Belakangan ini saya merenungkan sebuah pertanyaan: Mengapa siklus pasar kripto kali ini terasa benar-benar berbeda?

Bukan soal harga, itu terlalu dangkal. Tapi suasana ekosistem secara keseluruhan telah berubah. Pembuat di komunitas kripto semakin sedikit, garis waktu penuh dengan kekecewaan, banyak orang bahkan memilih untuk pergi. Seorang teman berkata kepada saya, di beberapa siklus bear sebelumnya dia masih rutin mempelajari proyek, menguji aplikasi, dan penuh harapan terhadap gelombang pasar berikutnya. Tapi kali ini? Dia hampir tidak ingin menyentuh bidang ini lagi. Saya bisa memahami perasaan itu.

Sejujurnya, investor ritel dalam siklus ini tidak hanya mengalami pasar bearish, tetapi benar-benar dipanen. Dari September hingga Desember 2024, gelombang MemeCoin menarik jutaan dompet baru, tetapi 99% koin menjadi nol dalam 90 hari. Pada Maret 2026, dari 1,37 juta dompet yang diperdagangkan di platform besar, hanya 4% yang menghasilkan lebih dari 500 dolar. Kebanyakan orang sejak awal tidak punya peluang untuk mendapatkan keuntungan.

Lalu ada liquidation besar-besaran pada Oktober tahun ini. Satu crash cepat menyebabkan 1,66 juta trader mengalami margin call dan kehilangan lebih dari 20 miliar dolar, ini adalah liquidation terbesar dalam sejarah kripto. Tak terhitung dompet langsung menjadi nol. Banyak orang meninggalkan industri ini secara permanen, saya sama sekali tidak bisa menyalahkan mereka.

Tapi siklus kali ini, pasar kripto mengalami perubahan fundamental.

Dalam setiap bear market sebelumnya, setelah investor ritel keluar, pasar akan memasuki kekosongan. Tapi kali ini berbeda—institusi mendukung. Hanya pada 2025, ETF kripto di AS menyerap masuk 31,77 miliar dolar. BlackRock membeli 24,7 miliar dolar Bitcoin, aliran masuk ETF spot Ethereum meningkat hampir 4 kali lipat, dan setelah Solana ETF spot diluncurkan, selama 20 hari berturut-turut menarik dana sebesar 568 juta dolar. Bahkan saat ini, 90% investor ritel masih panik, tetapi aliran dana ETF tetap mengalir tanpa henti.

ETF hanyalah permulaan. Melihat ke pola yang lebih besar, raksasa seperti Goldman Sachs dan JPMorgan setiap bulan mengelola lebih dari 9 triliun dolar dalam proyek RWA yang didukung mereka, Stripe dan Paradigm bekerja sama membangun blockchain pembayaran, beberapa institusi bahkan telah mengeluarkan pinjaman nyata sebesar 22 miliar dolar di atas chain. Nilai pasar stablecoin sudah mencapai 317 miliar dolar. Perusahaan sebesar ini tidak akan menginvestasikan begitu banyak uang ke bidang yang tidak memiliki potensi pertumbuhan indeks.

Data on-chain juga menunjukkan cerita yang sama. Hingga Maret, saldo Bitcoin di bursa mencapai titik terendah dalam dua tahun terakhir. Selain itu, 64% Bitcoin yang masuk ke bursa berasal dari 10 dompet terbesar.

Jadi, inti dari siklus ini sangat jelas: investor ritel mengalami kerugian, institusi mengakumulasi. Pasar kripto sedang menyelesaikan sebuah pergantian kekuasaan.

Ketika investor ritel kembali secara besar-besaran nanti, mereka akan menghadapi pasar kripto yang benar-benar berbeda. Bukan lagi era pertumbuhan liar, melainkan pasar yang didukung oleh dana institusi, menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan transaksi triliunan dolar, dan bertahan hidup dengan produk nyata. Seberapa dalam perubahan ini, saya rasa kita belum sepenuhnya menyadarinya.