d versus kuota 9 mb/d), di Irak dan Kuwait hanya 10-15%. Dari 13 negara anggota OPEC, Uni Emirat Arab adalah yang paling ditekan.

Ada satu lapisan ketidakpuasan lagi. Perusahaan minyak nasional Uni Emirat Arab, ADNOC, mempercepat investasi. Menurut pengumuman ADNOC, anggaran belanja modal 2023-2027 sebesar 150 miliar dolar, dan target kapasitas 5,0 mb/d telah dipercepat dari 2030 ke 2027. Sambil berinvestasi memperluas kapasitas, mereka juga ditekan kuota OPEC untuk tidak menjual lebih banyak, sehingga pendapatan harian mereka berkurang dalam jutaan barel.

Ini adalah alasan keuangan yang memaksa Uni Emirat Arab keluar. Tapi jika dilihat dari sudut pandang ekonomi, secara umum, anggota negara dengan 30% kapasitas yang tidak digunakan akan meningkatkan produksi minyaknya jika lepas dari kuota. Peningkatan produksi berarti peningkatan pasokan. Peningkatan pasokan ini adalah faktor negatif bagi harga minyak.

Kontrak minyak mentah berjangka jangka dekat dan jauh saling membalik

28 April, judul utama media arus utama adalah “Brent melonjak”. Tapi yang melonjak hanyalah kontrak jangka dekat. Garis oranye yang menunjukkan ekspektasi jangka panjang hampir tidak bergerak selama April.

Pada penutupan kontrak berjangka Brent 28 April, kontrak Juni (kontrak bulan depan, harga “langsung dapat minyak”) berada di 109,34 dolar, kontrak Juli di 102,77 dolar, selisih 6,57 dolar. Kurva kontrak berjangka ini menunjukkan kondisi mendalam terbalik (backwardation), di mana harga jangka dekat didorong naik, sedangkan jangka panjang relatif lebih murah.

Kurva kontrak berjangka bukan sekadar tebakan, melainkan harga kontrak nyata. Ini memberi tahu bahwa pasar saat ini bersedia membayar lebih untuk minyak yang akan diterima segera, sementara beberapa bulan kemudian mereka bersedia membayar lebih sedikit. Logika di balik ini sangat sederhana, pasar memperkirakan risiko krisis Hormuz akan terselesaikan, koordinasi pasokan OPEC akan melonggar, dan kapasitas 30% yang tidak digunakan oleh Uni Emirat Arab akan masuk ke pasar.

Jika kita kembalikan cerita ini ke seluruh bulan April, akan lebih jelas. Menurut data spot Brent Dated dari EIA, harga spot mencapai puncaknya di 138,21 dolar per barel pada 7 April, lebih tinggi 35 dolar dari ekspektasi jangka panjang 102,77 dolar pada 28 April. Selisih 35 dolar ini adalah premi panik yang bersedia dibayar pasar untuk “langsung mendapatkan minyak”. Saat itu, konflik Iran dan AS memasuki minggu kesembilan, Selat Hormuz hampir sepenuhnya tertutup, sekitar 20 juta barel per hari minyak mentah dari Timur Tengah terhambat.

Kemudian pada 17 April, sinyal gencatan senjata muncul, harga spot Brent hari itu turun ke 98,63 dolar, menembus ekspektasi jangka panjang sekitar 4 dolar. Pasar sejenak percaya bahwa konflik akan berakhir, sehingga “harga minyak di masa depan” justru lebih tinggi daripada “harga minyak saat ini”. Kondisi anomali ini hanya berlangsung beberapa hari, pada 21 April Brent turun ke titik terendah bulan ini di 96,32 dolar, dan kemudian rebound pada 23 April.

Pada 28 April, setelah Uni Emirat Arab mengumumkan keluar, Brent kembali naik 1,11 dolar ke 109,34 dolar, kembali di atas ekspektasi jangka panjang sebesar 6,57 dolar. Tapi ini hanyalah sebagian kecil dari premi panik awal April. Dengan kata lain, reaksi pasar terhadap “keluar-nya Uni Emirat Arab” jauh lebih kecil daripada reaksi terhadap krisis Hormuz.

Garis jangka panjang menunjukkan hal yang lebih langsung. Pada hari pengumuman keluar, kontrak Juli hanya naik 1,08 dolar ke 102,77 dolar, hampir sama dengan kenaikan kontrak Juni. Ini menunjukkan bahwa pasar menganggap keluar-nya Uni Emirat Arab tidak berpengaruh signifikan terhadap harga minyak jangka menengah, tidak menguntungkan maupun merugikan. Lonjakan jangka pendek hanyalah kebisingan berita dan psikologi terkait Hormuz.

Gelombang keluarnya anggota OPEC terbesar dalam sejarah

Indonesia pertama kali keluar dari OPEC pada 2008 (kemudian kembali pada 2014 dan keluar lagi pada 2016), Qatar keluar pada 2019 beralih ke LNG, dan Ekuador keluar pada 2020 karena tekanan keuangan. Keempat keluar ini masing-masing mewakili 2-3,1% dari total produksi OPEC saat itu. Setiap kali keluar, dianggap sebagai kejadian terisolasi, dan setiap kali pangsa pasar OPEC tidak mengalami penurunan yang signifikan.

Kepemilikan Uni Emirat Arab adalah 13%. Satu kali keluar setara dengan lebih dari 1,5 kali total keluar selama 18 tahun terakhir.

Tapi dalam penetapan harga minyak, ukuran besar tidak selalu berarti pengaruh besar. Angka 13% ini harus dihadapi dalam kerangka disiplin OPEC yang dipimpin Arab Saudi, yang masih memiliki sekitar 25% kapasitas yang tidak digunakan untuk mengimbangi, dan kuota produksi anggota lain di OPEC+ juga bisa disesuaikan. Pasar tidak mengartikan “kehilangan 13% dari volume OPEC” sebagai “harga minyak akan melonjak di masa depan”.

Pengaruh struktural yang sesungguhnya terletak pada aspek lain, yaitu melemahnya fungsi OPEC sebagai “pengatur harga”. Menurut perkiraan IEA, kapasitas idle total OPEC+ pada awal 2026 sekitar 4-5 mb/d, dengan kontribusi sekitar 0,85 mb/d dari Uni Emirat Arab. Setelah Uni Emirat Arab keluar, kapasitas idle dari 13 negara anggota OPEC akan menyusut menjadi sekitar 1 mb/d. Ini adalah “senjata” yang bisa digunakan pasar saat menghadapi gangguan pasokan di masa depan, tetapi hanya cukup untuk menutupi sekitar 1% dari kebutuhan global.

Karena itu, kontrak berjangka jangka panjang hanya naik 1 dolar, bukan karena Uni Emirat Arab memproduksi lebih banyak minyak yang akan menurunkan harga, melainkan karena kemampuan OPEC sebagai jangkar stabilitas harga kembali berkurang.

Laporan utama menyebutkan bahwa keluarnya Uni Emirat Arab bersamaan dengan kenaikan harga Hormuz, tampaknya seperti keruntuhan OPEC yang mendorong kenaikan harga minyak. Kurva kontrak berjangka memisahkan kedua hal ini. Pada awal April, harga spot Brent sempat lebih tinggi 35 dolar dari harga jangka panjang, itu adalah premi panik terkait Hormuz. Pada 28 April, selisih harga dekat dan jauh hanya 6,57 dolar, yang merupakan gabungan dari keluarnya Uni Emirat Arab dan kebisingan berita. Penetapan harga pasar terhadap keluarnya Uni Emirat Arab sebenarnya tersembunyi di garis jangka panjang yang hampir tidak bergerak itu.

Klik untuk mengetahui dinamika BlockBeats dalam lowongan pekerjaan

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Grup Telegram Berlangganan: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram Diskusi: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia