Desmontando el mito de la eficiencia de los mercados

Existe una diferencia significativa entre entender algo a nivel intelectual y comprenderlo de forma visceral — como leer un manual de física frente a ver a los MythBusters hacer explotar un calentador de agua.

El manual te explica que calentar agua en un sistema cerrado genera presión hidráulica cuando el volumen del agua intenta expandirse.

Lees las palabras y captas la teoría de la física del cambio de fase.

Pero los MythBusters muestran cómo la presión convierte un calentador de agua en un cohete que se eleva a 150 metros de altura.

Ves su vídeo de YouTube y comprendes la realidad de una explosión catastrófica de vapor.

Mostrar puede ser mucho más valioso que explicar.

La semana pasada, Brian Armstrong nos dio una muestra real de la teoría de la reflexividad de George Soros, en un experimento práctico digno de los MythBusters.

Después de responder a los analistas en la conferencia de resultados de Coinbase, Armstrong leyó todas las palabras restantes por las que los participantes en mercados de predicción apostaban que podría mencionar.

“He estado siguiendo el mercado de predicción sobre lo que Coinbase dirá en su próxima conferencia de resultados”, comentó justo al cierre. “Y solo quiero añadir aquí las palabras Bitcoin, Ethereum, blockchain, staking y Web3.”

Algunos consideraron divertida la ocurrencia, mientras que otros hablaron de manipulación de mercado.

Considero que no fue ninguna de las dos cosas.

Lo veo como una demostración clara de cómo funcionan la mayoría de los mercados financieros: tal y como explica la teoría de Soros, los precios de mercado influyen en el valor de los activos que pretenden valorar.

Soros, que quiso ser filósofo antes de decidirse por la gestión de fondos de cobertura, atribuye su éxito a detectar una falla en la teoría de la eficiencia de mercado: “Los precios de mercado siempre distorsionan los fundamentales.”

En vez de limitarse a reflejar los fundamentales de un activo, como dicta la sabiduría convencional, los mercados financieros moldean de forma activa la realidad que deben medir.

Soros pone como ejemplo la fiebre de los conglomerados en los años sesenta: los inversores pensaban que estas compañías podían crear valor comprando empresas más pequeñas y baratas, así que pujaban al alza por sus acciones — lo que les permitía generar valor usando sus precios inflados para adquirir esas firmas.

Esto genera un feedback loop “continuo y circular” donde las expectativas de los participantes influyen en los hechos sobre los que apuestan — y esos hechos afectan a sus expectativas.

Hoy Soros señalaría empresas de tesorería de activos digitales como Strategy, que Michael Saylor presenta con el argumento circular de que conviene valorar sus acciones por múltiplos del NAV porque cotizar por múltiplos del NAV las hace valiosas.

En 2009, Soros empleó su teoría de la reflexividad para afirmar que la causa de fondo de la Gran Crisis Financiera fue la creencia errónea de que “el valor de la garantía [inmobiliaria] es independiente de la disponibilidad del crédito.”

La visión dominante era que los bancos simplemente sobrevaloraron los inmuebles que respaldaban sus préstamos, mientras los inversores pagaron de más por los derivados ligados a esos préstamos.

A veces sucede así — un error puntual en la valoración de los activos.

Pero Soros sostuvo que la magnitud de la crisis de 2008 solo se explica por un feedback loop. Los inversores pagaron de más por el crédito, lo que elevó el valor de la garantía inmobiliaria: “Cuando el crédito es más barato y accesible, se incrementa la actividad y suben los precios inmobiliarios.”

El aumento de los precios inmobiliarios animó a los inversores de crédito a seguir pagando aún más.

En teoría, los precios de los derivados de crédito como los CDO deberían reflejar el valor inmobiliario. En la práctica, ayudaron a crearlo.

Eso es, al menos, lo que diría un manual al explicar la teoría de la reflexividad financiera de Soros.

Pero Armstrong no se limitó a explicarla — la demostró al estilo MythBusters.

Al pronunciar las palabras por las que la gente apostaba, mostró que las expectativas de los participantes (el mercado de predicción) pueden moldear directamente el resultado (lo que él dijo), exactamente lo que Soros quería decir cuando afirmaba que los precios de mercado distorsionan los fundamentales subyacentes.

Esta lección llega en buen momento porque la actual burbuja de IA es el experimento de Armstrong a escala de varios billones: la gente cree que la AGI está cerca, así que invierte en OpenAI, Nvidia, centros de datos, lo que acerca aún más la AGI, lo que a su vez impulsa a más inversores a apostar por OpenAI.

Esto condensa el significado de la famosa reflexión de Soros sobre las burbujas: compra porque comprar hace subir los precios y los precios altos refuerzan los fundamentales — lo que atrae a más compradores.

Pero Soros advertiría a los inversores que no caigan en profecías autorrealizadas, porque en el extremo de una burbuja, los inversores hacen subir los precios más rápido de lo que estos pueden reforzar los fundamentales.

“Un proceso de retroalimentación positiva que se desarrolla por completo es primero auto-reforzante”, escribió Soros sobre la Gran Crisis Financiera, “pero al final puede llegar a un punto de inflexión o reversión, tras el cual se auto-refuerza en sentido opuesto.”

En otras palabras, los árboles no crecen hasta el cielo y las burbujas no se inflan eternamente.

No existe un experimento tipo MythBusters en la realidad para demostrarlo.

Pero ahora sabemos que los precios de mercado pueden provocar acontecimientos, como palabras en la transcripción de una conferencia de resultados.

Esto también aplica a la AGI.

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