Perubahan Harga Saham Circle: Hal yang Benar-Benar Layak Dipelajari Adalah “Decoupling”

Artikel yang dirujuk mengulas volatilitas dramatis Circle setelah perusahaan tersebut tercatat di bursa: Circle melantai dengan harga $31 per saham pada Juni 2025, sempat melonjak hingga $299, lalu merosot kembali ke sekitar $50. Setelah merilis laporan pendapatan Februari 2026, harga sahamnya kembali berlipat ganda dalam waktu yang relatif singkat dan mencapai sekitar $112,81. Namun, hal yang paling penting bukanlah besarnya kenaikan harga saham, melainkan bahwa Bitcoin tidak menguat secara paralel selama reli kedua. Ini mengindikasikan bahwa pasar mungkin sedang mendefinisikan ulang Circle—bukan hanya sebagai “beta pasar bull kripto”, tetapi sebagai perusahaan yang membutuhkan kerangka analisis berbeda: Apakah Circle adalah perusahaan fintech yang bergantung pada siklus pasar kripto, atau sedang berkembang menjadi infrastruktur keuangan untuk era stablecoin?

Kerangka Valuasi Pertama Circle: Perusahaan Keuangan yang Sensitif terhadap Suku Bunga

Salah satu model ekonomi terpenting bagi penerbit stablecoin adalah menghasilkan imbal hasil dari aset cadangan. USDC sendiri tidak membayar bunga kepada holder biasa, tetapi penerbitnya wajib mendukung stablecoin yang beredar dengan kas dan aset jangka pendek yang sangat likuid. Karena itu, suku bunga yang lebih tinggi menghasilkan pendapatan cadangan yang lebih besar, sedangkan siklus penurunan suku bunga mengurangi pendapatan bunga dari setiap unit stablecoin. Inilah salah satu alasan utama harga saham Circle sebelumnya mengalami tekanan.

Menurut materi referensi, Circle pernah memperkirakan bahwa setiap penurunan suku bunga Federal Reserve sebesar 100 basis poin dapat mengurangi pendapatan bunga tahunan sekitar $618 juta. Bahkan setelah memperhitungkan biaya distribusi tertentu yang berubah seiring dengan pendapatan tersebut, dampak bersihnya tetap signifikan. Model ini menegaskan karakteristik utama bisnis Circle: Jika pasokan USDC tidak berubah, pergerakan suku bunga saja dapat berdampak material pada kapasitas pendapatan perusahaan. Karena itu, secara historis, pasar menilai Circle dengan cara yang masih menyerupai perusahaan keuangan tradisional—suku bunga, skala cadangan, dan imbal hasil dana secara bersama-sama menentukan profitabilitas.

Masalahnya, jika nilai Circle hanya berasal dari pendapatan aset cadangan, perusahaan akan kesulitan memperoleh valuasi pertumbuhan tinggi yang terlepas dari siklus keuangan tradisional. Faktor yang benar-benar mendorong pasar untuk menilai ulang Circle adalah variabel lain: pertumbuhan pasokan USDC.

Pertumbuhan USDC Mengubah Logika Valuasi Circle

Jika stablecoin hanya menjadi media akun untuk perdagangan kripto, secara teoretis pasokannya akan menurun ketika pasar kripto memasuki pasar bear dan aktivitas perdagangan melemah. Namun, data 2025 yang dikutip dalam artikel referensi menunjukkan hal sebaliknya. Meskipun pasar kripto secara keseluruhan melemah, USDC yang beredar tumbuh sekitar 72% menjadi sekitar $75,3 miliar, sementara kapitalisasi pasar total stablecoin mencapai sekitar $314 miliar.

Hal ini menunjukkan bahwa pasar mulai mengakui permintaan stablecoin di luar aktivitas perdagangan aset. Stablecoin semakin berperan sebagai lapisan kas untuk pembayaran, penyelesaian lintas negara, penyelesaian on-chain, dan aplikasi keuangan. Seiring dengan pergeseran permintaan dari “mengonversi aset ke stablecoin sebelum membeli kripto” menjadi “perusahaan dan institusi menggunakan stablecoin secara langsung untuk penyelesaian”, pasokan stablecoin menjadi semakin tidak bergantung pada siklus bull dan bear kripto. Pasokan tersebut mulai mengikuti kurva permintaan yang lebih independen dari siklus BTC.

Inilah kerangka valuasi kedua Circle: Circle mungkin sedang beralih dari perusahaan keuangan kripto menjadi perusahaan infrastruktur pembayaran digital.

Jika stablecoin pada akhirnya mendukung lebih banyak pembayaran lintas negara, penyelesaian perusahaan, keuangan on-chain, dan transfer dana antara Agen AI, aset inti Circle tidak lagi terbatas pada “arus pasar kripto”. Aset tersebut juga akan mencakup skala jaringan stablecoin, kelayakan regulasi, likuiditas, dan saluran distribusi pembayaran. Dengan kata lain, pertanyaan pasar bukan lagi, “Berapa banyak bunga yang dapat diperoleh Circle dari berapa banyak USDC?” Pertanyaannya kini adalah, “Seberapa besar aktivitas ekonomi riil yang akan diselesaikan melalui USDC?”

GENIUS Act Penting Bukan Hanya karena Dukungan Regulasi

Materi referensi menyebut pengesahan GENIUS Act pada 2025 sebagai tonggak penting dalam restrukturisasi valuasi Circle. Bagi industri stablecoin, kerangka regulasi federal yang jelas memungkinkan penerbit yang patuh secara bertahap mengubah “ketidakpastian regulasi” menjadi “persaingan yang terinstitusionalisasi”. Bagi Circle, hal ini mungkin lebih penting daripada laba pada satu kuartal karena akan membentuk hambatan persaingan bagi seluruh industri ke depannya.

Kepatuhan, tentu saja, tidak otomatis menghasilkan pangsa pasar. Regulasi dapat menetapkan aturan permainan, tetapi tidak dapat menjamin bahwa penerbit tertentu akan menang. USDC masih menghadapi persaingan dari Tether, sistem perbankan tradisional, perusahaan pembayaran, dan penerbit stablecoin lainnya. Industri stablecoin bahkan dapat berkembang menjadi struktur yang lazim, yaitu regulasi meningkatkan hambatan masuk sekaligus mendorong institusi keuangan besar untuk berpartisipasi.

Dengan demikian, keunggulan Circle lebih tepat disebut sebagai kemurnian eksposur, bukan monopoli absolut. Coinbase juga sangat terlibat dalam ekosistem USDC, tetapi bisnisnya mencakup exchange, Dompet, Base, kustodi, dan beberapa lini lainnya. Circle lebih terkonsentrasi pada stablecoin beserta infrastruktur pendukungnya. Investor yang optimistis terhadap stablecoin itu sendiri dapat memperoleh eksposur langsung pada perusahaan publik yang berfokus pada infrastruktur stablecoin. Kemurnian tematik ini membantu menjelaskan mengapa CRCL terkadang diperdagangkan secara independen dari COIN dan BTC.

Kemurnian tersebut juga menjadi pedang bermata dua. Jika pertumbuhan stablecoin mengecewakan, Circle memiliki lebih sedikit lini bisnis lain untuk mengimbangi pelemahan tersebut. Jika suku bunga turun dengan cepat, imbal hasil cadangan akan langsung tertekan. Selain itu, jika pengaturan pembagian pendapatan tetap berlaku, jumlah pendapatan cadangan yang pada akhirnya dipertahankan Circle juga akan terdampak. Semakin tinggi valuasi pertumbuhan yang diberikan kepada CRCL, semakin besar tekanan yang dihadapi Circle untuk terus memperluas pendapatan non-bunga. Jika tidak, valuasinya dapat dengan mudah kembali ke kerangka yang digunakan untuk menilai perusahaan keuangan tradisional.

Pasar Sebenarnya Bertaruh pada Evolusi Stablecoin dari “Kas Kripto” Menjadi “Dolar Internet”

Dalam siklus yang lebih panjang, kisah utama Circle bukan sekadar apakah USDC dapat tetap menjadi stablecoin terkemuka di pasar kripto. Pertanyaannya adalah apakah stablecoin dapat berkembang dari “pengganti kas” dalam industri kripto menjadi dolar digital bagi ekonomi internet.

Rekening bank tradisional dan sistem pembayaran menawarkan kredit, kepatuhan, dan infrastruktur keuangan yang matang. Stablecoin menawarkan ketersediaan 24/7, kemampuan diprogram, komposabilitas global, dan penyelesaian on-chain. Jika perusahaan pembayaran, penyedia perangkat lunak perusahaan, platform perdagangan, dan institusi keuangan semakin banyak mengadopsi fitur-fitur ini, stablecoin dapat berkembang dari alat yang digunakan dalam industri kripto menjadi lapisan infrastruktur penyelesaian bagi ekonomi internet.

Itulah sebabnya pasar pembayaran mungkin menjadi batas atas yang sebenarnya bagi valuasi stablecoin. Perdagangan kripto hanya merupakan salah satu komponen arus modal global, sedangkan pembayaran, remitansi, penyelesaian perusahaan, dan perdagangan lintas negara merupakan pasar yang jauh lebih besar. Jika stablecoin memperoleh adopsi dunia nyata yang berarti untuk berbagai penggunaan tersebut, pasokan yang beredar dapat mulai mengikuti pertumbuhan keuangan tradisional dan ekonomi internet, alih-alih tetap bergerak erat sejalan dengan harga BTC.

Namun, di sinilah pasar juga dapat mengabaikan jebakan valuasi yang penting: TAM tidak dapat disamakan secara langsung dengan pendapatan.

Pasar pembayaran global mungkin sangat besar, tetapi hal itu tidak berarti penerbit stablecoin dapat memperoleh pendapatan sebanding dengan volume transaksi. Persaingan, imbal hasil cadangan, pembagian pendapatan saluran, persyaratan modal regulasi, dan preferensi pengguna akan memengaruhi margin keuntungan akhir. Valuasi jangka panjang Circle tidak akan ditentukan oleh total ukuran pasar pembayaran global, melainkan oleh seberapa besar basis stablecoin beredar yang berkelanjutan dapat terbentuk dan seberapa besar nilai ekonomi yang dapat dihasilkan setiap unit yang beredar.

Variabel yang Perlu Dipantau Investor Sedang Berubah

Di masa lalu, investor yang menganalisis perusahaan publik terkait kripto mungkin terutama berfokus pada BTC, kapitalisasi pasar total kripto, dan volume perdagangan. Bagi Circle, metrik tersebut tidak lagi memadai. Investor juga perlu memantau USDC yang beredar, imbal hasil cadangan, pendapatan non-bunga, kemitraan distribusi, volume transaksi on-chain, pangsa pasar, dan perkembangan regulasi.

Pertanyaan utamanya tetap: Apakah pertumbuhan USDC dapat berlanjut?

Jika pertumbuhan USDC terutama didorong oleh ekspansi pasar kripto, Circle tetap menjadi perusahaan dengan eksposur siklikal yang jelas. Jika porsi pertumbuhan USDC yang berasal dari aktivitas ekonomi riil terus meningkat—termasuk pembayaran, penyelesaian lintas negara, dan manajemen treasury perusahaan—Circle akan mulai memiliki karakteristik “aset infrastruktur keuangan” yang sebenarnya.

AI dapat menjadi variabel jangka panjang lainnya. Logika menggabungkan stablecoin dengan Agen AI cukup jelas: Jika sejumlah besar Agen perangkat lunak dapat secara otonom menangani pengadaan, langganan, penyelesaian, dan pembayaran lintas negara, stablecoin dapat menjadi media penyelesaian keuangan antarmesin. Namun, penggunaan ini masih dalam tahap pengembangan. Karena itu, pasar tidak seharusnya langsung memasukkan TAM jangka panjang ke dalam arus kas saat ini.

Dari perspektif ini, valuasi Circle dapat dipahami sebagai “imbal hasil keuangan saat ini + nilai opsi jaringan di masa depan.”

Bisnis saat ini menghasilkan pendapatan cadangan dan pendapatan dari jaringan stablecoin. Nilai masa depan berasal dari penggunaan yang sedang berkembang, seperti pembayaran, penyelesaian lintas negara, manajemen treasury perusahaan, dan Agen AI. Ketika pasar memberikan valuasi yang lebih tinggi kepada Circle, investor pada dasarnya membayar premi opsi untuk paruh kedua kisah tersebut. Pertanyaan kuncinya adalah apakah opsi tersebut pada akhirnya akan dieksekusi.

CRCL Membuka Jendela Baru bagi Investasi Kripto melalui Ekuitas AS

Bagi investor ekuitas AS, Circle memberikan sudut pandang yang sangat menarik terhadap tren yang sedang berkembang: pasar saham tradisional mulai menilai “infrastruktur dolar on-chain” secara langsung.

Investor tidak lagi perlu memiliki BTC secara langsung untuk memperoleh eksposur terhadap ekspansi jangka panjang industri kripto. Mereka juga dapat membangun eksposur terstruktur melalui berbagai segmen, termasuk pembayaran, kustodi, exchange, dan stablecoin. Akibatnya, batas antara industri kripto dan ekuitas AS tradisional semakin kabur.

Pada saat yang sama, transmisi risiko menjadi semakin kompleks. Jika regulasi stablecoin, suku bunga, sistem perbankan, dan pasar kripto semuanya berubah secara bersamaan, Circle dapat terdampak oleh beberapa kekuatan sekaligus. Investor ekuitas tradisional terbiasa menilai perusahaan berdasarkan suku bunga, pendapatan, dan laba. Pelaku pasar kripto cenderung lebih berfokus pada skala on-chain, likuiditas, dan narasi. CRCL berada tepat di persimpangan kedua sistem tersebut.

Karena itu, Circle tidak seharusnya dipandang semata-mata sebagai “saham kripto”, dan tidak pula diperlakukan hanya sebagai saham keuangan tradisional. Circle merepresentasikan kelas aset baru yang mulai terbentuk: perusahaan yang dinilai oleh pasar modal tradisional, tetapi logika pertumbuhan dasarnya berasal dari infrastruktur keuangan on-chain.

Kesimpulan: Pasar Tidak Bertaruh pada Reli Harga Kripto Berikutnya, Melainkan pada Identitas Stablecoin Berikutnya

Decoupling jangka pendek antara harga saham Circle dan Bitcoin tidak berarti Circle telah sepenuhnya terlepas dari pasar kripto. Interpretasi yang lebih akurat adalah bahwa pasar mulai menilai perusahaan tersebut melalui kerangka yang berbeda: Dapatkah stablecoin menjadi bentuk baru infrastruktur pembayaran dan keuangan?

Jika jawabannya ya, peluang pertumbuhan Circle akan berasal dari arus modal global, bukan sekadar perdagangan kripto. Jika jawabannya tidak, ekspektasi pertumbuhan jangka panjang yang tertanam dalam valuasinya saat ini dapat kembali menyusut.

Bagi investor, persoalan utamanya bukan memprediksi kapan Circle akan kembali berlipat ganda. Persoalannya adalah menentukan apakah pertumbuhan USDC didorong oleh spekulasi siklikal atau oleh terbentuknya permintaan pembayaran riil yang berkelanjutan. Yang pertama berarti Circle tetap menjadi perpanjangan beta pasar kripto. Yang kedua berarti pasar sedang membangun kerangka valuasi independen untuk jenis baru “aset infrastruktur kripto”.

Catatan: Tabel ini disusun berdasarkan materi referensi. Beberapa metrik disertakan untuk menjelaskan struktur pasar dan bukan merupakan nasihat investasi.

FAQ

Mengapa harga saham Circle dapat mengalami decoupling dari kinerja Bitcoin?

Karena pasar mulai memandang bisnis inti Circle sebagai infrastruktur stablecoin, sementara permintaan stablecoin dapat berasal dari pembayaran dan penyelesaian serta mungkin tidak sepenuhnya bergantung pada harga aset kripto.

Bagaimana penurunan suku bunga memengaruhi Circle?

Cadangan stablecoin umumnya dialokasikan ke kas dan aset jangka pendek yang sangat likuid. Akibatnya, penurunan suku bunga mengurangi imbal hasil cadangan dan menekan keuntungan.

Mengapa USDC yang Beredar Penting?

Pasokan yang beredar menentukan ukuran cadangan yang harus dikelola Circle dan menjadi indikator penting adopsi jaringan stablecoin.

Apa peluang pertumbuhan jangka panjang terbesar Circle?

Peluang potensial mencakup pembayaran lintas negara, penyelesaian perusahaan, keuangan on-chain, dan pembayaran yang dapat diprogram. Namun, masih ada ketidakpastian mengenai apakah penggunaan jangka panjang tersebut pada akhirnya akan terwujud.

Mengapa Investor Tidak Dapat Hanya Melihat Ukuran Pasar Stablecoin?

Ukuran pasar merepresentasikan TAM, bukan pendapatan perusahaan. Investor juga perlu mempertimbangkan persaingan, imbal hasil cadangan, pembagian pendapatan saluran, biaya regulasi, dan margin keuntungan yang dihasilkan.