Entendiendo la Tasa de Financiamiento Nocturno Asegurada (SOFR): El Nuevo Indicador de referencia para los Mercados Financieros

Conclusiones Clave

• La Tasa de Financiación Overnight Asegurada (SOFR) sirve como un referente crítico para la fijación de precios de préstamos, derivados y otros instrumentos financieros en los mercados modernos.

• SOFR ha reemplazado la Tasa Interbancaria Ofrecida de Londres (LIBOR), proporcionando una alternativa más transparente basada en transacciones reales en el mercado de repos de tesorería de EE. UU.

• Tras las vulnerabilidades expuestas de LIBOR durante la crisis financiera de 2008, SOFR ha surgido como el referente preferido para los contratos financieros basados en USD.

• Los futuros SOFR, negociados en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), permiten a los participantes del mercado cubrirse contra el riesgo de tasa de interés o especular sobre los movimientos futuros de las tasas.

¿Qué es SOFR?

La Tasa de Financiamiento Overnight Asegurada (SOFR) representa el costo de tomar prestado efectivo durante la noche con valores del Tesoro de EE. UU. como colateral. Administrada por el Banco de la Reserva Federal de Nueva York en colaboración con la Oficina de Investigación Financiera del Tesoro de EE. UU. (OFR), SOFR se calcula utilizando transacciones reales en el mercado de acuerdos de recompra (repo).

A diferencia de su predecesor LIBOR, que se basaba en estimaciones bancarias, SOFR se basa en datos concretos de un mercado que regularmente supera los $1 trillones en volumen diario de operaciones. Este enfoque basado en transacciones hace que SOFR sea un indicador significativamente más confiable de los costos de endeudamiento a corto plazo en el sistema financiero de EE.UU.

Cómo funciona SOFR

SOFR se publica diariamente a las 8 a.m. ET, reflejando datos de las transacciones del día hábil anterior. La tasa se deriva de los costos reales de préstamos overnight en el mercado de repos del Tesoro en lugar de estimaciones hipotéticas utilizadas en LIBOR.

Para 2023, LIBOR había sido en gran medida eliminado, con SOFR estableciéndose como la tasa de referencia para diversos productos financieros, desde préstamos comerciales hasta instrumentos derivados complejos.

Metodología de Recolección de Datos

El cálculo de SOFR incorpora datos de tres fuentes principales en el mercado de repos:

• Repos de terceros: Transacciones facilitadas por intermediarios como bancos que gestionan el intercambio de efectivo y colateral.

• Financiamiento General de Garantías (GCF) repos: Transacciones liquidadas a través de la Corporación de Liquidación de Renta Fija (FICC).

• Repos bilaterales: Transacciones directas entre dos partes que se liquidan a través de FICC.

La Reserva Federal de Nueva York analiza las tasas de interés en estas transacciones y selecciona una mediana ponderada por volumen para establecer la tasa SOFR diaria. Esta metodología crea un referente robusto resistente a la manipulación o a anomalías del mercado al extraer de más de $1 billones en volumen de transacciones diarias.

La Reserva Federal también publica métricas suplementarias, incluidos volúmenes de negociación y distribuciones percentiles, proporcionando a los participantes del mercado una visión integral de las condiciones del mercado de repos.

Promedios y Índice SOFR

Dado que SOFR representa una tasa de un día, la Reserva Federal desarrolló herramientas complementarias para aplicaciones a más largo plazo:

• Promedios SOFR: Calculados para períodos de 30, 90 y 180 días, estos promedios proporcionan tasas de referencia suavizadas adecuadas para diversos productos financieros, incluidos hipotecas.

• Índice SOFR: Al rastrear el SOFR compuesto desde 2018, este índice facilita los cálculos para la acumulación de intereses en instrumentos financieros más complejos.

Estas extensiones mejoran la utilidad de SOFR más allá del préstamo nocturno, haciéndola aplicable a hipotecas de tasa ajustable, deuda corporativa y otros productos financieros que requieren estructuras de plazo.

La Significación del Mercado Financiero de SOFR

La transición de LIBOR a SOFR representó un cambio fundamental en los mercados financieros globales. A pesar de los desafíos en la implementación, la metodología transparente de SOFR y su alineación con los estándares internacionales lo han establecido como un referente de confianza.

SOFR ahora respalda una diversa gama de productos financieros:

• Préstamos comerciales y minoristas: Incluyendo préstamos para negocios y productos de crédito al consumo con tasas de interés variables.

• Mercados de derivados: Swaps de tasas de interés, futuros y opciones que hacen referencia a tasas de referencia.

• Valores de renta fija: Bonos de tasa flotante y valores respaldados por hipotecas que requieren tasas de referencia.

• Productos financieros para consumidores: Hipotecas de tasa ajustable y algunos préstamos estudiantiles que utilizan tasas de referencia para la revalorización.

Ventajas de SOFR

• Integridad basada en transacciones: Fundada en transacciones de mercado reales en lugar de estimaciones, reduciendo significativamente el riesgo de manipulación.

• Estabilidad del mercado: El masivo volumen de transacciones proporciona resistencia incluso durante la volatilidad del mercado.

• Perfil de riesgo: Asegurado por colateral del Tesoro de EE. UU., ofreciendo una exposición mínima al riesgo crediticio.

• Alineación regulatoria: Respaldado por el Comité de Tasas de Referencia Alternativas (ARRC) y consistente con los estándares de referencia internacionales.

Desafíos de implementación de SOFR

• Limitaciones de la estructura de términos: Como tasa nocturna, se necesitan cálculos adicionales para aplicaciones a largo plazo.

• Costos de transición: Las instituciones financieras enfrentaron gastos significativos al actualizar sistemas y documentación legal durante el cambio de LIBOR.

• Sensibilidad al estrés del mercado: SOFR puede mostrar volatilidad durante períodos de estrés del mercado, aunque típicamente menos que las tasas no garantizadas.

Futuros SOFR: Gestión del Riesgo de Tasa de Interés

Los contratos de futuros SOFR permiten a los participantes del mercado cubrirse o especular sobre cambios futuros en la tasa SOFR. Estos instrumentos estandarizados, que se negocian principalmente en el Chicago Mercantile Exchange (CME), se han convertido en herramientas esenciales para gestionar la exposición a las tasas de interés.

Tipos de futuros SOFR

Los contratos de futuros SOFR vienen en dos variedades principales:

• Futuros SOFR a 1 mes: Basado en el SOFR promedio durante un período de un mes, con un valor de contrato establecido en $25 por movimiento de un punto básico.

• Futuros SOFR a 3 meses: Reflejando un promedio SOFR a tres meses, valorado en $12.50 por cambio de punto base.

Estos contratos se liquidan en efectivo basándose en las tasas SOFR publicadas por la Reserva Federal de Nueva York durante el período del contrato, eliminando la necesidad de entrega física.

Aplicaciones Prácticas

Las instituciones financieras utilizan futuros de SOFR para diversos propósitos:

• Cobertura de tasas de interés: Un banco preocupado por el aumento de las tasas SOFR podría comprar futuros de SOFR para compensar los posibles costos de financiamiento aumentados.

• Negociación especulativa: Los inversores con opiniones específicas sobre las tasas de interés pueden establecer posiciones para potencialmente beneficiarse de los movimientos de tasas.

Los contratos de futuros se valoran utilizando una convención de 100 menos la tasa SOFR esperada, con valores que se ajustan a medida que evolucionan las expectativas del mercado. El CME aplica procesos de liquidación diaria para mantener la integridad del mercado y gestionar el riesgo de contraparte.

Función del mercado de futuros de SOFR

• Gestión de riesgos: Las instituciones financieras utilizan estos instrumentos para cubrir la exposición a préstamos, swaps y otros productos basados en SOFR.

• Descubrimiento de precios: Los precios de los futuros reflejan las expectativas del mercado sobre las tasas SOFR futuras, proporcionando información valiosa para el análisis de la política monetaria.

• Desarrollo de la estructura de plazos: Los datos de futuros de SOFR contribuyen a la creación de tasas de plazo de SOFR que anticipan el futuro, utilizadas en ciertos contratos financieros.

Comparando SOFR con Referencias Alternativas

SOFR existe junto a varios otros puntos de referencia de tasas de interés, cada uno con características distintas:

• SOFR vs. LIBOR: Mientras que LIBOR incorporaba el riesgo crediticio de los bancos y ofrecía términos prospectivos, SOFR está asegurado por bonos del Tesoro y se basa completamente en transacciones reales. LIBOR incluía estructuras de plazos directamente, mientras que SOFR requiere un cálculo adicional para las aplicaciones de plazo.

• SOFR vs. Tasa de Fondos Federales: SOFR abarca una gama más amplia de transacciones de repos que la tasa de fondos federales, que se centra en el préstamo interbancario no garantizado. SOFR generalmente representa una tasa de menor riesgo debido a su naturaleza garantizada.

• SOFR vs. Alternativas Internacionales: Existen tasas similares sin riesgo en otros mercados de divisas, incluyendo la Tasa a Corto Plazo del Euro (€STR) y el Promedio del Índice Nocturno de Libra (SONIA). Aunque son metodológicamente similares, cada una está adaptada a su mercado de divisas específico.

Estas diferencias hacen que el SOFR sea particularmente adecuado para transacciones denominadas en USD, especialmente aquellas que requieren una exposición mínima al riesgo crediticio.

La relación de SOFR con los mercados de criptomonedas

Aunque SOFR no impulsa directamente los movimientos de precios de las criptomonedas, puede proporcionar información sobre el sentimiento del mercado más amplio que afecta a los mercados de activos digitales. Como un referente que refleja los costos de endeudamiento a un día, SOFR indica cambios en las tasas de interés y las condiciones de liquidez dentro de las finanzas tradicionales.

Las tasas de SOFR en aumento suelen señalar condiciones de endeudamiento más estrictas, lo que puede influir en las decisiones de asignación de los inversores entre activos de renta fija tradicionales y inversiones de mayor riesgo como las criptomonedas. Cuando los bancos centrales endurecen la política monetaria y el SOFR aumenta, los inversores pueden trasladar capital de activos especulativos hacia valores de renta fija tradicionales que ofrecen rendimientos mejorados.

Por el contrario, cuando el SOFR se mantiene bajo, el costo de oportunidad de asignar capital a criptomonedas disminuye, lo que podría apoyar las valoraciones de activos digitales. Las plataformas de negociación que ofrecen instalaciones de margen también pueden ajustar sus tasas de préstamo en función de los movimientos en tasas de referencia como el SOFR.

Los mercados de futuros SOFR proporcionan indicadores adicionales anticipados que los inversores en criptomonedas sofisticados pueden incorporar en sus marcos de análisis de mercado. Al comprender la relación entre los índices de tasas de interés tradicionales y el apetito de riesgo del mercado, los comerciantes de activos digitales obtienen un contexto valioso para los movimientos del mercado en general.

El Futuro de SOFR en los Mercados Financieros

SOFR se ha establecido con éxito como la principal tasa de referencia en USD tras la jubilación de LIBOR. Su metodología transparente y sólida base de mercado hacen que sea probable que permanezca como la referencia elegida para los instrumentos financieros denominados en dólares.

A medida que los mercados continúan adaptándose a este referente aún relativamente nuevo, podemos esperar:

1. Desarrollo adicional de productos basados en SOFR en todos los segmentos del mercado
2. Liquidez mejorada en los mercados de futuros y derivados de SOFR
3. Evolución continua de las metodologías del término SOFR
4. Mayor integración entre SOFR y plataformas de tecnología financiera

Las instituciones financieras de los sectores bancario, de gestión de activos y de comercio continúan refinando sus estrategias de implementación de SOFR, trasladando los contratos heredados restantes y desarrollando nuevos productos nativos de SOFR.

Observaciones finales

La Tasa de Financiación Overnight Garantizada representa un avance significativo en la infraestructura del mercado financiero. Al anclar las tasas de referencia en transacciones observables en lugar de estimaciones, SOFR mejora la integridad del mercado al tiempo que proporciona una base confiable para la fijación de precios de instrumentos financieros.

La robusta metodología de SOFR, basada en el mercado de repos del Tesoro de varios billones de dólares, ofrece transparencia que beneficia a todos los participantes del mercado. Si bien la transición de LIBOR presentó desafíos, el sistema de referencia resultante ofrece una mayor estabilidad y un riesgo de manipulación reducido.

Para los participantes del mercado financiero, que van desde comerciantes institucionales hasta prestatarios individuales, entender la mecánica y las aplicaciones de SOFR proporciona una valiosa visión de uno de los elementos fundamentales de los mercados financieros modernos.