Batas kuota QDII pasar saham AS jarang dilonggarkan! Setelah "penyebaran cepat" selama satu hari, kembali diperketat, apa yang terjadi?

在 latar belakang batas kuota dana QDII untuk dana investasi luar negeri di pasar saham AS yang Dana Investasi Kolektif (QDII) berbasis A-Share/B-Share mengalami kekurangan, sebuah dana reksa investasi publik (公募基金) milik perusahaan manajemen dana publik di wilayah Tiongkok Utara “secara langka” melonggarkan batas pemesanan per hari pada reksa dana indeks Nasdaq, tetapi hanya sehari kemudian kembali dipersempit.

Ada analis yang menyebutkan, pelonggaran kuota kemungkinan merupakan respons perusahaan terhadap penempatan pengawasan bagi pemerataan keuangan yang mendukung akses yang lebih luas, dengan tujuan meredakan masalah pembatasan (limit) atau premi yang timbul karena ketatnya kuota pada produk QDII dana reksa investasi publik; sedangkan pengetatan satu hari kemudian terjadi karena “kuota seharusnya masih ketat dan bisa habis terjual dalam satu hari”.

“Kilatan” kuota QDII saham AS selama satu hari

Pada 25 Februari, dana Jianxin mengumumkan bahwa mulai 26 Februari 2026, akan menghentikan bisnis pemesanan besar (大额申购) dan investasi berkala (定期定额投资) untuk Dana Investasi Index Nasdaq 100 (QDII). Pembatasan berlaku untuk semua porsi dana berbasis Renminbi dan dolar AS, dengan batasan nominal masing-masing 100k yuan dan 14.410 dolar AS.

Ini adalah pertama kalinya dana tersebut baru-baru ini melonggarkan ambang pemesanan; sebelumnya, batas pemesanan per hari adalah 50 yuan atau 7 dolar.

Ada analis yang menyatakan bahwa pelonggaran kuota kali ini mungkin karena kuota internal QDII dialihkan sebagian kepada publik. Diketahui, rasio penerapan QDII antara dana reksa investasi publik dan rekening terkelola (专户) umumnya adalah 8:2, tetapi sebagian perusahaan manajemen dana memiliki proporsi rekening terkelola yang lebih tinggi.

Sementara itu, berdasarkan persyaratan arahan regulator, perusahaan dana perlu mengoptimalkan alokasi kuota QDII antara produk dana reksa investasi publik dan produk rekening terkelola, secara keseluruhan lebih condong kepada dana reksa investasi publik. Diketahui, proporsi produk rekening terkelola harus diturunkan menjadi di bawah 20% sebelum akhir 2027, serta harus menyelesaikan sedikitnya setengah dari target penyesuaian sebelum akhir 2026.

Orang tersebut berpendapat, pelonggaran kuota kali ini kemungkinan merupakan respons terhadap arahan regulator untuk “lima artikel besar” (五篇大文章), khususnya penempatan untuk pemerataan keuangan, yang bertujuan meredakan masalah pembatasan atau premi yang timbul karena ketatnya kuota pada produk QDII dana reksa investasi publik, serta memenuhi kebutuhan investor akan diversifikasi penempatan aset global. Dalam masa transisi, jika proporsi QDII rekening terkelola tidak turun melainkan justru naik, dapat memengaruhi perusahaan dana untuk pengajuan pencatatan QDII rekening terkelola baru dan penilaian evaluasi kategorinya.

Perlu dicatat bahwa pada hari berikutnya setelah pengumuman pelonggaran kuota tersebut, yaitu pada 26 Februari, Dana Investasi Index Nasdaq 100 (QDII) milik Jianxin mengumumkan bahwa batas pemesanan per hari kembali dipersempit menjadi 100 yuan atau 14 dolar. Ada pihak yang berasal dari kalangan praktisi dana publik yang menyatakan, “kuota seharusnya masih ketat dan bisa habis terjual dalam satu hari.” Data menunjukkan bahwa sejak didirikan, dana tersebut baik dari sisi porsi maupun skala terus tumbuh setiap kuartal. Pada akhir kuartal ketiga tahun 2021, skala dana tersebut hanya 24,00 juta yuan, sementara sampai akhir tahun lalu telah meningkat menjadi 100k yuan.

Premi QDII saham AS masih tinggi

“Kilatan” kuota QDII saham AS selama satu hari seperti yang disebutkan sebelumnya tidak merupakan kasus tunggal. Pada 9 Desember tahun lalu, Morgan (摩根) mengumumkan bahwa Morgan S&P 500 Index (QDII) berbasis yuan dan Morgan Nasdaq 100 Index (QDII) berbasis yuan milik perusahaan tersebut akan melonggarkan ambang pemesanan untuk pemesanan besar menjadi 100k yuan.

Hanya satu hari kemudian, pada 10 Desember, ambang pemesanan untuk kedua produk QDII tersebut diubah menjadi 10k yuan, dan pada 11 Desember diturunkan lebih lanjut menjadi 100 yuan.

Walaupun belakangan sesekali terjadi volatilitas, pengejaran dana terhadap produk QDII tidak kendur. Saat ini, QDII saham AS tetap menjadi “daerah rawan” untuk kuota terbatas.

Per 26 Februari, batas pemesanan per hari untuk Yi Fangda Global Growth Select (易方达全球成长精选) yang menempatkan porsi terbesar pada pasar saham AS adalah 500 yuan; sementara untuk dana seperti Guo Fu Global Technology Connectivity (国富全球科技互联) berbasis yuan, batas pemesanan per harinya adalah 100 yuan. Untuk produk seperti Yi Fangda S&P 500 A (易方达标普500A) berbasis yuan, dana milik Morgan, serta beberapa dana indeks Nasdaq di bawah Player Fund (玩家基金), batas pemesanan per harinya bahkan hanya 10 yuan.

Untuk sisi ETF, premi juga belum mereda. Per 26 Februari, ETF Nasdaq Technology Value-Weighted milik Invesco Great Wall (景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF) memiliki premi setinggi 15,76%. ETF S&P 500 milik Cathay (国泰标普500ETF), ETF Nasdaq 100 milik Cathay (国泰纳斯达克100ETF), ETF S&P 500 milik Southern (南方标普500ETF) dan produk lainnya juga menunjukkan performa premi di atas 4%. Peringatan risiko yang dikeluarkan perusahaan dana pun “berulang-ulang” disuarakan; beberapa produk mengumumkan: “harga transaksi di pasar sekunder secara jelas lebih tinggi daripada nilai aset bersih referensi per saham (net asset value) dana, sehingga muncul premi yang signifikan.”

“Dalam kondisi normal, mekanisme market maker biasanya dapat menahan tingkat diskon/premi ETF dan LOF pada kisaran yang relatif kecil. Namun, untuk produk jenis QDII, karena kuota valuta asing dikendalikan, jika tingkat minat transaksi di pasar sekunder tinggi, dapat terjadi situasi di mana penawaran porsi dari pasar primer tidak dapat secara efektif menyalurkan porsi ke pasar sekunder, sehingga mudah memicu ketidakseimbangan permintaan-penawaran di pasar sekunder dan akhirnya memunculkan premi yang lebih tinggi.” Penganalisis dari Moringstar (China) Center for Fund Research, Cui Yue (崔悦), menjelaskan.

Prospek ke depan bisa terjadi diferensiasi

Dalam waktu dekat, pasar saham AS terus bergejolak di level tertinggi sepanjang sejarah, tetapi konsensus banyak perusahaan dana mengenai saham AS adalah: pada tahun 2026, masih ada peluang untuk saham AS, namun dari skenario “naik merata” akan bergeser menjadi “selektif”.

Terkait pergerakan mendatar yang terjadi belakangan, Fu Guo Fund (富国基金) menyatakan, dari sisi fundamental, di antara perusahaan yang telah merilis laporan keuangan saat ini, lebih dari 70% perusahaan laba mereka melebihi ekspektasi; lebih dari 50% perusahaan laba dan pendapatan keduanya melampaui ekspektasi. Secara keseluruhan, tren fundamental perusahaan yang terdaftar menunjukkan perbaikan; namun indeks Nasdaq/S&P 500 masih belum lepas dari zona volatilitas, memperlihatkan karakter “tertinggal di posisi tinggi”. Ini dapat mencerminkan bahwa valuasi yang tinggi, ditambah perubahan yang dipicu oleh AI, membuat pasar sangat sensitif terhadap laba saham teknologi serta juga makin menuntut terhadap prospek ROI.

“Laporan keuangan saham teknologi ke depan masih menjadi fokus, perhatikan panduan ke depan seperti perangkat keras di hulu, perusahaan cloud, dan sejenisnya. Seiring penyebaran perbaikan laba secara luas, kesenjangan pertumbuhan laba dengan sektor lain dan MAG7 kemungkinan akan menyempit; sementara sektor seperti siklus berurutan (顺周期) dan mid/small cap mungkin memiliki performa relatif.” Fu Guo Fund menyatakan.

Dalam enam bulan terakhir, meskipun investasi teknologi AI menjadi sorotan global, kenaikan saham AS terbatas. Untuk fenomena diferensiasi seperti ini, manajer dana Jianxin, Li Bohan (李博涵), menafsirkan bahwa teknologi AI sedang membentuk ulang rantai industri AS. Benteng pertahanan perusahaan aplikasi perangkat lunak tradisional mungkin terdampak oleh model AI skala besar, dan valuasinya juga dapat mengalami penurunan yang bersifat tren. Sebaliknya, lanskap persaingan untuk perangkat keras AI relatif stabil.

Li Bohan berpendapat bahwa, tren diferensiasi struktur pada pasar saham AS di masa depan kemungkinan berlanjut. Di antaranya, pusat data merupakan salah satu infrastruktur inti untuk AI, terutama mencakup penyediaan komputasi (compute), penyimpanan, komunikasi, dan produsen perangkat. Laporan keuangan kuartal keempat 2025 menunjukkan bahwa permintaan kuat global terhadap pusat data AI berpotensi berlanjut hingga 2030, namun saham perusahaan pemimpin komputasi justru tidak naik melainkan turun. Li Bohan menilai bahwa, belanja modal yang diperlukan oleh pusat data sangat besar. Pasar khawatir bahwa aplikasi AI dalam jangka pendek mungkin tidak menghasilkan arus kas yang cukup untuk mendukung pembangunan pusat data, sehingga pasar memiliki perbedaan pandangan mengenai prospek pertumbuhan masa depan perusahaan-perusahaan komputasi.

Li Bohan berpendapat, dibandingkan dengan komputasi, penyimpanan dan komunikasi mungkin berada pada posisi yang relatif lebih menguntungkan, karena harga satuan mereka lebih rendah dan tingkat margin laba historis terbatas. Perlu dicatat bahwa meningkatkan efisiensi komputasi, mengatasi bottleneck teknis “memory wall”, serta mempercepat ekspansi memori dan bandwidth komunikasi adalah kunci; laju pertumbuhan mereka bisa jauh lebih tinggi dibanding laju pertumbuhan unit komputasi. Untuk sub-sektor seperti jaringan (network) dan sejenisnya, ini adalah bagian yang relatif lebih cepat diuntungkan dalam perkembangan teknologi AI karena iterasi model dan aplikasi tidak memengaruhi kebutuhan dasar seperti penyimpanan dan pasokan daya. Bagian ini sering menghadapi fluktuasi faktor siklus seperti perubahan ritme belanja modal dan ketidaksesuaian penawaran-permintaan, namun biasanya memiliki validitas kinerja yang lebih kuat.

Ruang pengembangan di lapisan aplikasi sangat besar, tetapi sekaligus diferensiasinya juga bisa lebih jelas. Nilai perusahaan aplikasi berkualitas ada pada kemampuan mereka benar-benar menyelesaikan masalah bagi pelanggan, meningkatkan efisiensi, dan memperbaiki pengalaman, bukan menjadikan AI sebagai label pemasaran. Oleh karena itu, Li Bohan berpendapat bahwa di lapisan aplikasi mungkin muncul situasi “popularitas jangka pendek sangat tinggi, tetapi realisasi jangka panjang tidak stabil”. Pada beberapa skenario, ambang masuk tinggi, loyalitas pelanggan kuat, dan biaya pergantian tinggi; pada skenario lain ambang masuk rendah, homogenisasi cepat, dan persaingan harga sengit. Investor perlu membedakan secara hati-hati perbedaan antara “popularitas tinggi” dan “nilai tinggi”.

Manajer dana E Fund (华宝基金), Zhou Jing (周晶), menyatakan bahwa bila dilihat secara keseluruhan dari pasar, rasio P/E forward sudah turun dari kisaran 28-29 kali pada Oktober/November 2025 menjadi sekitar 24-25 kali saat ini mendekati rata-rata historis. Zhou Jing menganalisis bahwa di baliknya, perusahaan konstituen mempertahankan pertumbuhan laba yang kuat, terutama adanya tambahan dari AI. Secara keseluruhan, pasar saham AS masih merupakan salah satu pasar dengan pertumbuhan kinerja (laba) tercepat, sehingga memberi dukungan kuat bagi pasar saham.