Guotai Haitong: Woosh Dicalonkan, Perubahan Independensi Federal Reserve dan Strategi Menghadapi Obligasi AS

Berdagang saham cukup lihat laporan riset analis Golden Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, menyeluruh, bantu Anda menggali peluang tema berpotensi!

Riset Sekuritas Guotai Haitong

Ringkasan laporan: kecenderungan kebijakan dari Wos yang berubah, kebuntuan ketidakbergantungan The Fed yang tak berubah. Disarankan untuk mengutamakan pertahanan pada imbal hasil obligasi AS, menjaga durasi tetap netral, dan mengendalikan volatilitas.

1． Fokus pada pergantian kepemimpinan The Fed: kebijakan moneter dan prakiraan prospek pasar obligasi AS

1.1 Kajian pola historis sebelum dan sesudah pergantian ketua The Fed: perubahan kebijakan moneter dan kondisi pasar obligasi

Berdasarkan pengalaman historis, dampak pergantian Ketua The Fed terhadap pasar obligasi terutama tercermin pada tiga dimensi: volatilitas imbal hasil meningkat, penyesuaian bentuk kurva, serta revaluasi premi risiko. Enam hingga dua belas bulan sebelum dan sesudah pergantian umumnya adalah periode dengan ketidakpastian kebijakan tertinggi; pasar meragukan sikap kebijakan, gaya komunikasi, dan independensi dari ketua yang baru, ketidakpastian ini secara langsung berubah menjadi peningkatan volatilitas pasar obligasi serta pelebaran premi likuiditas.

Dari pergerakan imbal hasil, selama periode pergantian, pasar obligasi menunjukkan karakteristik yang jelas “bergantung skenario”. Saat pergantian Greenspian-Bernanke pada tahun 2006, imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun dalam tiga bulan sebelum dan sesudah pergantian hanya berfluktuasi dalam kisaran 30 basis poin, karena kesinambungan kebijakan kuat; ketika pergantian Bernanke-Yellen pada 2014 bertepatan dengan tahap awal penarikan QE, imbal hasil obligasi tenor 10 tahun naik dari 2,7% sebelum pergantian menjadi 3,0% pada akhir tahun, mencerminkan penetapan ulang pasar atas jalur normalisasi kebijakan. Saat pergantian Yellen-Powell pada 2018 ketika ekonomi kuat dan inflasi meningkat, imbal hasil tenor 10 tahun melonjak cepat dari 2,4% menjadi 3,2%, tren kurva menjadi lebih datar dipercepat, pasar khawatir bahwa ketua baru akan melanjutkan kenaikan suku bunga bertahap hingga menyebabkan kurva terbalik.

Dari sisi bentuk kurva, pergantian sering memicu penyesuaian struktural pada spread suku bunga antar tenor. Data historis menunjukkan bahwa jika ketua baru ditafsirkan pasar sebagai “hawkish-pigeon” (dovish), ekspektasi penurunan suku bunga lebih menekan imbal hasil jangka pendek, sehingga kurva menjadi lebih curam; jika dianggap “hawkish” (hawk), karena kekhawatiran inflasi imbal hasil sisi panjang naik lebih cepat, kurva mula-mula semakin curam lalu menjadi lebih datar. Setelah Powell menjabat pada 2018 dan melanjutkan kenaikan suku bunga, spread 2s10s menyempit dari 50 basis poin hingga menjadi kurang dari 20 basis poin, dan akhirnya pada 2019 terjadi inversi, yang memaksa The Fed beralih ke penurunan suku bunga. Siklus umpan balik “pergantian-kespektasi kebijakan-penyesuaian kurva-koreksi kebijakan” ini berulang kali terlihat dalam sejarah.

Pada sisi premi risiko, selama periode pergantian, indeks volatilitas obligasi pemerintah AS (MOVE Index) rata-rata naik 15-25%, mencerminkan bahwa perbedaan pandangan pasar atas jalur kebijakan meningkat. Jika ketua baru berasal dari internal The Fed atau melanjutkan kerangka kebijakan pendahulu, kenaikan premi relatif lebih moderat; jika berasal dari luar dan nuansa politiknya kuat, kekhawatiran pasar terhadap independensi akan secara signifikan meningkatkan premi tenor dan premi likuiditas. Pada 2018 meskipun Powell adalah kandidat dari luar, kesinambungan kebijakan kuat, indeks MOVE hanya sempat melonjak lalu turun kembali; sementara pada 1979 setelah Volcker menjabat dengan perubahan agresif, volatilitas pasar obligasi tetap berada pada level tinggi selama hampir dua tahun.

Lingkungan pergantian pada 2026 jauh lebih kompleks: inflasi yang lengket, jeda penurunan suku bunga, risiko geopolitik dan kebijakan tarif saling berkelindan; ditambah tekanan Trump yang berkelanjutan terhadap independensi The Fed, membuat pasar sangat sensitif terhadap sikap kebijakan ketua baru.

1.2 Siapa Kevin Wos (Kevin Warsh): riwayat karier dan pandangan kebijakan

Kevin·Warsh (Kevin Warsh), usia 55 tahun, adalah figur khas “elit tiga serangkai” Wall Street–Gedung Putih–The Fed. Kariernya dimulai dari divisi merger dan akuisisi di Morgan Stanley, dan pada 1995-2002 menjabat sebagai wakil presiden sekaligus executive director. Pada 2002 masuk pemerintahan Bush kecil, menjadi executive secretary dari National Economic Commission di Gedung Putih sekaligus special assistant ekonomi presiden, mengelola kebijakan regulasi keuangan domestik, perbankan, dan sekuritas, serta menjadi chief liaison antara pemerintah dan lembaga independen pengawas keuangan. Pada Februari 2006, Bush kecil menominasikannya menjadi anggota dewan The Fed; pada usia 35 tahun ia menjadi anggota dewan termuda dalam sejarah lembaga tersebut, menjabat hingga Maret 2011. Selama masa jabatan, ia pernah menjadi perwakilan The Fed di G20, utusan khusus untuk ekonomi negara Asia, serta executive director (penanggung jawab urusan personalia dan manajemen keuangan). Saat krisis keuangan, ia adalah anggota lingkaran internal Bernanke, berperan sebagai perantara antara bank sentral dan CEO Wall Street. Setelah meninggalkan The Fed, Warsh menjadi visiting scholar di Stanford Graduate School of Business, visiting distinguished scholar di Hoover Institution, serta menulis laporan reformasi kebijakan moneter untuk Bank of England; laporan itu menyarankan agar diadopsi oleh parlemen Inggris.

Dari sisi pandangan kebijakan, Warsh adalah pendukung teguh “hawk neraca aset-liabilitas” dan “faksi keras terhadap inflasi”. Dalam wawancara baru-baru ini, ia menyatakan dengan jelas, “Inflasi adalah pilihan kebijakan, bukan guncangan eksogen,” secara langsung menuding The Fed (bukan rantai pasok atau konflik geopolitik) harus menanggung sepenuhnya tanggung jawab atas inflasi tinggi pada 2021-2023. Kritik utamanya berfokus pada “complacency” (sikap puas): ia menilai The Fed pada era “great moderation” salah menafsirkan bahwa inflasi sudah mati; periode stabil 2010-2020 gagal keluar dari kebijakan stimulus, sehingga ketika krisis sesungguhnya (pandemi) datang, lembaga tersebut terpaksa melanggar lebih banyak batas merah, menanam akar masalah inflasi. Warsh berpendapat The Fed telah menyimpang dari misi inti menjaga stabilitas harga; muncul “institutional drift” (ketidakselarasan institusional), dan diperlukan reformasi “kebangkitan, bukan revolusi”.

Pada tataran operasi kebijakan moneter, Warsh pernah menganjurkan agar penurunan suku bunga dapat diciptakan ruang melalui pengurangan neraca secara agresif (QT), yakni “kurangi mesin cetak uang, tingkat bunga justru bisa lebih rendah”. Strategi ini diartikan sebagai kompromi terhadap tuntutan Trump untuk penurunan suku bunga—mengizinkan penurunan suku bunga jangka pendek tetapi menarik kembali likuiditas melalui pengurangan neraca untuk mencegah inflasi memantul. Warsh sejak dulu menentang normalisasi QE; pada 2009 ketika tingkat pengangguran 9,5% ia sudah menyarankan The Fed harus mulai keluar dari pelonggaran, memperingatkan bahwa kelebihan cadangan dapat memicu lonjakan kredit yang tidak terduga. Dalam debat QE2 pada 2010, ia mengemukakan “catatan keberatan substansial”, dengan menyatakan bahwa kebijakan moneter sudah mencapai batas, dan pembelian obligasi tambahan dapat menimbulkan risiko inflasi serta stabilitas keuangan. Analisis pasar berpendapat jika Warsh memimpin The Fed, ia akan mendorong kenaikan suku bunga yang lebih cepat serta penjualan MBS, dan secara signifikan menaikkan ambang batas untuk memulai QE di masa depan, sehingga menurunkan penetapan premi tenor obligasi. Inti gagasan kebijakannya adalah “The Fed dan Departemen Keuangan masing-masing bekerja sesuai tugas”: bank sentral mengatur suku bunga, menteri keuangan mengelola akun fiskal; melalui “perjanjian baru” untuk menangani beban bunga utang, bukan mencampur-adukkan.

1.3 Perubahan pandangan kebijakan moneter Warsh yang baru-baru ini: dari hawk terhadap inflasi ke “monetaris yang pragmatis”

Kecenderungan kebijakan Warsh belakangan ini mengalami perubahan yang signifikan: dari hawk inflasi tradisional menjadi mendukung penurunan suku bunga, memicu diskusi sengit di pasar mengenai pendirian aslinya. Investor memperkirakan bahwa setelah ia dicalonkan, kurva imbal hasil akan semakin curam, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap sejarahnya yang hawkish, namun sebagian pandangan menyatakan perubahan itu bisa ditafsirkan sebagai “sinyal, bukan keyakinan”—kandidat menyesuaikan posisi sebelum pencalonan agar selaras dengan preferensi kebijakan presiden; dibandingkan dengan memberi tekanan setelah penunjukan, itu lebih strategis, “orang yang tahu situasi adalah pahlawan yang bijak”.

Dukungan teoretis utama atas perubahan sikapnya terutama didasarkan pada dua hal. Pertama, narasi anti-inflasi yang digerakkan oleh AI. Dalam kolom The Wall Street Journal edisi November 2025, Warsh menekankan bahwa AI akan berperan sebagai “kekuatan anti-inflasi yang kuat” untuk meningkatkan produktivitas dan memperkuat daya saing Amerika, serta menganjurkan agar The Fed “meninggalkan proyeksi penahanan inflasi untuk beberapa tahun ke depan”. Ia mengkritik “keyakinan dogmatis bahwa jika pekerja dibayar terlalu tinggi, inflasi akan muncul”, dengan mengaitkan inflasi pada “belanja berlebihan pemerintah dan pencetakan uang yang berlebihan,” bukan pada pasar tenaga kerja yang terlalu panas. Kedua, kombinasi kebijakan “pengurangan neraca sambil mendukung penurunan suku bunga”. Pada Juli 2025, Warsh menyatakan bahwa dengan memangkas neraca secara besar-besaran, dapat “memberi suntikan turbo pada perekonomian riil,” mewujudkan efek struktural dari penurunan suku bunga; ia menyebut, “Kami sedang berada dalam masa penurunan pasar perumahan, dan suku bunga fixed rate hipotek 30 tahun mendekati 7%.”

Namun, pasar meragukan keberlanjutan perubahan tersebut. Analisis umumnya menunjukkan bahwa pendirian “moneterisme hawkish” Warsh bisa menghasilkan ritme kebijakan yang lebih berhati-hati. Perlu dicatat bahwa pada periode 2006-2011 saat Warsh menjabat, bahkan dalam momen paling berat saat krisis keuangan, ia tetap menyerukan kenaikan suku bunga; ini kontras tajam dengan pernyataan saat ini yang mendukung penurunan suku bunga. Jika data inflasi pada 2026 tidak berbalik seperti yang diharapkan, atau efek produktivitas AI tidak terealisasi, probabilitas Warsh kembali ke sikap hawkish akan meningkat secara signifikan.

1.4 Mempertimbangkan “kekhususan” Trump: dilema independensi kandidat Ketua The Fed

Dampak Trump terhadap The Fed telah beralih dari “tekanan lewat cuitan” pada masa jabatan pertama menjadi “rekayasa sistemik” pada masa jabatan kedua. Dari tujuh kursi dewan saat ini, tiga di antaranya dinominasikan olehnya: Bowman (Michelle Bowman) dan Waller (Christopher Waller) yang ditunjuk pada masa jabatan pertama, serta Miran (Stephen Miran) yang mulai menjabat pada Agustus 2025. Namun, independensi terlihat terbelah secara jelas: Bowman dan Waller pada rapat September 2025 menolak mengikuti permintaan penurunan suku bunga agresif sebesar 50 basis poin ala Miran, memilih sejalan dengan Powell, dan dinilai oleh ekonom Harvard Jason Furman sebagai “sinyal baik bagi independensi The Fed”. Sebaliknya, posisi Miran sangat selaras dengan Gedung Putih; laporan Manhattan Institute yang ia tulis bersama orang lain pada tahun 2024 secara tegas menyatakan “independensi The Fed sudah ketinggalan zaman” dan menyarankan bahwa presiden berhak memecat pejabat The Fed kapan saja.

Perpecahan ini mencerminkan evolusi strategi nominasi Trump: pada masa jabatan pertama, nominasi relatif menghormati latar profesional dan sikap akademis; Bowman dan Waller yang dipandang “dovish” tetap menjaga independensi birokratis secara teknis. Pada masa jabatan kedua, fokus beralih ke “loyalitas politik lebih dulu”; latar ekonom konsultan Miran dan dukungannya terhadap tarif presiden dan kebijakan pemotongan pajak menandai bahwa standar nominasi berpindah dari “preferensi kebijakan” ke “seleksi kubu politik”. Trump juga berupaya memperkuat tekanan melalui penyelidikan Departemen Kehakiman terhadap ancaman pemecatan terhadap Powell, serta menuduh Cook (Lisa Cook) yang dinominasikan Biden terlibat penipuan dalam penjaminan hipotek (Cook membantah); ini merupakan kali pertama dalam sejarah 112 tahun The Fed bahwa presiden mencoba mencopot anggota dewan.

Namun, nominasi Warsh tampaknya berbeda dari logika Trump yang ingin memperbesar pengaruh terhadap The Fed; berbeda pula dengan peran Miran sebagai “corong presiden”. Warsh adalah “hawk anti-sistem” (anti-establishment)—ia menentang kelonggaran berlebihan dan penyimpangan misi The Fed, bukan mematuhi perintah presiden untuk menurunkan suku bunga. Ini menciptakan kontradiksi internal bagi Trump: yang presiden inginkan adalah “turunkan suku bunga lebih cepat, turunkan lebih banyak” untuk mendorong pertumbuhan dan meringankan beban bunga utang; tetapi Warsh menganjurkan “turunkan lebih pelan, dan percepat pengurangan neraca” untuk menahan inflasi. Sejarah menunjukkan bahwa ketua yang kuat dapat mengalahkan mayoritas dewan; baik Greenspan maupun Volcker pada masa jabatannya pernah mengisolasi suara penentang dan mengendalikan arah kebijakan. Setelah Warsh menjabat, posisi “zero tolerance inflasi” miliknya akan menarik Bowman dan Waller kembali ke kubu hawkish, justru memarginalkan dovish ala Miran; komposisi suara FOMC akan bergeser dari “keseimbangan hawk-dovish” menjadi “dominasi hawkish”.

Kami berpendapat bahwa cara Trump memilih saat nominasi berkaitan dengan tiga hal berikut:

1）Sikap Warsh beralih untuk mendukung penurunan suku bunga. Sejak paruh kedua 2025, Warsh secara bertahap beralih ke posisi yang mendukung penurunan suku bunga di beberapa kesempatan publik, menekankan bahwa peningkatan produktivitas yang dibawa revolusi teknologi AI akan secara efektif meredakan kendala sisi penawaran, sehingga menciptakan ruang untuk kebijakan moneter yang lebih longgar. Perubahan posisi ini sangat kontras dengan citra hawk inflasi yang sebelumnya ia pertahankan, menunjukkan penyesuaian yang pragmatis terhadap cara berpikir kebijakannya.

2）Meningkatkan kredibilitas kebijakan dan kepercayaan pasar. Dibanding sekadar pernyataan dovish, dukungan penurunan suku bunga ala Warsh yang berbasis logika kemajuan teknologi lebih meyakinkan dalam hal kredibilitas penurunan suku bunga dan menjaga kepercayaan pasar; hal ini lebih mudah mendapat persetujuan Trump dan menteri keuangan Bessent. Argumen seperti ini sekaligus selaras dengan tujuan kebijakan pemerintah untuk mendorong pertumbuhan ekonomi, sekaligus menghindari kekhawatiran inflasi yang dipicu oleh kelonggaran berlebihan.

3）Memberi ruang penyangga risiko kebijakan. Dari sudut pandang ekonomi-politik, The Fed bagi Trump masih merupakan mekanisme penyebaran tanggung jawab kebijakan yang penting. Warsh mempertahankan corak profesional kehati-hatian dalam kebijakan moneter, sambil sekaligus menyediakan fleksibilitas kebijakan untuk mendukung agenda ekonomi Gedung Putih. Keseimbangan halus antara “prinsip dan adaptabilitas” ini dapat mempertahankan keyakinan dasar pasar terhadap independensi bank sentral; sekaligus, saat hasil kebijakan ekonomi tidak sesuai harapan, memberikan ruang penjelasan cadangan, sehingga risiko dapat dikelola bersama antara kebijakan administratif dan kebijakan moneter.

1.5 Prakiraan arah kebijakan The Fed pada “era Warsh”

Melihat ke depan, The Fed di bawah kendali Warsh kemungkinan akan menampilkan tiga karakteristik utama:

1）Paradoks independensi yang memperkuat ketidakpastian kebijakan. Apakah Trump dapat mentoleransi “ketua hawk yang tidak patuh” masih belum diketahui. Pengalaman historis menunjukkan bahwa setelah ketua menjabat, biasanya ia akan secara bertahap menunjukkan independensi berdasarkan pertimbangan reputasi profesi dan kepentingan institusinya. Konflik terbuka Powell dengan Trump pada 2018 menjadi pelajaran—meskipun Powell juga dinominasikan oleh Trump, setelah menjabat ia tetap konsisten pada jalur kenaikan suku bunga, yang pada akhirnya memicu ketidakpuasan kuat Gedung Putih. Jika Warsh menghadapi tekanan dari Gedung Putih untuk menurunkan suku bunga lagi, resistensinya yang keras dapat memicu pengulangan skenario mirip konflik Nixon-Burns pada era 1970-an; pasar obligasi akan menghadapi dilema ganda “diskon kredibilitas kebijakan” dan “premi intervensi politik”.

2）Lintasan penurunan suku bunga yang makin menyempit secara bertahap dan risiko “dovish lebih dulu, lalu hawkish”. Dari pernyataan terbaru Warsh, ia menekankan bahwa kebijakan suku bunga perlu menjaga ruang untuk “penyesuaian yang fleksibel” dan tidak secara jelas berjanji akan melanjutkan penurunan suku bunga secara terus-menerus. Menggabungkan sinyal pada rapat kebijakan Januari yang mempertahankan suku bunga tidak berubah, dengan kewaspadaan Warsh yang lama terhadap risiko inflasi, ritme penurunan suku bunga pada 2026-2027 kemungkinan akan melambat secara nyata, dan besaran penurunan suku bunga aktual kemungkinan jauh di bawah ekspektasi pasar sebelumnya. Yang patut diperhatikan adalah Warsh mungkin menunjukkan jejak kebijakan “dovish lebih dulu lalu hawkish”—pada awal masa jabatan untuk menstabilkan ekspektasi pasar dan mengukuhkan posisi, atau menyampaikan sinyal yang relatif lebih moderat; tetapi seiring bertambahnya pengaruhnya di dalam sistem The Fed, sikap independensi diperkirakan akan semakin menonjol. Mengacu pada sejarah tahun 2009 saat tingkat pengangguran 9,5% masih tetap menyerukan untuk keluar dari pelonggaran, jika muncul tanda inflasi memantul, ambang batas Warsh untuk beralih ke pengetatan bisa jauh lebih rendah daripada perkiraan pasar.

3）Pengurangan neraca yang agresif melemahkan dukungan bagi pasar obligasi. Penjualan MBS dan tidak lagi berinvestasi kembali pokok saat jatuh tempo akan mempercepat prosesnya; ujung panjang obligasi AS kehilangan “pembeli terselubung” dari The Fed, sehingga premi tenor dan premi likuiditas naik ganda.

2． Keputusan rapat FOMC: menunda penurunan suku bunga, mengamati data perubahan inflasi dan ekonomi serta prospek

2.1 Di balik penundaan penurunan suku bunga The Fed: timbangan kebijakan kembali condong ke “anti-inflasi”

Pada rapat FOMC 28 Januari, The Fed memutuskan untuk mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal pada 3,5%-3,75% tidak berubah, sesuai ekspektasi pasar, menandai bahwa siklus penurunan suku bunga yang dimulai pada September 2025 secara resmi dihentikan sementara dengan tombol pause. Keputusan ini mendapat dukungan 10 suara, namun perlu dicermati bahwa dua anggota Miran dan Waller memberikan suara menolak, cenderung melakukan penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin, yang mencerminkan perbedaan di dalam terkait sikap kebijakan.

Dilihat dari perubahan redaksi pernyataan, timbangan kebijakan The Fed jelas condong ke anti-inflasi. Pernyataan menyebut aktivitas ekonomi berkembang dengan langkah yang stabil, dengan penilaian pertumbuhan ekonomi dinaikkan dibandingkan pernyataan Desember; deskripsi pasar tenaga kerja diubah dari “pertumbuhan pekerjaan melambat” menjadi “pertumbuhan lapangan kerja tetap rendah, tingkat pengangguran menunjukkan tanda stabil,” dan frasa sebelumnya “risiko pasar tenaga kerja lebih besar daripada risiko inflasi” dihapus, menandakan bahwa FOMC semakin mendekati keseimbangan dalam menimbang kedua misi. Penilaian inflasi tetap pada kategori “masih pada level yang agak tinggi” (somewhat elevated), menyiratkan bahwa proses konvergensi core PCE menuju target 2% mengalami stagnasi.

Dari sisi forward guidance, pernyataan mempertahankan redaksi yang hati-hati, menghapus frasa yang secara jelas menunjukkan kecenderungan penurunan suku bunga. Ini konsisten dengan sinyal melambatnya ritme penurunan suku bunga yang dirilis pada rapat Desember, sehingga pasar menafsirkan bahwa paling tidak pada paruh pertama tahun ini, pendirian kebijakan adalah untuk menunggu. Pernyataan secara khusus menekankan bahwa ketidakpastian prospek ekonomi masih sangat tinggi—secara implisit merupakan ekspresi yang diplomatis bahwa dampak kebijakan tarif sulit dikuantifikasi—memberikan fleksibilitas penuh untuk penyesuaian kebijakan ke depan.

Pada tataran operasi teknis, The Fed mempertahankan suku bunga atas cadangan (IORB) pada 3,65%, suku bunga overnight reverse repo (ON RRP) pada 3,5%, serta tetap hanya menginvestasikan kembali pokok yang jatuh tempo menjadi surat utang pemerintah jangka pendek; ini menunjukkan bahwa proses pengurangan neraca tidak berhenti meskipun penurunan suku bunga ditunda. Secara keseluruhan, sinyal utama yang dilepas rapat ini adalah: dalam latar inflasi yang lengket dan ekonomi yang tangguh, The Fed memilih “menahan diri untuk mengendalikan keadaan,” menunggu lebih banyak data untuk memvalidasi jalur penurunan inflasi; diperkirakan setidaknya hingga kuartal dua baru mungkin akan menilai ulang waktu penurunan suku bunga.

2.2 Prospek ekonomi dan inflasi: pertumbuhan yang tangguh dan inflasi yang lengket

Penilaian The Fed terhadap fundamental ekonomi pada rapat ini jelas dinaikkan dibandingkan rapat Desember, menjadi dukungan utama untuk keputusan “menahan” kebijakan. Pada sisi ekonomi riil, Administrasi Ekonomi dan Analisis Bisnis AS (BEA) merilis revisi pertumbuhan GDP kuartal tiga 2025 dengan tingkat tahunan mencapai 4,4%, naik 0,1 poin persentase dari nilai awal, menjadi pertumbuhan terkuat sejak kuartal tiga 2023. Secara kuartalan, pertumbuhan aktual GDP meningkat dari 3,8% pada kuartal dua menjadi 4,4% pada kuartal tiga, terutama didorong oleh belanja konsumen (kontribusi 2,34 poin persentase), rebound ekspor (kontribusi 1,00 poin persentase), dan pemulihan belanja pemerintah. Perlu diperhatikan bahwa pertumbuhan penjualan akhir aktual (dengan mengeluarkan perubahan persediaan) mencapai 4,5%, menunjukkan kemampuan mesin internal ekonomi yang kuat, bukan “kelebihan” yang didorong akumulasi persediaan.

Pasar tenaga kerja menunjukkan keseimbangan yang membaik namun tidak kepanasan. Data dari Bureau of Labor Statistics AS (BLS) menunjukkan bahwa pada Desember 2025, tambahan pekerjaan non-farm hanya 50.000, dengan total kenaikan sepanjang tahun 584.000, jauh di bawah tambahan 2 juta pada 2024. Tingkat pengangguran bertahan di 4,4%, sedikit naik dibanding 4,1% pada Desember 2024, namun jumlah pengangguran jangka panjang meningkat 397.000 secara year-over-year menjadi 1,9 juta; pangsa pengangguran jangka panjang naik menjadi 26,0%. Angka partisipasi angkatan kerja dan rasio populasi yang bekerja tetap masing-masing di 62,4% dan 59,7%, menunjukkan penawaran dan permintaan tenaga kerja cenderung seimbang. Kenaikan upah tetap tangguh: rata-rata upah per jam di sektor swasta naik 3,8% year-over-year; pada Desember naik 0,3% menjadi 37,02 dolar secara month-over-month, mendukung kemampuan konsumsi namun tidak memicu spiral upah–inflasi.

Jalur inflasi masih menjadi kendala terbesar bagi kebijakan. Data BEA menunjukkan bahwa pada kuartal tiga, indeks harga PCE dan indeks harga core PCE naik masing-masing 2,8% dan 2,9%, keduanya lebih tinggi dari target The Fed 2%. Data CPI menunjukkan bahwa pada Desember inflasi year-over-year naik 2,7%, mempertahankan kisaran 2,7%-2,9% selama beberapa bulan berturut-turut; kekakuan inflasi inti terlihat jelas. Pernyataan menghapus frasa “inflasi menunjukkan kemajuan menuju target 2%,” menggantinya dengan “inflasi masih berada pada level yang agak tinggi” (somewhat elevated), yang menandakan proses penurunan inflasi mengalami stagnasi. Kebijakan tarif menjadi ketidakpastian terbesar: pengumuman tarif pemerintah Trump pada paruh kedua 2025 telah mendorong CPI naik beberapa bulan berturut-turut, meskipun besarnya lebih rendah daripada ekspektasi pasar.

Secara keseluruhan, The Fed menghadapi dilema “pertumbuhan yang tangguh dan inflasi yang lengket”: data ekonomi mendukung penundaan penurunan suku bunga, tetapi memberikan ruang ketergantungan data yang cukup untuk penyesuaian kebijakan di masa depan.

3． Saran strategi untuk obligasi AS: penetapan harga simetris, pertahanan dua arah

Di tengah kondisi ketika nominasi Warsh dan ketidakpastian lintasan penurunan suku bunga jelas meningkatkan, penataan aset seharusnya lebih berpusat pada “penetapan harga simetris, pertahanan dua arah,” bukan pada taruhan tunggal “siklus penurunan suku bunga berakhir” atau “kembali longgar dengan cepat.” Dari sisi durasi, disarankan agar durasi portofolio dikendalikan pada netral namun sedikit ke kanan, yakni:

1． Dalam situasi ketika suku bunga sudah turun jelas, tetapi masih ada risiko inflasi dan jalur kebijakan yang bergerak ke atas, efisiensi biaya dari memperpanjang durasi secara berlebihan terbatas; sementara perpanjangan yang wajar hingga kisaran 3–5 tahun bermanfaat untuk menangkap imbal hasil kupon (carry) dan capital gain secara gabungan pada skenario “penurunan suku bunga yang moderat”.

2． Pada strategi kurva, dapat digunakan pendekatan “lebih banyak di segmen tengah, pertahanan moderat di ujung panjang,” dengan mempertimbangkan dua arah risiko: kemungkinan kurva menjadi curam kembali dan kemungkinan kurva menjadi datar kembali.

3． Pada sisi kredit dan spread, disarankan dalam kerangka preferensi risiko keseluruhan yang netral untuk secara wajar menambah eksposur risiko kredit, memilih obligasi kredit peringkat tinggi dengan fundamental stabil, visibilitas arus kas tinggi, dan leverage keuangan yang moderat, serta menghindari produk peringkat rendah yang sangat sensitif terhadap suku bunga dan siklus ekonomi. Pada fase ketika ketidakpastian suku bunga dan pergerakan ekonomi meningkat dua arah, kontribusi durasi yang wajar harus lebih diutamakan daripada kontribusi kredit beta; namun durasi portofolio tetap perlu dikendalikan pada kisaran 3-5 tahun untuk menghindari eksposur risiko suku bunga akibat memperpanjang durasi secara berlebihan.

4． Selain itu, tergantung kondisi, dapat dialokasikan sebagian tertentu pada obligasi floating rate dan obligasi yang terkait inflasi untuk mengimbangi risiko ekor “inflasi kembali naik, dan kebijakan terpaksa condong ke hawkish”.

5． Dalam manajemen likuiditas, secara wajar tingkatkan porsi kas dan surat utang jangka pendek dengan likuiditas tinggi, untuk memberi ruang fleksibilitas bagi penyesuaian ulang penetapan suku bunga bebas risiko di tahap berikutnya. Pada tataran operasional, dapat dilakukan melalui penempatan bertahap dan penyesuaian bergulir, sambil terus mengamati data dan pelaksanaan kebijakan, sehingga menghindari risiko jalur akibat penempatan besar secara satu arah dalam satu waktu.

4． Peringatan risiko

Volatilitas pasar melebihi ekspektasi, data ekonomi melebihi ekspektasi, konflik geopolitik memburuk melebihi ekspektasi, kegagalan pengalaman historis.

		Pernyataan Sina: Pesan ini adalah hasil unggahan ulang dari media kerja sama Sina; Sina.com memuat artikel ini dengan tujuan untuk menyampaikan informasi lebih banyak, dan tidak berarti menyetujui pandangan atau membuktikan kebenaran deskripsi di dalamnya. Konten artikel hanya untuk referensi dan tidak merupakan nasihat investasi. Investor yang bertindak berdasarkan ini menanggung risiko masing-masing.

Berita dalam jumlah besar dan analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Ling Chen