#夏日创作营 Analyse de la tendance des actions américaines : pour les douze prochains mois, l’enjeu clé n’est pas de trancher simplement entre hausse ou baisse du marché
Vision de RBC sur le marché boursier US : la technologie redevient le fil conducteur, objectif S&P 500 à 8 150 points sur 12 mois
Dans son dernier rapport de stratégie sur les actions américaines, RBC a nettement ajusté ses recommandations de positionnement sur les principaux secteurs du S&P 500.
Le signal central transmis est le suivant : RBC reste confiante sur la performance du marché boursier américain sur un an, mais le chemin de la hausse ne sera pas lisse. Le fil conducteur des investissements pourrait repasser des valeurs, des petites capitalisations et des marchés hors États-Unis vers les grandes valeurs technologiques américaines, l’intelligence artificielle et les actions de croissance des méga-caps.
En termes d’allocation sectorielle, RBC a relevé le secteur de la technologie de l’« allocation neutre » à la « surpondération », et a ajusté la consommation discrétionnaire de « sous-pondération » à « neutre ». À l’inverse, les services de communication sont passés de la « surpondération » à « neutre », tandis que les services publics ont été abaissés de « neutre » à « sous-pondération ».
Après ces ajustements, les trois plus grands secteurs actuellement en surpondération chez RBC sont : la technologie, la finance et les matériaux.
La technologie redevient le secteur de croissance privilégié : le changement le plus important chez RBC
Cette fois, RBC considère qu’il faut rétablir le secteur de l’information (technologie) comme secteur de croissance prioritaire. Au cours des plus d’un mois récents, le secteur technologique a été pénalisé par des prises de bénéfices sur les leaders de l’IA, des pressions sur la valorisation des semi-conducteurs et des rotations de style de marché, ce qui l’a temporairement placé en retard par rapport au S&P 500. Mais sur le plan fondamental, les perspectives de bénéfices et de revenus des entreprises technologiques restent parmi les plus solides de tous les secteurs, et les capitaux reviennent aussi vers les fonds de technologie.
Plus important encore, RBC estime que, même si la valorisation globale de la technologie n’est pas bon marché, elle n’est pour l’instant qu’un peu au-dessus de la moyenne de long terme : elle n’a pas atteint un niveau de dérive incontrôlable. Comme la part des capitalisations boursières de la tech dans le S&P 500 a déjà dépassé un tiers, si les investisseurs continuent d’apprécier positivement la performance du S&P 500 sur un an, il devient difficile de rester pessimiste à la fois sur le secteur technologique. Les opportunités à l’intérieur même de la technologie ne sont toutefois pas toutes identiques.
RBC estime que, pour le moment, les logiciels, les services IT, ainsi que les équipements technologiques, le stockage et les périphériques présentent à la fois de bonnes tendances de révision des bénéfices et une attractivité relative en matière de valorisation. En particulier, l’évaluation du secteur des logiciels se rapproche de ses plus bas historiques, mais les perspectives de bénéfices demeurent vigoureuses à la hausse, et le ratio risque/rendement s’améliore. À l’inverse, le secteur des semi-conducteurs conserve une croissance des bénéfices très forte, mais sa valorisation reste à un niveau élevé sur l’historique. Même après certains ajustements récents, RBC rappelle aux investisseurs qu’il n’est pas exclu que des valeurs “chaudes” de l’IA et des semi-conducteurs connaissent à nouveau des prises de bénéfices au cours de l’année.
Quant à la consommation, les attentes pessimistes pourraient être excessives : le relèvement de la sous-pondération à la neutralité ne signifie pas que RBC estime que les consommateurs américains se sont déjà totalement redressés, mais plutôt que le marché pourrait avoir trop fortement intégré un scénario pessimiste pour le secteur de la consommation.
À l’heure actuelle, la confiance des consommateurs américains reste plutôt faible, mais certains indicateurs d’enquêtes montrent des signes de stabilisation. L’expérience historique indique qu’au moment où la confiance des consommateurs de l’Université du Michigan commence à remonter, la consommation discrétionnaire et la consommation de base obtiennent généralement des performances relatives. Du point de vue des bénéfices, les révisions des bénéfices du secteur discrétionnaire sont globalement équilibrées : même si la valorisation n’est pas faible, elle n’est pas non plus devenue tellement élevée qu’il faille continuer à sous-pondérer.
RBC pense que, parmi les sous-secteurs, les composants automobiles, les services aux consommateurs diversifiés et le commerce de détail spécialisé commencent à offrir davantage d’opportunités. Ainsi, cet ajustement ressemble davantage à une correction d’un pessimisme excessif qu’à un pari franchement haussier sur le cycle de consommation.
Finance et matériaux restent en surpondération
En plus de la technologie, RBC maintient la surpondération sur la finance et les matériaux. Le secteur financier fait partie des secteurs les mieux notés dans l’enquête réalisée par les analystes de RBC. Les analystes sont globalement optimistes sur la performance du secteur financier au cours des 6 à 12 prochains mois, avec une lecture positive de la valorisation, de la demande et de l’environnement des politiques domestiques américaines. Parallèlement, les perspectives de bénéfices et de revenus du secteur financier s’améliorent, et les flux de capitaux se retournent vers un signal positif.
Les banques, les assurances et la consommation financière sont, selon RBC, les sous-secteurs les plus attrayants.
Pour l’activité “marchés de capitaux” des banques d’investissement comme Goldman Sachs et Morgan Stanley, RBC se montre plus prudente. Le secteur des marchés de capitaux n’est pas, à l’intérieur du secteur financier, l’orientation la plus attractive à l’heure actuelle, mais sa valorisation est déjà nettement inférieure à l’année dernière et ne se situe plus dans une zone manifestement trop chère. Si, dans l’avenir, la reprise des activités de M&A, d’IPO, d’émissions de titres et de crédit privé se poursuit, l’activité marchés de capitaux pourrait encore en bénéficier.
Matériaux : surpondération maintenue
Le secteur des matériaux maintient également une surpondération. Son principal avantage tient à une valorisation relativement basse, et à un retour des perspectives de bénéfices et de revenus vers un terrain positif, tandis que les flux de capitaux commencent à se stabiliser. Les métaux et l’exploitation minière, ainsi que la chimie, font partie des directions les plus suivies.
Énergie : valorisation séduisante, mais RBC reste neutre
Les fondamentaux de l’énergie sont solides, mais les flux de capitaux restent un frein. L’énergie a d’ailleurs été un temps considérée par RBC comme un candidat à une hausse vers la surpondération. Sur le plan fondamental, les révisions des bénéfices et des revenus du secteur énergie sont fortes, et sa valorisation est relativement faible. Les analystes se montrent aussi globalement positifs sur la demande, l’environnement politique et la performance future. Dans le même temps, avec la persistance d’incertitudes géopolitiques à l’échelle mondiale, les actions énergétiques peuvent aussi jouer un rôle de “couverture” partielle au sein d’un portefeuille. Mais RBC maintient finalement une allocation neutre pour le secteur de l’énergie, principalement parce que des sorties de capitaux relativement marquées ont été observées récemment sur les fonds énergie. Cela signifie que RBC ne “nie” pas le secteur énergie : elle estime simplement que, pour l’instant, il manque une confirmation suffisante du côté des flux. Dès que les flux s’amélioreront de nouveau, l’énergie pourrait faire partie de la prochaine vague de secteurs relevés.
Industrie : fondamentaux solides, mais valorisation trop élevée
Le secteur industriel bénéficie d’un bon niveau de fondamentaux, mais sa valorisation a déjà atteint un niveau excessif. Les perspectives de bénéfices et de revenus restent vigoureuses, et l’activité manufacturière, l’investissement en infrastructures, la restructuration des chaînes d’approvisionnement et les dépenses en capital pour les infrastructures IA apportent un soutien de long terme aux entreprises concernées. Cependant, à l’heure actuelle, le secteur industriel fait partie des secteurs les plus chers en valorisation au sein du S&P 500, et les flux d’achats passés, pourtant solides, commencent à s’essouffler.
Ainsi, même si RBC reconnaît ses fondamentaux, elle n’en maintient que l’allocation neutre pour l’instant et ne recommande pas de poursuivre l’achat à la hausse à un niveau de valorisation déjà élevé. À l’intérieur de l’industrie, le secteur des services professionnels présente des valorisations et des révisions de bénéfices relativement plus intéressantes. Les domaines comme les équipements électriques, la construction et l’ingénierie voient encore des tendances de bénéfices solides, mais leur valorisation a nettement monté. Les services publics abaissés à la sous-pondération : l’option la plus claire en baisse
Dans cette mise à jour, les services publics sont abaissés à la sous-pondération, ce qui constitue le repositionnement le plus explicite à la baisse. Bien que les perspectives de bénéfices et de revenus des services publics s’améliorent encore, RBC estime que ce secteur présente actuellement trois problèmes majeurs : une valorisation trop élevée, des flux de capitaux trop faibles, et un manque de confiance suffisant des analystes dans la performance future.
En outre, à mesure que les élections de mi-mandat aux États-Unis approchent, la question de l’abordabilité des prix de l’électricité et du coût de la vie pourrait devenir un sujet central en politique publique, ce qui pourrait créer une pression potentielle sur la capacité de tarification et les perspectives de bénéfices des entreprises de services publics. C’est pourquoi RBC abaisse les services publics de la neutralité à la sous-pondération.
À l’intérieur du secteur, seuls les producteurs indépendants d’électricité et les producteurs d’énergies renouvelables paraissent relativement plus attractifs en matière de valorisation et de révisions de bénéfices.
Objectif S&P 500 sur 12 mois : 8 150 points
Sur l’ensemble du marché, RBC maintient l’objectif S&P 500 à 8 150 points sur les 12 prochains mois. Selon les calculs du modèle avec le niveau de l’indice au moment où le modèle a été verrouillé, cela implique environ 10,8 % de potentiel de hausse.
La logique de base de RBC est la suivante : sur l’année à venir, la croissance des bénéfices des entreprises américaines, en particulier pour les entreprises liées à l’IA, pourra compenser dans une certaine mesure les impacts négatifs liés à la hausse des taux, aux pressions inflationnistes et à la contraction des valorisations. Son modèle d’évaluation suppose que le PER du S&P 500 reviendrait progressivement vers environ 24 fois, et applique aussi une décote de 5 % aux attentes de bénéfices consensuelles. Avec l’hypothèse d’une inflation d’environ 3 %, d’une hausse de taux par le système de la Fed, et d’un rendement de l’emprunt d’État US à 10 ans autour de 4,5 %, la “juste valeur” du S&P 500 donnée par le modèle s’établit à environ 8 162 points, ce qui correspond très largement à l’objectif officiel de 8 150 points.
En conséquence, le jugement de RBC sur l’année à venir n’est pas : “les valorisations continueront de s’étendre sans limite”, mais plutôt : la croissance des bénéfices peut faire monter l’indice, même si les valorisations se contractent légèrement.
Croissance des bénéfices toujours forte au deuxième trimestre
Sur le marché, le consensus estime que les bénéfices par action des entreprises composant le S&P 500 augmenteront d’environ 24 % en glissement annuel au deuxième trimestre 2026. Même si cela reste inférieur à l’élan d’environ 30 % observé au premier trimestre, le niveau demeure très solide.
Parmi les entreprises ayant publié tôt leurs résultats, environ 94 % affichent des bénéfices supérieurs aux attentes du marché, contre 84 % au premier trimestre ; la part des entreprises dont le chiffre d’affaires dépasse les prévisions du marché s’établit à environ 65 %, contre 80 % au premier trimestre. Ce résultat montre que la performance bénéficiaire des entreprises américaines reste vigoureuse, mais que l’ampleur de la croissance n’est pas aussi optimiste que ne le suggèrent les seules données de bénéfices. Certaines entreprises pourraient être en mesure de dépasser leurs objectifs grâce au contrôle des coûts, à l’amélioration des marges ou à l’optimisation de la structure du capital, plutôt que de compter uniquement sur une croissance rapide des revenus.
Plus important encore : la tendance de révision à la hausse des bénéfices du S&P 500 s’est récemment atténuée
Cette atténuation concerne surtout les 490 entreprises situées en dehors du top 10. Pour les dix plus grandes entreprises du S&P 500 (par capitalisation), le taux de révision à la hausse des perspectives de bénéfices est d’environ 90 %, proche des plus hauts historiques. Cela indique que les méga-caps conservent un avantage de bénéfices très net.
Le leadership pourrait revenir aux grandes valeurs de croissance cette année : le marché a connu plusieurs changements de style. Les valeurs “value”, les petites capitalisations, les marchés hors États-Unis et les sociétés avec un poids plus faible au sein du S&P 500 ont chacun, à certaines périodes, surperformé les grandes technologies et les méga-caps de croissance. RBC estime que cette dynamique d’élargissement du marché pourrait encore se poursuivre à court terme, mais qu’elle ressemble davantage à une rotation/transaction par étapes qu’à un changement structurel de leadership de long terme.
Les conditions d’un retour au leadership des grandes valeurs de croissance sont en train de se former
Premièrement, la croissance des profits des entreprises liées à l’IA et des “sept grands géants technologiques” devrait rester supérieure à celle des autres sociétés du S&P 500 au cours des prochaines années.
Deuxièmement, les perspectives de bénéfices du top 10 du S&P 500 s’améliorent à nouveau, tandis que les révisions des bénéfices des autres entreprises commencent à ralentir.
Troisièmement, après l’ajustement récent, la pression de valorisation sur les actions de grandes technos s’est nettement relâchée par rapport à auparavant.
Le modèle d’évaluation de RBC indique que le ratio cours/bénéfices relatif des dix premières valeurs du S&P 500 est désormais suffisamment expliqué par leur avantage en croissance bénéficiaire de long terme. Il ne s’agit plus d’un niveau manifestement surévalué comme auparavant. En conséquence, RBC se montre attentive à un basculement du marché vers les actions américaines, le secteur technologique, les thèmes IA et les méga-caps de croissance.
Les petites capitalisations : opportunité possible, mais substitution au long terme pas certaine
Le marché des petites capitalisations pourrait continuer, mais sa durabilité reste à surveiller. Récemment, le Russell 2000 a nettement surperformé le S&P 500, et les petites capitalisations ont franchi à la hausse une zone de consolidation précédente.
Les facteurs qui soutiennent les petites capitalisations incluent l’amélioration des données sur l’industrie manufacturière et l’emploi, un niveau élevé de positions “short” sur le marché, et l’accélération potentielle de la croissance des bénéfices en 2027. Selon le consensus, la croissance des profits des petites capitalisations pourrait dépasser celle du S&P 500 dans son ensemble et celle de certains leaders de l’IA en 2027. Pourtant, RBC ne se tourne pas pour autant de manière globale vers les petites capitalisations. Après les ajustements annuels de l’indice, la valorisation du Russell 2000 a reculé depuis des niveaux élevés, mais elle n’est encore que proche de la moyenne de long terme, sans atteindre un degré de très forte attractivité. Par ailleurs, les petites capitalisations sont davantage sensibles aux coûts de financement et aux variations de taux. Si le marché reprice un risque de nouvelles hausses de taux de la Fed, ou si les capitaux reviennent vers les méga-caps technologiques, la performance relative des petites capitalisations pourrait être freinée. Ainsi, même si des opportunités existent par phases, les petites capitalisations ne devraient pas, pour l’instant, remplacer les grandes technologies comme axe central de long terme.
Une correction future contenue entre 5 % et 10 %
Bien que RBC continue d’être positive sur la performance du marché au cours de l’année à venir, elle ne pense pas que la hausse suivra une ligne droite. Tant que l’économie américaine ne tombe pas en récession et que la Fed ne lance pas un cycle de hausse de taux de grande ampleur, RBC estime que l’ampleur “normale” d’une correction du S&P 500 se situera très probablement entre 5 % et 10 %.
Les risques susceptibles de déclencher une correction incluent la détérioration de la situation géopolitique au Moyen-Orient, la baisse des prévisions de bénéfices pour 2027, des perspectives d’IA et de semi-conducteurs jugées trop optimistes, une revalorisation des politiques liée aux élections de mi-mandat, et une hausse supplémentaire des rendements des bons du Trésor.
En particulier, il faut surveiller le rendement de la dette US à 10 ans. Si les rendements se contentent de rester proches des niveaux actuels, la Bourse peut encore les absorber. En revanche, s’ils franchissent durablement 5 %, ou si la Fed s’engage dans un cycle de hausses de taux encore plus fort, l’ajustement pourrait dépasser la fourchette habituelle de 5 % à 10 %.
Conclusion
Le point central du dernier rapport de RBC peut se résumer ainsi : la logique d’un marché haussier aux États-Unis n’est pas encore terminée, mais les investisseurs doivent de nouveau se concentrer sur la qualité des bénéfices et le choix des secteurs. La technologie, la finance et les matériaux restent les trois secteurs les plus favorisés par RBC. Les anticipations pessimistes sur la consommation discrétionnaire pourraient déjà être excessives et offrent une marge de redressement ; l’énergie présente à la fois des fondamentaux et une valorisation attractifs, mais nécessite encore une amélioration des flux de capitaux ; l’industrie affiche des bénéfices solides, mais une valorisation trop élevée ; et les services publics sont abaissés à la sous-pondération en raison du couple valorisation et risques politiques. Du point de vue du style de marché, la rotation des petites capitalisations, des valeurs “value” et des marchés hors États-Unis observée récemment pourrait ne pas être totalement terminée, mais l’avantage bénéficiaire des grandes technologies, de l’IA et des méga-caps de croissance demeure nettement visible.
À mesure que la valorisation des valeurs technologiques continue de se corriger, le leadership du marché s’approche d’un nouveau point de bascule. Pour les investisseurs, la clé sur l’année à venir n’est donc pas simplement de parier sur la hausse ou la baisse du marché, mais de chercher des secteurs et des entreprises dont les bénéfices peuvent continuer à être concrètement réalisés, avec une valorisation relativement raisonnable, tout en bénéficiant d’un soutien de liquidités.
