Las finanzas tradicionales están comenzando a incorporar moneda estable, y los volúmenes de monedas estables están creciendo. Las monedas estables ya son la mejor manera de construir un fintech global porque son rápido, casi gratis y fácilmente programable. La transición de la tecnología antigua a la nueva significa adoptar enfoques fundamentalmente diferentes sobre cómo haremos negocios — y la transición también verá el surgimiento de nuevos tipos de riesgo. Después de todo, un modelo de autocustodia denominado en activos portadores digitales en lugar de depósitos registrados es un cambio radical con respecto al sistema bancario que ha estado evolucionando durante siglos.

¿Cuáles son las consideraciones estructurales y de política monetaria más amplias que los emprendedores, reguladores y empresas establecidas deberán abordar para navegar la transición? Aquí, profundizamos en tres de esos desafíos y posibles soluciones en las que los constructores — ya sea en una startup o en TradFi — podrían centrarse ahora: La singularidad del dinero; las monedas estables en economías no dolarizadas, y los efectos de un mejor dinero respaldado por tesorerías.

1. "Unidad del dinero" y el trabajo de un sistema monetario unificado

La unicidad del dinero es la idea de que todas las formas de dinero dentro de una economía, independientemente de quién las emita o dónde se mantengan, son intercambiables a la par (1:1) y pueden ser utilizadas para pagos, precios y contratos. La unicidad del dinero indica que existe un sistema monetario unificado, incluso si múltiples instituciones o tecnologías emiten instrumentos similares al dinero. En la práctica, tus dólares de Chase son equivalentes a tus dólares de Wells Fargo, equivalentes a tu saldo de Venmo, y deberían ser equivalentes a tus monedas estables — siempre exactamente uno a uno. Esto es cierto a pesar de las diferencias subyacentes en cómo esas instituciones gestionan sus activos y diferencias importantes pero a menudo pasadas por alto en el estado regulatorio.historia de la banca en EE. UU. es, en parte, la historia de crear y mejorar sistemas para garantizar la fungibilidad del dólar.

Los bancos mundiales, los bancos centrales, los economistas y los reguladores aman la singularidad del dinero porque simplifica enormemente las transacciones, los contratos, la gobernanza, la planificación, la fijación de precios, la contabilidad, la seguridad y las transacciones diarias. Y en este punto, las empresas y los individuos dan por sentado la singularidad del dinero.

Pero "la unicidad" no es cómo funcionan las monedas estables hoy en día porque las monedas estables están mal integradas en la infraestructura existente. Si Microsoft, un banco, una empresa constructora o un comprador de vivienda intentaran intercambiar, digamos, $5M en monedas estables en un creador de mercado automatizado (AMM), ese usuario recibiría menos de una conversión de 1:1 debido al deslizamiento por la profundidad de liquidez. Una transacción grande movería el mercado y el usuario obtendría menos de $5M después de la conversión. Si las monedas estables van a revolucionar las finanzas, esto es inaceptable.

Un sistema de conversión universal a valor nominal ayudaría a las monedas estables a funcionar como parte de un sistema monetario unificado. Y si no funcionan como componentes de un sistema monetario unificado, las monedas estables no serán tan útiles como podrían ser.

Así es como funcionan las monedas estables hoy en día. Los emisores como Circle y Tether ofrecen servicios de redención directa para sus monedas estables (USDC y USDT, respectivamente) principalmente para clientes institucionales o aquellos que pasan por un proceso de verificación. Esto a menudo implica tamaños mínimos de transacción. Por ejemplo, Circle ofrece Circle Mint (anteriormente Circle Account) para que las empresas acuñen y rediman USDC. Tether permite la redención directa para usuarios verificados, típicamente por encima de un cierto umbral (por ejemplo, $100,000). MakerDAO, siendo descentralizado, tiene el Módulo de Estabilidad de Par (PSM), que permite a los usuarios intercambiar DAI por otras monedas estables (como USDC) a una tasa fija, sirviendo efectivamente como una instalación de redención/conversión verificable.

Estas soluciones funcionan, pero no son universalmente accesibles y requieren que los integradores se conecten tediosamente a cada emisor. Sin acceso a una integración directa, los usuarios están atrapados convirtiendo entre monedas estables o sacando monedas estables con ejecución de mercado en lugar de liquidación a la par.

Sin integraciones directas, un negocio o aplicación podría afirmar que mantendrán márgenes extremadamente ajustados —digamos, siempre canjeando 1 USDC por 1 DAI dentro de un margen de 1 punto base— pero esa promesa aún depende de la liquidez, del espacio en el balance y de la capacidad operativa.

Las monedas digitales de los bancos centrales (CBDCs) podrían, en principio, unificar el sistema monetario, pero vienen con tantos otros problemas —preocupaciones sobre la privacidad, vigilancia financiera, suministro de dinero restringido, innovación más lenta— que modelos mejores que imiten el sistema financiero actual casi con certeza prevalecerán.

El desafío para los constructores y adoptantes institucionales, entonces, es construir sistemas que hagan que las monedas estables sean "solo dinero", junto a los depósitos bancarios, los saldos de fintech y el efectivo, a pesar de la heterogeneidad de colaterales, regulaciones y experiencia de usuario. Apuntar a que las monedas estables se unan a la unicidad del dinero presenta a los emprendedores oportunidades para construir:

• Disponibilidad generalizada de acuñación y redención: Los emisores se asocian estrechamente con bancos, fintechs y otras infraestructuras existentes para permitir rampas de entrada y salida sin problemas y a la par, permitiendo que las monedas estables se apoyen en la fungibilidad a la par a través de sistemas existentes, haciendo que las monedas estables sean indistinguibles del dinero tradicional.
• Cámaras de compensación de monedas estables: Crear cooperativas descentralizadas — pensar en ACH o Visa para monedas estables — para garantizar conversiones instantáneas, sin fricciones y transparentes en tarifas. El Módulo de Estabilidad de Peg es un modelo prometedor, pero un protocolo que lo amplíe para garantizar la liquidación al par entre los emisores participantes y los dólares fiduciarios sería dramáticamente mejor.
• Desarrollar una capa de colateral creíblemente neutral: Desplazar la fungibilidad a una capa de colateral ampliamente adoptada — posiblemente depósitos bancarios tokenizados o tesorerías envueltas — para que los emisores de monedas estables puedan experimentar con la marca, ir al mercado y los incentivos, mientras que los usuarios pueden desenrollar y convertir según sea necesario.
• Mejores intercambios, intenciones, puentes y abstracción de cuentas: Utiliza mejores versiones de tecnologías existentes o comprendidas para encontrar y ejecutar automáticamente el mejor on- y off-ramping o intercambio a las mejores tarifas. Construye intercambios multimoneda con un deslizamiento mínimo. Al mismo tiempo, oculta esta complejidad para que los usuarios de monedas estables tengan tarifas predecibles, incluso a gran escala.

2. Monedas estables en dólares, política monetaria y regulaciones de capital

Existe una enorme demanda estructural del dólar estadounidense en muchos países. Para los ciudadanos que viven con alta inflación o estrictos controles de capital, las monedas estables en dólares son un salvavidas: una forma de proteger los ahorros y conectarse directamente con el comercio global. Para las empresas, los dólares son la unidad de cuenta internacional, valorando y simplificando las transacciones internacionales. Las personas necesitan una moneda rápida, ampliamente aceptada y estable para gastar y ahorrar, pero hoy los transferencias transfronterizas pueden costar hasta un 13%.@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD">900M personas viven en economías de alta inflación sin acceso a una moneda estable, y 1.4B personas son sub-bancarizados. El éxito de las monedas estables en dólares es un testimonio no solo de la demanda de dólares, sino de un mejor dinero.

Entre otras razones políticas y nacionalistas, los países mantienen su propia moneda porque le da a los responsables de la política la capacidad de ajustar la economía a las realidades locales. Cuando un desastre afecta la producción, una exportación clave se desploma o la confianza del consumidor vacila, el banco central puede ajustar las tasas de interés o emitir moneda para amortiguar los impactos, mejorar la competitividad o aumentar el gasto.

La adopción generalizada de monedas estables en dólares podría dificultar que los responsables de la formulación de políticas locales den forma a sus propias economías. La razón radica en lo que los economistas llaman el “trinidad imposible,” el principio de que un país solo puede elegir dos de las siguientes tres políticas económicas en un momento dado: (1) flujos de capital libres, (2) un tipo de cambio fijo o gestionado de manera estricta, y/o (3) una política monetaria independiente que establezca las tasas de interés domésticas según lo considere adecuado.

Las transferencias descentralizadas de persona a persona afectan las tres políticas en la trinidad imposible. Las transferencias eluden los controles de capital, forzando el flujo de capital a estar completamente abierto. La dolarización puede reducir el impacto de políticas de un tipo de cambio administrado o de una tasa de interés doméstica al anclar a los ciudadanos a una unidad de cuenta internacional. Los países dependen del estrecho conducto de la banca corresponsal para guiar a los ciudadanos hacia una moneda local y, por lo tanto, hacer cumplir estas políticas.

Las monedas estables en dólares siguen siendo atractivas para los países extranjeros, sin embargo, porque los dólares programables y más baratos atraen comercio, inversión y remesas. La mayoría de los negocios internacionales están denominados en dólares, por lo que el acceso a dólares hace que el comercio internacional sea más rápido, fácil y, por lo tanto, más común. Y los gobiernos aún pueden gravar los puntos de entrada y salida y supervisar a los custodios locales.

Pero una amplia gama de regulaciones, sistemas y herramientas, implementadas a nivel de la banca corresponsal y de los pagos internacionales, previenen el lavado de dinero, la evasión fiscal y el fraude. Si bien las monedas estables existen en libros de contabilidad públicos y programables, facilitando la construcción de herramientas de seguridad, esas herramientas deben ser realmente construidas, dando a los emprendedores la oportunidad de vincular las monedas estables a la infraestructura de cumplimiento de pagos internacionales existente que se utiliza para mantener y desplegar estas políticas.

A menos que esperemos que los países soberanos renuncien a herramientas políticas valiosas en nombre de las ganancias de eficiencia (poco probable), y dejen de preocuparse por el fraude y otros delitos financieros (también poco probable), los emprendedores tienen la oportunidad de construir sistemas que mejoren la forma en que las monedas estables se integrarán en las economías locales.

El desafío es abrazar mejor la tecnología mientras también se mejoran las salvaguardias, como la Liquidez de divisas, la supervisión de la lucha contra el lavado de dinero (AML) y otros colchones macroprudenciales, de modo que las monedas estables puedan integrarse con los sistemas financieros locales. Estas soluciones tecnológicas permitirían:

• Aceptación local de la moneda estable USD: Integra las monedas estables USD en bancos locales, fintechs y sistemas de pago con conversiones pequeñas, opcionales y posiblemente gravadas — aumentando la liquidez local sin socavar totalmente las monedas.
• Las monedas estables locales como métodos locales de entrada y salida: Lanzar monedas estables con moneda local que tengan alta liquidez y profundas integraciones en la infraestructura financiera local. Si bien puede ser necesario un cámara de compensación o una capa de colateral neutral para iniciar una integración generalizada (basándose en la sección 1), una vez que las monedas estables locales estén integradas en la infraestructura financiera, serán la mejor manera de realizar cambios de divisas, así como una vía de pago de alto rendimiento por defecto.
• Mercados FX en cadena: Crea sistemas de emparejamiento y agregación de precios que abarquen monedas estables y monedas fiduciarias. Es probable que los participantes del mercado necesiten una forma de mantener reservas en instrumentos que generen rendimiento y tomar un apalancamiento sustancial para apoyar las estrategias de trading FX existentes.
• Competidores de MoneyGram: Construya una red de efectivo físico de entrada/salida compliant que recompense a los agentes por liquidar en monedas estables. Mientras que MoneyGram recientemente anunció este mismo producto, todavía hay muchas oportunidades para otros con su propia distribución establecida.
• Cumplimiento Mejorado: Mejore las soluciones de cumplimiento existentes para admitir rieles de moneda estable. Utilice la programabilidad mejorada de las monedas estables para ofrecer información más rica y rápida sobre los flujos de dinero.

3. Considerando los efectos de los tesoros como colateral de moneda estable

La adopción de las monedas estables está creciendo porque son dinero casi instantáneo, casi gratuito e infinitamente programable, no porque las monedas estables estén respaldadas por tesorerías. Las monedas estables respaldadas por fiat son simplemente las primeras en ser ampliamente adoptadas porque son las más fáciles de entender, gestionar y regular. La demanda de los usuarios está impulsada por la utilidad y la confianza (liquidación 24/7, composabilidad, demanda global), no necesariamente por la pila de colaterales.

Pero las monedas estables respaldadas por reservas fiduciarias podrían convertirse en víctimas de su propio éxito: ¿Qué sucede si la emisión de monedas estables crece diez veces —digamos, de $262 mil millones hoy a $2 billones en unos años— y los reguladores exigen que las monedas estables estén respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo? Este escenario está al menos dentro del ámbito de lo probable y los efectos en los mercados de colateral y en la creación de crédito podrían ser significativos.

Propiedad de T-bills

Si $2 billones de moneda estable están en bonos del Tesoro a corto plazo — uno delos únicos activos que los reguladores actualmente bendicen — los emisores poseerían aproximadamente un tercio de los $7.6 billones en circulación de bonos del Tesoro. Este cambio reflejaría el papel que juegan hoy los fondos del mercado monetario — tenedores concentrados de activos líquidos y de bajo riesgo — pero con mayores implicaciones para los mercados de tesorería.

Los T-bills son colaterales atractivos: se consideran ampliamente como uno de los activos menos riesgosos y más líquidos del mundo; además, están denominados en dólares, lo que simplifica la gestión del riesgo cambiario. Pero $2T de emisión de moneda estable podría potencialmente reducir los rendimientos del tesoro y disminuir la liquidez activa en el mercado de recompra. Cada moneda estable adicional es una puja extra por los T-bills, lo que permite al Tesoro de EE. UU. refinanciarse de manera más barata y/o hacer que los T-bills sean más escasos —y más caros— para el resto del sistema financiero. Esto probablemente reduciría los ingresos para los emisores de moneda estable mientras dificulta que otras instituciones financieras obtengan el colateral que necesitan para gestionar la liquidez.

Una solución es que el Tesoro emita más deuda a corto plazo —digamos, expandiendo la flotación de los T-bills de $7T a $14T— pero aun así, un sector de moneda estable en crecimiento remodelará la dinámica de oferta y demanda.

Banca estrecha

Más fundamentalmente, las monedas estables respaldadas por fiat se parecen abancos estrechos: mantienen el 100% de reservas en equivalentes de efectivo y no prestan. Ese modelo es inherentemente de bajo riesgo — y parte de la razón por la cual las monedas estables con reservas fiat están encontrando una aceptación regulatoria temprana. La banca estrecha es un sistema confiable y fácil de verificar que otorga a los poseedores de tokens un reclamo claro sobre el valor, al tiempo que evita la carga regulatoria completa impuesta a los bancos con reservas fraccionarias. Pero un crecimiento de 10x en las monedas estables significa $2T de dólares totalmente respaldados por reservas y facturas — con efectos colaterales para la creación de crédito.

Los economistas se preocupan por la banca estrecha porque limita la forma en que se utiliza el capital para proporcionar crédito a la economía. La banca tradicional, también conocida como banca de reserva fraccionaria, mantiene una pequeña porción de los depósitos de los clientes en efectivo o equivalentes de efectivo, pero presta la mayor parte de los depósitos a empresas, compradores de viviendas y emprendedores. El banco, supervisado por los reguladores, gestiona el riesgo de crédito y los vencimientos de los préstamos para asegurarse de que los depositantes puedan acceder a su efectivo cuando lo necesiten.

Esta es la razón por la cual los reguladores no quieren que los bancos estrechos tomen dólares de los depósitos: los dólares de la banca estrecha tienen un multiplicador monetario más bajo (la tasa a la que un solo dólar apoya múltiples dólares de crédito).

En última instancia, la economía funciona con crédito: los reguladores, las empresas y los clientes cotidianos se benefician de una economía más activa e interdependiente. Y si incluso una porción modesta de la base de depósitos de 17 billones de dólares en EE. UU. migra a monedas estables con reservas fiduciarias, los bancos podrían ver disminuir su fuente de financiamiento más barata. Esos bancos tendrían dos opciones poco atractivas: reducir la creación de crédito (menos hipotecas, préstamos para automóviles y líneas de crédito para PYMEs), o reemplazar los depósitos perdidos con financiamiento mayorista como los adelantos del Banco Federal de Préstamos para Viviendas, que son más costosos y de corto plazo.

Pero las monedas estables son mejor dinero, por lo que las monedas estables soportan una velocidad de dinero mucho más alta. Una sola moneda estable puede ser enviada, gastada, prestada o tomada en préstamo — ¡utilizada! — muchas veces por minuto, controlada por humanos o software, 24 horas al día, siete días a la semana.

Las monedas estables tampoco necesitan estar respaldadas por tesorerías: los depósitos tokenizados son otra solución, permitiendo que las reclamaciones de monedas estables se mantengan en el balance de un banco mientras se mueven por la economía a la velocidad de una blockchain moderna. En este modelo, los depósitos permanecerían en el sistema bancario de reserva fraccionaria, donde cada token de valor estable efectivamente sigue apoyando el libro de préstamos de la institución emisora. El efecto multiplicador regresa —no a través de la velocidad, sino a través de la creación de crédito tradicional— mientras los usuarios aún obtienen liquidación 24/7, composabilidad y programabilidad en la cadena.

Diseñar monedas estables para que (1) mantengan depósitos dentro del sistema de reserva fraccionaria a través de modelos de depósitos tokenizados; (2) diversifiquen colateral más allá de los Tesorerías a corto plazo en otros activos líquidos de alta calidad; y (3) integren tuberías de liquidez automáticas (repo en cadena, instalaciones de tri-partes, pools de CDP) que reciclen reservas inactivas de vuelta a los mercados de crédito, es menos una concesión a los bancos que una opción para preservar el dinamismo económico.

Recuerda, el objetivo es mantener una economía interdependiente y en crecimiento donde sea fácil obtener un préstamo para un negocio sensato. Diseños innovadores de moneda estable pueden lograr esto al apoyar la creación de crédito tradicional mientras también aumentan la velocidad del dinero, el préstamo descentralizado colateralizado y el préstamo privado directo.

Si bien el entorno regulatorio ha hecho que los depósitos tokenizados sean inviables hasta la fecha, una mayor claridad regulatoria en torno a las monedas estables respaldadas por reservas fiduciarias abre la puerta a las monedas estables que están respaldadas por el mismo colateral que respalda los depósitos bancarios.

Las monedas estables respaldadas por depósitos permitirían a los bancos continuar proporcionando crédito a sus clientes existentes mientras mejoran la eficiencia de capital y ofrecen la programabilidad, el costo y las mejoras de velocidad de las monedas estables. Una moneda estable respaldada por depósitos podría ser una oferta simple: cuando un usuario elige acuñar una moneda estable respaldada por depósitos, el banco deduce el saldo de la cuenta de depósito del usuario y traslada la obligación de depósito a una cuenta omnibus de moneda estable. Las monedas estables que representan un reclamo de portador denominadas en dólares sobre estos activos podrían ser enviadas a la dirección pública que elija el usuario.

Además de las monedas estables respaldadas por depósitos, otras soluciones mejorarán la eficiencia del capital, reducirán la fricción en los mercados del tesoro y aumentarán la velocidad del dinero.

• Ayudar a los bancos a adoptar monedas estables: Al adoptar o incluso emitir monedas estables, los bancos pueden aumentar su NIM permitiendo a los usuarios retirar dinero de los depósitos mientras mantienen el rendimiento del activo subyacente y la relación con el cliente. Las monedas estables también son una oportunidad para que los bancos participen en pagos sin intermediarios.
• Ayudar a las personas y a las empresas a adoptar DeFi: A medida que más usuarios custodian directamente su dinero y riqueza con monedas estables y activos tokenizados, los emprendedores deberían ayudar a estos usuarios a acceder al dinero de manera rápida y segura.
• Expandir los tipos de colateral y tokenizarlos: Ampliar los activos de respaldo aceptables más allá de los T-bills: bonos municipales, papel corporativo de alta calidad, MBS o activos del mundo real (RWAs) garantizados, reduciendo la dependencia de un solo mercado y proporcionando crédito a prestatarios además del gobierno de EE. UU., mientras se asegura que el colateral permitido sea de alta calidad y liquidez para mantener la estabilidad de la moneda estable y la confianza del usuario.
• Mueva el colateral en la cadena para mejorar la movilidad: Tokenice estos tipos de colateral: bienes raíces, commodities, acciones y tesorerías, para crear un ecosistema de colateral más rico.
• Posiciones de Deuda Colateralizadas (CDPs): Adoptar monedas estables basadas en CDP como DAI de MakerDAO, que aprovechan activos onchain diversificados como colateral, distribuyendo el riesgo, pero también recreando la expansión monetaria que los bancos proporcionan onchain. Y requerir que tales monedas estables estén sujetas a rigurosas auditorías de terceros y divulgaciones transparentes para verificar la estabilidad del modelo de colateralización.

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