YamahaBlue

#AMD$2TAI2030
رهان AMD بقيمة تريليوني دولار: البنية الهادئة لاقتصاد الذكاء الاصطناعي
هناك نوع معين من الطموح لا يكشف عن نفسه في إعلان واحد، بل في التراكم المطرد لاتفاقيات تصف، مجتمعة، مستقبلاً مختلفاً. على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية، جمعت Advanced Micro Devices محفظة من هذا النوع تحديداً. فقد أبرمت الشركة التزامات متعددة الجيجاواط مع ثلاثة من أبرز الأسماء تأثيراً في مجال الذكاء الاصطناعي: OpenAI وMeta وAnthropic. وفي مؤتمر عُقد في نيويورك في وقت سابق من هذا الشهر، وضعت المديرة المالية للشركة، Jean Hu، رقماً للقيمة المحتملة النهائية لهذه المحفظة: سوق إجمالي قابل للاستهداف يتراوح بين 2 و3 تريليونات دولار بحلول عام 2030.
يستحق هذا الرقم قراءة دقيقة. فهو ليس توقعاً للإيرادات، بل تقدير لحجم الفرصة التي تعتقد AMD أنها قادرة على استهدافها. لكن هذا التمييز أقل أهمية من المسار الذي يصفه. ففي يوليو، قدرت AMD أن سوقها القابل للاستهداف سيبلغ نحو 2 تريليون دولار بحلول نهاية العقد. وبعد شهرين، رفعت الحد الأعلى إلى 3 تريليونات. وعندما تراجع شركة تقديرها لفرصتها الخاصة صعوداً بنسبة 50% خلال ربع واحد، فإنها تخبرك شيئاً عن السرعة التي تتغير بها الأرض من تحت أقدامها.
الأرقام الكامنة وراء النشاط تتحرك بالفعل بسرعة. ففي الربع الثاني من عام 2026، أعلنت AMD عن إجمالي إيرادات قدره 11.5 مليار دولار. وبلغت إيرادات مراكز البيانات وحدها 6.72 مليار دولار، أي أكثر من ضعف الـ3.2 مليار دولار التي حققتها في الفترة نفسها من العام السابق، وارتفاعاً من 5.8 مليار دولار في الربع السابق. ويمثل هذا القطاع الآن 58% من إجمالي الإيرادات، وينمو بوتيرة جعلته أكبر أجزاء الشركة وأسرعها حركة. ويأتي الطلب من مصدرين: معالجات EPYC لوحدات المعالجة المركزية للخوادم، ومسرّعات Instinct لتدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال به. ويستفيد كلاهما من الاتجاه الأساسي نفسه، وهو التوسع المتواصل في البنية التحتية الحاسوبية اللازمة لتدريب النماذج المتزايدة القدرات وتشغيلها.
وتروي اتفاقيات العملاء القصة بوضوح أكبر من أرقام الإيرادات وحدها. فقد وقعت OpenAI التزاماً بقدرة 6 جيجاواط، مع جدولة نشر أول جيجاواط من وحدات MI450 GPU في النصف الثاني من عام 2026. كما وقعت Meta اتفاقية مماثلة بقدرة 6 جيجاواط، تغطي أجيالاً متعددة من مسرّعات Instinct. والتزمت Anthropic بنشر ما يصل إلى 2 جيجاواط من وحدات MI450 GPU عبر أنظمة Helios ذات النطاق الرفّي من AMD، فيما تستثمر AMD ما يصل إلى 5 مليارات دولار في الشركة كجزء من الترتيب. وتمثل هذه الاتفاقيات مجتمعة 12 جيجاواط من سعة GPU المتعاقد عليها، وهو رقم كان من الصعب تخيله لنشاط المسرّعات لدى AMD قبل عامين فقط.
تمتد الأهمية الاستراتيجية لهذه الصفقات إلى ما هو أبعد من الإيرادات التي تمثلها. فعلى مدى سنوات، كان سوق مسرّعات الذكاء الاصطناعي سوقاً أحادي المورد فعلياً، إذ استحوذت Nvidia على الغالبية العظمى من الإنفاق. ويكتسب ظهور مصدر ثانٍ موثوق أهمية كبيرة لكل شركة تعتمد على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لأنه يُدخل المنافسة إلى سلسلة توريد اتسمت بقيود التخصيص وتركيز قوة التسعير في شركة واحدة. وتشير قدرة AMD على الفوز بهذه الالتزامات إلى أن أكبر مطوري الذكاء الاصطناعي مستعدون للاستثمار في منصة ثانية، ليس بالضرورة لاستبدال الشركة القائمة، بل لضمان عدم اعتمادهم عليها بالكامل. والدافع تجاري واستراتيجي جزئياً، وكلاهما منطقي.
وتُعد منصة Helios محوراً أساسياً لهذا الجهد. وقد كُشف عنها في مؤتمر Advancing AI الذي عقدته AMD في يوليو، وهي نظام ذو نطاق رفّي صُمم لمنافسة عروض Nvidia ذات النطاق نفسه مباشرة. وتدمج المنصة وحدات Instinct GPU ومعالجات EPYC ومكونات الشبكات من AMD في بنية واحدة، ومن المقرر أن تبدأ عمليات الشحن في النصف الثاني من عام 2026، مع زيادة الكميات خلال عام 2027. وتكمن أهمية نهج النطاق الرفّي في أنه يتيح للعملاء نشر البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بكفاءة أكبر، مع تحديات تكامل أقل وأداء أفضل لكل وحدة من الطاقة والمساحة. وبالنسبة إلى شركة مثل Anthropic، التي توسع البنية التحتية لخوادمها بسرعة، فإن جاذبية النظام المدمج مسبقاً واضحة.
بدأت الآثار المالية لهذا التوسع بالظهور في توجيهات AMD. فقد قالت الشركة إنها تتوقع أن تصل إيرادات مراكز البيانات إلى نحو 70 مليار دولار في عام 2027، وهو رقم سيمثل قفزة كبيرة عن المستويات الحالية. كما رفعت توقعاتها لسوق معالجات الخوادم إلى 220 مليار دولار بحلول عام 2030، مقارنة بتقدير سابق بلغ نحو 60 مليار دولار. وهذه ليست تعديلات متواضعة. فهي تعكس رؤية مفادها أن الطلب على البنية التحتية الحاسوبية ليس ظاهرة دورية، بل تحول هيكلي تدفعه قناعة راسخة لدى كل صناعة كبرى بأن قدرات الذكاء الاصطناعي ستكون أساسية لتحقيق الميزة التنافسية.
ومع ذلك، سيكون منقوصاً وصف هذه القصة من دون الاعتراف بالمخاطر. فالتزامات OpenAI وMeta وAnthropic كبيرة، لكنها مركزة أيضاً. وإذا أبطأ أي من هؤلاء العملاء إنفاقه، سواء بسبب قيود التمويل أو التحولات الاستراتيجية أو إعادة تقييم أوسع للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، فسيكون التأثير في توقعات AMD كبيراً. كما تنافس الشركة جهة قائمة أمضت سنوات في بناء ليس الأجهزة فحسب، بل منظومة برمجية كاملة حول منصتها. وقد تحسنت حزمة AMD البرمجية، ROCm، بدرجة كبيرة، لكنها لا تزال قيد التطوير مقارنة بنضج البديل. وأخيراً، فإن كثافة رأس المال اللازمة لهذا التوسع كبيرة. تستثمر AMD مليارات الدولارات في Anthropic وفي قدراتها التصنيعية والبحثية الخاصة، وستؤثر هذه الاستثمارات في الربحية على المدى القريب حتى وهي تضع الأساس للنمو المستقبلي.
وبالنسبة إلى من يتابعون أسواق الأصول الرقمية، تقدم قصة AMD منظوراً مفيداً. فدورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي واحدة من أقوى القوى المؤثرة في الاقتصاد العالمي حالياً، وهي تشكل تدفقات رأس المال والطلب على الطاقة والاستراتيجية المؤسسية بطرق تتجاوز قطاع التكنولوجيا بكثير. وتصمم مراكز البيانات نفسها التي تدرب نماذج اللغة الكبيرة لاستيعاب البنية التحتية المالية المرمّزة، كما أن المستثمرين المؤسسيين أنفسهم الذين يمولون توسعات الذكاء الاصطناعي هم من يخصصون رأس المال للأصول الرقمية. ويصبح الفصل بين العالمين أكثر صعوبة، وتقف AMD عند نقطة التقائهما.
ما الذي ينبغي لمراقب دقيق أن يراقبه في الأرباع المقبلة؟ أولاً، الجدول الزمني لتسليم Helios. فمن المتوقع إجراء عمليات النشر الأولى في النصف الثاني من عام 2026، وسيحدد التنفيذ وفق هذا الجدول ما إذا كانت الالتزامات ستتحول إلى إيرادات في الموعد المتوقع. ثانياً، مسار إيرادات مراكز البيانات. ويُعد هدف 70 مليار دولار لعام 2027 طموحاً، وسيكون التقدم الفصلي نحوه أوضح مؤشر إلى مدى استدامة الطلب مقارنة بما توحي به الاتفاقيات. ثالثاً، البيئة الأوسع للاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فالضغوط الاقتصادية الكلية نفسها التي تؤثر في كل أصل ينطوي على مخاطر، بما في ذلك مسار أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي وتكلفة رأس المال، ستؤثر في مدى سرعة نشر عملاء AMD لقدراتهم المتعاقد عليها.
الحقيقة الأعمق هي أن AMD لم تعد مجرد شركة أشباه موصلات تتنافس على حصة في سوق ناضجة. إنها مشارك في بناء طبقة جديدة بالكامل من البنية التحتية الاقتصادية، ستحدد كيفية إنتاج الذكاء وتوزيعه واستهلاكه لعقود مقبلة. ويمثل رقم التريليوني دولار مقياساً لحجم هذه البنية التحتية المحتمل. وسيتوقف استحواذ AMD على حصة مؤثرة منها على التنفيذ والمنافسة واستعداد عملائها للوفاء بالالتزامات التي قطعوها. أما بقيتنا فلا يسعهم سوى المراقبة والحساب والاستعداد.
$AMD ‌
$META ‌#ShareWeekly #Gate #STOCKS

جدار الذاكرة: كيف تعيد أزمة HBM تعريف اقتصاديات الذكاء الاصطناعي
يبرز قيد هادئ في صميم توسع الذكاء الاصطناعي، ولا يتمثل في توافر القدرة الحاسوبية بحد ذاتها، بل في الذاكرة التي تغذيها. فخلال الأشهر الماضية، انتقلت أزمة عالمية في الذاكرة عالية النطاق الترددي من كونها هامشاً في سلسلة الإمداد إلى قوة حاسمة تشكل الأسعار والاستراتيجيات المؤسسية والوتيرة التي يمكن بها نشر البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتظهر آثار ذلك الآن عبر كامل مكونات المنظومة، بدءاً من تكلفة بطاقات المسرّعات في شنتشن ووصولاً إلى هوامش الربح الإجمالي لأكبر شركات أشباه الموصلات في العالم.
تبدو آليات الأزمة مباشرة، حتى إن لم تكن تداعياتها كذلك. فالذاكرة عالية النطاق الترددي، أو HBM، هي شكل متخصص من ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية، إذ تكدّس طبقات من شرائح الذاكرة عمودياً وتوصلها بالمعالج عبر آلاف القنوات المجهرية. وهي تتيح لمسرّع الذكاء الاصطناعي الوصول إلى كميات هائلة من البيانات بسرعات لا تستطيع الذاكرة التقليدية مجاراتها. ومع ازدياد نماذج الذكاء الاصطناعي حجماً وتعقيداً، ارتفعت كمية HBM المطلوبة لكل معالج بشكل حاد. فقد احتوى H100 من Nvidia على 80 جيجابايت من HBM، بينما يحتوي B200 على 192 جيجابايت. أما Blackwell Ultra فيحتوي على 288 جيجابايت، بزيادة قدرها 3.6 أضعاف خلال جيلين بالكاد.
المشكلة أن إنتاج HBM أصعب بكثير من إنتاج الذاكرة القياسية. فهو يتطلب وصلات تمر عبر السيليكون، وترقيق الرقاقات، والتكديس، والاختبار، والتغليف المتقدم، وهي عمليات تستهلك طاقة تصنيعية وتحقق إنتاجية أقل من DRAM التقليدية. ويستهلك كل جيجابايت من HBM نحو أربعة أضعاف الطاقة الاستيعابية للرقاقات مقارنةً بـ DRAM القياسية، فيما لا تزال معدلات الإنتاجية تتراوح بين 50 و60 بالمئة. وعندما تستحوذ ثلاث شركات على كامل الإمدادات العالمية تقريباً، وتعيد تلك الشركات توجيه مساحات الغرف النظيفة التي كانت تنتج ذاكرة المستهلك نحو HBM الأعلى هامشاً، تكون النتيجة اختناقاً هيكلياً يتجاوز قطاع الذكاء الاصطناعي نفسه بكثير.
الأرقام التي تصف هذا الاختناق لافتة. ومن المتوقع أن ينمو إجمالي سوق HBM من 35 مليار دولار في 2025 إلى 54.6 مليار دولار في 2026، بزيادة تتجاوز 50 بالمئة في عام واحد. وقد رفعت Samsung وSK Hynix أسعار العقود لعام 2026 للجيل الحالي من HBM بنحو 20 بالمئة، فيما يتوقع السوق أن تستقر أسعار حزم HBM4 من الجيل التالي عند 500 إلى 600 دولار للوحدة، أي أعلى بنسبة إضافية تتراوح بين 55 و70 بالمئة من المستويات الحالية. وتشير مصادر في القطاع نقلتها DigiTimes إلى أن سعر HBM4 قد يرتفع من نحو 2 دولار لكل جيجابت في النصف الثاني من 2026 إلى 4 أو 5 دولارات أو أكثر، مدفوعاً بالتعقيد البالغ لعملية التصنيع، التي تتطلب أربعة إلى ستة أشهر من وقت الإنتاج وتعاني من معدلات إنتاجية أولية أقل بكثير.
وتنتقل هذه الزيادات السعرية الآن عبر سلسلة الإمداد بطرق واضحة. ففي الصين، حيث حدت ضوابط التصدير من الوصول إلى الذاكرة المتقدمة من الموردين الثلاثة المهيمنين، اضطرت شركات تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي إلى الاعتماد بشكل متزايد على قنوات السوق الرمادية، ودفع أسعار تعادل أضعاف ما يدفعه المشترون خارج الصين للمكونات نفسها. ونتيجة لذلك، ارتفعت تكلفة بطاقات المسرّعات الجاهزة بشكل حاد. فقد رفعت Huawei السعر المعلن لبطاقتها Ascend 950DT إلى أكثر من 250,000 يوان، أي نحو 37,000 دولار، بزيادة تتراوح بين 20 و50 بالمئة عن الأسعار المعروضة قبل شهرين فقط. وأعادت Cambricon تسعير معالجها من الجيل التالي بزيادة تتراوح بين 20 و30 بالمئة. وحتى المنتجات الأقدم ارتفعت أسعارها؛ إذ إن Ascend 950PR، الذي كان يُباع بنحو 60,000 يوان للبطاقة في بداية العام، يُباع الآن بأكثر من 80,000 يوان. وبما أن الذاكرة تستحوذ على حصة كبيرة من تكلفة إنتاج المسرّع، فإن الأسعار الأعلى تنعكس مباشرة على البطاقات الجاهزة، لترفع تكلفة بناء القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي في اللحظة التي يتسارع فيها الطلب على تلك القدرة تحديداً.
ولا تقتصر الآثار على الصين. فقد عززت الأزمة نفوذ موردي الذاكرة مقارنة بالشركات التي تشتري منتجاتهم. وتخطط Micron، التي لطالما كانت أصغر منتجي HBM الثلاثة، لمضاعفة طاقتها الشهرية من رقاقات HBM تقريباً إلى نحو 100,000 رقاقة بحلول نهاية 2026، مقارنةً بـ 40,000 إلى 50,000 رقاقة في العام الماضي. وتمتلك Samsung وSK Hynix كل منهما طاقة شهرية من HBM تتراوح بين 150,000 و200,000 رقاقة، أي ثلاثة إلى أربعة أضعاف الحجم الحالي لـ Micron. وتتقلص الفجوة، لكنها لا تزال كبيرة. والأهم أن قوة التسعير التي تتيحها الندرة أصبحت الآن في أيدي الموردين بثبات. وكما خلص أحد التحليلات، فإن ندرة الذاكرة من الاتجاهات النادرة في الذكاء الاصطناعي التي يمكن أن تستفيد فيها Nvidia في الوقت نفسه من قوة الطلب النهائي، بينما تخسر قليلاً من قوتها التفاوضية أمام أحد الموردين.
ولهذا التحول تداعيات تتجاوز هوامش الشركات الفردية. فسوق الذاكرة الأوسع يعاد تشكيله بفعل القوى نفسها. وقد ارتفعت أسعار العقود لذاكرة DRAM التقليدية بنحو 90 إلى 95 بالمئة على أساس ربعي خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2026، في أكبر ارتفاع فصلي على الإطلاق. كما ارتفعت أسعار العقود لذاكرة NAND بنسبة 55 إلى 60 بالمئة في الفترة نفسها، مع توقع زيادات إضافية تتراوح بين 70 و75 بالمئة في الربع الثاني. وبحلول أواخر أغسطس، انخفضت نسبة كفاية الإمدادات في السوق الفورية إلى أقل من 50 بالمئة، ما يعني أن مصنعي الوحدات والشركات المصنعة للمعدات الأصلية لم يتمكنوا من الحصول على ما يكفي من DRAM وNAND للأغراض العامة لتلبية احتياجاتهم. وتُتداول بعض منتجات الذاكرة القديمة، مثل DDR4، بأسعار أعلى من DDR5 الأحدث، لأن الطاقة الإنتاجية حُوّلت إلى منتجات أكثر ربحية. ويصف محللون مستقلون الوضع الآن بأنه أكبر نقص في الذاكرة في التاريخ، مع توقع استمرار الأسعار المرتفعة حتى بقية العقد.
وعلى المستوى التقني، تعكس الأزمة اختلالاً أعمق حذر منه المهندسون لسنوات. إذ تتضاعف قدرة الحوسبة في مسرّعات الذكاء الاصطناعي نحو ثلاثة أضعاف كل عامين، بينما ينمو عرض النطاق الترددي لـ HBM بأقل من الضعف خلال الفترة نفسها. وتتسع الفجوة بين سرعة إجراء المعالج للحسابات وسرعة وصول البيانات إليه، بدلاً من أن تضيق. وكما قال أحد باحثي Micron في مؤتمر حديث للقطاع، فإن جدار الذاكرة هذا لا يتقلص، بل ينمو. والنتيجة العملية هي أن إضافة المزيد من القدرة الحاسوبية إلى نظام ما تحقق عوائد متناقصة إذا لم تستطع الذاكرة توفير البيانات بسرعة كافية لإبقاء وحدات الحوسبة مشغّلة. وفي استدلال نماذج اللغة الكبيرة، ولا سيما في المهام ذات أحجام الدفعات الصغيرة والسياقات الطويلة، قد يقضي النظام معظم وقته في قراءة الأوزان وذاكرة التخزين المؤقت بدلاً من إجراء الحسابات. وفي هذه البيئة، قد يكون المزيد من عرض نطاق الذاكرة أكثر قيمة من المزيد من القدرة الحاسوبية الخام.
استجابت الصناعة بالتعامل مع الذاكرة لا باعتبارها مخزوناً واحداً، بل نظاماً متعدد الطبقات. فالبيانات الأكثر سخونة، أي الأوزان وذاكرات التخزين المؤقت للمفتاح والقيمة التي يجب الوصول إليها فوراً، توجد في HBM. أما البيانات الأقل حساسية للوقت فتوجد في ذاكرة DDR أو LPDDR. وتُخزّن البيانات الأبرد، أي معلمات النموذج وذاكرات التخزين المؤقت التي نادراً ما يتم الوصول إليها، على محركات أقراص الحالة الصلبة. وتتطلب إدارة هذا التسلسل الهرمي بفعالية برمجيات تستطيع التنبؤ بالبيانات المطلوبة ونقلها بكفاءة عبر الطبقات. وهذه مشكلة تتعلق بالبرمجيات وتصميم الأنظمة بقدر ما تتعلق بالعتاد.
وبالنسبة إلى متابعي أسواق الأصول الرقمية، يوفر نقص الذاكرة منظوراً مفيداً لدورة البنية التحتية الأوسع للذكاء الاصطناعي. فالقوى نفسها التي تدفع الطلب على HBM، أي توسع قدرة تدريب النماذج واستدلالها، تشكل تدفقات رأس المال والطلب على الطاقة والاستراتيجية المؤسسية في قطاع التكنولوجيا بأكمله. كما يجري تصميم مراكز البيانات التي تُبنى لتدريب نماذج اللغة الكبيرة وتشغيلها لاستيعاب البنية التحتية المالية المرمّزة، فيما يتزايد تطابق المستثمرين المؤسسيين الذين يمولون توسعات الذكاء الاصطناعي مع المستثمرين الذين يخصصون رأس المال للأصول الرقمية. ويصبح فصل العالمين أكثر صعوبة، ويقع نقص الذاكرة عند نقطة التقائهما.
ما الذي ينبغي للمراقب الحريص متابعته في الأرباع المقبلة؟ أولاً، مسار أسعار HBM4. فالعقود التي يجري التفاوض عليها الآن ستحدد أساس تكلفة الجيل التالي من مسرّعات الذكاء الاصطناعي، وستنعكس هذه التكاليف في نهاية المطاف على أسعار خدمات الذكاء الاصطناعي. ثانياً، وتيرة توسع الطاقة الإنتاجية لدى Micron وSamsung وSK Hynix. وتُعد مضاعفة Micron المخطط لها لطاقة الرقاقات مهمة، لكن لا يُتوقع أن يخفف المعروض الجديد المؤثر من حدة السوق قبل أواخر 2027 على أقرب تقدير. ثالثاً، مدى استعداد شركات تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي لتحمل ارتفاع تكاليف الذاكرة. فإذا انكمشت الهوامش أكثر من اللازم، فقد يؤدي ذلك إلى إبطاء وتيرة نشر البنية التحتية، ما سيخلف تداعيات متتابعة عبر سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي بأكملها.
الحقيقة الأعمق هي أن توسع الذكاء الاصطناعي دخل مرحلة لم تعد فيها القيود الحاسمة تتعلق فقط بعدد المعالجات التي يمكن تصنيعها. بل تتعلق بقدرة البنية التحتية المحيطة، من الذاكرة والتغليف إلى الطاقة والتبريد، على مواكبة ذلك. وتُعد HBM أوضح مثال على هذا التحول، لكنها لن تكون الأخير. وتتعلم الصناعة أن الذكاء على نطاق واسع لا يتطلب الحوسبة فحسب، بل يتطلب أيضاً القدرة على نقل البيانات إلى تلك الحوسبة بكفاءة. وستستحوذ الشركات التي تحل هذه المشكلة على حصة كبيرة من القيمة المتولدة. أما البقية فستراقب وتحسب وتستعد.
#ShareWeekly
#HBMShortageBoostsAIChipPrices

#Korea تراجعت الأسهم 3.14% عند الافتتاح
استيقظت كوريا صباحاً على سوق مختلفة
هناك نوع خاص من الصمت يخيم على قاعة التداول عندما يقرع جرس الافتتاح وتكون الشاشات حمراء بالفعل. ليس ذلك هلعاً، بل هو أقرب إلى الإدراك؛ فهم جماعي بأن عطلة نهاية الأسبوع حملت أخباراً لا يمكن تجاهلها. كان ذلك هو المشهد في سيول يوم الاثنين 14 سبتمبر، عندما افتتح مؤشر KOSPI منخفضاً 3.14%، متراجعاً إلى ما دون مستوى 6,700 للمرة الأولى منذ أسابيع. وعند الإغلاق، استقر المؤشر عند 6,684.37، منخفضاً 3.26%، في ثالث جلسة خاسرة على التوالي.
الأرقام وحدها لا تفسر ثقل اللحظة. المهم هو ما تمثله: تلاقي ثلاثة ضغوط منفصلة كانت تتراكم منذ أيام، وكان من الممكن التعامل مع كل منها على حدة، لكنها مجتمعة أثبتت أنها أكبر من قدرة سوق كانت تتداول بالقرب من مستويات قياسية قبل أسابيع قليلة.
لنبدأ بالمحفز الأكثر إلحاحاً، والذي جاء من الشرق الأوسط خلال عطلة نهاية الأسبوع. كانت الآمال تتزايد في أن يلتقي دبلوماسيون من دول الخليج ومسؤولون إيرانيون يوم الاثنين لمناقشة خطط إعادة فتح مضيق هرمز، وهو الممر المائي الحيوي الذي ينقل نحو خمس إمدادات النفط العالمية. ووفقاً لوزير الخارجية العُماني، عُلّق الاجتماع إلى أجل غير مسمى، ما أزال المسار القريب الواعد لتقليص علاوة المخاطر الجيوسياسية المضمنة في أسعار الطاقة. واستجاب النفط الخام فوراً. فقد ارتفع خام برنت فوق 108 دولارات للبرميل في التداولات الآسيوية، بينما تجاوز خام غرب تكساس الوسيط 103 دولارات. وبالنسبة إلى كوريا الجنوبية، التي تستورد تقريباً كل احتياجاتها من النفط الخام، فإن التداعيات مباشرة ومؤلمة. فارتفاع تكاليف الطاقة ينعكس على نفقات النقل والتصنيع والمرافق، ويضغط على الهوامش في مختلف أرجاء الاقتصاد الصناعي، كما يثقل ميزاناً تجارياً حساساً بالفعل للصدمات الخارجية.
جاء الضغط الثاني من قطاع التكنولوجيا، وهنا تصبح القصة أكثر تعقيداً. فقد دعا قادة ثلاث من أبرز شركات الذكاء الاصطناعي علناً خلال عطلة نهاية الأسبوع إلى إبطاء وتيرة التطوير، مستشهدين بمخاوف تتعلق بالسلامة. وحث داريو أمودي من Anthropic القطاع على اتباع نهج أكثر تأنياً في تحسين أكثر نماذجه تقدماً. وقال سام ألتمان من OpenAI إن شركته لن تطرح أسهمها للاكتتاب العام هذا العام، مستشهداً بالمخاوف نفسها. وأعرب إيلون ماسك عن دعمه لهذه المواقف. وبالنسبة إلى سوق مثل سوق كوريا الجنوبية، التي أصبحت مرتبطة بعمق بسلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، جاءت هذه التصريحات بقوة غير معتادة. وتراجعت Samsung Electronics وSK hynix، الشركتان المهيمنتان على سوق رقائق الذاكرة التي تعتمد عليها مسرّعات الذكاء الاصطناعي، بنسبة 3.66% و6.07% على التوالي. كما هبطت SK Square، الشركة القابضة لـ SK hynix، بنسبة 7.25%.
ليس الربط بين هذين التطورين مباشراً بالقدر الذي قد يبدو عليه. فالنقاش حول سلامة الذكاء الاصطناعي لا يمثل صدمة في الطلب. لم يُلغِ أي عميل طلباً، ولم يُغلق أي مركز بيانات. ما تمثله هذه التصريحات هو عدم اليقين بشأن وتيرة الاستثمار المستقبلية، وفي سوق سعّرت سنوات من الإنفاق الرأسمالي المكثف، يصبح عدم اليقين نوعاً من الضغط بحد ذاته. وكما قال أحد المحللين في Shinhan Investment & Securities، فإن سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي المتمحورة حول أشباه الموصلات تتراجع بفعل مزيج من الضغوط الاقتصادية الكلية والمخاوف المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. ويبيع المستثمرون الأجانب الذين دفعوا KOSPI إلى مستوياته المرتفعة في وقت سابق من هذا العام كلاً من الأسهم الفورية والعقود الآجلة، ويفعلون ذلك على نطاق واسع.
ويمثل ذلك البيع الضغط الثالث، وهو العامل الذي يحدد في النهاية نتيجة اليوم. فقد باع المستثمرون الأجانب صافياً نحو 1.33 تريليون وون في سوق الأسهم الرئيسية بحلول الجلسة الصباحية، فيما أضافت المؤسسات 413 مليار وون أخرى من صافي المبيعات. أما المستثمرون الأفراد، وكما فعلوا طوال موجة البيع هذه، فقد استوعبوا المعروض، مشترين صافياً ما قيمته 1.54 تريليون وون. وبحلول الإغلاق، بلغ حجم مبيعات الأجانب 3.5 تريليون وون. ولا يمثل هذا حدثاً ليوم واحد. فقد كان الأجانب بائعين صافين لأربع جلسات متتالية، ويعكس هذا النمط إعادة تقييم أوسع للشهية للمخاطر، بينما يستعد الاحتياطي الفيدرالي لما يُتوقع أن يكون رفعاً لأسعار الفائدة في اجتماعه يوم 16 سبتمبر. وتقترب الاحتمالات المستخلصة من السوق لرفع الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية الآن من 86%، كما أن مزيج ارتفاع تكاليف الطاقة، وصعود عوائد سندات الخزانة، وعدم اليقين بشأن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، جعل الأسهم الكورية، التي كانت من بين الأفضل أداءً في آسيا هذا العام، هدفاً طبيعياً لجني الأرباح.
تراجع الوون بالتزامن مع المؤشر، ليتداول عند 1,346.8 مقابل الدولار، منخفضاً 2.7 وون عن الجلسة السابقة. وتزيد العملة الأضعف من حدة الضغط على المستثمرين الأجانب، الذين يواجهون احتمال تكبد خسائر في العملة إضافة إلى انخفاضات الأسهم. كما أنها ترفع تكلفة الطاقة المستوردة، ما يعزز الدافع التضخمي الذي يراقبه البنك المركزي بالفعل.
ما الذي ينبغي لمراقب متأنٍ أن يستخلصه من هذه اللحظة؟ أقترح ثلاثة أمور. أولاً، لا يمثل تراجع KOSPI حكماً على الاقتصاد الكوري. إنه إعادة تسعير للمخاطر في سوق ارتفعت بسرعة وكانت عرضة تحديداً لهذا المزيج من الصدمات الخارجية. ولا تزال الأسس الجوهرية، المتمثلة في قطاع تصدير تنافسي، وحضور قوي في أشباه الموصلات، وبنك مركزي لديه مجال للمناورة، متماسكة. ثانياً، أصبح النقاش حول سلامة الذكاء الاصطناعي عاملاً مؤثراً في السوق. ولا يزال من غير الواضح ما إذا كانت الدعوات إلى إبطاء وتيرة التطوير ستترجم إلى تغييرات فعلية في الإنفاق الرأسمالي، لكن السوق يتعامل معها باعتبارها إشارة لا ضوضاء. وهذا تحول مهم. ثالثاً، سيحدد قرار الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء نبرة الأسابيع المقبلة. فإذا أشار الرئيس كيفن وورش إلى أن رفع الفائدة تعديل لمرة واحدة وليس بداية دورة تشديد جديدة، فقد تجد الأصول عالية المخاطر في أنحاء آسيا متنفساً. أما إذا ترك الباب مفتوحاً أمام المزيد من الرفع، فسيستمر الضغط.
الحقيقة الأعمق هي أن السوق الكورية مطالبة باستيعاب تلاقي قوى تنشأ بعيداً عن حدودها. صراع في الشرق الأوسط يعطل تدفقات الطاقة. ونقاش تكنولوجي في وادي السيليكون يعيد تشكيل التوقعات بشأن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وقرار للسياسة النقدية في واشنطن يحدد تكلفة رأس المال لكل اقتصاد مرتبط بمنظومة الدولار. ليست كوريا الجنوبية صاحبة أي من هذه التطورات. لكنها طرف فيها جميعاً. وفي صباح الاثنين، سعّرت السوق هذه المشاركة وفقاً لذلك.
أجرِ بحثك بنفسك 🔎
#ShareWeekly $Exgate $Woori Financial Group $BH