a16z：Stablecoin—Arsitektur Baru Sistem Keuangan Global

Penulis: Noah Levine, Guy Wuollet, Robert Hackett; Sumber: a16z crypto; Terjemahan: Shaw, Jinse Caijing

Sistem keuangan global sedang dibangun kembali berdasarkan infrastruktur baru, dan kecepatan kemajuannya jauh melampaui persepsi kebanyakan orang di luar industri kripto.

Stablecoin adalah katalisator dari perubahan ini. Ia telah berkembang dari alat transaksi kecil menjadi infrastruktur dasar keuangan, dan kini menjadi lapisan penopang utama produk keuangan global generasi baru. Artikel ini menyertakan peta industri yang menunjukkan pandangan kami tentang transformasi yang sedang berlangsung ini. Perusahaan-perusahaan di jalur ini mungkin akan berganti, klasifikasi industri juga akan terus menyatu dan berkembang, tetapi perubahan yang lebih inti terletak pada struktur: bagaimana tumpukan teknologi keuangan global yang baru terbentuk secara bertahap, bagian mana yang sudah matang, dan bagian mana yang masih kosong dan perlu diisi.

Inti dari perubahan ini adalah: stablecoin sedang memunculkan bentuk baru dari bank sebagai layanan (BaaS). Gelombang BaaS sebelumnya, secara esensial, adalah perusahaan fintech yang menyewa lisensi bank dan mengakses sistem inti tradisional yang usang; sedangkan gelombang perubahan kali ini memiliki perbedaan mendasar: perusahaan membangun bisnis berbasis infrastruktur blockchain, mengurangi gesekan transaksi dan ketergantungan pada perantara melalui dompet kustodian mandiri, sekaligus mengintegrasikan kemampuan keuangan dasar seperti akun, pembayaran, valuta asing, dan kredit, untuk menciptakan produk keuangan end-to-end yang terintegrasi.

Sepuluh tahun lalu, untuk menyediakan layanan keuangan lengkap seperti ini, harus memiliki beberapa lisensi regional dan bekerja sama dengan bank lokal; tetapi sekarang, dengan menguasai tumpukan teknologi baru ini, tim mana pun dapat dengan cepat meluncurkan layanan terkait.

Akuisisi Stripe terhadap Bridge dan Privy, serta akuisisi Mastercard terhadap BVNK, menunjukkan bahwa raksasa keuangan tradisional sedang menyesuaikan diri dengan perubahan besar ini berdasarkan penilaian industri yang sama. Konsolidasi dan akuisisi industri terus berlangsung, institusi lama berlomba mengamankan bagian-bagian inti dari tumpukan teknologi, dan merebut posisi strategis sebelum infrastruktur dasar generasi baru ini terbentuk.

Semua sinyal ini menunjukkan: proses transformasi keuangan berbasis blockchain sudah tidak dapat dihentikan lagi. Perusahaan hanya bisa bertahan dan berkembang jika mau menerima dan mengikuti arus perubahan ini, agar tidak tertinggal oleh zaman.

Blockchain: Tiga Kategori Utama

Pemahaman lama bahwa “semua blockchain bersaing untuk aplikasi yang sama” sedang runtuh. Saat ini, pasar telah terbagi menjadi tiga jenis utama dari jaringan blockchain publik, masing-masing dirancang berdasarkan kebutuhan berbeda dan melakukan kompromi performa yang berbeda pula. Memahami perbedaan ketiganya membantu kita melihat arah nyata industri teknologi keuangan:

1. Blockchain umum: Diwakili oleh Solana, Ethereum dan jaringan layer-2 utama mereka, tetap menjadi pusat pasar modal kripto, mencakup transaksi, pinjaman, keuangan terdesentralisasi (DeFi), dan lain-lain. Ini adalah pasar yang besar dan memiliki daya tahan jangka panjang, tetapi tidak mewakili seluruh industri.

2. Blockchain pembayaran khusus: Kategori kedua adalah blockchain yang dirancang khusus untuk layanan pembayaran. Jaringan seperti Tempo dari Stripe, Arc dari Circle, dan lainnya, bersaing di bidang kemampuan inti yang tidak pernah dioptimalkan oleh blockchain umum: biaya stabil native stablecoin, privasi, dan biaya transaksi yang dapat diprediksi. Bagi perusahaan fintech yang memproses jutaan pembayaran setiap hari, prediksi biaya sangat penting. Perusahaan yang beroperasi di jalur ini umumnya percaya bahwa blockchain pembayaran khusus akan menjadi lapisan penyelesaian utama infrastruktur keuangan generasi berikutnya.

3. Jaringan khusus institusi: Kategori ketiga adalah jaringan konsorsium / jaringan institusi yang ditujukan untuk lembaga yang patuh regulasi, seperti Canton. Jaringan ini menggabungkan kemampuan pemrograman dan privasi data, tanpa melanggar batasan regulasi, memenuhi persyaratan pengawasan dan risiko yang ditetapkan regulator. Dengan bank dan manajer aset yang semakin aktif bergabung, nilai infrastruktur ini akan terus meningkat, dan potensinya mulai terlihat secara nyata.

Industri Perbankan: Penghalang Utama Mulai Melonggar

Sebagian besar dekade terakhir, sistem perbankan adalah hambatan terbesar bagi layanan keuangan asli berbasis kripto. Tingginya ambang masuk bagi bank mitra dan ketidakstabilan hubungan kerja sama adalah risiko utama bagi perusahaan kripto.

Meskipun tantangan ini belum sepenuhnya hilang, situasinya sudah membaik secara signifikan. Sekelompok bank yang mendukung ekosistem kripto dan patuh regulasi sedang membangun jembatan, menghubungkan infrastruktur blockchain dan sistem fiat tradisional.

Masalah masuk dan keluarnya dana yang dulu menyulitkan sebagian besar pelaku industri kini mulai teratasi. Kanal fiat yang lancar adalah nyawa dari operasi fintech stablecoin, dan nilainya tidak hanya penting untuk pembayaran, tetapi juga menyentuh seluruh rantai infrastruktur keuangan dasar.

Penerbit Stablecoin: Kompetisi Lisensi Menentukan Pola Jangka Panjang

Persaingan di jalur penerbitan stablecoin sangat ketat, dan logika kompetisi telah berubah secara fundamental: penempatan regulasi dan kepatuhan menjadi medan perang utama. Setelah undang-undang GENIUS di AS diberlakukan, berbagai penerbit berlomba mendapatkan lisensi trust nasional dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

Dalam jangka pendek, pengakuan dari otoritas federal dapat meningkatkan kepercayaan terhadap kepatuhan dan mempercepat pengakuan dari regulator dan mitra institusional.

Dampak jangka panjangnya lebih dalam: jika di masa depan regulator mengizinkan bank nasional secara langsung terhubung ke jaringan penyelesaian Federal Reserve, penerbit stablecoin yang sudah mendapatkan lisensi akan mampu menyatu secara mendalam dengan sistem keuangan tradisional, menjadi pemain kunci dalam transformasi digital keuangan global.

Inti dari kompetisi ini bukanlah sekadar pemasaran merek, tetapi merebut posisi di lapisan sistem pembayaran, dan yang lebih penting lagi, membangun fondasi infrastruktur dasar yang menopang pertumbuhan kredit dan pasar modal jangka panjang.

Layanan Likuiditas: Masalah “Last Mile”

Stablecoin telah mencapai kemajuan signifikan dalam pembayaran lintas negara di tahap tengah rantai, yaitu transfer dana digital antar negara. Dengan stablecoin, efisiensi penyelesaian lintas batas meningkat secara drastis, tidak lagi bergantung pada rekening agen yang sudah disetor sebelumnya, dan gesekan dalam aliran dana internasional berkurang secara signifikan.

Kendala utama saat ini adalah likuiditas konversi antara stablecoin dan mata uang fiat lokal, terutama di pasar berkembang. Banyak jalur konversi lintas batas memiliki likuiditas yang lemah, menyebabkan selisih harga, keterlambatan transfer, dan ketidakstabilan harga. Jika masalah ini tidak segera diatasi, akan membatasi adopsi stablecoin secara besar-besaran dalam skenario B2B.

Tiga jalur utama sedang mengatasi kekurangan ini:

• Penyedia layanan valuta asing yang mendukung stablecoin (seperti OpenFX, XFX);

• Bursa regional yang mendalam di pasar mata uang lokal (seperti Bitso di Amerika Latin, Yellowcard di Afrika, Coins.ph di Asia Tenggara);

• Bank tradisional yang secara bertahap mendukung konversi stablecoin ke valuta asing secara langsung.

Ketiganya saling melengkapi: penyedia layanan valas menawarkan kemampuan teknis, bursa regional memperkuat likuiditas lokal, dan bank dengan neraca serta jaringan agen global menjadi penyangga utama, sehingga tidak ada satu jalur pun yang mampu menyelesaikan seluruh proses secara mandiri.

Layer Konektivitas Bank: Infrastruktur inti yang Tidak Mencolok Tapi Penting

Infrastruktur dasar untuk stablecoin selama ini dibangun oleh perusahaan fintech, lembaga pembayaran non-bank, dan entitas native kripto, di luar sistem perbankan tradisional. Model ini memungkinkan iterasi yang efisien dan ekosistem terbuka, tetapi juga menyimpan risiko struktural: struktur dasar stablecoin tidak kompatibel secara alami dengan sistem inti bank yang usang, sehingga harus ada lapisan penghubung khusus untuk menghubungkan keduanya.

Layanan koneksi bank adalah lapisan penghubung penting ini. Perusahaan-perusahaan ini membangun infrastruktur khusus yang membantu bank mengadopsi layanan stablecoin dengan cepat, tanpa harus mengganti seluruh sistem inti mereka yang sudah ada, dan tanpa biaya besar.

Beberapa pelaku utama sudah memperluas layanan mereka dari transaksi kripto dan pembayaran ke pinjaman di blockchain, menyiapkan kebutuhan pengembangan ekosistem stablecoin bank di masa depan.

Layer Aplikasi: Integrasi Ekosistem, Komponen Keuangan Baru

D dua tren utama sedang mengubah ekosistem aplikasi akhir:

Tren pertama, integrasi bank digital dan dompet kripto semakin cepat.

Platform transaksi mulai menawarkan akun virtual, kartu pembayaran, dan program reward; bank digital online mengintegrasikan aset kripto dan produk keuangan tradisional. Batas antara kedua jenis produk ini semakin kabur, dan akhirnya akan menyatu menjadi terminal keuangan terpadu yang melayani pengguna kripto dan pengguna umum secara bersamaan melalui antarmuka tunggal.

Pemenang dari kompetisi ini tidak selalu perusahaan dengan pengalaman pengguna terbaik saat ini, tetapi yang mampu mengintegrasikan trafik, membangun kepercayaan pengguna, dan secara akurat memenuhi kebutuhan pasar.

Tren kedua, adopsi stablecoin secara massal dalam skenario perbankan perusahaan.

Di wilayah dengan infrastruktur bank dolar AS yang lemah, layanan tidak stabil, atau biaya tinggi (seperti sebagian besar Amerika Latin, Afrika Sub-Sahara, dan Asia Tenggara), stablecoin telah membuka kemampuan operasional dolar yang sebelumnya tidak bisa dijangkau oleh banyak perusahaan, termasuk pembayaran kepada pemasok, penerimaan dana global, dan pengelolaan dana perusahaan.

Inti dari tren ini bukanlah aset kripto itu sendiri, tetapi akses universal terhadap dana dolar; faktor pendorongnya adalah kebutuhan nyata perusahaan di lingkungan dengan infrastruktur keuangan yang lemah dan sistem yang tidak stabil.

Namun, perubahan jangka panjang yang lebih penting terjadi di ekosistem keuangan lengkap setelah layanan akun.

Jalur dolar hanyalah pintu masuk ke pasar. Apakah itu pengusaha kecil di Lagos, freelancer di Buenos Aires, atau tabungan biasa di Jakarta, selama mereka memiliki saldo dolar di blockchain, mereka mendapatkan akses ke sistem keuangan baru yang lengkap, termasuk kredit, investasi, pengelolaan kekayaan, dan asuransi.

Di pasar berkembang yang lama kekurangan layanan keuangan, bank digital dan super app yang mampu mengelola hubungan akun pengguna akan memiliki keunggulan kompetitif besar dalam cross-selling berbagai produk. Pembayaran hanyalah pintu masuk; kredit dan investasi adalah inti dari nilai bisnis yang sebenarnya.

Segmen Kredit: Perubahan Sekunder yang Berpengaruh Besar

Jika pembayaran adalah tahap pertama dari perubahan, maka kredit bisa menjadi tahap kedua, dan dampaknya bahkan lebih besar.

Pemahaman umum tentang pertumbuhan stablecoin terbatas pada aktivitas perbankan yang sempit: tokenisasi dolar, pengelolaan dompet, penyelesaian instan, penebusan sesuai kebutuhan. Tetapi pandangan ini mengabaikan perubahan mendalam yang akan terjadi setelah stablecoin menyebar secara luas: ketika triliunan dolar stablecoin mengendap dan membentuk volume besar, pasar akan membutuhkan aliran modal yang besar pula. Perusahaan yang memegang dana stablecoin perlu mencari cara untuk meningkatkan nilai dana yang menganggur; protokol di blockchain membutuhkan likuiditas; dan pengguna akhir akan membutuhkan pinjaman.

Dengan demikian, pasar kredit di blockchain hampir pasti akan terbentuk secara alami. Ini bukan lagi mode pinjaman spekulatif yang tertutup di DeFi awal — yang didasarkan pada jaminan aset kripto dan spekulasi harga kripto — tetapi kembali ke inti sistem kredit bank: mendukung pembentukan modal, berbasis aset nyata dan piutang, serta menyediakan dana operasional bagi perusahaan di daerah yang kekurangan layanan keuangan.

Era pertumbuhan liar DeFi sedang berakhir, dan sistem keuangan blockchain yang lebih matang dan berkelanjutan sedang muncul.

Evolusi ini sangat mirip dengan perkembangan industri pinjaman pribadi non-bank selama sepuluh tahun terakhir. Dulu, bank mengurangi beberapa aktivitas kredit karena tekanan regulasi, dan dana pinjaman pribadi mengisi kekosongan tersebut, berkembang dari aset alternatif di pinggiran menjadi industri utama yang bernilai triliunan dolar dan bersaing langsung dengan syndicate loan. Logika dasar pasar kredit di blockchain pun berasal dari situ: keluar dari sistem bank tradisional, mengumpulkan modal melalui arsitektur baru, dan melayani kelompok peminjam yang selama ini diabaikan oleh keuangan konvensional. Perbedaannya terletak pada infrastruktur dasar: keuangan di blockchain bersifat terbuka, dapat diprogram, dan bersifat global secara alami — keunggulan yang tidak dimiliki sistem pinjaman pribadi.

Lembaga kredit tradisional mulai memperhatikan jalur ini secara serius; institusi yang mampu melihat tren lebih awal dan melakukan pengembangan sendiri atau akuisisi akan memimpin pola pasar modal di blockchain di masa depan.

Dominasi Dolar dan Geopolitik

Dampak mendalam dari perubahan keuangan ini sudah melampaui ranah fintech, dan menunjukkan efek dua arah secara geopolitik.

Bagi individu dan perusahaan, mengakses sistem keuangan global yang baru berarti pemberdayaan ekonomi nyata: menghindari risiko depresiasi mata uang lokal, membuka jalur pembayaran global, dan menjalankan bisnis dengan dolar yang paling likuid di dunia. Petani di Afrika Sub-Sahara, produsen di Asia Tenggara, importir kecil di Amerika Latin, kini tidak perlu lagi membuka rekening bank di AS, bergantung pada sistem agen lintas batas, atau dibatasi oleh akses terbatas dari monopoli keuangan tradisional, untuk memiliki, bertransaksi, dan menyimpan dolar. Dolar tidak lagi menjadi sumber daya istimewa, tetapi menjadi alat yang inklusif — sebuah revolusi yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Sedangkan bagi AS,** stablecoin semakin memperkuat posisi dominasi dolar di dunia.** Sejak era Bretton Woods, hegemoni dolar didukung oleh IMF, Bank Dunia, jaringan agen global, dan perjanjian bilateral, yang memberi AS kendali jangka panjang atas aturan keuangan global. Kini, stablecoin membuka jalur yang lebih langsung dan baru: setiap dompet yang memegang dolar stablecoin adalah node baru dalam jaringan keuangan dolar, mampu melakukan penyelesaian nilai secara global dalam hitungan detik dan hampir tanpa biaya. Semakin tinggi adopsi stablecoin, semakin kuat efek jaringannya, dan dolar dapat semakin menembus ekonomi yang sebelumnya terbatas.

Inilah dampak geopolitik paling mendalam dari era stablecoin: dengan diberlakukannya undang-undang seperti GENIUS, pemerintah AS tidak hanya mengatur produk keuangan baru ini, tetapi juga secara strategis memperkuat posisi dolar — dengan membangun infrastruktur stablecoin yang akan memperkuat dominasi dolar dalam jangka panjang. Setelah runtuhnya sistem Bretton Woods, langkah ini sangat penting di tengah tantangan besar terhadap hegemoni dolar saat ini.

Lebih dari Sekadar Pembayaran: Rekonstruksi Infrastruktur Keuangan Global

Tumpukan teknologi keuangan global yang baru terus dibangun, dan nilainya jauh melampaui sekadar peningkatan sistem pembayaran.

Apa yang sedang terjadi saat ini adalah peningkatan fundamental seluruh sistem keuangan. Infrastruktur baru ini bersifat terbuka, dapat diprogram, dan saling terhubung, mampu menjangkau wilayah, kelompok, dan skenario bisnis yang selama ini tidak tersentuh oleh keuangan tradisional. Nilainya tidak hanya sebatas pembayaran global yang murah, tetapi juga:

• Memberikan layanan dolar inklusif di daerah yang tidak terlayani bank;

• Menghasilkan nilai tambah dari dana yang menganggur dalam jumlah besar;

• Memberikan kredit kepada kelompok yang selama ini kekurangan layanan keuangan;

• Membuka akses ke pasar modal bagi miliaran orang yang belum pernah berpartisipasi.

Saat ini, perusahaan yang mengembangkan infrastruktur keuangan lengkap dan berlapis-lapis akan menentukan pola keuangan global di masa depan, dan memimpin arah ekonomi dolar global.