Perspectivas del mercado de Wintermute: la entrada de capital se detiene, el mercado entra en una fase de juego de stock.

Fuente original: Wintermute

Compilado por: Azuma (@azuma_eth), Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Conclusión clave

La liquidez domina los ciclos del mercado de criptomonedas, mientras que los flujos de capital provenientes de stablecoins, ETFs y DAT (tesorerías de activos digitales) están disminuyendo.

En segundo lugar, la liquidez global sigue siendo abundante, pero las altas tasas de SOFR hacen que los fondos permanezcan en bonos del Tesoro a corto plazo (T-bills) en lugar de fluir hacia el mercado de criptomonedas.

Tres, el mercado de criptomonedas se encuentra en la etapa de “autofinanciamiento” - los fondos están operando en un ciclo interno, hasta que nuevos fondos externos vuelvan a entrar.

El papel dominante de la liquidez

La liquidez a menudo dominará cada ciclo de rotación del mercado de criptomonedas. A largo plazo, la adopción puede determinar la dirección de la narrativa de la industria de criptomonedas, pero lo que realmente impulsa los cambios de precio es la dirección del flujo de capital.

En los últimos meses, el impulso de la entrada de capital ha disminuido notablemente. A través de tres canales principales: stablecoins, ETFs y tesorerías de activos digitales (DAT), la velocidad de entrada de capital en el ecosistema también se ha debilitado, lo que ha llevado al mercado de criptomonedas a pasar de una fase de expansión a una fase de soporte de capital existente.

La adopción de la tecnología es sin duda importante, pero la liquidez es la clave que realmente impulsa la rotación cíclica del mercado. No se trata solo de la profundidad del mercado, sino también de la disponibilidad de fondos. Cuando la oferta monetaria global se expande o las tasas de interés reales disminuyen, la liquidez excesiva inevitablemente buscará activos de riesgo, y los activos criptográficos han sido históricamente (especialmente durante el ciclo de 2021) uno de los mayores beneficiarios.

En ciclos anteriores, la liquidez entró en los activos digitales principalmente a través de la emisión de stablecoins, que es la entrada de fiat más fundamental. A medida que el mercado madura, se han formado gradualmente tres principales embudos de liquidez que determinan la ruta de entrada de nuevo capital al mercado de criptomonedas:

Cofre de Activos Digitales (DATs): estructura de fondos tokenizados y rendimientos, utilizada para conectar activos tradicionales con liquidez en cadena.

Stablecoin: la forma en cadena de la liquidez de moneda fiduciaria, que sirve como colateral básico para actividades de apalancamiento y comercio.

ETF: Proporciona un canal de entrada a BTC y ETH expuestos para instituciones financieras tradicionales y capital pasivo.

La combinación de los activos bajo gestión (AUM) del ETF, el valor neto de los activos (NAV) de DAT y la cantidad de monedas estables emitidas puede servir como un indicador razonable para medir el capital total que fluye hacia los activos digitales.

La imagen a continuación muestra los cambios en estos componentes durante los últimos 18 meses. El gráfico en la parte inferior indica que el cambio en este total está altamente correlacionado con la capitalización de mercado de los activos digitales en su conjunto; cuando la entrada de fondos se acelera, los precios también tienden a subir.

¿Cuál ruta ha visto una desaceleración en la entrada?

Una información clave reflejada en el gráfico es que la dinámica de flujo de DAT y ETF se ha debilitado significativamente. Estos dos caminos mostraron un fuerte rendimiento en el cuarto trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, y experimentaron un breve repunte a principios de verano, pero desde entonces la dinámica ha ido desapareciendo gradualmente. La liquidez (M2) ya no fluye de manera natural al ecosistema criptográfico como al principio del año. Desde principios de 2024, el tamaño total de DAT y ETF ha crecido de aproximadamente 40 mil millones de dólares a 270 mil millones de dólares, mientras que la oferta de stablecoins se ha duplicado de aproximadamente 140 mil millones de dólares a 290 mil millones de dólares. Esto muestra un crecimiento estructural, pero también ha surgido un evidente “período de plataforma”.

Es importante observar el ritmo de desaceleración en diferentes caminos, ya que cada camino refleja diferentes fuentes de liquidez: las stablecoins reflejan la preferencia de riesgo inherente al mercado de criptomonedas; DAT refleja la demanda institucional de activos de rendimiento; los ETF mapean la tendencia de asignación de fondos en las finanzas tradicionales; la desaceleración simultánea de los tres indica que el despliegue de nuevo capital se está desacelerando en general, y no solo en la rotación entre productos.

mercado de juegos de stock

La liquidez no ha desaparecido, simplemente está circulando dentro del sistema, en lugar de expandirse continuamente.

Desde una perspectiva macro más amplia, la liquidez económica general (M2) fuera del mercado de criptomonedas tampoco se ha detenido. Aunque las altas tasas de SOFR restringirán la liquidez a corto plazo - haciendo que los rendimientos en efectivo sean más atractivos y manteniendo los fondos en el mercado de bonos del gobierno - el mundo sigue en un ciclo de flexibilización, y la contracción cuantitativa (QT) de Estados Unidos ha terminado oficialmente. El contexto estructural sigue siendo de apoyo, aunque actualmente la liquidez fluye más hacia otras formas de expresión de riesgo, como el mercado de acciones.

Debido a la reducción de la entrada de fondos externos, la dinámica del mercado se ha vuelto cerrada. Los fondos rotan más veces entre las monedas principales y las altcoins, lo que ha llevado a una situación de juego interno (PVP). Esto explica por qué las rebotes son siempre muy breves y por qué, incluso cuando el tamaño total de los activos administrados se mantiene estable, la amplitud del mercado sigue estrechándose. Actualmente, el aumento de la volatilidad del mercado se debe principalmente a una reacción en cadena de liquidaciones, en lugar de ser impulsado por tendencias sostenidas.

De cara al futuro, si alguna ruta de liquidez experimenta una recuperación sustancial - ya sea la reemisión de stablecoins, el resurgimiento del interés en los ETF, o el aumento de la escala de DAT - esto significará que la liquidez macroeconómica está volviendo a fluir hacia el ámbito de los activos digitales.

Antes de eso, el mercado de criptomonedas seguirá en una fase de “autofinanciamiento”, donde el capital circulará internamente en lugar de crecer a interés compuesto.