a16z fokus utama: Volume perdagangan mingguan Kalshi mendekati 3 miliar dolar AS, dari "permainan prediksi" hingga infrastruktur keuangan, pasar mulai memberi harga pada "ketidakpastian"

Dalam sistem keuangan tradisional, “harga” biasanya hanya milik aset.

Saham, suku bunga, komoditas—mereka dapat diperdagangkan karena adanya metode pengukuran yang seragam dan mekanisme penetapan harga yang disepakati bersama. Sedangkan yang sebaliknya, variabel-variabel yang benar-benar mempengaruhi fluktuasi pasar—arah kebijakan, data makroekonomi, peristiwa politik—berada dalam keadaan yang lebih primitif: dibahas, diprediksi, tetapi jarang langsung diberi harga.

Variabel-variabel ini selalu ada, tetapi kurang adanya ekspresi yang standar. Kemunculan Kalshi secara esensial mengubah hal ini. Ia tidak menciptakan informasi baru, melainkan menyediakan sistem harga yang dapat diperdagangkan untuk “peristiwa itu sendiri.”

Dalam konferensi riset terbaru, satu data yang patut diperhatikan adalah: volume transaksi mingguan di bidang olahraga mendekati 3 miliar dolar AS, tetapi proporsinya terhadap total volume transaksi justru menurun. Artinya, bagian yang paling mencolok sedang tumbuh, tetapi struktur yang lebih mendasar sedang mengalami perubahan.

Sementara itu, termasuk institusi seperti a16z mulai terus memantau jalur ini. Bukan karena pasar prediksi “menjadi lebih panas,” tetapi karena pasar ini mulai menunjukkan ciri infrastruktur. Pasar prediksi sedang bertransformasi dari produk pinggiran menjadi infrastruktur dasar untuk “penetapan harga ketidakpastian.”

01 Perhatian dari Wall Street: Dari “Dapat Dibahas” Menjadi “Dapat Dihargai”

Operasi pasar keuangan bergantung pada satu asumsi: Harus ada harga acuan yang dapat diperdagangkan.

• S&P 500 adalah titik jangkar utama pasar saham

• Kurva suku bunga mendefinisikan biaya dana

• Futures komoditas menyediakan ekspektasi jangka panjang atas penawaran dan permintaan

Namun dalam banyak pengambilan keputusan penting, variabel yang benar-benar mempengaruhi hasil tidak berada dalam aset-aset ini, terutama “variabel berbasis peristiwa,” yang jangka panjang kurang memiliki metode penetapan harga standar. Contohnya:

2. Apakah sebuah kebijakan akan diterapkan

3. Apakah data inflasi melebihi ekspektasi

4. Apakah terjadi perubahan regulasi

Variabel-variabel ini mempengaruhi pasar, tetapi tidak dapat diperdagangkan secara langsung. Solusi lama adalah melalui “aset terkait” untuk ekspresi tidak langsung (misalnya, lindung nilai risiko pemilihan dengan indeks saham). Masalahnya, pendekatan ini menyiratkan dua lapisan risiko:

Lapisan kedua seringkali lebih tidak terkendali. Inti dari pasar prediksi adalah menghilangkan bias struktural ini: mengubah “peristiwa itu sendiri” menjadi objek yang dapat diperdagangkan. Ketika “kemungkinan sebuah kebijakan disahkan” dihargai 40% oleh pasar, angka ini tidak lagi sekadar opini, melainkan variabel yang dapat diperdagangkan, dilindungi, dan dimodelkan.

02 Titik awal yang disalahpahami: Mengapa “olahraga” bukan fokus utama, melainkan hanya pintu masuk

Skala awal pasar prediksi berasal dari olahraga dan pemilihan umum, yang merupakan hasil alami:

• Batasan peristiwa jelas

• Hasilnya diskret

• Ambang partisipasi pengguna rendah

Situasi ini secara alami cocok untuk peluncuran pasar awal, tetapi juga menimbulkan kesalahpahaman: orang menganggap “kebutuhan yang paling mudah terlihat” sebagai “semua kebutuhan.” Tetapi data yang diungkap Kalshi menunjukkan bahwa struktur sedang berbalik:

Ini menunjukkan satu masalah kunci: Lalu lintas tinggi tidak sama dengan nilai tinggi.

Olahraga lebih seperti “mekanisme peluncuran dingin,” menyediakan pengguna dan likuiditas; tetapi yang benar-benar memiliki atribut keuangan adalah variabel yang dapat digunakan institusi untuk lindung nilai dan penetapan harga. Dalam konferensi, peserta dari Goldman Sachs dan Tradeweb menyebutkan bahwa peristiwa makro (seperti CPI, jalur suku bunga) sedang menjadi kategori pasar prediksi yang paling layak diperhatikan.

Variabel-variabel ini memiliki satu ciri umum: mereka sendiri bukan aset, tetapi menentukan harga aset.

03 Jalur nyata adopsi institusi: Dari “Indikator Referensi” ke “Alat Perdagangan”

Meskipun perhatian terhadap pasar prediksi meningkat, pasar ini masih dalam tahap awal institusionalisasi. Berdasarkan klasifikasi Kalshi, jalur adopsi institusi dapat dibagi menjadi tiga tahap:

Saat ini, sebagian besar institusi masih berada di dua tahap pertama. Salah satu kendala utama berasal dari struktur perdagangan itu sendiri: Pasar prediksi saat ini membutuhkan margin 100% untuk membuka posisi.

Bagi institusi yang bergantung pada leverage dan efisiensi modal, ini berarti biaya peluang yang tinggi. Inilah sebabnya Kalshi sedang bekerja sama dengan CFTC untuk mendorong pengenalan mekanisme margin. Setelah kendala ini diatasi, pertumbuhan di tingkat perdagangan bisa mengalami perubahan struktural.

04 Dari penetapan harga aset ke “penetapan probabilitas”: Ekstensi dari sistem keuangan

Jika menempatkan pasar prediksi dalam konteks sejarah keuangan yang lebih panjang, ini bukan inovasi yang terisolasi, melainkan perluasan dari sistem penetapan harga.

• Pasar tradisional menetapkan: aset, arus kas, premi risiko.

• Pasar prediksi menetapkan: peristiwa, probabilitas, jalur ekspektasi.

Perbedaannya adalah: yang pertama berorientasi hasil, yang kedua berorientasi proses. Perubahan penting yang dibawa adalah, informasi mulai diekspresikan dalam bentuk “harga,” bukan sekadar analisis dan narasi. Misalnya, ketika pasar memberikan probabilitas 60% sebuah kebijakan akan disahkan, angka ini bisa dimasukkan ke model kuantitatif, digunakan untuk lindung nilai risiko, atau sebagai input pengambilan keputusan. Ini lebih mendekati penggunaan sistem keuangan daripada pendapat ahli atau data survei.

05 Interaksi dengan Agen / AI: Dari “Alat Prediksi” ke “Lapisan Input Keputusan”

Makna lain dari pasar prediksi adalah potensinya untuk digabungkan dengan sistem AI. Saat ini, sebagian besar Agen menghadapi masalah umum: Mereka bisa menghasilkan kesimpulan, tetapi sulit mengkuantifikasi ketidakpastian.

Pasar prediksi menawarkan jalur berbeda:

2. Menggunakan dana nyata untuk membatasi prediksi

3. Menggunakan mekanisme pasar untuk menggabungkan informasi

4. Menggunakan harga untuk mengekspresikan probabilitas

Ketika Agen mulai berpartisipasi dalam pengambilan keputusan keuangan, manajemen risiko, atau pembuatan strategi, “harga probabilitas” ini akan menjadi input kunci.

06 Akhirnya tidak rumit: Menjadi infrastruktur dasar yang “secara default” ada

Dalam konferensi, satu pandangan diulang-ulang: Ketika menjadi membosankan, itu berarti benar-benar sukses.

Ini bukan merendahkan, melainkan jalur khas dari infrastruktur keuangan:

• Pasar opsi pada tahun 1970-an juga penuh kontroversi.

• ETF awalnya dipandang sebagai alat pinggiran.

Namun ketika mereka menjadi bagian standar, diskusi tentang mereka berhenti. Pasar prediksi mungkin sedang memasuki tahap serupa: dari eksperimen akademik ke alat pemilu dan olahraga, lalu ke aplikasi makro dan institusional, akhirnya menjadi “keberadaan default” dalam penetapan harga. Pada saat itu, mereka tidak lagi disebut “pasar prediksi,” melainkan bagian dari sistem keuangan itu sendiri.

07 Ketika “ketidakpastian” dimasukkan ke dalam sistem harga

Kembali ke pertanyaan awal, inti dari perubahan ini bukan volume transaksi atau skala pengguna, melainkan sebuah transformasi yang lebih mendasar: ketidakpastian mulai diekspresikan secara standar.

Ketika peristiwa dapat dihargai, probabilitas dapat diperdagangkan, masa depan tidak lagi sekadar objek diskusi, melainkan variabel yang dapat dihitung dan dikonfigurasi. Dalam proses ini, pasar prediksi bukan hanya produk baru, tetapi lapisan bahasa keuangan yang baru. Begitu bahasa ini diterima secara luas, yang diubah bukan hanya cara bertransaksi, tetapi struktur seluruh sistem pengambilan keputusan.