Ekspektasi penurunan suku bunga menghangat, pasar menyongsong perubahan?

Pada 17 Oktober, Federal Reserve mengeluarkan sinyal "penurunan suku bunga dan penutupan pengurangan neraca", yang membuat harga emas melampaui 1950 dolar AS, sementara imbal hasil obligasi AS turun 30 basis poin, dan suasana pasar menjadi lebih baik.

Saat ini layak untuk diperhatikan. Mengapa Federal Reserve terburu-buru untuk beralih dalam kekosongan saat pemerintah AS terhenti dan data kunci tidak ada?

Likuiditas membunyikan alarm
Merefleksikan "krisis repurchase" tahun 2019: suku bunga overnight sempat melonjak hingga 10%, pasar uang hampir runtuh. Kini, situasi serupa terulang — suku bunga SOFR melonjak 10 basis poin dalam sehari, ukuran pasar repurchase menyusut 20% dibandingkan empat tahun lalu. Meskipun cadangan bank mencapai 2,8 triliun dolar AS, proporsinya terhadap PDB baru sedikit di atas 10%, mendekati ambang risiko sistemik 8% yang diperingatkan oleh Morgan Stanley.

Pelambatan ekonomi mendorong pergeseran
Data ekonomi riil mendukung keputusan ini: proyeksi pertumbuhan PDB untuk kuartal ketiga diturunkan menjadi 1,2%, jumlah pekerjaan sementara terus menurun selama lima bulan berturut-turut, dan PMI manufaktur telah turun selama sebelas bulan berturut-turut. Melambatnya momentum ekonomi memberikan ruang bagi perubahan kebijakan.

Apakah sejarah akan terulang?
Setelah penghentian pengurangan neraca selama enam bulan pada tahun 2019, S&P naik 15%, emas naik 18%. Namun, situasinya tidak sama seperti dulu:

· PCE inti naik dari 1,6% menjadi 3,9%
· Utang pemerintah/PDB meningkat dari 107% menjadi 123%
· Risiko geopolitik meningkat secara signifikan

Prospek dan Kekhawatiran
Jika FOMC pada bulan November secara jelas menghentikan pengurangan neraca, dan diagram titik bulan Desember memperkuat penurunan suku bunga, pasar mungkin akan melanjutkan optimisme. Namun, pelonggaran tidak dapat menyelesaikan masalah struktural: jumlah kebangkrutan perusahaan telah mencapai level tertinggi dalam 14 tahun, dan dampak suku bunga tinggi terhadap utang masih terus berkembang.

Melepaskan likuiditas itu mudah, tetapi menarik kembali biayanya sulit. Kenaikan aset saat ini mungkin baru permulaan, ujian sebenarnya adalah: biaya dari pelonggaran ini, pada akhirnya akan ditanggung oleh siapa?