Percakapan veteran hedge fund Wall Street: Kereta likuiditas telah dimulai, Bitcoin memasuki siklus kenaikan makro

null

Sumber: Podcast 《Milk Road》

Disusun: Felix, PANews

Co-Manajer Dana Peluang Bitcoin James Lavish baru-baru ini menjadi tamu di podcast 《Milk Road》, membahas mengapa prospek jangka panjang Bitcoin mungkin lebih kuat dari sebelumnya meskipun pasar kripto mengalami salah satu masa paling turbulen dan kacau. PANews merangkum inti dari percakapan tersebut.

Pembawa acara: Kamu pernah bilang bahwa periode ini lebih sulit daripada banyak periode lain dalam 30 tahun karier keuanganmu, apa yang membuatnya menjadi sulit? Apakah hanya persentase penurunan murni, atau seperti kejadian mendadak pada 10 Oktober, 5 Februari?

James Lavish: Peristiwa deleveraging bulan Oktober membuat semua orang terkejut. Sebenarnya ada beberapa tanda sebelumnya, jika kamu meninjau kembali, banyak OG yang menjual puluhan ribu bahkan mungkin lebih dari satu juta Bitcoin sepanjang tahun lalu. Mereka sebelumnya memegang, lalu memilih untuk melakukan pencairan. Mereka memegang aset ini bertahun-tahun, beberapa bahkan lebih dari sepuluh tahun. Tiba-tiba mereka mendapatkan ratusan juta dolar, ada yang bahkan miliaran atau puluhan miliar dolar, lalu mereka bilang: “Saya tidak mau main lagi, saya mau beli tanah, saya mau sepenuhnya merealisasikan kedaulatan diri, tidak peduli mata uang apa, saya mau aset saya.” Hal ini terus terjadi saat harga Bitcoin berada di antara 100.000 hingga 125.000 dolar. Kemudian peristiwa deleveraging bulan Oktober terjadi, mengejutkan banyak orang, dan setelah itu pasar tidak benar-benar pulih, kepercayaan pasar hilang. Lalu kamu melihat serangkaian reaksi terhadap tarif. Gelombang ini terus berlanjut, lalu perang pun pecah. Arah pasar melampaui prediksi banyak orang.

Pertama, akhir tahun lalu emas dan perak melonjak tajam, memberi bahan serangan besar kepada orang seperti Peter Schiff yang sering menyerang Bitcoin dan kripto. Tapi menariknya, saat perang pecah, Bitcoin tetap bertahan, sementara aset safe haven (seperti emas dan perak) malah mulai turun. Selain itu, ada aliran dana terkait AI. Tujuh perusahaan terbesar dalam indeks S&P 500, kecuali Apple yang awalnya tidak terlalu terlibat AI, semuanya mendapatkan keuntungan besar dari AI. Saham-saham itu melonjak, lalu tiba-tiba dana berputar ke saham lain. Jadi ini benar-benar periode yang sangat menarik.

Dalam hal ekonomi, Federal Reserve akan segera memiliki ketua baru, dan mereka hampir secara terbuka berhadapan dengan pemerintah saat ini (Gedung Putih), menolak untuk menurunkan suku bunga. Sulit untuk melihat arah ekonomi karena yang mendorong pertumbuhan ekonomi adalah kelompok paling atas dan paling kaya.

Sebaliknya, dari 2021 hingga 2025, ekonomi sebagian besar didorong oleh kebijakan fiskal dan konsumsi generasi baby boomer yang boros. Sementara generasi muda sulit membeli rumah dan sulit mengikuti kecepatan ekonomi karena mereka hidup dari gaji, tanpa aset, lalu muncul ledakan AI. AI sekarang mengancam pekerjaan. Saya tidak berpikir AI akan menghancurkan ekonomi, setidaknya di awal akan mendorong ekonomi, tapi orang harus mengadopsinya dan beradaptasi. Banyak perusahaan memang memecat ribuan orang, dan ini hanya akan semakin memburuk. Semua ini membuat pasar beroperasi dalam ketidakpastian, termasuk suku bunga, ekonomi, pengangguran, perang, dan perubahan yang dibawa AI. Pasar terus berfluktuasi karena faktor-faktor ini.

Yang paling menarik, setiap kali ada berita negatif besar (terutama situasi di Timur Tengah), pasar bisa turun beberapa poin persentase, tapi segera rebound dan kembali ke dekat rekor tertinggi. Saat kamu mencoba memanfaatkan tren pasar tapi tetap menjaga keyakinan inti agar tidak terpengaruh berita negatif, ini menjadi pasar yang sangat menarik tapi juga sangat sulit dikendalikan.

Pembawa acara: Menurutmu, apa risiko terbesar yang dihadapi Bitcoin secara keseluruhan saat ini? Jangan sebut quantum computing, bahas tentang likuiditas, risiko penurunan, kejelasan regulasi, dan lain-lain. Menurutmu apa yang saat ini menghambat pasar, atau apa kekhawatiranmu di masa depan?

James Lavish: Saya rasa risiko terbesar yang dihadapi Bitcoin saat ini sebenarnya adalah: kemajuan dalam pemahaman dan adopsinya yang tertinggal. Ada terlalu banyak noise seputar Bitcoin, media pun banyak memberitakan hal negatif tentangnya. Secara umum, kita masih berada di dalam lingkaran kecil, dan sebagian besar orang tidak benar-benar memahami dan mempercayainya, bahkan salah paham menganggapnya sebagai alat untuk kriminal, pencucian uang, dan perdagangan manusia.

Yang menarik, saya dulu berpikir bahwa investor bisa membeli sebelum Wall Street menguasai, tapi sekarang Wall Street sudah mulai masuk. Strategy berencana membeli 1 juta Bitcoin; BlackRock meluncurkan ETF Bitcoin, Fidelity juga terlibat, dan perusahaan ETF lain juga mulai. Sekarang perusahaan besar seperti JPMorgan, Morgan Stanley, bahkan Vanguard mulai menawarkan Bitcoin kepada investor mereka.

Institusi besar mulai memasukkan Bitcoin ke dalam neraca dan portofolio mereka, sementara investor ritel masih banyak yang asal-asalan, membeli saat euforia dan menjual saat panik. Saya menyaksikan sendiri orang-orang yang sudah saya kenalkan Bitcoin sejak lama, akhirnya membeli di dekat rekor tertinggi, lalu saat harga turun di bawah 100.000 dolar mereka bilang “saya tidak mengerti,” lalu keluar dan mengalami kerugian 30%, 40%, 50%. Semuanya karena mereka tidak memahami. Bukan karena mereka tidak pintar, ini sangat tipikal. Jadi, yang menghambat perkembangan Bitcoin adalah kesalahpahaman masyarakat umum terhadapnya yang terus berlanjut.

Institusi akan terus membangun posisi dan produk mereka, mempersiapkan masuknya lebih banyak orang biasa. Ketika kita melewati masa tidak pasti ini dan Bitcoin kembali ke 100.000 dolar, kamu akan melihat aliran dana dari “uang panas” yang dulu mengalir ke emas dan perak kembali mengalir ke Bitcoin. Uang panas ini, seperti yang pernah saya tulis, berasal dari orang-orang di lapisan ekonomi K, yang berusaha mengejar ketertinggalan. Mereka mengikuti tren, mengikuti apa yang mereka anggap sedang populer. Dulu Meme stocks, lalu apes, lalu berbagai kripto, kemudian emas dan perak, entah apa lagi selanjutnya. Misalnya, bertaruh di Polymarket, atau bertaruh beberapa ribu dolar di dua lubang terakhir turnamen golf besar, berusaha cepat mendapatkan uang. Gila memang, tapi begitulah dunia kita sekarang. Bagi yang baru masuk ke bidang ini, kesabaran dan pemahaman adalah kunci.

Kamu tadi bertanya tentang likuiditas, mengapa semua ini begitu penting? Kita ambil contoh AS, karena selain China, AS adalah sumber likuiditas terbesar. Pasar saham AS sangat terkait dengan apa yang sedang terjadi. Saat ini kita punya utang sebesar 39 triliun dolar, ditambah utang tanpa cadangan sebesar ratusan miliar dolar, total hampir 200 triliun dolar. Utang sebanyak itu membuat kita defisit miliaran dolar setiap tahun. Utang ini berlipat ganda setiap 10 tahun, dan diperkirakan pada pertengahan 2030-an utang akan melonjak ke 100 triliun dolar, yang sangat mengejutkan. Angka-angka ini sangat besar dan sulit dipahami orang biasa. Mengapa ini penting? Karena kita tidak akan pernah melunasi utang ini. Menteri Keuangan pun mengakui bahwa ini bukan sesuatu yang bisa dilunasi, melainkan harus “dikelola”. Cara mengelola utang adalah memastikan ada cukup likuiditas dalam sistem untuk terus membiayai defisit. Dengan utang sebanyak ini, rasio utang terhadap PDB sangat tinggi, dan dengan defisit yang terus berlangsung, kamu bisa memilih empat jalan:

Jalan pertama adalah kebijakan pengetatan (pengurangan pengeluaran). Kamu lihat Dewan Doge berusaha mengurangi pengeluaran dan menghapus penipuan, tapi resistensinya sangat besar. Kedua partai berusaha saling menipu agar mengurangi pengeluaran, tapi mereka tidak akan mengurangi jaminan sosial, Medicare, Medicaid, atau belanja pertahanan (yang baru saja terlibat perang lagi). Mereka juga tidak akan melakukan default utang (tidak membayar bunga, sekitar 1 triliun dolar, setengah dari defisit). Jadi mereka tidak akan memilih jalan ini.

Jalan kedua adalah menaikkan pajak. Kalau kamu pernah dengar kurva Laffer, itu menunjukkan bahwa saat kamu menaikkan pajak atas produktivitas, pada titik tertentu akan mulai datar dan menurun karena pajak tinggi menghambat produksi. Perusahaan berhenti berinvestasi, berhenti merekrut, berhenti R&D. Kita lihat ini di Eropa, dan ini tidak berhasil.

Jalan ketiga adalah default utang langsung dan mengurangi nilainya. Pasar berkembang pernah melakukan ini dan mengalami kerugian besar. Setelah default, kamu tidak bisa lagi menerbitkan utang dalam mata uang sendiri karena kepercayaan hilang. Kita tidak akan pernah melakukan ini, karena kita menerbitkan utang dalam mata uang sendiri.

Ini membawa kita ke jalan keempat, yang paling mudah dan yang kita jalani setiap hari: mencetak lebih banyak uang dan menggunakan uang yang dicetak untuk membayar utang. Ini disebut kebijakan fiskal. Intinya adalah memperluas neraca bank, Federal Reserve, atau langsung mencetak uang untuk membeli utang sendiri, yang dikenal sebagai quantitative easing (QE). Federal Reserve punya dua arah: QE (cetak uang beli obligasi pemerintah dan sekuritas berbasis hipotek) atau QT (quantitative tightening, mengurangi likuiditas). Mereka sempat melakukan QT selama beberapa waktu, lalu secara bertahap mengurangi hingga berhenti total. Sekarang mereka kembali ke pasar, melakukan apa yang disebut “QE ringan” (QE-lite), membeli obligasi jangka pendek dan menambah likuiditas ke bank untuk menjaga sistem tetap berjalan.

Semua ini berarti kita membutuhkan likuiditas untuk mengelola semua utang. Secara matematis, kamu perlu menciptakan lebih banyak dolar. Kalau kamu menciptakan lebih banyak dolar, apa yang terjadi? Seperti permainan Monopoli, jika temanmu tiba-tiba mendapatkan banyak uang dari bank, uang di papan permainan bertambah, dan harga aset di papan akan naik. Itulah yang kamu lihat setiap hari: harga rumah naik, tanah naik, emas naik, saham naik, dan Bitcoin pun ikut naik seiring waktu. Kalau kamu seorang investor dan memegang aset ini, terutama Bitcoin, itu akan memberi rasa aman yang besar. Kalau kamu terus mengalami fluktuasi ini, tidak apa-apa, ini hanya masa tidak pasti, dan itu normal untuk aset yang sedang diadopsi.

Ingat, Bitcoin baru berumur 16, 17 tahun. Total kapitalisasi pasar emas saat ini sekitar 30 triliun dolar, sedangkan Bitcoin lebih dari 1 triliun dolar. Emas telah ada selama ribuan tahun sebagai alat uang dan penyimpan nilai, dan Bitcoin mencapai sekitar satu per dua puluh hingga satu per tiga puluh dari ukuran itu, yang luar biasa. Jadi, bersabarlah, kereta likuiditas sedang melaju. Saat ini di AS, likuiditas yang kita lihat hanyalah setetes air, tapi jika terjadi krisis yang jarang terjadi (seperti yang saya alami selama karier, setiap lima sampai sepuluh tahun, misalnya krisis LTCM 1998, gelembung dot-com 2000, 9/11 2001, krisis keuangan 2008), krisis pasti akan datang lagi. Jadi, bersiaplah, jangan panik saat pasar turun, mereka tidak punya pilihan selain menyuntikkan lebih banyak likuiditas untuk menstabilkan situasi. Itu matematika.

Pembawa acara: Saat kamu datang ke acara terakhir kali, banyak orang bilang bahwa akhir tahun atau kuartal ini Bitcoin akan mencapai 150.000 atau 160.000 dolar. Berdasarkan apa yang kamu tahu sekarang, mengingat likuiditas yang tadi kamu sebutkan, kapan kira-kira Bitcoin mencapai 150.000 dolar? Bukan saran keuangan, tapi bisa berikan tanggal atau bulan tertentu.

James Lavish: Kalau sampai akhir tahun ini kita tidak rebound ke 125.000 dolar, atau tahun depan tidak mencapai 150.000 dolar, saya akan sangat terkejut. Saya selalu optimis, tapi berdasarkan tren dunia dan kebutuhan besar akan likuiditas, meskipun Bitcoin kadang tertinggal dari emas, lihat posisi relatif mereka sekarang, saya sama sekali tidak ingin short Bitcoin dan long emas. Saya sepenuhnya memperkirakan pasar akan stabil di posisi ini, terutama setelah situasi Timur Tengah menjadi lebih pasti.

Mengapa saya bilang begitu? Prinsip pertama. Pemerintah saat ini tidak ingin menghadapi pemilihan paruh waktu November dengan pasar yang lemah, karena orang akan frustrasi dengan biaya hidup. Mereka pasti tidak ingin melihat inflasi melonjak akibat krisis minyak, dan mereka butuh perdamaian serta stabilitas untuk memenangkan pemilihan paruh waktu, dan mereka akan mendorong hal ini.

Kedua, kita akan segera memiliki ketua Federal Reserve yang baru. Apakah dia akan langsung menurunkan suku bunga? Tidak, itu akan terlihat seperti Fed dikendalikan sepenuhnya oleh politik. Tapi ini memberi ruang bagi pejabat dovish lainnya yang lebih khawatir tentang resesi daripada inflasi yang dipicu energi, dan mereka bersedia menerima inflasi 2-3% untuk menjaga pasar tetap berjalan.

Ketiga, Menteri Keuangan terus bilang mereka perlu memperpanjang kurva obligasi. Kita mungkin melakukan “operasi distorsi pasar”, dengan menambah likuiditas untuk membeli utang jangka panjang, menghindari siklus rollover utang setiap 90 hari. Semua ini berarti pasar harus memiliki likuiditas, dan itulah alasan mereka melakukan QE ringan. Jadi, saya sangat optimis. Kecuali terjadi peristiwa black swan yang menyebabkan korelasi semua aset menjadi 1, saya rasa peluang untuk naik dari sini lebih besar. Kalau terjadi penurunan besar, itu justru peluang bagus, karena Departemen Keuangan dan Fed tidak punya pilihan selain menekan “keran” likuiditas untuk menyelamatkan pasar.

Baca juga: Wawancara dengan Pimpinan Ekonomis Xinhua, Fu Peng: Bear market makro diperkirakan berakhir tahun ini, prioritas alokasi aset adalah aset nilai