El Nuevo Ciclo de Mercado de Bitcoin: Más Allá de la Narrativa del Halving

El analista de Real Vision, Jamie Coutts, argumenta que la dinámica actual del mercado de bitcoin se está alejando del ciclo de emisión tradicional de cuatro años hacia un marco más amplio de liquidez global que solo ha comenzado a tener efecto. En una extensa entrevista, Coutts delineó un marco cíclico anclado en decisiones de política, expansión del crédito bancario y dinámicas del balance, mientras señalaba que las advertencias tradicionales de momentum y la desaceleración de las compras de tesorería corporativa merecen la atención de los inversionistas.

El Cambio Fundamental en el Ciclo del Mercado de Bitcoin

"Desde una base de primeros principios, la liquidez global…impulsa los activos de riesgo," explicó Coutts, añadiendo que cuando el bitcoin se regresa contra su compuesto de liquidez—construido a partir de los balances de los bancos centrales, la oferta monetaria global, las reservas de divisas y elementos de la banca comercial—"se encuentra que hay poder explicativo." Advirtió contra el sobreajuste de esta relación, señalando: "Los mercados son no estacionarios… La correlación en sí misma es un objetivo móvil, así que no me preocuparía demasiado por gráficos en los que estás ajustando el desfase. Ese período de desfase cambiará todo el tiempo." A pesar de estas limitaciones, describió la conexión entre la liquidez y el riesgo como "tan buena como cualquier cosa que he visto."

La discusión abordó observaciones recientes del mercado sobre las divergencias a corto plazo entre los indicadores de liquidez global en aumento y el rendimiento del precio de bitcoin desde los lanzamientos de ETF al contado. Coutts rechazó la noción de que esta relación se ha "roto", argumentando que dentro de los parámetros de volatilidad de bitcoin, la brecha actual no es inusual. "Dentro del alcance de volatilidad del activo, [no hay] nada de qué preocuparse", afirmó, reconociendo que su métrica sensible al dólar ha "estado estancada durante un poco más de tiempo" que algunas medidas comúnmente referenciadas. Enfatizó que la pregunta crítica no es sobre la gestión minuciosa de los retrasos en el tiempo, sino sobre determinar si la liquidez está aumentando a lo largo de múltiples trimestres—y entender por qué.

La Perspectiva Macroeconómica

Este marco macroeconómico conduce directamente a consideraciones de política. Coutts anticipa un cambio inminente en la posición de los bancos centrales occidentales, con tasas de interés que probablemente tiendan a la baja y un endurecimiento de balance que al menos se moderará. "Creo que es muy probable que veamos recortes en las tasas de interés en la reunión de septiembre", predijo.

"La pregunta es si la Reserva Federal también anunciará el fin de la emisión o una reducción adicional de la emisión." Detrás de este cambio de política, sugiere, está la "dominancia fiscal": los considerables déficits del gobierno de EE. UU. y los requisitos de refinanciamiento que obligan a las autoridades monetarias a garantizar una absorción fluida de la emisión del Tesoro. "Puedes olvidar lo que te dicen sobre precios estables y desempleo. Están allí para sostener el sistema financiero… y ahora están muy ligados al gobierno de EE. UU."

Críticamente, Coutts recordó a los espectadores que la mayor parte de la creación de dinero no proviene de los bancos centrales, sino de los bancos comerciales que extienden crédito. "Son responsables de alrededor del 85% al 90% de toda la nueva oferta monetaria," explicó. En términos prácticos, la liquidez puede ser "supercargada" cuando los bancos centrales expanden simultáneamente sus balances o modifican regulaciones para alentar a los bancos a acumular más bonos del Tesoro. También interpretó la postura más acomodaticia de Washington hacia las criptomonedas y las stablecoins a través de este prisma, describiendo las stablecoins en dólares como posibles nuevos canales de distribución para la deuda de EE. UU. El resultado, en su evaluación, es un trasfondo estructural que favorece el aumento de la liquidez con el tiempo, incluso si la trayectoria a corto plazo exhibe volatilidad.

Dinámica del Ciclo Económico y Bitcoin

Coutts superpuso el análisis del ciclo empresarial sobre consideraciones de política. Sugerió que EE. UU. está regresando a la expansión, citando lecturas recientes del ISM por encima de 50 durante la discusión, y que el entorno óptimo de "Goldilocks" surge cuando las mejoras en el crecimiento coinciden con un aumento en la liquidez. Esto, propuso, representa el motor más profundo detrás del patrón familiar de cuatro años de bitcoin: "¿Estamos realmente mirando un ciclo de liquidez que está disfrazado como un ciclo de halving de bitcoin?" A medida que la emisión disminuye con los halving sucesivos, argumentó, el efecto de choque de oferta se vuelve "menos significativo", mientras que las condiciones de liquidez y las tendencias de crecimiento dominan cada vez más las asignaciones a "activos anti-devaluación". En esta competencia, añadió, "Bitcoin es el activo emergente anti-devaluación del presente y del futuro", con Ethereum demostrando un rendimiento comparable a largo plazo.

China destaca prominentemente en el marco analítico de Coutts. Él resaltó el balance en expansión del Banco Popular de China en medio de la deflación de deuda liderada por el sector inmobiliario y los esfuerzos del gobierno por revitalizar los activos de riesgo. "Realmente son el único banco central que está subiendo", señaló, conectando esa liquidez con la mejora de las acciones chinas y el aumento del oro en términos de yuanes. En ciclos anteriores, observó que la fortaleza tardía del bitcoin correspondía con los picos de las acciones chinas, y actualmente identifica un patrón de "cabeza y hombros invertido" que sugiere aproximadamente 5,100 en un índice clave de acciones chinas. Si bien reconoce que dos ciclos no constituyen evidencia "estadísticamente significativa", mantuvo que el mecanismo es sencillo: "¿Qué está impulsando las acciones chinas, qué está impulsando el bitcoin? Lo mismo—es liquidez."

Señales de Advertencia del Mercado e Implicaciones para los Inversores

A pesar del respaldo estructural favorable, las condiciones actuales del mercado justifican la cautela. Coutts identificó una divergencia bajista en el momento de bitcoin en un marco temporal semanal como un indicador de riesgo legítimo. "Las divergencias son señales de advertencia... La tendencia está perdiendo impulso," explicó, trazando paralelismos con patrones similares que precedieron a la crisis financiera de 2008 y al shock pandémico de 2020. Aunque tales señales son probabilísticas en lugar de deterministas, alentó a los inversionistas a considerar "circunstancias contrarias" y enfoques de gestión de riesgos en lugar de desestimar estas advertencias.

En relación con las preocupaciones sobre el impulso, señaló una desaceleración en la demanda marginal que impulsó gran parte de las ganancias de 2024: la acumulación de bitcoin por parte de tesorerías corporativas, liderada por MicroStrategy y seguida por numerosos imitadores. "El comprador marginal de bitcoin ha sido empresas de tesorería y ETFs," explicó, pero la "intensidad de la compra" por parte de vehículos de tesorería "alcanzó su punto máximo en el cuarto trimestre de 2024." A medida que se comprimen las primas y se reducen las oportunidades en los mercados de capitales, "ya no pueden comprar con la misma intensidad," creando fricción en el margen.

El entrevistador señaló que la prima de mercado a NAV de MicroStrategy había aproximado recientemente el 1.5%, añadiendo que Michael Saylor ha indicado que la emisión se vuelve significativamente más atractiva por encima de aproximadamente el 2.0%. La observación más amplia de Coutts fue que la proliferación de estrategias similares ha diluido el enfoque, dejando a muchas entidades más pequeñas negociando por debajo del valor intrínseco, lo que las convierte en objetivos de adquisición potenciales para operadores más fuertes si persisten los descuentos. Los ETFs, explicó, representan una fuente de demanda más consistente pero carecen de la reflexividad similar a un apalancamiento de la emisión de acciones.

Una Nueva Era para los Activos Digitales

En cuanto a las criptomonedas alternativas, Coutts fue directo al afirmar que las condiciones actuales del mercado no reflejarán la especulación impulsada por estímulos de 2021. Argumentó que las criptomonedas han establecido un ajuste entre el producto y el mercado, con redes de calidad que ahora presentan usuarios activos, flujos de efectivo y mecanismos de quema de tokens que atraen a los allocadores tradicionales, mientras que la especulación indiscriminada disminuye.

"Los nuevos compradores son mucho más exigentes. No van a comprar el 15º o 16º L1, el 10º L2," predijo, anticipando una concentración en plataformas selectas y aplicaciones del mundo real. Expresó la esperanza de que la industria "nunca diga la palabra 'altseason' de nuevo," prefiriendo caracterizar el entorno emergente como un "mercado alcista de clase de activos" con una dispersión de rendimiento significativamente mayor. Los excesos de la anterior "zona de plátano," agregó, fueron productos de los confinamientos y los pagos de estímulo; la "velocidad del estímulo es diferente" en el entorno actual, sugiriendo que las expectativas deberían ajustarse en consecuencia.

A la hora de la publicación, BTC se cotizaba a $112,946.