Turunkan ekspektasi untuk pasar bullish berikutnya Bitcoin (BTC)

Penulis: Alex Xu

BTC selama sebagian besar waktu dalam beberapa tahun terakhir selalu menjadi posisi aset terbesar saya (sekarang tidak lagi).

Dalam siklus bull run BTC kali ini:

• Pada 7 juta saya melepas leverage kecil selama masa bear ekstrem (sekitar 1.1-1.2 kali, melalui pinjaman dengan jaminan BTC);

• Pada 10-12 juta, saya mengurangi posisi BTC dari penuh menjadi sekitar 30%.

Selama periode ini juga ada beberapa operasi kecil, seperti menambah posisi saat BTC koreksi ke 5 juta+ pada tahun 24, dan menambah posisi saat BTC menyentuh 6 juta pada Februari tahun ini. Operasi-operasi ini didasarkan pada optimisme jangka panjang terhadap BTC.

Berdasarkan logika siklus biasanya, saat ini adalah waktu yang baik untuk mengakumulasi lebih banyak BTC, lalu menunggu siklus bull market berikutnya. Namun, dalam rebound BTC beberapa hari lalu, saya kembali mengurangi posisi BTC yang sudah rendah ke sekitar 30% di level 78.000-79.000.

Saya harus terus memantau aset yang saya miliki, melakukan pemeriksaan fundamental secara berkala. Pengurangan posisi BTC ini juga merupakan hasil pemeriksaan dan pertimbangan berkelanjutan, dan kesimpulannya adalah saya akan menurunkan ekspektasi nilai pasar tertinggi BTC di siklus bull berikutnya.

Mari kita uraikan alasannya:

Pertama, potensi energi yang mendorong siklus berikutnya dari BTC tidak cukup kuat seperti di siklus sebelumnya.

Pada beberapa siklus sebelumnya, ada ekspektasi bahwa komunitas investor akan berkembang secara eksponensial, dari eksperimen keuangan para geek kecil hingga alokasi aset oleh masyarakat umum dan institusi, dan setiap siklus ini secara bertahap terwujud.

Seperti siklus 23-25, yang melalui peluncuran produk ETF yang sesuai regulasi, masuk ke portofolio institusi keuangan utama, dan mendapatkan dukungan besar dari institusi keuangan seperti BlackRock + dukungan dari presiden negara terbesar di dunia. Jika ingin menaikkan narasi ini ke level berikutnya, setidaknya harus masuk ke neraca aset negara-negara utama, misalnya:

2. Lebih banyak dana pemerintah (saat ini terutama dari Abu Dhabi)

3. Cadangan bank sentral

Cadangan fiskal pemerintah saja (misalnya anggaran negara bagian AS) mungkin tidak cukup, karena daya beli yang bisa disediakan relatif kecil, jauh di bawah institusi keuangan tradisional.

Namun menurut saya, untuk mencapai lonjakan ini dalam 2-3 tahun ke depan cukup sulit. Siklus bull market ini awalnya didorong oleh ekspektasi bahwa Bitcoin akan masuk ke Federal Reserve AS, tetapi harapan itu sudah hampir terbukti salah tahun lalu.

Saat ini bahkan sangat sedikit negara bagian AS yang mengesahkan undang-undang cadangan Bitcoin. Pada puncaknya tahun 25, lebih dari 20 negara bagian sedang mengupayakan undang-undang tersebut, tetapi yang akhirnya disahkan hanya beberapa saja, dan beberapa di antaranya masih setengah jadi, dengan anggaran pembelian yang harus diajukan lagi.

Bank sentral negara-negara utama masih belum menunjukkan minat yang jelas terhadap BTC. Sejarah konsensus yang singkat, volatilitas tinggi, dan keberadaan emas sebagai pesaing utama membuat masuknya BTC ke neraca bank sentral sangat sulit.

Kedua, biaya peluang pribadi saya meningkat.

Dalam beberapa bulan terakhir, saya mulai menemukan banyak perusahaan bagus yang harganya cukup menarik, dan ini akan menjadi fokus utama dalam penyesuaian posisi (sebagian lagi akan meningkatkan cadangan kas).

Ketiga, dampak negatif dari kemerosotan industri kripto secara umum terhadap permintaan dan konsensus Bitcoin.

Saat ini, model bisnis yang bisa berjalan di industri kripto sangat terbatas, sebagian besar model Web3 (socialfi, gamefi, depin, penyimpanan/distribusi daya komputasi…) secara bertahap terbukti tidak berkelanjutan. Yang benar-benar mampu menghasilkan arus kas positif dan keuntungan hanyalah DeFi. Tetapi perkembangan DeFi di paruh kedua siklus ini cukup biasa-biasa saja, salah satu penyebab utamanya adalah menyusutnya aset asli berkualitas di industri, sehingga bisnis DeFi (yang masih berfokus pada pinjaman dan perdagangan DEX) juga menyusut.

Penurunan fundamental industri kripto secara keseluruhan, berkurangnya pelaku dan investor, juga akan memperlambat pertumbuhan dan bahkan menyebabkan penurunan jumlah pemegang BTC.

Hypeliquid sebagai bursa on-chain adalah pengecualian yang justru berkembang melawan tren. Tapi keberhasilannya sebagian besar berasal dari merebut pangsa pasar dari Cex + memasukkan produk keuangan non-kripto (komoditas, saham AS, aset pre-IPO) dalam perdagangan 24/7, yang nilainya tidak banyak berkontribusi ke BTC. Ketergantungan pada arbitrase regulasi dan keberhasilan tunggal Hypeliquid membuatnya sulit mengimbangi tren penurunan industri secara keseluruhan (pengaruh pasar prediksi juga serupa).

Keempat, biaya pembiayaan strategi pembeli utama BTC masih terus meningkat.

Saat ini, mereka terutama membiayai melalui penerbitan saham preferen tanpa jatuh tempo (STRC), dengan tingkat bunga yang sudah naik ke 11,5%, dan segera akan beralih dari pembayaran bulanan ke pembayaran dua minggu sekali, agar harga pasar STRC tetap stabil. Ini memberi saya kesan yang kurang baik, meskipun kondisi keuangan Strategy saat ini masih jauh dari kondisi yang sangat buruk.

Selain itu, kita lihat bahwa: selain Strategy, hampir semua saham terkait konsep BTC DAT yang dulu sangat aktif sudah mati, tinggal satu yang tersisa. Strategy tidak perlu benar-benar bangkrut untuk menekan harga BTC; sebagai pemegang saham terbesar dan pembeli bersih, penurunan kecepatan pembelian dan kehabisan kapasitas pembiayaan akan memicu tekanan jual yang besar.

Kelima, pesaing utama Bitcoin di luar aset utama negara (nilai proposisi: melawan inflasi fiat) — emas — semakin mendekati Bitcoin dari segi produk.

Kita sebelumnya mengatakan bahwa “emas digital” Bitcoin lebih unggul dari emas karena memiliki kemampuan fraksionalisasi, portabilitas, dan verifikasi yang lebih baik + desentralisasi.

Namun, kali ini muncul produk “emas tokenisasi”, yang dalam hal verifikasi, portabilitas, dan fraksionalisasi tidak berbeda jauh dari Bitcoin, dan skala penggunaannya pun berkembang pesat.

( Referensi: rwa.xyz tentang statistik skala aset komoditas tokenisasi, sebagian besar adalah emas tokenisasi )

Tentu saja, banyak yang berpendapat bahwa emas tokenisasi bergantung pada kepercayaan terpusat, tetapi menurut saya, ketergantungan pada kepercayaan terpusat sebenarnya bukan syarat mutlak di industri kripto, karena salah satu infrastruktur inti industri ini — stablecoin — sebagian besar juga bergantung pada kepercayaan terpusat.

Keenam, dengan adanya proses halving Bitcoin, masalah anggaran keamanan semakin serius.

(Misalnya, eksplorasi sumber biaya baru seperti inscriptions, BTC L2, dan lain-lain, secara umum gagal). Ini memang masalah lama, tapi tetap relevan. Saya rasa ancaman dari komputasi kuantum tidak sebesar itu, karena komunitas sudah memiliki solusi.

Ringkasan dan pertanyaan sendiri

Tentu saja, setelah mengurangi posisi, saya tetap optimis terhadap BTC, kalau tidak, saya akan menjual semuanya. BTC masih menjadi salah satu aset terbesar saya, dan saya berharap nilainya akan terus naik.

Pertanyaan lain mungkin termasuk:

• Mengapa sekarang harus mengurangi?

  Karena rebound baru-baru ini cukup besar, jadi saya kurangi dulu.

• Kalau setelah dikurangi harga naik lagi, apa yang akan saya lakukan?

  Jika alasan-alasan tidak optimis tadi menjadi tidak relevan lagi karena perubahan kondisi eksternal dan internal, atau muncul faktor-faktor positif yang sebelumnya tidak terpikirkan, dan harga saat itu tidak terlalu mahal, saya akan membeli kembali.

  Jika harga saat itu sudah terlalu tinggi untuk membeli kembali, berarti pengetahuan saya tidak cukup untuk menilai aset ini, dan saya terima saja hasilnya.

Ini hanyalah pendapat pribadi, untuk referensi saja.