El socio de Dragonfly, Haseeb: ¿Se ha desacoplado realmente el USDe?

13 de octubre

Durante el colapso del mercado, el precio de USDe en su principal plataforma de trading Curve solo cayó un 0,3%.

Escrito por: Haseeb Qureshi, Socio en Dragonfly Compilado por: Luffy, Foresight News

He visto muchas discusiones sobre el desacoplamiento de Ethena durante las turbulencias del mercado este fin de semana. La situación era que USDe (el stablecoin emitido por Ethena) se desacopló brevemente a alrededor de 0,68$ antes de recuperarse. Este es el gráfico que todos mencionan.

Después de sumergirme en los datos y hablar con varias personas en los últimos días, puedo afirmar claramente que esta afirmación es incorrecta; USDe no se ha desacoplado.

Un punto esencial a entender es que el lugar con la mayor liquidez para USDe no está en las plataformas de intercambio, sino en Curve. Hay cientos de millones de dólares en liquidez esperando en Curve, mientras que cualquier plataforma tiene solo decenas de millones de dólares en liquidez.

Si solo miras el gráfico de USDe en ciertas plataformas, parece haberse desacoplado. Pero si superpones otros lugares de liquidez de USDe, obtendrás una imagen diferente.

Podemos ver que aunque el precio de USDe ha caído en cada plataforma centralizada, no fue uniforme. Una plataforma cayó brevemente a 0,95$ antes de recuperarse rápidamente, mientras que el despegue en otra fue muy significativo y tardó mucho en recuperar su paridad. Mientras tanto, el precio en Curve solo cayó un 0,3%. ¿Cómo se puede explicar esta diferencia?

No olvidemos que cada plataforma estaba bajo una inmensa carga ese día, marcando el mayor evento de liquidación en la historia de las criptomonedas. Algunas eran extremadamente inestables, con fallos en las API que obstaculizaban las funciones de depósito y retiro, los creadores de mercado no podían mover sus posiciones, y nadie podía intervenir para el arbitraje.

Es como si hubiera un incendio en una plataforma, pero todas las rutas estuvieran bloqueadas, impidiendo que los bomberos accedieran. Esto hizo que la situación se saliera de control, pero casi en todas partes, el incendio fue rápidamente sofocado por puentes de liquidez. Como Guy mostró en su publicación, debido al mismo problema de inestabilidad generalizada, el USDC también se despegó brevemente unos centavos en algunas plataformas, pero eso fue simplemente porque la liquidez no podía entrar.

Entonces, ¿por qué la caída de precios en una plataforma ha superado a la de las otras?

La respuesta tiene dos aspectos. Primero, algunas plataformas no tienen una relación de primer nivel con Ethena, lo que impide la acuñación y la recompra directas ( otras plataformas han integrado esta funcionalidad ), lo que permite a los creadores de mercado permanecer en la plataforma para el arbitraje. Esto es muy importante; de lo contrario, los creadores de mercado tendrían que retirar dinero para el arbitraje de peg y luego regresar a sus posiciones. En períodos de falla de API durante una crisis, nadie puede hacer eso.

En segundo lugar, la ejecución del oráculo de ciertas plataformas fue deficiente, comenzando a liquidar posiciones que no debían ser liquidadas; un buen mecanismo de liquidación no debería activarse durante un flash crash. Si no eres una plataforma de trading principal para un activo, deberías referirte a los precios de las plataformas principales. Si solo miras tu propio libro de órdenes, sobre-liquidarás. Esto desencadenó una reacción en cadena. También es una razón importante por la que algunas plataformas reembolsan a los usuarios que han sido liquidadas en USDe. Solo miraron sus propios precios en lugar de los precios externos reales, cometiendo así un error.

Se trata, por lo tanto, de un evento de flash crash específico de ciertas plataformas, que podría haberse evitado con una mejor estructura de mercado. USDe ha mantenido una estabilidad relativa en su peg en Curve durante todo el día. Es realmente diferente de la situación de despegue descrita.

Si recuerdas el USDC durante la crisis del Silicon Valley Bank en 2023, fue un verdadero escenario de desvinculación. El precio del USDC cayó en cada plataforma, y no había ningún lugar donde pudieras vender el USDC por 1$. Las redenciones estaban efectivamente suspendidas, por lo que 0,87$ era su verdadero precio, que es la definición de desvinculación.

Esta vez, fue solo un desalineamiento de precios específico de algunas plataformas. Es una lección importante para la infraestructura del mercado, pero si intentas deducir el mecanismo de USDe a partir de los eventos de este fin de semana, es crucial entender las matices.

A lo largo del evento, USDe estuvo completamente colateralizado a un valor de 1$ en las principales plataformas de trading, y debido a las fluctuaciones de precios, su garantía en realidad aumentó durante el fin de semana. Es decir, esta inestabilidad del mercado tuvo finalmente ventajas, ya que proporcionó lecciones para toda la industria.

En resumen: USDe no está despegado; son los precios en algunas plataformas los que tienen problemas.