#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002 El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años supera el 5,6%
Esto no es simplemente una historia de inflación
El rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 30 años ha superado el 5,6%, alcanzando su nivel intradía más alto desde junio de 2002.
Lo que hace que este movimiento sea especialmente destacable es que las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal a corto plazo se han enfriado.
El 29 de septiembre, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, indicó que la Reserva Federal quizá solo necesite subir los tipos una vez más este año y que no tiene prisa por actuar. Tras esos comentarios, la probabilidad de mercado de una subida de tipos en octubre cayó aproximadamente del 70% al 50%.
Entonces, ¿por qué el extremo largo de la curva del Tesoro sigue subiendo con tanta fuerza?
La respuesta podría estar menos en las expectativas sobre el próximo movimiento de la Reserva Federal y más en el regreso de la prima por plazo.
El extremo largo está descontando un riesgo diferente
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo pueden analizarse, en términos generales, a través de dos componentes.
El primero son las expectativas sobre los tipos de interés a corto plazo futuros.
El segundo es la prima por plazo, que representa la compensación adicional que exigen los inversores por mantener bonos con una duración más larga y aceptar mayores riesgos de tipos de interés, inflación y mercado.
La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 16 de septiembre se saldó con una subida de tipos de 25 puntos básicos, hasta el 3,75%–4,00%.
Al mismo tiempo, el dato preliminar del índice compuesto de gestores de compras de septiembre se situó en 58,4, su lectura más alta en 62 meses.
Sin embargo, las expectativas de inflación implícitas a dos años apenas se han movido.
Esa distinción es importante.
El reciente aumento de los rendimientos a largo plazo parece estar impulsado en mayor medida por los rendimientos reales y por cambios en la compensación por riesgo que por un repentino repunte de las expectativas de inflación a corto plazo.
La prima por plazo está subiendo
Las estimaciones de la Reserva Federal de San Francisco sitúan la prima por plazo a 10 años en torno al 1,35%, aproximadamente 23 puntos básicos por encima de la de hace un año.
La prima por plazo tiende a expandirse cuando los inversores exigen una mayor compensación por mantener deuda pública de larga duración.
En términos generales, esto puede ocurrir cuando los inversores esperan que la inflación siga siendo persistente o cuando el equilibrio entre la oferta y la demanda de bonos se vuelve menos favorable.
Dado que las expectativas de inflación a corto plazo han mostrado un movimiento relativamente limitado, la explicación basada en la oferta y la demanda cobra cada vez más importancia.
La oferta del Tesoro sigue aumentando
El lado de la oferta de la ecuación sigue siendo considerable.
La Oficina Presupuestaria del Congreso estima que el déficit federal de Estados Unidos para el ejercicio fiscal 2026 será de aproximadamente 1,9 billones de dólares, equivalente a alrededor del 5,8% del producto interior bruto.
La deuda federal total de Estados Unidos también ha superado los 40 billones de dólares.
Mientras tanto, el Comité Asesor sobre Endeudamiento del Tesoro continúa dando cabida a un endeudamiento significativo a largo plazo.
Esto significa que el mercado debe absorber una cantidad creciente de deuda pública a largo plazo.
La cuestión ya no es simplemente cuánta deuda del Tesoro existe.
La cuestión es quién está dispuesto a absorberla a los precios actuales.
La demanda extranjera muestra señales de debilidad
Varios de los principales tenedores extranjeros han reducido su exposición al Tesoro.
Según se informa, Japón vendió aproximadamente 71,4 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de Estados Unidos durante la primera mitad del año.
Las tenencias de bonos del Tesoro de China han caído hasta aproximadamente 633,4 mil millones de dólares, su nivel más bajo desde septiembre de 2008, tras reducciones de aproximadamente 98 mil millones de dólares durante el año anterior.
Las instituciones extranjeras oficiales también han reducido sus tenencias desde la escalada del conflicto de Oriente Medio.
En marzo de 2026, los inversores extranjeros vendieron aproximadamente 240 mil millones de dólares en bonos del Tesoro en un solo mes, según las cifras citadas en esta tesis.
En conjunto, estos acontecimientos sugieren que algunos de los compradores marginales tradicionales de deuda pública estadounidense a largo plazo están volviéndose menos agresivos.
Las subastas del Tesoro están enviando otra señal
Las estadísticas recientes de las subastas refuerzan la preocupación por el lado de la demanda.
La participación de las pujas indirectas en los bonos del Tesoro a dos años cayó de aproximadamente el 66% en agosto al 57,8%.
La participación de las pujas indirectas a cinco años cayó desde más del 65% hasta el 54,3%.
La subasta a siete años registró una demanda indirecta de aproximadamente el 57,2%.
Mientras tanto, los operadores primarios absorbieron el 14,74% de la emisión del Tesoro a 30 años, la proporción más alta en casi un año.
La subasta a cinco años también registró una desviación de 3,1 puntos básicos, una de las mayores jamás registradas para ese vencimiento.
Cuando los compradores extranjeros e indirectos absorben menos oferta mientras los operadores primarios asumen una mayor proporción, el mercado puede empezar a mostrar señales de una menor capacidad de absorción.
Ese es un acontecimiento importante para los rendimientos de larga duración.
Dos conceptos erróneos sobre el repunte de los rendimientos
El extremo largo no necesariamente está anticipando subidas agresivas de tipos
Una interpretación común es que una fuerte subida de los rendimientos a 30 años debe significar que los inversores esperan un endurecimiento monetario de la Reserva Federal significativamente mayor.
La cotización reciente no respalda plenamente esa explicación.
Tras los comentarios de Williams del 29 de septiembre, la probabilidad asignada a una subida de tipos en octubre cayó aproximadamente del 70% al 50%, mientras que las expectativas para diciembre pasaron de alrededor del 95% al 91,5%.
Por tanto, las expectativas sobre los tipos a corto plazo se suavizaron incluso cuando los rendimientos a largo plazo subieron.
Esa divergencia apunta a factores que van más allá de la trayectoria inmediata de los tipos de la Reserva Federal.
Unos rendimientos más altos no significan automáticamente que la inflación se esté disparando
Otra suposición es que un nuevo máximo en los rendimientos a largo plazo debe reflejar una aceleración rápida de las expectativas de inflación.
De nuevo, los datos son más matizados.
Las expectativas de inflación implícitas a dos años se han mantenido relativamente estables y por debajo de sus máximos anteriores.
Por tanto, el movimiento actual parece contener un componente significativo de rendimientos reales y fiscal, en lugar de ser exclusivamente una operación basada en la inflación.
La visión de Wall Street está lejos de ser unánime
Los inversores institucionales están interpretando el movimiento de forma diferente.
Rick Rieder, responsable global de renta fija de BlackRock, ha expresado una visión más constructiva sobre los bonos de larga duración y, según se informa, ha comenzado a aumentar gradualmente su exposición.
El fundador de Bridgewater, Ray Dalio, ha adoptado una postura mucho más cautelosa, destacando los riesgos creados por la elevada carga de deuda de Estados Unidos y el aumento de los costes de intereses.
Karen Ward, de J.P. Morgan Asset Management, espera que los rendimientos a 10 años tengan dificultades para superar significativamente el 5%.
ING ha planteado un escenario más agresivo en el que los rendimientos podrían acercarse finalmente al 6%.
Una encuesta a 173 expertos del mercado reveló que algo más de la mitad esperaba que el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años superara el 6% este año.
La propia variedad de opiniones pone de relieve hasta qué punto se ha vuelto incierta la perspectiva para el extremo largo.
¿Qué invalidaría la tesis de la prima por plazo?
La explicación actual depende en gran medida del supuesto de que la prima por plazo está subiendo porque al mercado le resulta cada vez más difícil absorber la oferta del Tesoro.
Esa tesis tendría que reconsiderarse si la prima por plazo cae por debajo de aproximadamente el 1,2%.
Otra señal de advertencia sería una mejora sostenida de la demanda en las subastas del Tesoro, incluidas desviaciones más estrechas y un retorno de las pujas indirectas por encima del 65%, mientras los rendimientos a largo plazo se mantengan por encima del 5,5%.
Tal combinación sugeriría que el desequilibrio entre la oferta y la demanda se está aliviando y que otro factor podría estar impulsando los rendimientos al alza.
La inflación persistente o una reevaluación del riesgo crediticio y fiscal se convertirían entonces en posibilidades cada vez más importantes.
Los próximos datos son importantes
Dos acontecimientos merecen especial atención en octubre.
16 de octubre — Datos de agosto sobre los flujos internacionales de capital del Tesoro
Esto ofrecerá una imagen más clara de cómo los inversores extranjeros están modificando sus tenencias de bonos del Tesoro.
Nóminas no agrícolas de septiembre y datos de agosto sobre gastos de consumo personal
Estas publicaciones podrían influir en las expectativas sobre la futura trayectoria de tipos de la Reserva Federal y cambiar potencialmente la relación entre los extremos corto y largo de la curva del Tesoro.
Conclusión
El movimiento por encima del 5,6% en el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años es significativo, pero la historia es más amplia que decir simplemente que la inflación está regresando o que se avecina un endurecimiento agresivo de la Reserva Federal.
La cuestión más importante es si el mercado está exigiendo una prima por plazo mayor porque la oferta de deuda del Tesoro de larga duración está aumentando mientras la demanda tradicional se vuelve menos fiable.
Si esta dinámica continúa, los rendimientos a largo plazo podrían mantenerse elevados incluso mientras se moderan las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal a corto plazo.
Para los activos de riesgo, incluidas las acciones y las criptomonedas, esto importa porque unos rendimientos reales más altos pueden endurecer las condiciones financieras y reducir el apetito por los activos de larga duración y de mayor riesgo.
La señal clave que hay que vigilar ahora no es simplemente la próxima decisión de la Reserva Federal.
Es si la demanda de bonos del Tesoro puede mantener el ritmo de la oferta del Tesoro.
