Akhir-akhir ini saya melihat fenomena pasar yang cukup layak diperhatikan. Ketika dolar AS/JPY mendekati angka psikologis 160 tahun lalu, sebenarnya ini mencerminkan lebih dari sekadar masalah nilai tukar, tetapi juga menyembunyikan dilema mendalam tentang prospek yen.

Saat itu situasi Timur Tengah tiba-tiba memanas, negosiasi Iran-AS pecah, militer AS mengumumkan blokade laut di pelabuhan Iran, yang langsung menyebabkan lonjakan harga minyak WTI lebih dari 10% dalam satu hari, menembus angka 100 dolar dan melonjak ke 105,6. Ini terdengar sangat menggairahkan, tetapi bagi Jepang ini adalah masalah besar—negara-negara Timur Tengah menyumbang 95,9% dari impor minyak Jepang, kenaikan harga minyak sama dengan langsung memukul biaya impor Jepang.

Yang paling saya ingat adalah perbandingan data saat itu. Nilai tukar yen terhadap dolar sudah terdepresiasi sebesar 33% dibandingkan dengan puncak harga minyak historis tahun 2008, dan harga minyak per barel dalam yen bulan itu naik sekitar 9500 yen dibanding bulan sebelumnya. Ini membentuk siklus vicious—harga minyak yang naik mendorong inflasi Jepang, dan depresiasi yen semakin meningkatkan biaya impor yang dihitung dalam yen.

Bank sentral Jepang saat itu mempertimbangkan kenaikan suku bunga untuk mengekang inflasi, hasilnya yield obligasi 10 tahun Jepang sempat mencapai 2,5%, tertinggi dalam 29 tahun. Tapi ada paradoks di sini: Jepang menghadapi tekanan dari gangguan pasokan yang menyebabkan inflasi impor, kenaikan suku bunga secara murni sulit menyelesaikan masalah mendasar. Apalagi jika bank sentral dalam waktu dekat menaikkan suku bunga secara besar-besaran, ini bisa memicu pembalikan arus carry trade, yang tentu saja berpotensi risiko bagi ekonomi global.

Situasi di AS juga turut memperparah keadaan. Pada bulan Maret, CPI bulan ke bulan melonjak 0,9%, mencatat kenaikan terbesar sejak Juni 2022, dan kenaikan harga bensin bahkan mencatat rekor sejak 1967. Ini membuat pasar menurunkan ekspektasi pemotongan suku bunga Federal Reserve tahun ini secara signifikan, dana mengalir ke dolar AS sebagai aset safe haven, yang selanjutnya menekan yen.

Mantan pejabat senior mata uang asing Jepang, Nakao Takehiko, pernah menunjukkan bahwa intervensi pasar valuta asing hanya bisa berfungsi jangka pendek jika mengandalkan cadangan devisa saja, untuk benar-benar menahan depresiasi yen, bank sentral harus menaikkan suku bunga secara bertahap dan melakukan koordinasi kebijakan. Tapi dari prospek yen, koordinasi ini tidak mudah diwujudkan—harus melawan inflasi impor sekaligus menghindari kenaikan suku bunga yang terlalu cepat yang bisa memicu risiko ekonomi, sehingga bank sentral Jepang memang berada dalam posisi dilemma.

Dari segi teknikal, grafik harian USD/JPY saat itu menunjukkan tren kenaikan tetap kuat, dengan keinginan bullish untuk melanjutkan serangan. Setelah menembus angka 160, kemungkinan besar akan menguji level 163. Untuk membalik tren kenaikan ini, harus terlebih dahulu menembus di bawah 157,0.

Sekarang, jika kita melihat kembali, dilema prospek yen ini mencerminkan masalah yang lebih besar: di tengah ketidakstabilan geopolitik global dan fluktuasi harga energi, ruang kebijakan bank sentral negara kecil sebenarnya sangat terbatas. Situasi Jepang sangat khas dalam hal ini.