Investor kripto berpengalaman: Blockchain menunjukkan efek siphon terhadap modal

null

Penulis: Jonah Burian

Terjemahan: Jiahui, ChainCatcher

Perangkat lunak menelan dunia. Blockchain sedang menarik semua modal ke dalamnya.

Penyebaran stablecoin dan aktivitas ekonomi di atas rantai kini membentuk siklus tertutup yang saling memperkuat, membuat pertumbuhan ini secara struktural sulit dibalik. Mekanisme di baliknya sebenarnya jarang disadari orang:

Stablecoin naik ke rantai → Pengembang menciptakan kasus penggunaan untuk menampung dana → Kasus penggunaan ini menarik lebih banyak stablecoin → Berulang

Setiap putaran menarik lebih banyak dana. Modal yang dipindahkan ke rantai menjadi produktif, tertanam dalam pasar pinjaman, DEX, dan derivatif. Mengembalikan modal ini ke infrastruktur tradisional berarti melepaskan semua manfaat tersebut. Maka dari itu, modal tetap tinggal, dan roda terus berputar.

Siklus tertutup ini telah melahirkan sebuah ekonomi keuangan yang benar-benar baru, yang menghasilkan puluhan miliar dolar pendapatan setiap tahun. @CremeDeLaCrypto dan saya percaya, mekanisme yang sama mulai menarik semua modal ke rantai.

Setiap putaran roda menciptakan nilai

Ketika 1 miliar dolar stablecoin baru masuk ke ekonomi rantai, dana ini tersebar ke seluruh sistem keuangan, digunakan berulang kali lebih dari seratus kali setiap tahun, dan menghasilkan pendapatan tahunan puluhan juta dolar.

Setiap 1 miliar dolar stablecoin menghasilkan sekitar 1220 miliar dolar aktivitas ekonomi setiap tahun, dengan tingkat perputaran sekitar 122 kali.¹

Sebagai perbandingan: dolar di PayPal berputar sekitar 40 kali setahun.² Kecepatan peredaran uang M2 di AS hanya sekitar 1,4 kali.

Artinya, satu dolar di blockchain bekerja sekitar 3 kali lebih efisien daripada satu dolar di PayPal, dan 87 kali lebih efisien daripada satu dolar di M2. Hal ini karena stablecoin beredar berulang-ulang dalam pembayaran, DEX, pinjaman, dan lain-lain, sementara modal tradisional terjebak dalam sistem penyelesaian batch T+1/T+2 yang tidak mampu melakukan hal yang sama.

Berikut adalah komposisi aktivitas ekonomi tahunan sebesar 1220 miliar dolar yang dihasilkan oleh stablecoin sebesar 1 miliar dolar⁵:

Pembayaran dan transfer: sekitar 680 miliar dolar Derivatif: sekitar 340 miliar dolar DEX: sekitar 180 miliar dolar Pinjaman: sekitar 10 miliar dolar RWA: sekitar 4 miliar dolar

Setiap kali memasukkan 1 miliar dolar stablecoin, sekitar 19 juta dolar pendapatan protokol dihasilkan setiap tahun.⁴ Pendapatan ini mendukung produk generasi berikutnya dan menarik masuk stablecoin berukuran puluhan miliar dolar berikutnya.

Perlu dicatat bahwa 19 juta dolar ini hanya mencakup pendapatan langsung di tingkat protokol yang dapat diamati di atas rantai. Ini tidak termasuk sekitar 35 juta dolar yang diperoleh penerbit stablecoin setiap tahun dari setiap 1 miliar dolar (dengan asumsi tingkat risiko nol sebesar 3,5%), maupun pendapatan besar dari dompet, pemroses pembayaran, jalur pertukaran fiat, kustodian, dan kepatuhan.

Melihat seluruh ekonomi rantai saat ini, hanya pada tahun 2025, penerbit stablecoin akan memperoleh lebih dari 13 miliar dolar dari floating capital (Tether lebih dari 10 miliar dolar, Circle 2,7 miliar dolar), dan pendapatan protokol terkait stablecoin dari DEX, pinjaman, derivatif, dan platform blockchain akan melebihi 5 miliar dolar.³

Modal tidak akan pergi

Begitu modal masuk ke rantai, ia menjadi produktif, memungkinkan siklus tertutup ini terus berlangsung. Modal ini dioperasikan di pasar pinjaman, DEX, dan derivatif. Kembali ke jalur tradisional berarti melepaskan manfaat ini: penyelesaian T+1, terbatas oleh jam operasional bank, dan buku besar yang terisolasi. Oleh karena itu, modal cenderung tetap tinggal.

Sejak awal 2020, pasokan stablecoin meningkat sekitar 60 kali lipat, dari sekitar 5 miliar dolar menjadi sekitar 300 miliar dolar, saat ini sekitar 1,4% dari M2 AS.

Hanya pada tahun 2025, stablecoin yang baru dicetak akan melebihi 120 miliar dolar, mencatat kenaikan tahunan terbesar sepanjang sejarah, dengan volume perdagangan stablecoin mencapai 33 triliun dolar.

Setiap putaran menjadi lebih besar

Sebagian besar didorong oleh modal ritel dan kasus penggunaan asli kripto. Putaran berikutnya mungkin akan didorong oleh institusi, dan skala akan meningkat secara signifikan.

Modal institusional mulai berpindah ke rantai, yang selanjutnya mendorong lebih banyak penerbit aset untuk men-tokenisasi produk mereka, bersaing merebut dana ini.

@BlackRock’s BUIDL dan dana kredit on-chain Apollo hanyalah contoh awal, tetapi ini pasti bukan yang terakhir. Skala tokenisasi RWA di atas rantai telah meningkat dari kurang dari 8 miliar dolar dua tahun lalu menjadi sekitar 25 miliar dolar. Hanya BUIDL memegang lebih dari 2 miliar dolar aset.

Kemunculan modal institusional di rantai akan menarik lebih banyak obligasi negara tokenisasi, alat kredit swasta, dan produk terstruktur, karena penerbit selalu mengikuti uang. Semakin banyak produk, semakin besar alasan bagi institusi untuk mengalihkan modal.

Saat ini, RWA adalah kategori dengan konfigurasi terkecil dalam seluruh tumpukan teknologi, dan salah satu lini bisnis dengan pendapatan terkecil. Tetapi ini adalah salah satu kategori yang tumbuh paling cepat, menghubungkan ekonomi rantai dengan pasar modal institusional bernilai triliunan dolar.

Infrastruktur yang dibangun oleh ratusan ribu ritel selama lima tahun terakhir (DEX, pasar pinjaman, jalur pembayaran), kini juga digunakan oleh institusi.

Derivatif adalah contoh terbaik. Setiap kali pasar tradisional tutup, risiko terkumpul selama akhir pekan (misalnya, situasi Iran yang memburuk atau gangguan komoditas), volume perdagangan secara signifikan berpindah ke platform seperti Hyperliquid yang menawarkan kontrak berkelanjutan di rantai. Volume perdagangan minyak mentah, perak, dan emas meningkat saat bursa tradisional tutup.

Migrasi modal besar

Stablecoin adalah aset dunia nyata pertama yang naik ke rantai. Dolar berpindah dari rekening bank ke blockchain, dan mekanisme roda berputar memastikan mereka tetap tinggal dan menghasilkan bunga majemuk.

@CremeDeLaCrypto dan saya percaya, selanjutnya modal akan bermigrasi secara besar-besaran dari infrastruktur tradisional ke rantai. Kita telah melihat proses ini: penerbit men-tokenisasi aset, modal institusional masuk, lebih banyak penerbit men-tokenisasi produk mereka untuk bersaing merebut modal, dan semakin banyak aset yang masuk ke rantai.

Siklus roda yang sebelumnya menampung stablecoin mulai menampung saham, pinjaman, obligasi negara, dan produk terstruktur. Kita masih di awal proses ini. Siklus yang diam-diam meningkatkan pasokan stablecoin 60 kali lipat dalam 6 tahun ini akan akhirnya menarik semua aset ke rantai.

Metodologi

¹ Stablecoin 122 kali lipat = volume transaksi tahunan yang disesuaikan 33 triliun dolar (Artemis Analytics, dikutip oleh Bloomberg dan TRM Labs) / rata-rata pasokan 270 miliar dolar (DefiLlama, rata-rata April 2025 sebesar 230 miliar dan Maret 2026 sebesar 310 miliar).

Volume transaksi mencakup tahun kalender 2025, dan rata-rata pasokan mencakup 365 hari terakhir hingga Maret 2026. Bahkan dengan demikian, ini mungkin meremehkan tingkat perputaran: hanya Januari 2026 saja ada sekitar 10 triliun dolar transfer stablecoin, yang berarti volume transaksi riil selama 365 hari terakhir jauh lebih tinggi dari 33 triliun dolar.

Pendekatan filter yang lebih konservatif (Visa/Allium Labs) memperkirakan volume transfer yang disesuaikan tahun 2025 sekitar 10 triliun dolar. Pada tingkat ini, tingkat perputaran stablecoin per tahun sekitar 40 kali, setara dengan PayPal, dan jauh lebih cepat dari M2 (1,4 kali).

² PayPal 40 kali = 1,79 triliun dolar total volume pembayaran tahunan (TPV) tahun fiskal 2025 (dokumen SEC) / sekitar 45 miliar dolar saldo pelanggan (formulir 10-K). Perbandingan ini hanya sebagai acuan arah: volume transaksi stablecoin mencakup semua transfer di atas rantai; TPV PayPal mencakup transaksi yang didanai kartu.

³ Setiap 1 miliar dolar menghasilkan 19 juta dolar = 5,1 miliar dolar pendapatan protokol dari stablecoin (Token Terminal, selama 365 hari terakhir hingga Maret 2026) / rata-rata pasokan 270 miliar dolar (DefiLlama).

Kami menggunakan pendapatan protokol bukan total biaya (sekitar 14 miliar dolar), karena sebagian besar biaya mengalir ke penyedia likuiditas, deposan, dan staker, bukan ke kas protokol.

Pendapatan ini hanya berasal dari aktivitas terkait stablecoin: perdagangan pasangan stablecoin di DEX (sekitar 50% dari pendapatan DEX), derivatif berbasis stablecoin (sekitar 87%), pinjaman stablecoin (sekitar 90%), dan biaya jaringan dari transfer stablecoin (Tron sekitar 90%; chain lain 15-25%). Tidak termasuk pertukaran ETH/BTC, perdagangan meme coin, dan pencetakan NFT.

⁴ Pendapatan sebesar 5,1 miliar dolar (catatan ³) / rata-rata pasokan 270 miliar dolar = sekitar 19 juta dolar per 1 miliar dolar. Tidak termasuk floating capital penerbit (sekitar 35-42 juta dolar per 1 miliar dolar) dan pendapatan off-chain (dompet, jalur pertukaran fiat, kustodian).

⁵ Estimasi berdasarkan data aktivitas stablecoin Artemis, laporan Artemis/Castle Island “Membangun Stablecoin Payment dari Dasar” (Oktober 2025), Token Terminal, dan DefiLlama, dikonversi berdasarkan volume transaksi tahunan sebesar 33 triliun dolar.

“Pembayaran dan transfer” = semua aliran dana non-DeFi (P2P, B2B, aliran dana CEX, transfer dompet, bukan hanya pembayaran merchant). Kategori pinjaman menggunakan volume distribusi dana (flow), bukan saldo yang belum terlunasi (TVL/stock), untuk menjaga konsistensi dengan kategori lain.