a16z Laporan Interpretasi: Bagaimana Stablecoin Bertransformasi Menjadi Infrastruktur Keuangan Global dan Model BaaS Baru

Pada 11 April 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin mencapai rekor tertinggi sebesar 318,6 miliar dolar AS, meningkat sekitar 34% dibandingkan periode yang sama tahun 2025 yang sekitar 238 miliar dolar AS. Pada minggu yang sama, a16z crypto merilis laporan analisis berjudul “Tumpukan Keuangan Global Baru: Versi Stablecoin”, yang mengajukan satu penilaian kunci: stablecoin sedang berkembang menjadi saluran keuangan fundamental, melahirkan jenis “banking-as-a-service” (BaaS) baru yang berbeda dari model fintech tradisional.

Apa itu banking-as-a-service? Esensi dari gelombang BaaS sebelumnya adalah perusahaan fintech menyewa lisensi bank dan mengakses sistem inti lama yang tradisional. Sedangkan revolusi kali ini secara struktural sangat berbeda: perusahaan membangun bisnis langsung di atas infrastruktur blockchain, memanfaatkan dompet kustodian mandiri untuk mengurangi gesekan transaksi dan mengurangi ketergantungan pada perantara, serta mengintegrasikan kemampuan keuangan dasar seperti akun, pembayaran, valuta asing, dan kredit menjadi produk end-to-end yang terintegrasi. Ini berarti, kemampuan layanan keuangan yang dulu membutuhkan banyak lisensi regional dan kerjasama dengan bank lokal—yang hanya bisa dicapai oleh tim dengan infrastruktur teknologi yang tepat—sekarang dapat dengan cepat diimplementasikan oleh tim manapun yang memiliki teknologi yang sesuai.

“Melampaui Titik Tak Kembali”: Mengapa Transformasi Keuangan di atas Blockchain Tidak Bisa Dibatalkan

Laporan ini membuat penilaian penting yang menjadi titik balik: migrasi keuangan ke blockchain telah melewati titik kritis yang tidak dapat dibatalkan. Penilaian ini bukan sekadar narasi, melainkan didukung oleh validasi dari berbagai perubahan struktural yang saling memperkuat.

Dari segi skala pasar, stablecoin telah berevolusi dari “alat internal industri kripto” menjadi siklus normal bernilai triliunan dolar. Pada kuartal pertama 2026, volume transaksi stablecoin global setelah penyesuaian sekitar 4,5 triliun dolar, dan volume transaksi tahunan telah meningkat menjadi 33 triliun dolar. Yang menarik, struktur penggunaan stablecoin juga mengalami perubahan signifikan: pembayaran bisnis (C2B) tumbuh 128% per tahun, jauh melampaui transfer pribadi antar individu. Ini menunjukkan bahwa skenario penggunaan stablecoin semakin meresap ke dalam ekonomi riil, untuk pembayaran barang dan jasa.

Selain itu, kecepatan peredaran stablecoin meningkat dari 2,6 kali pada awal 2024 menjadi sekitar 6 kali—pertumbuhan kebutuhan transaksi melebihi pertumbuhan penerbitan baru. Setiap unit stablecoin digunakan lebih sering untuk transaksi nyata, bukan hanya untuk perputaran dana di bursa kripto. Data ini bersama-sama mengarah pada satu kesimpulan: stablecoin telah menemukan titik kecocokan produk dan pasar, dan titik ini sedang meluas ke skenario aplikasi keuangan yang lebih luas.

BaaS Baru dan BaaS Tradisional: Mengapa Ini Cerita yang Benar-Benar Berbeda

Untuk memahami kedalaman revolusi yang dibawa stablecoin, perlu membedakan perbedaan struktural antara dua generasi “banking-as-a-service”.

Model BaaS sebelumnya berpusat pada “penyematan lisensi”: startup fintech menyewa lisensi bank dan mengakses sistem inti bank, sehingga dapat menyediakan layanan bank kepada pengguna. Batasan dari model ini adalah—secara esensial—masih terbatas oleh efisiensi sistem bank tradisional dan biaya kepatuhan. API yang menghubungkan ke sistem inti bank terbatas, periode penyelesaian terbatas jam operasional bank, dan pembayaran lintas negara masih bergantung pada jaringan bank perantara.

Sedangkan model BaaS generasi baru yang didorong oleh stablecoin, infrastruktur dasarnya mengalami perubahan fundamental: perusahaan membangun produk di atas infrastruktur blockchain—dompet kustodian mandiri, jalur penyelesaian stablecoin, sistem akun di blockchain. Perubahan ini secara langsung meningkatkan modularitas layanan keuangan: fungsi seperti akun, pembayaran, valuta asing, dan kredit—yang sebelumnya harus terhubung ke banyak bank atau penyedia pembayaran—sekarang dapat digabungkan dalam satu tumpukan blockchain menjadi produk end-to-end.

Pergerakan modal dari lembaga keuangan tradisional juga menguatkan tren ini. Stripe membeli platform infrastruktur stablecoin Bridge seharga 1,1 miliar dolar, dan Mastercard mengakuisisi BVNK, menunjukkan bahwa raksasa tradisional sedang menggunakan logika serupa untuk merebut posisi penting di lapisan infrastruktur baru ini.

Divergensi Tiga Lapisan Blockchain Dasar: Jalur Pembayaran yang Independen Sedang Terbentuk

Satu tren yang sedang berlangsung namun belum banyak dibahas adalah: jaringan blockchain tidak lagi dalam kompetisi “homogen”, melainkan mulai terpecah menjadi tiga kategori yang berbeda secara fungsi.

Kategori pertama adalah blockchain umum. Diwakili oleh Solana, Ethereum, dan layer dua utama mereka, yang masih menjadi pusat pasar kripto, menjalankan fungsi transaksi, pinjaman, dan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Ini adalah jalur yang besar dan memiliki potensi keberlanjutan jangka panjang, tetapi tidak mewakili seluruh peta keuangan stablecoin.

Kategori kedua adalah blockchain khusus pembayaran. Dirancang untuk mengatasi masalah utama transaksi stablecoin—yaitu biaya yang dapat diprediksi, biaya gas native stablecoin, dan privasi—jaringan ini mulai muncul. Contohnya Tempo dari Stripe dan Arc dari Circle, yang berkompetisi di dimensi yang tidak dioptimalkan oleh blockchain umum. Untuk perusahaan fintech yang memproses jutaan pembayaran setiap hari, kemampuan membangun model biaya yang andal sangat penting.

Kategori ketiga adalah jaringan eksklusif untuk institusi. Contohnya Canton, yang dirancang untuk bank dan manajer aset yang diatur secara ketat. Jaringan ini menggabungkan kemampuan pemrograman dan privasi data, sekaligus memenuhi standar pengendalian risiko yang ditetapkan regulator. Dengan semakin banyak bank dan manajer aset yang bergabung, jalur blockchain khusus untuk lembaga yang patuh regulasi menjadi semakin penting.

Evolusi Dua Bab Keuangan Stablecoin: Pembayaran dan Kredit

Dalam narasi stablecoin, pembayaran biasanya dianggap sebagai “Bab I”. Tapi laporan menunjukkan bahwa titik balik struktural sebenarnya mungkin berasal dari Bab II—yaitu pasar kredit di atas blockchain.

Logika pembayaran cukup sederhana: menggantikan fiat dengan stablecoin untuk transfer nilai, yang lebih efisien, biaya lebih rendah, dan penyelesaian dari hari ke detik. Tapi logika kredit jauh berbeda: pasar kredit melibatkan penilaian kredit, pengelolaan jaminan, penetapan suku bunga, dan penanganan default—serangkaian proses kompleks. Jika proses ini di-chain, akan memungkinkan modal beredar di luar sistem perbankan tradisional, membuka jalur alokasi baru.

Penerbitan stablecoin secara besar-besaran dapat memicu munculnya pasar kredit di atas blockchain yang benar-benar baru. Pemegang jaminan bisa mendapatkan likuiditas melalui jaminan stablecoin, dan kekurangan perantara dipercaya bisa menjadi kekuatan pendorong desain sistem kredit di blockchain—misalnya melalui mekanisme over-collateralization dan liquidasi otomatis. Meskipun masih tahap awal, ini adalah area yang patut terus dipantau.

Titik Balik Regulasi: RUU GENIUS dan Divergensi Pengaturan Stablecoin Global

Salah satu prasyarat utama agar stablecoin menjadi infrastruktur keuangan adalah kerangka regulasi yang jelas. Pada 2025, kemajuan substansial telah dicapai di berbagai yurisdiksi utama.

RUU GENIUS di AS disahkan menjadi undang-undang pada Juli 2025, membangun kerangka pengawasan stablecoin berbasis pembayaran di tingkat federal, dengan standar cadangan, pengungkapan, dan mekanisme pengawasan yang tegas. Pada 2026, fokus kebijakan beralih dari perlindungan investor dan volatilitas harga ke risiko sistemik seperti likuiditas, mekanisme penyelesaian, dan transfer dana lintas batas.

Sementara itu, jalur regulasi berbeda-beda di berbagai yurisdiksi. Setelah kerangka MiCA di UE berlaku penuh pada akhir 2024, banyak bursa menurunkan USDT karena ketidakpatuhan, dan justru pasar stablecoin non-dolar berkembang pesat—total pasokan stablecoin non-dolar kini sekitar 1,2 miliar dolar, dengan jumlah dompet terpisah dari 40.000 pada awal 2023 menjadi 1,2 juta. Otoritas keuangan Hong Kong mengimplementasikan regulasi penerbit stablecoin pada Agustus 2025, menjadi contoh regulasi stablecoin di Asia.

Percepatan regulasi global ini mengubah dinamika kompetisi penerbit stablecoin: dari keunggulan teknologi dan kedalaman likuiditas, beralih ke posisi regulasi dan perolehan lisensi.

Perpindahan Kekuasaan dalam Re- konstruksi Teknologi: Siapa yang Membangun Fondasi Keuangan Baru

Peta pasar dari a16z memberikan kerangka pengamatan sistematis: di lapisan dasar adalah divergensi antara blockchain umum, jalur pembayaran, dan jaringan institusi; di lapisan menengah adalah kompetisi lisensi dan saluran masuk/keluar fiat, serta dukungan likuiditas valuta asing; dan di atasnya adalah integrasi aplikasi seperti bank baru, dompet kripto, bank perusahaan, kredit di blockchain, investasi, dan manajemen kekayaan.

Dari peta ini, posisi kunci yang sedang direkonstruksi menjadi jelas:

Di infrastruktur dasar, munculnya blockchain khusus pembayaran menandakan bahwa lapisan penyelesaian sedang mengalami iterasi. Di lapisan layanan menengah, “jembatan”—yaitu saluran masuk/keluar fiat dan penggabungan likuiditas valuta asing—menjadi titik kunci dalam tumpukan teknologi layanan keuangan. Di lapisan aplikasi, batas antara bank dan perusahaan fintech sedang didefinisikan ulang: sebuah perusahaan mungkin tidak pernah memiliki lisensi bank, tetapi melalui tumpukan blockchain dapat menawarkan layanan akun dan pembayaran secara lengkap kepada pengguna.

Pertanyaan utama adalah: siapa yang mampu menguasai akses akun, node likuiditas, saluran regulasi, dan kemampuan kredit dalam tumpukan teknologi ini, dia yang berpotensi menguasai posisi pusat dalam sistem keuangan global generasi berikutnya. Ini mungkin menjelaskan mengapa Mastercard, Stripe, PayPal, dan raksasa keuangan tradisional lainnya berlomba mempercepat pengembangan infrastruktur dasar blockchain—untuk mengamankan posisi di ekosistem infrastruktur baru yang sedang terbentuk.

Ringkasan dan Harapan

Secara keseluruhan, evolusi stablecoin sedang mengalami tiga tahap transformasi: dari alat penawaran harga antar bursa kripto, menjadi solusi efisiensi transfer nilai, dan akhirnya menjadi komponen utama infrastruktur keuangan saat ini. Dari berbagai dimensi yang diungkapkan oleh laporan a16z—skala pasar, diversifikasi struktur, tren regulasi, aliran modal—dapat disimpulkan bahwa proses transformasi keuangan di atas blockchain sudah tidak dapat dihentikan lagi.

Situasi saat ini masih dalam proses evolusi dinamis. Apakah jalur pembayaran khusus benar-benar akan terpisah dari blockchain umum, bagaimana bentuk bab kedua dari pasar kredit, dan apakah kerangka regulasi stablecoin global akan saling terhubung alih-alih terfragmentasi—semua ini akan terus menjadi topik diskusi intensif dalam dua sampai tiga tahun ke depan.

Pertanyaan Umum

Mengapa stablecoin disebut sebagai “saluran keuangan fundamental”, bukan sekadar alat pembayaran?

Saluran keuangan fundamental jauh melampaui fungsi alat pembayaran. Stablecoin tidak hanya mengemban fungsi transfer nilai, tetapi juga berperan sebagai akses akun, aset jaminan, media penyelesaian, dan jalur valuta asing. Esensi dari model BaaS generasi baru adalah: perusahaan cukup menguasai tumpukan teknologi blockchain untuk menggabungkan produk keuangan terintegrasi seperti akun, pembayaran, valuta asing, dan kredit, di mana stablecoin berperan sebagai fondasi yang menyatukan semuanya.

Apa perbedaan utama antara BaaS generasi baru dan sebelumnya?

BaaS sebelumnya adalah fintech yang menyewa lisensi bank dan mengakses sistem inti bank—secara esensial “penyewaan lisensi”; sedangkan BaaS generasi baru dibangun di atas infrastruktur blockchain (dompet, jalur penyelesaian, sistem akun di blockchain) tanpa bergantung pada sistem inti bank, dan kemampuan utamanya adalah “modularisasi dan komposisi”.

Ke mana arah regulasi stablecoin secara global?

Regulasi stablecoin global sedang bergerak dari “kekosongan regulasi” menuju “konsolidasi sistem”. RUU GENIUS di AS, kerangka MiCA di UE, dan regulasi penerbit stablecoin di Hong Kong mulai berlaku antara 2025-2026, dengan konsensus utama meliputi: kewajiban cadangan penuh, pengungkapan dan audit, serta pengendalian risiko lintas batas. Meskipun jalur implementasi berbeda-beda di tiap yurisdiksi, tren kepatuhan sudah tidak bisa dihindari lagi.

Mengapa fungsi kredit stablecoin lebih penting daripada fungsi pembayaran?

Pembayaran adalah skenario yang lebih langsung dan sederhana: menggantikan fiat dengan stablecoin untuk transfer nilai yang lebih efisien dan biaya lebih rendah, serta penyelesaian dalam hitungan detik. Tapi pasar kredit jauh lebih besar: jika stablecoin masuk secara besar-besaran ke pasar kredit di atas blockchain, akan terbentuk jalur alokasi modal baru di luar sistem perbankan tradisional, mengubah pola pergerakan kredit global. Kredit di blockchain harus menyelesaikan masalah penilaian kredit, pengelolaan jaminan, penetapan suku bunga, dan penanganan default—yang saat ini masih dalam tahap awal eksplorasi.

Apakah pertumbuhan kapitalisasi pasar stablecoin menunjukkan bahwa kebutuhan spekulatif juga meningkat?

Dari data, struktur penggunaan stablecoin sedang mengalami perubahan nyata. Pada 2025, pembayaran bisnis (C2B) tumbuh 128% per tahun sebagai jenis transaksi tercepat, dan kecepatan peredaran stablecoin meningkat dari 2,6 kali menjadi sekitar 6 kali—menunjukkan bahwa kebutuhan transaksi meningkat lebih cepat daripada penerbitan stablecoin baru. Indikator ini menunjukkan bahwa kekuatan pertumbuhan sedang bergeser dari perputaran internal bursa ke aplikasi riil di ekonomi nyata.