Agen Perhitungan Anda Memiliki Konflik Kepentingan

Ketika sebuah kantor hukum bertindak sebagai agen perhitungan dalam transaksi kredit terstruktur, biasanya ia juga sekaligus penasihat transaksi. Ketika seorang akuntan melakukannya, mereka sering mengaudit kendaraan yang sama. Tidak ada yang menganggap ini sebagai masalah. Ini saja sudah menjadi norma di European ABS dan private credit; pihak independen yang mengesahkan arus kas Anda jarang sekali benar-benar independen.

Ini penting lebih dari yang diakui pasar.

Agen perhitungan berada di jantung setiap tanggal pelaporan. Distribusi waterfall, sertifikat borrowing base, penetapan advance rate, pengujian kelayakan; keluaran- keluaran ini secara langsung menentukan berapa banyak modal yang dilepaskan oleh pemberi pinjaman dan berapa banyak arus kas yang mengalir ke ekuitas. Peran ini ada secara tepat karena pihak-pihak berbeda dalam sebuah transaksi memiliki kepentingan ekonomi yang berbeda, dan seseorang yang netral perlu melakukan perhitungan.

Jadi mengapa kita rutin memberikan peran itu kepada pihak-pihak yang sudah terjerat secara komersial dalam transaksi?

Jawabannya sebagian besar adalah inersia. Kantor hukum dan akuntan selalu melakukan pekerjaan ini. Mereka memahami dokumennya. Mereka memiliki hubungan-hubungannya. Dan terus terang, untuk waktu yang lama tidak ada alternatif nyata. Anda membutuhkan pihak yang canggih yang bisa membaca perjanjian fasilitas 300 halaman dan menerjemahkannya menjadi perhitungan aktual. Perangkat lunak bukanlah solusi yang jelas ketika logika yang mendasarinya rumit, khusus (bespoke), dan berubah pada setiap transaksi.

Logika itu tidak lagi berlaku.

Masalah spreadsheet yang tidak pernah dibahas

Kebanyakan pekerjaan agen perhitungan dalam European private credit dan ABS masih berjalan di spreadsheet. Bukan yang sederhana; sering kali berupa model-model yang sangat canggih, dipelihara oleh analis berpengalaman yang memahami transaksi dengan baik. Tapi tetap saja spreadsheet. Tidak ada versi yang berarti dalam arti apa pun. Tidak ada pengujian otomatis. Tidak ada jejak audit selain folder lampiran email dan laporan triwulanan yang keluar sebagai PDF.

Jika sesuatu terjadi salah, biasanya terjadi secara diam-diam. Sebuah rumus putus. Kriteria kelayakan dikonfigurasi dengan salah setelah sebuah amandemen. Batas konsentrasi dihitung dengan penyebut yang keliru. Kesalahan-kesalahan ini bukanlah hipotesis. Siapa pun yang pernah menghabiskan waktu dalam operasi kredit terstruktur telah melihatnya. Kebanyakan tidak dilaporkan karena tertangkap sebelum menimbulkan masalah nyata, atau karena memperbaikinya secara diam-diam lebih mudah daripada menjelaskannya.

Masalah yang lebih dalam adalah proses manual agen perhitungan pada dasarnya tidak dirancang untuk diperiksa. Mereka menghasilkan sebuah keluaran. Mereka tidak menghasilkan catatan bagaimana keluaran itu diturunkan, masukan apa yang digunakan, sistem apa yang dicek, dan kapan. Bagi para pemberi pinjaman dan investor yang mengandalkan keluaran-keluaran tersebut untuk membuat keputusan alokasi modal, ini adalah celah yang signifikan.

Apa artinya independen yang sebenarnya

Independensi dalam peran agen perhitungan seharusnya berarti dua hal. Pertama, tidak ada keterikatan komersial dengan pihak mana pun dalam transaksi; tidak ada origination, tidak ada pemberian pinjaman, tidak ada posisi investasi. Kedua, metodologi yang dapat diverifikasi: masukan dicatat, versi perhitungan diberi versi, keluaran dapat ditelusuri. Bukan klaim independensi, melainkan bukti yang dapat ditunjukkan.

Persyaratan pertama membuat sebagian besar pihak yang saat ini melakukan pekerjaan ini gugur, setidaknya secara prinsip. Penasihat transaksi dan auditor bukan infrastruktur netral. Mereka adalah penyedia layanan dengan hubungan berkelanjutan dan kepentingan komersial mereka sendiri. Itu tidak membuat mereka tidak jujur. Namun itu berarti mereka tidak independen secara struktural dengan cara yang dibutuhkan oleh peran tersebut.

Persyaratan kedua adalah di mana perangkat lunak mengubah gambaran. Setiap perhitungan dapat dicatat. Setiap masukan direkam. Setiap keluaran diikat ke metodologi tertentu, versi tertentu, tanggal tertentu. Ketika seorang pemberi pinjaman atau investor menanyakan bagaimana sebuah angka borrowing base diturunkan, jawabannya bukan “spreadsheet”. Jawabannya adalah catatan lengkap yang dapat diaudit yang bisa diperiksa, ditantang, dan direproduksi. Inilah yang kami bangun di Credibur untuk diberikan sebagai Agen Perhitungan.

Mengapa ini menjadi masalah yang nyata

European private credit telah berkembang secara substansial dalam kecanggihan selama dekade terakhir. Modal yang masuk ke kelas aset ini lebih bersifat institusional. Ekspektasi regulasi; pelaporan sekuritisasi ESMA, DORA, MaRisk untuk kendaraan Jerman; menjadi lebih menuntut. Struktur-strukturnya sendiri lebih kompleks: multi-tranche, multi-originator, dengan kriteria kelayakan yang mencakup puluhan parameter.

Lapisan operasional belum mengikuti perkembangan. Pekerjaan agen perhitungan masih sebagian besar bersifat artisanal. Kesenjangan antara apa yang dokumen transaksi katakan dan apa yang sebenarnya dipantau secara berkelanjutan lebih lebar daripada yang disadari kebanyakan penyedia modal.

Kesenjangan itu sedang ditutup; perlahan, dan sebagian besar karena penyedia modal mulai mengajukan pertanyaan yang lebih sulit tentang infrastruktur operasional. Ekspektasi bahwa seorang agen perhitungan dapat menunjukkan bagaimana ia bekerja, bukan hanya apa yang dihasilkannya, menjadi lebih umum.

Itu ekspektasi yang masuk akal. Dan pada akhirnya, ini juga sesuatu yang secara teknis dapat dicapai.

Nicolas Kipp, Founder, Credibur; infrastruktur operasional untuk pinjaman non-bank dan kredit terstruktur. Credibur bertindak sebagai agen perhitungan modern yang terotomatisasi.