Bitcoin Halving: Análisis de la relación entre la oferta y la demanda y datos estadísticos

Con la llegada del cuarto Halving de Bitcoin, debemos interpretar con cautela los datos de los ciclos anteriores. Debido al tamaño reducido de la muestra, es difícil extrapolar sus patrones a situaciones futuras. El lanzamiento del ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. ha reconfigurado el panorama del mercado, estableciendo un nuevo punto de referencia para la demanda de Bitcoin, lo que hace que este ciclo sea único. Creemos que la actual tendencia de precios es solo el comienzo de un mercado alcista a largo plazo, y se requiere un aumento adicional para impulsar el equilibrio entre la oferta y la demanda.

Falta poco más de un mes para la cuarta Halving de Bitcoin. Como de costumbre, reducirá a la mitad la recompensa por emisión de Bitcoin para los mineros, esta vez de 6.25 BTC por bloque a 3.125 BTC. Aunque estudiar los ciclos de Halving pasados puede proporcionar referencias sobre las posibles tendencias de precios, el tamaño de la muestra de los tres eventos es demasiado pequeño para construir un patrón claro o hacer predicciones precisas sobre el impacto del Halving.

La aparición del ETF de BTC al contado en EE. UU. ha cambiado fundamentalmente la dinámica del mercado de Bitcoin. En solo dos meses, sus entradas netas han alcanzado miles de millones de dólares, alterando de manera irreversible el panorama del mercado. Las principales instituciones ahora pueden invertir a través de estas herramientas, y la reacción de Bitcoin a esta Halving puede ser difícil de inferir a partir del desempeño de los tres ciclos anteriores. Entender la situación actual de oferta y demanda técnica es más importante, ya que nos ayuda a comprender mejor el potencial de Bitcoin.

Aunque la nueva restricción de suministro de Bitcoin es un factor importante a considerar, es solo uno de muchos factores. Desde principios de 2020, el suministro de Bitcoin disponible para el comercio (la diferencia entre el suministro circulante y el no circulante) ha disminuido continuamente, lo que representa un cambio significativo en comparación con ciclos anteriores. Los datos recientes muestran que, desde principios del cuarto trimestre de 2023, la cantidad activa de suministro de BTC (Bitcoin que se ha transferido en los últimos 3 meses) ha aumentado en 1.3 millones, mientras que el Bitcoin recién minado durante el mismo período fue de solo alrededor de 150,000. Aunque el mercado puede absorber mejor este suministro que en el pasado, seguimos creyendo que no se deben simplificar en exceso las complejas interacciones entre estas dinámicas de mercado.

Cada vez que se extraen 210,000 bloques, la recompensa para los mineros de Bitcoin se reduce a la mitad, aproximadamente cada cuatro años. Esta Halving se espera que ocurra entre el 16 y el 20 de abril de este año. Después de la Halving, la tasa de emisión anual de Bitcoin pasará del 1.8% al 0.9%, con una producción mensual de aproximadamente 13,500 monedas y una producción anual de aproximadamente 164,250 monedas.

El mecanismo de Halving continuará hasta que se extraigan todos los 21 millones de Bitcoin, lo que se espera que ocurra alrededor del año 2140. El significado del Halving radica en aumentar la atención de las personas sobre la singularidad del Bitcoin: un plan de suministro fijo y deflacionario que finalmente establece un límite de suministro. Este aspecto suele ser subestimado. A diferencia de los bienes físicos, el suministro de Bitcoin es inelástico. Además, Bitcoin es una historia de crecimiento, cuya utilidad en la red aumenta a medida que se expande el número de usuarios, lo que influye directamente en el valor del token.

El análisis del impacto de los ciclos de Halving en el rendimiento de Bitcoin es limitado, ya que solo hemos experimentado tres eventos de Halving. Los estudios sobre la correlación entre los Halvings anteriores y los precios deben interpretarse con cautela, ya que el tamaño de la muestra es pequeño y difícil de generalizar. Se necesitan más ciclos de Halving para llegar a conclusiones más sólidas. La correlación no implica causalidad; factores como el sentimiento del mercado, las tendencias de adopción y las condiciones macroeconómicas pueden contribuir a la volatilidad de los precios.

El desempeño de Bitcoin en eventos de Halving anteriores probablemente dependa de circunstancias específicas, lo que podría explicar las enormes diferencias en las tendencias de precios a lo largo de diferentes ciclos. En los 60 días previos al primer Halving en noviembre de 2012, el precio fue relativamente estable, mientras que en los períodos previos al segundo y tercer Halving en julio de 2016 y mayo de 2020, respectivamente, el precio aumentó un 45% y un 73%.

Hasta enero de 2013, el impacto del programa de flexibilización cuantitativa (QE3) de la Reserva Federal se entrelazó con la crisis del techo de la deuda de EE. UU., momento en el que los beneficios de la primera Halving comenzaron a manifestarse realmente. En 2016, el Brexit en el Reino Unido podría haber desencadenado preocupaciones fiscales sobre el Reino Unido y Europa, convirtiéndose en un catalizador para la compra de Bitcoin. La fiebre de ICO de 2017 continuó esta tendencia. A principios de 2020, los bancos centrales y los gobiernos de todo el mundo respondieron a la pandemia de COVID-19 con medidas de estímulo sin precedentes, lo que hizo que la liquidez de Bitcoin aumentara nuevamente de manera significativa.

Es importante notar que el análisis del rendimiento histórico puede variar enormemente dependiendo del período de observación. Los indicadores de rendimiento de precios pueden cambiar según si el análisis observa períodos de 30, 60, 90 o 120 días desde la fecha de Halving. Usar diferentes ventanas puede afectar las conclusiones derivadas del rendimiento de precios en el pasado.

El ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. está remodelando la dinámica del mercado de Bitcoin, estableciendo nuevos puntos de anclaje para la demanda. En el pasado, la liquidez era el principal obstáculo para el impulso del aumento de precios, ya que los principales participantes del mercado impulsaban las ventas al salir de posiciones largas. Hoy en día, se espera que la entrada del ETF absorba la mayor parte de la oferta de manera gradual y continua. El volumen diario promedio de comercio de BTC al contado del ETF es de aproximadamente 40-50 mil millones de dólares, lo que representa entre el 15-20% del volumen total de comercio de los intercambios centralizados en todo el mundo, proporcionando suficiente liquidez para las instituciones. A largo plazo, esta situación de demanda estable podría tener un impacto positivo en el precio de Bitcoin, creando un mercado más equilibrado y reduciendo la volatilidad de las ventas concentradas.

Los ETF de Bitcoin spot en EE.UU. atrajeron 9,6 mil millones de dólares en entradas netas en los últimos dos meses, con activos totales bajo gestión que alcanzan los 55 mil millones de dólares. Estos ETF poseen BTC (180,000 monedas), con un crecimiento neto acumulado casi tres veces superior a los 55,000 nuevos Bitcoins producidos por los mineros. Actualmente, todos los ETF de Bitcoin spot en el mundo poseen aproximadamente 1,1 millones de Bitcoins, lo que representa el 5,8% del suministro circulante total.

A medio plazo, los ETF podrían mantener o incluso aumentar la liquidez actual, ya que las grandes corredurías aún no han ofrecido estos productos a sus clientes. En los fondos del mercado monetario de EE. UU. todavía hay más de 6 billones de dólares en fondos, y con la próxima reducción de tasas de interés, este año podría haber una gran cantidad de capital ocioso entrando en esta clase de activos.

Los problemas de potencial centralización de los Bitcoin poseídos por ETF no representan un riesgo de estabilidad para la red, ya que poseer Bitcoin por sí solo no puede afectar ni controlar los nodos de una red descentralizada. Actualmente, las instituciones financieras aún no pueden ofrecer derivados basados en estos ETF, y una vez disponibles, podrían cambiar la estructura del mercado para los grandes participantes. La aprobación de los reguladores podría tardar aún varios meses.

Si se supone que la nueva velocidad de entrada de ETF en EE. UU. se desacelera desde los 6,000 millones de dólares de febrero a un estado estable de 1,000 millones de dólares netos al mes, un modelo simple muestra que, en relación con los aproximadamente 13,500 BTC (Halving) minados mensualmente, el precio promedio de Bitcoin debería estar cerca de 74,000 dólares. Sin embargo, este modelo ignora que los mineros no son la única fuente que vende suministro de Bitcoin en el mercado. El desequilibrio entre los Bitcoin recién minados y la entrada de ETF es solo una pequeña parte de la tendencia de suministro cíclico a largo plazo.

Una forma de medir la cantidad de Bitcoin disponible para el comercio es tomar la diferencia entre la oferta en circulación y la oferta no líquida. Según datos de Glassnode, el nivel de suministro de Bitcoin disponible ha mostrado una tendencia a la baja en los últimos cuatro años, cayendo desde un pico de 5.3 millones de BTC a principios de 2020 hasta los actuales 4.6 millones. Esto representa un cambio significativo con respecto a la tendencia de aumento constante en la oferta disponible observada durante las tres anteriores Halvings.

A primera vista, la disminución de la disponibilidad de Bitcoin parece ser el principal soporte técnico del rendimiento de Bitcoin, especialmente considerando la nueva demanda institucional que trae el ETF. Sin embargo, dado que el nuevo suministro de Bitcoin está a punto de reducirse, estas dinámicas de oferta y demanda sugieren que el mercado podría ajustarse a corto plazo. Sin embargo, este marco no captura completamente la complejidad de las dinámicas de liquidez del mercado de Bitcoin, especialmente porque "suministro no líquido" no significa suministro estático.

Los inversores no deben pasar por alto varios factores clave que pueden afectar la presión de venta:

1. No todas las monedas de Bitcoin con baja liquidez están "atrapadas". Los tenedores a largo plazo (que poseen durante más de 155 días, representando el 83.5%) son menos sensibles a los precios, pero algunos aún podrían obtener ganancias cuando el precio sube.

2. Algunos poseedores pueden no tener la intención de vender en el corto plazo, pero pueden proporcionar liquidez al usar Bitcoin como colateral.

3. Los mineros pueden vender sus reservas de Bitcoin (actualmente un total de 1.8 millones de monedas) para expandir sus negocios o cubrir costos.

4. Un volumen de tenencia a corto plazo de alrededor de 3 millones no debe ser ignorado; con la fluctuación de precios, los especuladores pueden obtener ganancias y salir.

Ignorar estas importantes fuentes de suministro y simplificar la idea de que el Halving y la demanda de ETF conducirán a una escasez inevitable es una visión demasiado simplista. Se necesita una evaluación más completa para determinar la verdadera dinámica de oferta y demanda detrás del próximo evento de Halving.

Incluso si Bitcoin ha sido incluido en ETFs, la velocidad de crecimiento de la oferta circulante activa (Bitcoin que ha sido transferido en los últimos 3 meses) ha superado con creces el volumen acumulado de entrada en ETFs. Desde el cuarto trimestre de 2023, la oferta activa de BTC ha aumentado en 1.3 millones, mientras que el Bitcoin recién extraído es solo de aproximadamente 150,000.

Parte de la oferta activa proviene de los mineros, quienes pueden estar vendiendo reservas, tanto para aprovechar las tendencias de precios como para establecer liquidez en un contexto de ingresos decrecientes. Sin embargo, entre el 1 de octubre de 2023 y el 11 de marzo de 2024, el saldo neto de las billeteras de los mineros solo disminuyó en 20,471 monedas Bitcoin, lo que significa que la oferta de Bitcoin recientemente activa proviene en su mayoría de otros lugares.

En los ciclos anteriores, el cambio en la cantidad de suministro activo superó más de cinco veces la velocidad de crecimiento de los nuevos Bitcoin minados. En los ciclos de 2017 y 2021, la cantidad de suministro activo casi se duplicó, aumentando en 3.2 millones en 11 meses y en 2.3 millones en 7 meses, respectivamente. En comparación, la cantidad de Bitcoin minados en el mismo período fue de aproximadamente 600,000 y 200,000.

Mientras tanto, la cantidad de suministro inactivo de Bitcoin (Bitcoin que no se ha movido durante más de un año) ha disminuido durante tres meses consecutivos en este ciclo, lo que podría representar que los poseedores a largo plazo comienzan a vender. Esto se interpreta generalmente como una señal de la mitad del ciclo. En los ciclos de 2017 y 2021, hubo aproximadamente un año desde que la cantidad de suministro inactivo alcanzó su pico hasta el momento del precio más alto del ciclo. La cantidad actual de Bitcoins inactivos parece haber alcanzado su pico en diciembre de 2023.

Sin embargo, no está claro cuántos de estos Bitcoin han sido transferidos a los exchanges (vendidos), bloqueados en puentes cross-chain o utilizados para otras transacciones financieras. Según los datos de Glassnode, a pesar de que el volumen de Bitcoin transferido a los exchanges se ha duplicado este año, el saldo neto de Bitcoin en los exchanges ha disminuido en 80,000. Esto sugiere que, además de los ETF, existen otros fondos que están contrarrestando el aumento en el volumen de transferencias de los poseedores a largo y corto plazo hacia los exchanges.

La dinámica de oferta y demanda en el mercado spot solo refleja una parte de la situación del flujo de capital. Bitcoin muestra un efecto multiplicador de derivados similar al de las materias primas, con un valor nominal de los derivados de Bitcoin no liquidados que es claramente superior al valor de mercado de los Bitcoin físicos. Debido a que el mercado de derivados de Bitcoin ha amplificado el volumen de transacciones spot por varios factores, el análisis solo de los datos de los intercambios públicos de spot no puede reflejar completamente la verdadera liquidez y adopción en la economía de Bitcoin.

Por lo tanto, aunque el aumento de la actividad de "dormir" Bitcoin coincide con el pico anterior del mercado alcista, la dinámica exacta de la interacción entre la oferta y la demanda en el entorno actual.