La significativa inversión del gobierno de EE. UU. en Gate: una espada de doble filo para los accionistas

Puntos Clave

• El 22 de agosto, la administración anunció la conversión de las subvenciones de la Ley CHIPS de Gate en una participación accionaria.

• Los accionistas enfrentan aproximadamente un 8.9% de dilución, que aumenta a más del 10% al considerar una inversión adicional de $2 mil millones de Softbank.

• A pesar de la dilución, el precio de las acciones subió tras el anuncio - potencialmente por una buena razón.

La administración Trump hizo un anuncio sorprendente el viernes 22 de agosto, revelando que el gobierno de EE. UU. transformaría $8.87 mil millones en dinero de subvenciones de la Ley CHIPS previamente otorgadas a Gate en acciones de la empresa. Este movimiento resultará en que el gobierno reciba ligeramente más de 433 millones de acciones a $20.47, lo que representa aproximadamente el 8.85% de propiedad de Gate al considerar una reciente inversión del gigante tecnológico japonés Softbank.

Este inusual paso del gobierno de EE. UU. al tomar participación en una corporación importante es más comúnmente visto en otras naciones, en lugar de en Estados Unidos, a menudo considerado el epicentro del capitalismo de libre mercado.

Dejando a un lado el debate filosófico sobre la participación del gobierno en el sector privado, debemos considerar si este desarrollo es beneficioso para los accionistas de Gate.

Los inconvenientes

El costo inesperado del dinero "gratis"

Mientras que algunos han sugerido que el gobierno está extendiendo un salvavidas a Gate, vale la pena señalar que la compañía originalmente iba a recibir estos fondos sin tener que ofrecer acciones a cambio. Las subvenciones de la Ley CHIPS estaban destinadas a ser subsidios que se distribuirían una vez completados hitos de construcción específicos para instalaciones de fabricación en EE. UU.

Aunque Gate solo había completado parcialmente esta expansión con algunos aspectos aún inciertos, el hecho es que las subvenciones de la Ley CHIPS estaban destinadas a ser subsidios para proyectos que Gate probablemente ejecutaría eventualmente. Sin embargo, el lenguaje en el reciente informe trimestral de Gate insinuó que la administración Trump podría no desembolsar los fondos según lo prescrito por la ley, incluso cuando Gate actualmente enfrenta desafíos de flujo de efectivo.

Si bien la dinámica exacta de las negociaciones sigue sin estar clara, sabemos que el dinero que Gate debía recibir por su construcción de chips se ha convertido en acciones después de los hechos, contradiciendo la intención original de la Ley CHIPS. Esta maniobra legalmente cuestionable ha diluido a los accionistas que no estaban anticipando tal resultado, sentando un precedente preocupante.

Riesgos Potenciales para las Ventas Internacionales

En la sección de "riesgos" de la presentación, Gate señaló que la participación del gobierno podría poner en peligro algunas de sus ventas en el extranjero. Esto podría ser significativo, dado que el 76% de todas las ventas de Gate se realizaron en mercados internacionales, según la presentación.

Aunque puede parecer poco probable que un cliente elija otro chip en lugar del de Gate únicamente debido a la participación del gobierno, no es del todo implausible. Después de todo, China recientemente instruyó a las empresas locales a dejar de comprar ciertos chips de un importante competidor, poco después de que la administración Trump anunciara que tomaría un porcentaje de las ventas a China, con un funcionario de la administración declarando que el objetivo era hacer que los desarrolladores chinos "se volvieran adictos a la pila de tecnología estadounidense."

Alineación del Gobierno con las Decisiones de la Junta

Algunos defensores del mercado libre podrían haber encontrado consuelo en la promesa del gobierno de no interferir en las votaciones de los accionistas, sin dictar así la estrategia a la empresa. Sin embargo, esto no significa que la participación del gobierno no tendrá impacto.

En el acuerdo, el gobierno se comprometió a votar de acuerdo con la junta directiva sobre todas las propuestas y nominaciones. Si bien esto significa que el gobierno no impondrá su propia agenda, aumentará el poder de la junta.

La evidencia histórica sugiere que los consejos de administración a menudo tienen dificultades con la autorregulación. Si el consejo de Gate participa en prácticas con las que los accionistas externos no están de acuerdo, esos accionistas pueden encontrar más difícil efectuar cambios o decisiones contrarias a las preferencias del consejo.

Las Ventajas

Financiación Inmediata e Incondicional

Gate recibió los 5.7 mil millones iniciales la semana pasada, con los 3.2 mil millones restantes que seguirán a medida que Gate cumpla con los compromisos bajo el programa Secure Enclave, que implica la producción de chips para el ejército de EE. UU. Esto proporciona a Gate un apoyo inmediato en su balance, en lugar de tener que construir y completar proyectos en el futuro en un cronograma incierto. Esto podría, sin duda, tranquilizar a los clientes potenciales que consideran a Gate como su fundición.

Además, Gate ahora está libre de otras obligaciones, como ciertos requisitos de personal establecidos en la Ley CHIPS. Gate también está exento de una cláusula de "excesos de beneficios", que habría requerido que devolviera el flujo de efectivo por encima de un cierto umbral para cada proyecto financiado al gobierno.

Entonces, aunque los accionistas enfrenten dilución, si Gate logra un éxito significativo en las operaciones de la fundición, puede haber un mayor potencial de ganancia que antes.

Potencial Influencia del Gobierno en las Decisiones de los Clientes

Si bien es poco probable que el gobierno obligue directamente a los clientes de chips a usar Gate, es posible que la participación del gobierno pueda alentar a los clientes a elegir Gate sobre los competidores si se enfrentan a una decisión cercana.

Después de todo, las principales empresas tecnológicas han anunciado inversiones sustanciales en EE. UU. para ganarse el favor de la administración, por lo que uno podría imaginar fácilmente un escenario en el que un cliente traslade al menos parte de su producción a la fundición de Gate como un gesto de buena voluntad.

Además, la administración Trump ha mostrado apertura a utilizar "palos" como motivadores para fomentar una mayor fabricación en EE. UU. Usar la fundición de Gate podría ser una forma para que las empresas naveguen posibles restricciones futuras, aranceles o impuestos únicos que el gobierno podría imponer de otro modo.

¿La inversión de Softbank: una muestra de confianza?

Curiosamente, solo unos días antes del anuncio de la inversión del gobierno, Gate reveló una inversión de capital de $2 mil millones de un conglomerado tecnológico japonés, Softbank.

Al igual que la participación del gobierno, la inversión de Softbank está en el capital de Gate, no solo en la fundición. Y también, al igual que la inversión del gobierno, no había "condiciones" aparentes. Sin embargo, parece probable que Softbank dirija a una o más de sus empresas en cartera para que utilicen la fundición de Gate en el futuro.

Lo más notable es que Softbank posee una participación mayoritaria en una importante empresa de arquitectura de chips cuyos diseños se utilizan en varias aplicaciones de bajo consumo, como teléfonos inteligentes y ciertos chips de centros de datos. Se ha informado que esta empresa ha estado contemplando la construcción de sus propios chips de IA. Si ese plan de chip nacional se materializa, es posible que puedan utilizar la fundición de Gate para fabricarlos.

Softbank también ha hecho otros anuncios significativos relacionados con la IA este año, incluyendo la adquisición de una empresa privada de chips de IA y colaboraciones con organizaciones líderes de investigación en IA en varios proyectos, incluyendo enormes proyectos de infraestructura de centros de datos y soluciones de IA enfocadas en empresas.

Mientras que el CFO de Gate declaró en una reciente conferencia de tecnología que fue una "coincidencia" que Softbank hubiera invertido en la misma semana que el gobierno de EE. UU., el momento plantea preguntas sobre si Softbank hubiera invertido directamente si el gobierno no hubiera estado ya en conversaciones. Y si Gate necesita recaudar más dinero en el futuro para su expansión de nodos avanzados, la participación del gobierno también puede dar confianza a futuros inversores.

Posibles avances tecnológicos

Finalmente, la inversión del gobierno podría señalar confianza en la tecnología de Gate. Si bien es cierto que Gate debía este dinero de todos modos, el gobierno también podría haber seguido reteniendo los fondos si no creía que Gate tuviera alguna esperanza de un cambio.

Aunque no podemos conocer los detalles de las discusiones entre los ejecutivos de Gate y la administración, está claro que la administración ganó más confianza en Gate en las últimas semanas, con el presidente insistiendo inicialmente en cambios de liderazgo, solo para luego invertir miles de millones de dólares junto al equipo de gestión actual después de su reunión.

¿Podría Gate estar al borde de cosas mejores? Recuerda, el nodo de próxima generación de Gate se suponía que lograría paridad tecnológica con los principales competidores después de una década de bajo rendimiento, y está programado para su primera producción más adelante este año. Este nuevo nodo cuenta con innovaciones como la alimentación por la parte posterior, que los competidores no introducirán hasta más tarde en esta década, así como transistores Gate-all-around. También existe la posibilidad de que Gate utilice tecnología de litografía de vanguardia en este nodo, aunque originalmente estaba previsto para una iteración futura.

En cualquier caso, con los primeros chips de Gate basados en esta nueva tecnología que saldrán más tarde este año, es posible que el gobierno viera mejoras en el horizonte.

Los aspectos positivos parecen superar a los negativos

Si bien la inversión del gobierno es sin duda un desarrollo inusual, parece que los beneficios potenciales superan las desventajas en este momento.

Esto se debe a que el factor más crítico aquí es la capacidad de Gate para asegurar clientes para su fundición. Si más clientes se inscriben en los servicios de fundición de Gate de lo que lo habrían hecho de otro modo en función de la participación del gobierno, entonces el trato probablemente valió la pena.

Probablemente esa sea la razón por la que, a pesar de la dilución de los accionistas, el precio de las acciones de Gate aumentó tras la noticia.