Krisis "pinjaman subprime" baru? Eksposur pinjaman di bidang perangkat lunak oleh PE AS lebih besar daripada yang ditunjukkan dalam laporan keuangan

industri kredit swasta AS terhadap eksposur pinjaman nyata di industri perangkat lunak mungkin jauh melebihi tingkat pengungkapan mereka.

Pada 13 Februari, setelah meninjau ribuan posisi dari tujuh perusahaan pengembangan bisnis utama (BDC) menurut Bloomberg, ditemukan bahwa setidaknya 250 investasi, dengan nilai lebih dari 9 miliar dolar AS, tidak ditandai oleh pemberi pinjaman sebagai pinjaman industri perangkat lunak, meskipun perusahaan peminjam ini oleh pemberi pinjaman lain, sponsor ekuitas swasta, atau perusahaan sendiri secara tegas didefinisikan sebagai perusahaan perangkat lunak.

Perbedaan klasifikasi ini tidak hanya menyulitkan pihak luar untuk secara akurat mengukur konsentrasi dana kredit di industri perangkat lunak, tetapi juga menyebabkan kerentanan pasar yang sedang berkembang di tengah disrupsi AI terhadap model bisnis perangkat lunak tradisional, menjadi underestimasi. Pengamat pasar menunjukkan bahwa perbedaan ini, meskipun tidak selalu menunjukkan niat sengaja menyembunyikan, memang mengungkapkan masalah jangka panjang seperti standar pelaporan industri kredit swasta yang tidak konsisten, struktur biaya yang kompleks, dan diskresi penilaian yang terlalu besar.

Analis Raymond James Financial Inc., Robert Dodd, memperingatkan bahwa metode klasifikasi saat ini sering hanya mencakup perangkat lunak umum, sehingga secara serius meremehkan eksposur industri perangkat lunak sebagai model bisnis, dan bahwa sistem klasifikasi tradisional ini sudah tidak berlaku lagi di era AI.

Saat ini, pinjaman industri perangkat lunak telah menjadi eksposur tunggal terbesar bagi BDC. Menurut Barclays Plc, pinjaman perangkat lunak diperkirakan menyumbang sekitar 20% dari seluruh pinjaman yang dimiliki BDC, jauh di atas 13% di pasar pinjaman leverage AS. Dan saat saham perangkat lunak baru-baru ini mengalami kerugian besar, serta startup AI seperti Anthropic PBC meluncurkan alat baru yang mengancam layanan perangkat lunak tradisional, eksposur risiko besar dan kabur ini memicu kekhawatiran investor terhadap potensi ‘krisis subprime baru’.

Eksposur Tersembunyi: Perusahaan Perangkat Lunak yang Didefinisikan Ulang

Bloomberg meninjau dokumen pengungkapan BDC yang dikelola oleh Sixth Street, Apollo Global Management Inc., Ares Management Corp., Blackstone, Blue Owl Capital Inc., Golub Capital, dan HPS Investment Partners, dan menemukan bahwa di semua lembaga ini, terdapat fenomena pengelompokan perusahaan perangkat lunak ke dalam kategori industri lain.

Sebagai contoh, Pricefx secara mencolok mengklaim di situs webnya sebagai “perangkat lunak penetapan harga terdepan nomor satu,” namun salah satu pemberi pinjaman utamanya, Sixth Street Partners, mengklasifikasikan perusahaan ini sebagai perusahaan “layanan bisnis” bukan perangkat lunak.

Sixth Street menyatakan dalam dokumen bahwa perusahaan mengelompokkan investasi berdasarkan pasar akhir, sehingga perangkat lunak tidak ditampilkan sebagai kategori terpisah, meskipun mereka mengakui bahwa banyak perusahaan portofolio utama mereka menyediakan produk atau layanan perangkat lunak, yang juga menempatkan mereka dalam risiko penurunan industri ini.

Selain itu, Apollo mengklasifikasikan Kaseya, yang menyebut dirinya sebagai perusahaan “perangkat lunak manajemen TI,” sebagai “retail profesional,” sementara Blackstone dan Golub memasukkannya ke dalam kategori perangkat lunak.

Lebih jauh lagi, Golub menandai Restaurant365, penyedia “perangkat lunak sistem restoran backend,” sebagai “produk makanan,” sejajar dengan produsen bubuk ikan Louisiana dan permen Bazooka; sementara Ares mengklasifikasikan perusahaan ini dalam posisi perangkat lunak dan layanan.

Strategi analis Barclays, Corry Short, menunjukkan bahwa ketidakkonsistenan ini membuat perbandingan eksposur perangkat lunak di seluruh pasar menjadi sangat sulit.

Kekacauan Standar Klasifikasi Memperburuk Kesulitan Penilaian Risiko

Menurut Bloomberg, kekacauan dalam klasifikasi ini bahkan terjadi di dalam perusahaan yang sama.

Blue Owl, yang memiliki BDC terdaftar terbesar, yaitu Blue Owl Capital Corp., setidaknya mengklasifikasikan empat perusahaan sebagai “kimia,” “infrastruktur dan layanan lingkungan,” serta “layanan bisnis,” namun dalam dana teknologi Blue Owl yang fokus pada teknologi, keempat perusahaan ini secara tegas diklasifikasikan sebagai “perangkat lunak.”

Juru bicara Blue Owl menyatakan bahwa setiap dana memiliki strategi investasi yang berbeda, sehingga klasifikasi industri mungkin berbeda, dan tujuannya adalah menyediakan informasi secara konsisten agar investor dapat memahami risiko.

Karena pinjaman kredit swasta biasanya dinegosiasikan secara tertutup dan transaksi yang minim, serta kurangnya mekanisme penemuan harga independen atau tolok ukur umum, label yang diberikan manajer dana terhadap aset menjadi sangat penting.

Michael Anderson, kepala strategi kredit global Citigroup, menyatakan bahwa ini meningkatkan tanggung jawab manajer BDC untuk menilai, menilai, dan mengklasifikasikan aset ini dengan benar, karena pinjaman ini tidak diperdagangkan secara terbuka dan tidak termasuk dalam indeks pengawasan yang dapat diaudit secara independen oleh investor.

Kekhawatiran Konsentrasi Industri di Tengah Disrupsi AI

Selama lebih dari satu dekade, karena menariknya aliran pendapatan yang dapat diprediksi, perusahaan manajemen aset alternatif telah banyak masuk ke industri perangkat lunak.

Jim Zelter, presiden Apollo, mengungkapkan awal bulan ini bahwa selama periode ini, sekitar 30% dari dana ekuitas swasta mengalir ke industri ini, dan industri perangkat lunak menyumbang sekitar 40% dari seluruh kredit swasta yang didukung oleh penerbit.

Namun, dengan kemajuan teknologi AI yang revolusioner, terutama peluncuran alat baru oleh Anthropic PBC yang mulai mengancam berbagai bidang mulai dari riset keuangan hingga layanan properti, kekhawatiran pasar tentang masa depan bisnis perangkat lunak meningkat pesat.

Indeks perangkat lunak Nordamerika dari S&P telah turun lebih dari 20% sejak awal tahun, dan dalam beberapa minggu terakhir mengalami beberapa penurunan harian lebih dari 4%. Para analis berpendapat bahwa di tengah AI yang membentuk ulang industri perangkat lunak, manajer kredit swasta akan menghadapi pengawasan yang semakin ketat.

Dodd dari Raymond James menyatakan bahwa, perbedaan cara pelaporan BDC terhadap satu pinjaman menciptakan masalah, dan ketidakkonsistenan ini menyembunyikan kenyataan. Revolusi AI sedang mengubah secara fundamental perangkat lunak dan fungsi bisnisnya, sehingga panduan klasifikasi industri yang lama menjadi tidak relevan lagi.

Disclaimer: Isi dan data artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi. Harap verifikasi sebelum digunakan. Tanggung jawab risiko sepenuhnya di tangan pengguna.