- Tokenisasi mengacu pada pendaftaran kepemilikan aset pada infrastruktur blockchain. Dalam bentuk token, aset berpotensi mendapat manfaat dari fungsionalitas blockchain, termasuk penyelesaian yang lebih efisien dan kemampuan untuk berinteraksi dengan kontrak pintar.- Untuk sebagian besar, sistem keuangan modern sudah cukup efisien, dan tokenisasi itu sendiri mungkin tidak mengarah pada keuntungan efisiensi langsung. Sebaliknya, manfaat utama yang kami yakini dapat berasal dari menyatukan pengguna, aset, dan aplikasi ke platform global bersama.- Dari perspektif pasar crypto, sementara berbagai aset dapat mengambil manfaat dari tren tokenization, yang paling potensial kemungkinan akan menjadi protokol yang dapat menyediakan platform global umum itu. Saat ini, Grayscale Research percaya bahwa blockchain Ethereum memiliki peluang terbaik untuk melayani tujuan ini di masa depan.
Blockchain publik dapat dianggap sebagai teknologi tujuan umum dengan banyak kasus penggunaan potensial, mulai dari pembayaran hingga video game hingga sistem identitas digital. Bagian dari nilai teknologi ini berasal dari membawa beragam aplikasi ke platform tanpa izin dan arsitektur terbuka. Ketika pengguna, modal, dan aplikasi dikumpulkan bersama di satu tempat, semua orang di ekosistem mendapat manfaat dari efek jaringan.
Tokenisasi adalah salah satu dari banyak aplikasi teknologi blockchain publik. Dalam beberapa kasus, di mana proses "back office" yang ada sangat rumit, memindahkan administrasi aset ke infrastruktur blockchain dapat menciptakan keuntungan efisiensi langsung. Tetapi untuk banyak jenis aset — misalnya, ekuitas publik — infrastruktur digital saat ini bekerja dengan cukup baik, dan tidak jelas bahwa blockchain publik akan bekerja lebih baik. Dalam kasus ini, potensi keuntungan dari tokenisasi mungkin berasal dari efek jaringan: dengan memindahkan aset dunia ke platform bersama, kita berpotensi menciptakan sistem keuangan dengan fungsionalitas yang lebih besar, akses yang lebih baik, dan biaya yang lebih rendah.
Dari perspektif pasar crypto, sementara berbagai aset dapat mengambil manfaat dari tren tokenization, yang paling potensial mungkin adalah protokol yang dapat berfungsi sebagai platform terpadu untuk aset tokenized, investor, dan aplikasi terkait. Saat ini, Grayscale Research percaya bahwa blockchain Ethereum memiliki peluang terbaik untuk melayani tujuan ini di masa depan.
Peningkatan SistemPada titik tertentu, ketika blockchain diadopsi secara lebih luas, sekuritas dapat diterbitkan dan dilacak sepenuhnya secara on-chain. Tetapi hari ini, kepemilikan manfaat dari sekuritas — serta aset riil seperti real estat, komoditas fisik, dan barang koleksi — dicatat pada buku besar off-chain tradisional (biasanya akun entri buku elektronik). Tokenisasi mengacu pada proses mendaftarkan kepemilikan aset pada infrastruktur blockchain, sehingga pelaku pasar dapat memperoleh manfaat dari fungsionalitas blockchain. [1] Secara desain, harga token berbasis blockchain harus melacak dengan cermat harga aset referensi yang mendasarinya.
Beberapa manfaat mengubah kepemilikan aset menjadi token berbasis blockchain dapat mencakup:
- Efisiensi penyelesaian: Transaksi Blockchain diselesaikan hampir secara instan, dan dapat disusun sedemikian rupa sehingga pertukaran aset tergantung pada pembayaran, mengurangi risiko kegagalan penyelesaian. [2]- Programabilitas: Aset tokenized dapat diintegrasikan ke dalam aplikasi perangkat lunak untuk memungkinkan peningkatan fungsionalitas. Ini mungkin termasuk, misalnya, transfer tergantung pada informasi off-chain, seperti persetujuan kepatuhan, atau penggunaan token sebagai jaminan dalam platform pinjaman terdesentralisasi. [3]- Aksesibilitas: Seperti internet itu sendiri, blockchain tidak dibatasi oleh batas negara. Oleh karena itu, aset tokenizing dapat membawa akses ke pasar modal terbaik dunia kepada investor di berbagai negara yang lebih luas. Blockchain juga dapat membuka akses ke jenis aset baru melalui fraksionalisasi.- Biaya lebih rendah: Dengan meningkatkan otomatisasi dan mengurangi peran perantara, aset tokenizing dapat mengurangi biaya bagi penerbit melalui biaya underwriting yang lebih rendah dan suku bunga yang lebih rendah. [4]
Para peneliti di Bank for International Settlements (BIS) telah mendefinisikan tokenization "continuum" untuk mempertimbangkan bagaimana proses ini dapat mempengaruhi pasar tertentu. Di satu sisi adalah pasar yang masih membutuhkan alur kerja manual yang signifikan, seperti real estat atau pinjaman sindikasi. Aset-aset ini kemungkinan akan sulit untuk ditokenisasi, tetapi prosesnya dapat menciptakan keuntungan efisiensi yang berarti. Di sisi lain adalah banyak pasar lain di mana sistem entri buku elektronik saat ini cukup efisien, seperti ekuitas publik, reksa dana dan ETF, dan derivatif yang terdaftar di bursa. Aset-aset ini mungkin lebih mudah untuk ditokenisasi, tetapi prosesnya menawarkan keuntungan efisiensi yang lebih terbatas. Kandidat terbaik untuk tokenisasi mungkin berada di suatu tempat di tengah-tengah kontinum BIS: pasar yang akan mendapat manfaat dari pencatatan elektronik yang cukup baik dan fungsionalitas kontrak pintar. Daftar ini dapat mencakup banyak jenis sekuritas pendapatan tetap, seperti obligasi pemerintah dan produk terstruktur. Namun, seperti yang dibahas lebih lanjut di bawah ini, keuntungan terbesar kemungkinan akan datang dari memindahkan semua aset ke platform global terpadu.
Tokenisasi Sekarang dan Masa DepanAplikasi pertama teknologi tokenisasi untuk menemukan kesesuaian pasar produk adalah stablecoin, yang menandai aset paling sederhana dan paling likuid: uang tunai. Kapitalisasi pasar stablecoin sekarang berjumlah $ 158bn, dipimpin oleh Tether (USDT) dan USDC (Exhibit 1). Stablecoin datang dalam berbagai bentuk, tetapi USDT dan USDC dapat dianggap sebagai stablecoin yang didukung fiat. Mereka beroperasi mirip dengan aset tokenized lainnya: aset tradisional ditahan di luar rantai, dan representasi tokenized dapat disimpan di dompet blockchain. Dalam bentuk tokenized, jenis uang digital ini kemudian dapat digunakan untuk pembayaran, mendapat manfaat dari potensi blockchain untuk penyelesaian hampir instan, biaya lebih rendah, dan / atau interaksi dengan kontrak pintar.
Bukti 1: Stablecoin telah menemukan kesesuaian pasar produk
Mengikuti stablecoin, aset token berikutnya untuk menemukan adopsi yang lebih luas adalah emas (Bukti 2). [5] Dua proyek terbesar, Tether Gold (XAUt) dan PAX Gold (PAXG), memiliki kapitalisasi pasar gabungan sekitar $1 miliar.[6] Meskipun ada banyak cara untuk berinvestasi dalam emas, produk ini menawarkan fungsionalitas blockchain, termasuk kemampuan untuk mentransfer risiko pada akhir pekan atau di luar jam pasar tradisional. Fitur ini menunjukkan utilitas selama ketegangan geopolitik baru-baru ini di Timur Tengah: baik XAUt dan PAXG telah mengumumkan pergerakan minggu 13-14 April ketika pasar lain ditutup. [7]
Bukti 2: Garis waktu proyek tokenisasi terpilih
Gelombang tokenisasi terbaru telah berfokus pada dua pasar yang berbeda: Treasury AS dan aset yang terkait erat, dan produk kredit.
Produk Treasury AS tokenized dirancang untuk berfungsi sebagai setara kas dan dapat dianggap sebagai alternatif yang menghasilkan stablecoin. Menurut penyedia data RWA.xyz, semua produk yang ada yang ditawarkan saat ini memiliki rata-rata tertimbang jatuh tempo kurang dari dua tahun. [8] Dengan kata lain, ini adalah produk yang dirancang untuk menawarkan hasil dan melayani fungsi seperti uang tunai. Ketika suku bunga tunai mendekati nol, biaya peluang memegang stablecoin relatif rendah. Tetapi sekarang suku bunga Dolar AS mendekati 5%, investor memiliki insentif yang lebih besar untuk mencari alternatif yang menghasilkan imbal hasil, dan ini kemungkinan berkontribusi pada pertumbuhan produk Treasury tokenized.
Sekarang ada lebih dari $ 1 miliar dalam dana Treasury tokenized yang beredar, dipimpin oleh Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) dan BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) (Exhibit 3). Banyak produk yang ada telah diluncurkan di jaringan Ethereum dan tampaknya diarahkan untuk institusi crypto-native, seperti dana perdagangan crypto dan DAO (organisasi otonom terdesentralisasi). Namun, dana terbesar, FOBXX, mengambil pendekatan yang berbeda: diluncurkan pada blockchain Stellar dan tersedia untuk investor ritel melalui aplikasi seluler. Secara total, sekitar 60% dari AUM dana Treasury tokenized ada di Ethereum, 30% ada di Stellar, dan sisanya ada di blockchain lain. [9]
Bukti 3: Sekitar 60% dari produk Treasury tokenized ada di Ethereum
Berbagai perusahaan juga telah memperkenalkan produk kredit tokenized. Ini adalah kategori yang beragam termasuk pinjaman langsung kepada rekanan individu, kumpulan produk kredit terstruktur (misalnya, ABS, CLO), dan pinjaman kepada perantara di sektor khusus (misalnya, pembiayaan real estat, pasar negara berkembang). Meskipun produk-produk ini dapat berisiko dan kompleks — dan saat ini dirancang hanya untuk investor institusional — tujuan mereka sangat mudah: untuk menyalurkan modal dari pemberi pinjaman ke peminjam melalui infrastruktur blockchain. Menurut RWA.xyz, saat ini ada $ 612mn dalam pinjaman aktif dalam kategori ini, dengan hasil rata-rata sekitar 10% (Bukti 4). [10]
Bukti 4: Produk kredit tokenized menjangkau beragam peminjam
Ada banyak aplikasi potensial lain dari teknologi tokenization, tetapi hanya sedikit yang telah melewati tahap eksperimental. Misalnya, platform real estat tokenized RealT menawarkan investor non-AS akses ke kepemilikan properti yang difraksionalisasi; Protokol saat ini memiliki nilai total $ 103mn yang dikunci. [11] Ada juga harapan bahwa tokenisasi dana swasta akan menawarkan cara bagi industri alternatif untuk memasuki investor yang lebih luas. Masih harus dilihat apakah saluran distribusi baru ini akan berkontribusi secara berarti bagi AUM industri. Berbagai sekuritas pendapatan tetap telah langsung diterbitkan secara on-chain, baik dari emiten sektor publik (misalnya, Bank Investasi Eropa) dan emiten sektor swasta (misalnya, Siemens). Meskipun ada upaya sebelumnya untuk mengesahkan sekuritas ekuitas, kami menduga bahwa proyek-proyek ini akan membutuhkan lebih banyak kejelasan peraturan sebelum maju lebih jauh.
Jika adopsi berlanjut, tokenisasi memiliki potensi untuk mendorong sejumlah besar aktivitas blockchain dan pendapatan biaya, karena pasar yang dapat dialamatkan sangat besar. Di AS saja, sekuritas Treasury mewakili pasar $26tr, dan pinjaman ke sektor non-keuangan domestik berjumlah $36tr.[12] Jumlah aset token yang saat ini on-chain adalah sebagian kecil dari total ini. Namun, agar produk-produk ini tumbuh melampaui institusi crypto-native saat ini, mereka perlu terhubung secara lebih efisien dengan kumpulan modal yang ada. Ini mungkin memerlukan membangun konektivitas ke rekening pialang atau bank, atau dengan menawarkan investor alasan yang cukup kuat untuk memindahkan aset mereka secara on-chain.
Revolusi Tidak Akan Bersifat PribadiAda kesalahpahaman umum bahwa tokenisasi mungkin tidak menguntungkan aset kripto karena aktivitas ini akan berlangsung di blockchain pribadi yang diizinkan, daripada blockchain tanpa izin publik seperti Ethereum. Meskipun benar bahwa bank telah bereksperimen dengan infrastruktur blockchain pribadi (misalnya, JP Morgan Onyx, HSBC Orion, dan Goldman Sachs DAP), ini setidaknya sebagian mencerminkan peraturan saat ini, yang mencegah lembaga penyimpanan berinteraksi dengan rantai publik. Manajer aset, yang tidak memiliki kendala yang sama, telah membangun rantai publik, atau hibrida rantai publik dan swasta. [13]
Faktanya, hampir semua aplikasi tokenisasi yang berhasil hingga saat ini — misalnya, stablecoin, Treasury tokenized, dan produk kredit tokenized — telah diluncurkan pada infrastruktur blockchain publik. Alasannya sederhana: di sinilah pengguna berada.
Kami berharap bahwa akan ada keuntungan efisiensi dari memindahkan aset tertentu ke infrastruktur blockchain. Tetapi janji tokenisasi yang lebih besar berasal dari menghubungkan aset dan investor (atau peminjam dan pemberi pinjaman) dengan mulus di seluruh dunia, dan dari membangun serangkaian pengalaman yang lebih kaya melalui aplikasi yang dapat dioperasikan. Blockchain publik memiliki banyak aplikasi di luar tokenisasi, yang menjadikannya hub alami untuk aset dan aktivitas pengguna dari waktu ke waktu. Untuk alasan ini, mereka juga kemungkinan akan terus menjadi tujuan utama bagi penerbit aset dan bagi pengembang yang membangun aplikasi keuangan terbuka. Dalam pandangan kami, sangat tidak mungkin bahwa blockchain pribadi yang diizinkan — dijalankan oleh perusahaan pemerintah nasional — dapat secara kredibel menyediakan platform global netral yang diperlukan untuk menjadi tuan rumah aset token dunia.
Transaksi, biaya, dan akrual nilaiTransaksi Blockchain biasanya menghasilkan biaya, yang dapat mengalir langsung ke pemegang token (seperti dividen) atau secara tidak langsung melalui pengurangan pasokan token (seperti pembelian kembali). Oleh karena itu, tokenisasi aset, jika menghasilkan aktivitas transaksi dan biaya, dapat menambah nilai token berbasis blockchain. Namun, mekanisme di mana hal ini terjadi akan berbeda tergantung pada jenis protokol dan atribut token (Bukti 5). [14]
Bukti 5: Aset di Sektor Crypto dapat memperoleh manfaat dari tokenisasi
Komponen tertentu dari Platform Kontrak Cerdas kami Sektor Crypto harus melihat dampak paling langsung. [15] Blockchain Layer 1 di segmen pasar ini (dan mungkin akhirnya komponen ekosistem Layer 2 mereka) dapat berfungsi sebagai platform global umum untuk aset tokenized. Token asli dari protokol ini biasanya digunakan untuk membayar biaya transaksi ("gas"), dan dapat menerima hadiah staking dan / atau manfaat dari pengurangan pasokan token.
Ada persaingan yang berarti dalam Sektor Crypto Platform Kontrak Cerdas, tetapi ekosistem Ethereum [16] masih mendominasi rantai lain dalam hal pengguna, aset (total nilai terkunci), dan aplikasi terdesentralisasi. [17] Selain itu, dalam pandangan kami, Ethereum dapat dianggap terdesentralisasi secara signifikan dan netral secara kredibel untuk peserta jaringan — kemungkinan persyaratan untuk platform global apa pun untuk aset tokenized. Oleh karena itu kami berpikir bahwa Ethereum saat ini paling baik ditempatkan di antara blockchain kontrak pintar untuk mendapatkan keuntungan dari tren tokenisasi. Platform kontrak pintar lainnya yang dapat mengambil manfaat dari tren tokenisasi termasuk Avalanche (digunakan dalam berbagai proyek proof-of-concept oleh lembaga keuangan), Polygon, dan Stellar, serta blockchain Layer 1 yang direkayasa untuk tokenization, seperti Mantra dan Polymesh.
Set penerima manfaat berikutnya mencakup protokol tokenisasi itu sendiri — platform yang menyediakan aplikasi perangkat lunak yang membawa aset tradisional on-chain (Bukti 6). Banyak dari penyedia ini tidak memiliki token tata kelola (misalnya, Securitize, Superstate), tetapi beberapa dari mereka memilikinya. Contohnya termasuk Ondo Finance, penerbit produk Treasury tokenized, dan Centrifuge, platform untuk produk kredit tokenized dan komponen dari Sektor Crypto Keuangan. Sebelum mempertimbangkan token ini, investor harus mempertimbangkan sifat hak tata kelola yang mereka sampaikan dan klaim yang mereka berikan, jika ada, untuk pendapatan protokol.
Bukti 6: Pengembalian tahun ini untuk protokol tokenisasi tertentu>>>>> peringatan GD2MD-HTML: Tautan gambar sebaris di sini (ke gambar/image6.png). Simpan gambar di server gambar Anda dan sesuaikan jalur/nama file/ekstensi jika perlu.
(Kembali ke atas) (Peringatan berikutnya)
Terakhir, peningkatan aktivitas blockchain karena tokenisasi dapat mendukung berbagai komponen lain dari ekosistem crypto. Misalnya, Chainlink berharap Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) akan menyediakan infrastruktur inti untuk data perpesanan di seluruh blockchain, termasuk rantai pribadi dan publik. Demikian pula, protokol Biconomy menyediakan proses teknis tertentu yang dapat membantu lembaga keuangan tradisional berinteraksi dengan teknologi blockchain (misalnya, layanan "paymaster", yang memungkinkan pengguna membayar gas dalam token selain token asli blockchain). Baik Chainlink dan Biconomy adalah komponen dari Sektor Kripto Utilitas &; Layanan kami.
Visi TokenisasiGrayscale Research percaya bahwa banyak aspek perdagangan digital beralih dari platform tertutup yang diselenggarakan oleh perantara terpusat, ke platform terbuka dan terdesentralisasi berdasarkan infrastruktur blockchain publik. Tokenisasi adalah salah satu dari banyak tren adopsi blockchain, tetapi berpotensi penting mengingat ukuran dan ruang lingkup pasar modal global. Jika blockchain publik dapat menyatukan peminjam dan pemberi pinjaman (atau penerbit aset dan investor), dan disintermediate teknologi keuangan yang ada, peningkatan aktivitas jaringan harus membawa nilai pada token blockchain publik.
Sanggahan:
- Artikel ini dicetak ulang dari [grayscale]. Semua hak cipta milik penulis asli [Zack Pandl]. Jika ada keberatan dengan cetak ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.- Penafian Kewajiban: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan bukan merupakan saran investasi.- Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.
