#Bitmine再次买入2.5万枚ETH Le dernier grand acheteur d'Ethereum, combien de temps pourra-t-il tenir ?
Alors que le marché des cryptomonnaies continue de baisser, le BTC et l'ETH ont brièvement chuté autour de 60 000 dollars et 1 500 dollars, Strategy et Bitmine ont enregistré des pertes flottantes dépassant chacune 10 milliards de dollars. Juste à la fin mai, Strategy a vendu 32 BTC, brisant la narration de ne pas vendre de cryptomonnaies depuis des années, le mode de financement pour acheter des tokens étant mis à l’épreuve. Dans ce contexte, Bitmine a annoncé en grande pompe l’émission d’actions privilégiées perpétuelles de série A avec un taux annuel de 9,5 %, levant environ 274 millions de dollars. Au moment de la rédaction, Bitmine a augmenté sa détention d’ETH de 127 000 pièces la semaine dernière, avec un achat cumulé de 125 000 pièces en trois jours. La position totale s’élève actuellement à environ 5,66 millions d’ETH, à moins de 40 000 pièces du seuil de 5 % cible.
En tant que l’acheteur marginal d’ETH le plus soutenu et le plus agressif du marché actuel, Bitmine continue d’accumuler malgré une perte flottante de plusieurs milliards de dollars. Désormais, même lui doit recourir à des actions privilégiées pour alimenter la machine, et si le marché du financement se déstabilise ou si la machine de stockage de tokens doit ralentir, à qui l’Ethereum pourra-t-il encore se fier pour soutenir son prix ? Avant la fin de l’année, ils achètent suffisamment pour atteindre 5 %, et après ?
Bitmine a commencé à accumuler de l’ETH au second semestre de l’année dernière, avec pour objectif de réaliser la "potion alchimique" de 5 % en 5 ans. Selon les données, entre juillet 2025 et juin 2026, Bitmine a levé 19,2 milliards de dollars via 50 émissions d’actions, tout cet argent étant utilisé pour acheter de l’ETH. Au moment de la rédaction, la détention d’ETH de Bitmine est d’environ 5,66 millions, à moins de 40 000 pièces du seuil de 5 %, avec une progression de plus de 90 % en un an. Environ 4,719 millions d’ETH ont été mis en staking, représentant plus de 85 % de la position totale, avec un rendement annuel prévu de 2,3 à 2,96 milliards de dollars. Ce système de staking est soutenu par un réseau de nœuds de validation MAVAN construit par la société, considéré comme la différence clé dans la structure de Bitmine par rapport à Strategy.
Cependant, le coût de cette accumulation agressive est évident : actuellement, le prix de l’ETH tourne autour de 1650 dollars, alors que le coût de détention de la société est d’environ 3500 dollars, la valeur du trésor ETH n’étant que d’environ 9,3 milliards de dollars, avec une perte totale de 10,5 milliards de dollars, soit une chute de plus de 50 %. Le cours de l’action de la société a également chuté de près de 90 % par rapport à son sommet. Selon 10x Research, les investisseurs de Bitmine font face à deux niveaux de pertes : la première est la perte flottante causée par la baisse de l’ETH, la seconde est la prime payée lors de l’achat des actions BMNR, environ 4,6 milliards de dollars par rapport à la valeur nette sous-jacente de l’ETH. En combinant ces deux pertes, la perte réelle pour les détenteurs de parts est amplifiée. Face à cette perte flottante massive, Tom Lee qualifie cette chute de superficielle. Il estime que le système financier actuel comporte de nombreuses transactions fictives, alors qu Ethereum n’a jamais connu de transactions frauduleuses, ses coûts d’exploitation sont plus faibles, et le volume de transactions on-chain ainsi que le nombre d’adresses actives quotidiennes ont atteint des records historiques. La correction des prix est principalement due à des facteurs macroéconomiques et à la réduction de l’effet de levier, sans que les fondamentaux soient affectés.
Une mise à l’épreuve à plus long terme repose sur la dépendance des systèmes d’IA à la blockchain, la réduction continue de l’offre d’ETH faisant d’Ethereum le principal bénéficiaire. Tom Lee a récemment indiqué que Bitmine prévoit d’atteindre son objectif de 5 % d’ici la fin 2026, moment auquel il pourrait ne plus avoir besoin d’accumuler davantage. Il a aussi mentionné que la société pourrait être intégrée dans l’indice Russell 1000 d’ici fin juin, ce qui, selon la capitalisation boursière à l’époque, apporterait au moins 2,15 milliards de dollars de flux passifs pour BMNR.
Avec un rendement de staking de 3 %, comment peut-on soutenir un dividende de 9,5 % ? Le 5 juin, Bitmine a finalisé le prix de ses actions privilégiées perpétuelles de série A : 3,5 millions d’actions à 80 dollars l’unité, avec une valeur nominale de 100 dollars, levant environ 274 millions de dollars. Le taux de dividende est de 9,5 %, payé hebdomadairement en cash, même si le conseil d’administration n’a pas encore annoncé de dividendes, ceux-ci s’accumulent en continu. Sur la base de la valeur nominale, l’obligation annuelle de dividendes s’élève à environ 33,25 millions de dollars. Bitmine dispose d’un droit de rachat anticipé, pouvant racheter au pair à 110 % de la valeur nominale dans les 18 mois suivant l’émission, à 105 % entre 18 mois et 3 ans, et à 100 % après 3 ans, en payant en plus les dividendes non distribués accumulés. À première vue, ce calcul n’est pas difficile. Fin mai, Bitmine avait déjà mis en staking 470 000 ETH, avec un rendement annuel prévu de 230 millions à 296 millions de dollars, soit 8 à 9 fois le montant annuel des dividendes. Cependant, cette prévision de plus de 200 millions de dollars repose sur l’hypothèse que les 470 000 ETH en staking seront entièrement réalisés dans un proche avenir. Selon le prospectus, jusqu’au 28 février 2026, les revenus de staking sur six mois s’élevaient à 11,18 millions de dollars, soit un taux annuel d’environ 22 millions de dollars.
Il est important de noter que les revenus de staking sont calculés en ETH, pas en dollars. Si l’ETH continue de baisser, les revenus de staking de la société diminueront également. C’est là une différence fondamentale entre Bitmine et Strategy. Le BTC ne génère pas de revenus intrinsèques, et STRC de Strategy doit payer des dividendes, ne pouvant compter que sur la hausse du BTC ou la vente de tokens. La mécanique de staking d’ETH offre à Tom Lee une voie différente : si le prix reste stable, les revenus de staking continuent de générer des gains, sans avoir besoin de toucher au portefeuille principal. C’est cette capacité que le modèle de Bitmine possède pour résister à la pression dans le marché baissier actuel.
Mais cette voie semble limitée dans le temps. Le KOL crypto chenmo a souligné qu’au début, avec une émission limitée, il n’y avait pas de problème à couvrir les dividendes avec les revenus de staking. Mais à mesure que l’émission d’actions privilégiées s’étend, un rendement de 3 à 4 % ne pourra pas couvrir le taux d’intérêt de 9,5 %, et seule la hausse du prix de l’ETH pourra maintenir cette logique. L’analyste Yuyue a également indiqué que la pression sur STRC dans le marché actuel est forte, et que suivre la voie de l’émission d’actions privilégiées pourrait, même à court terme, être perçu comme un signal négatif par le marché. Selon une étude de CointelegraphMT, le prospectus de cette émission comporte deux détails importants : le changement d’auditeur à KPMG en avril, avec la révélation de défauts majeurs dans le contrôle interne, et l’audit encore en cours, ce qui pourrait entraîner une révision des données financières. De plus, le conseil d’administration a une pleine discrétion sur le paiement des dividendes, et le seul mécanisme pour les détenteurs d’actions privilégiées est la nomination de deux administrateurs après 18 mois sans paiement de dividendes.
Et si, après 5 %, Bitmine cesse d’acheter, où le prix de l’ETH pourrait-il aller ?
L’analyste on-chain YuJin a indiqué qu’avec le rythme actuel d’achat, cela pourrait être atteint dès le mois prochain. Mais après avoir atteint cet objectif, continueront-ils à acheter ? Si l’achat s’arrête, le dernier support solide pour ETH disparaîtra, et à quoi pourra-t-il encore se fier pour soutenir le prix ?
Bitmine a été l’acheteur marginal le plus soutenu et le plus agressif du marché ETH au cours de la dernière année. Les autres acheteurs potentiels sont dispersés et faibles, et le flux net total vers les ETF spot ETH a été de 173 millions de dollars la semaine dernière, après 17 jours consécutifs de sortie, bien que brièvement revenu à l’équilibre le 8 juin. Par ailleurs, Goldman Sachs prévoit de réduire ses positions ETH ETF d’environ 70 % au premier trimestre 2026, et le fonds de dotation de Harvard a complètement liquidé ses 8,7 millions de dollars d’ETHA en un seul trimestre, le vendant entièrement. De plus, la législation sur les stablecoins et la tokenisation des RWA (actifs réels tokenisés) sont des variables lentes, difficiles à compenser à court terme par la taille de Bitmine. Sans un retournement global du marché crypto, il est probable que la machine financière ne pourra pas continuer à fonctionner, ce qui entraînera une baisse continue du prix de l’ETH, une pression accrue sur le cours de BMNR, une réduction de la prime nette relative, un resserrement des fenêtres de financement, un ralentissement des achats, et une perte de soutien marginal pour l’ETH. Ce cycle pourrait même se produire sans que Bitmine ait besoin de vendre activement un seul ETH, la simple disparition de la demande étant suffisante.
Dans un scénario pessimiste, si le marché du financement devient moins réceptif aux actions privilégiées, BMNR atteindra de nouveaux plus bas, et l’achat ralentira considérablement, l’ETH pourrait chuter vers un niveau clé de consensus (autour de 1 000 dollars). Andrei Grachev, cofondateur de DWF Labs, pense que Strategy et Bitmine ont une grande chance de provoquer le plus gros krach du marché de la cryptomonnaie dans l’histoire. Il s’agit d’une évaluation de risque extrême, non d’une prévision de référence. Dans un scénario de base, Bitmine continuerait d’acheter, les revenus de staking offriraient un tampon, et les actions privilégiées seraient bien absorbées, permettant à l’ETH de fluctuer entre 1 500 et 2 000 dollars pour former un socle. Bien que Bitmine subisse de lourdes pertes et que l’ETH ait du mal à se redresser à court terme, le rapport de 10x Research indique qu’à mesure que le prix des actions chute suffisamment profondément, l’actif sous-jacent devient presque insignifiant : ce que les investisseurs achètent, c’est essentiellement une option de rebond futur de l’ETH, une option de hausse gratuite qui n’est pas encore pleinement intégrée dans le marché.
Dans un scénario optimiste, l’intégration officielle dans l’indice Russell 1000 attirerait des flux passifs, et la législation sur la stabilité des stablecoins, comme le GENIUS Act, éliminerait les obstacles à l’entrée des institutions. La Standard Chartered maintient un objectif de prix de 4 000 dollars pour l’ETH d’ici la fin 2026, estimant que la récente baisse des prix ne reflète pas la croissance continue des fondamentaux du réseau Ethereum, et compare la situation actuelle à la phase suivant l’éclatement de la bulle Amazon en 2001 — une déconnexion temporaire entre le prix et la valeur du réseau, mais une infrastructure en constante construction. La banque prévoit que le taux ETH/BTC atteindra environ 0,08 d’ici la fin de cette décennie, avec un objectif de 40 000 dollars d’ici 2030.
En fin de compte, la durée pendant laquelle cette levée de fonds pourra alimenter la machine de Bitmine dépendra du prix de l’ETH. Mais, la stratégie d’achat de tokens par Bitmine joue aussi un rôle clé dans le maintien du prix. La question centrale est donc : après que Bitmine ait atteint son objectif de 5 % et se soit progressivement retiré, qui prendra la relève ? Les institutions traditionnelles se retirent, les flux ETF fluctuent, et la demande réelle issue des stablecoins et des RWA n’a pas encore émergé à grande échelle. Ethereum n’est peut-être pas dépourvu de narratifs, mais le moment du point d’inflexion de la liquidité, et l’origine des nouveaux acheteurs marginaux, restent des questions cruciales pour l’avenir du prix de l’ETH.