#FedSeptemberMinutesLeanHawkish

يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي متشدد. ويراهن السوق على التوقف. والآن يتعين على مؤشر CPI أن يحدد من هو على حق.

قدمت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر رسالة لا ينبغي تجاهلها: لا يزال التضخم مرتفعاً للغاية، ويعتقد معظم صانعي السياسة أن رفعاً آخر لأسعار الفائدة قد يكون مناسباً قبل نهاية العام. ومع ذلك، تحرك السوق في الاتجاه المعاكس. فقد تراجعت توقعات رفع الفائدة في أكتوبر بشكل حاد، إذ تضع التسعيرات الحالية الاحتمال عند أواخر خانة العشرات، بينما يظل ديسمبر الاجتماع الذي يرى فيه المتداولون فرصة أكبر بكثير لتحرك آخر.

وهذا يهيئ وضعاً غير معتاد للأصول عالية المخاطر.

لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يتحدث عن مخاطر التضخم، لكن المتداولين يقولون بشكل متزايد: «ليس في أكتوبر». والسبب ليس أن التضخم اختفى فجأة، بل أن البيانات الاقتصادية الأخيرة قللت الحاجة الملحة إلى رفع ثانٍ فوراً، في حين أظهر سوق العمل علامات على فقدان الزخم. ولذلك تمنح الأسواق الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر لانتظار أدلة إضافية قبل تشديد السياسة النقدية مجدداً.

ولهذا السبب قد يصبح مؤشر CPI في 14 أكتوبر أهم حدث اقتصادي كلي خلال الشهر.

إذا جاء مؤشر CPI أقل من المتوقع، فستصبح الرواية الحالية للسوق أقوى بكثير. إذ ستجعل قراءة التضخم الأكثر اعتدالاً التوقف في أكتوبر أسهل تبريراً، وقد تدفع توقعات رفع الفائدة إلى مستويات أدنى، وتخفف بعض الضغوط الناجمة عن عوائد سندات الخزانة. وبالنسبة إلى Bitcoin والأسهم الأمريكية، قد يخلق ذلك بيئة داعمة بدرجة أكبر بكثير، لأن المستثمرين سيصبحون أكثر ثقة بأن الاحتياطي الفيدرالي يقترب من نهاية دورة التشديد الحالية.

لكن صدور قراءة أعلى للتضخم قد يغير الصورة بالكامل.

إذا تسارع التضخم مجدداً، ولا سيما إذا ثبت أن التضخم الأساسي مستمر، فقد يعيد المتداولون سريعاً بناء توقعاتهم لرفع الفائدة في أكتوبر. وسيكون لدى الاحتياطي الفيدرالي حجة أقوى للإبقاء على السياسة النقدية تقييدية، وقد ترتفع عوائد سندات الخزانة أكثر، وقد يقوى الدولار. وسيكون هذا المزيج مزعجاً بشكل خاص بالنسبة إلى Bitcoin، لأن BTC شديد الحساسية للتغيرات في السيولة والإقبال على المخاطر.

ولهذا السبب بدأ قرار الفائدة في أكتوبر نفسه يصبح مسألة ثانوية تقريباً.

فمؤشر CPI يأتي أولاً.

يمكن للاحتياطي الفيدرالي التوقف في أكتوبر، لكن إذا جاءت قراءة التضخم مرتفعة، فقد يبدأ السوق فوراً في تسعير رفع الفائدة في ديسمبر بصورة أكثر حدة. وعلى الجانب الآخر، إذا استمر التضخم في التراجع، فقد يبدأ المتداولون في التشكيك في ضرورة إجراء رفع آخر من الأساس.

هذه هي المعركة الحقيقية التي تجري خلف العناوين.

هناك أيضاً فرق مهم بين توقف الاحتياطي الفيدرالي واحتياطي فيدرالي يميل إلى التيسير.

فالتوقف لا يعني تلقائياً تحسن الظروف المالية.

إذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة لأنه يريد مزيداً من الوقت لتقييم التضخم، بينما تظل عوائد سندات الخزانة مرتفعة ويظل الدولار قوياً، فقد تحصل الأصول عالية المخاطر على قدر ضئيل جداً من الارتياح. أما إذا توقف الاحتياطي الفيدرالي لأن التضخم يتراجع بوضوح ويفقد الاقتصاد زخمه، فقد يُفسر القرار نفسه بطريقة مختلفة تماماً.

فالأسواق تهتم بالسبب وراء القرار، لا بالقرار نفسه فحسب.

وقد أظهر Bitcoin بالفعل مدى حساسيته لإعادة التسعير هذه. فعندما تراجعت توقعات رفع الفائدة في أكتوبر بشكل حاد في وقت سابق من هذا الشهر، استفاد BTC مع ابتعاد المتداولين عن رواية التشديد الفوري. وأشارت Glassnode إلى أن احتمالات رفع الفائدة في أكتوبر تراجعت من نحو 66% إلى 22% خلال أسبوع، مع تغير التوقعات بفعل التضخم الأكثر اعتدالاً وتعليقات الاحتياطي الفيدرالي وبيانات الوظائف الأضعف.

لكن Bitcoin لا يزال يواجه مشكلة.

فعوائد سندات الخزانة لا تزال مرتفعة.

وهذا يعني أن السوق لا يمكنه ببساطة افتراض أن انخفاض احتمالات رفع الفائدة في أكتوبر يعادل ارتفاعاً غير محدود لـ BTC. فإذا واصلت العوائد طويلة الأجل صعودها، فقد تظل الظروف المالية تقييدية حتى من دون رفع فوري للفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. ولهذا قد تصبح سوق السندات في نهاية المطاف أهم من الاحتمال المعلن لتحرك أسعار الفائدة في أكتوبر.

وينطبق الأمر نفسه على الأسهم الأمريكية.

تميل شركات النمو المرتفع وشركات التكنولوجيا إلى أن تكون حساسة بشكل خاص لارتفاع العوائد، لأن تقييماتها تعتمد بدرجة كبيرة على الأرباح المستقبلية. فإذا تراجعت العوائد بالتزامن مع تباطؤ التضخم، فقد تحصل أسهم النمو على دفعة أخرى. لكن إذا أجبر مؤشر CPI العوائد على الارتفاع مجدداً، فقد يصبح المستثمرون أكثر انتقائية حتى إذا ظل سوق الأسهم الأوسع متماسكاً.

وبالنسبة إلى العملات المشفرة، قد يكون رد الفعل أكثر حدة، لأن Bitcoin يتداول باستمرار ويمكن أن تتغير المعنويات بوتيرة أسرع بكثير.

سيؤدي صدور قراءة باردة لمؤشر CPI + تراجع العوائد + ضعف الدولار إلى خلق واحدة من أكثر التركيبات مواتاة لـ BTC.

أما صدور قراءة ساخنة لمؤشر CPI + ارتفاع العوائد + قوة الدولار، فسيخلق البيئة المعاكسة.

وهناك السؤال الثالث:

ما مقدار التوقعات الحالية الذي جرى تسعيره بالفعل؟

هنا ينبغي للمتداولين توخي الحذر.

فقد تراجعت توقعات رفع الفائدة في أكتوبر بالفعل بشكل كبير مقارنة بما كانت عليه قبل أيام قليلة فقط. وهذا يعني أن بعض رد الفعل الإيجابي تجاه توقف الاحتياطي الفيدرالي قد انعكس بالفعل في أسعار الأصول. وإذا جاءت قراءة CPI أقل من المتوقع بشكل طفيف فقط، فقد لا يملك السوق سوى قدر ضئيل جداً من المعلومات الجديدة التي يمكنه الشراء على أساسها.

وعلى النقيض، قد تؤدي مفاجأة تضخمية صعودية كبيرة إلى رد فعل أكبر بكثير، لأنها ستجبر المتداولين على عكس بعض إعادة التسعير الأخيرة لمصلحة التيسير.

وهذا يخلق حالة من عدم التماثل المثيرة للاهتمام.

قد تؤكد قراءة CPI الجيدة ما يتوقعه السوق بالفعل.

أما قراءة CPI السيئة فقد تتحدى التوقعات بأكملها.

ولذلك سأركز بالنسبة إلى Bitcoin بدرجة أقل على التنبؤ بالرقم الدقيق لمؤشر CPI، وبدرجة أكبر على مراقبة كيفية تفاعل BTC معه.

إذا جاءت قراءة CPI منخفضة وتمكن BTC من الصمود فوق مناطق الدعم المهمة لديه، بالتزامن مع تراجع عوائد سندات الخزانة، فسيكون ذلك تأكيداً قوياً على أن الظروف الاقتصادية الكلية تتحول إلى وضع أكثر ملاءمة.

أما إذا جاءت قراءة CPI منخفضة وفشل BTC في الارتفاع، فسيشير ذلك إلى أن السوق ربما سعّر الأخبار الجيدة بالفعل.

وإذا جاءت قراءة CPI مرتفعة بينما يفقد BTC دعمه وتقفز العوائد، فسيرسل السوق تحذيراً أوضح بكثير من أن رسالة الاحتياطي الفيدرالي المتشددة لا تزال مؤثرة.

لذلك فإن السؤال الحقيقي هذا الأسبوع ليس ببساطة:

«هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في أكتوبر؟»

بل هو:

«هل ستمنح بيانات التضخم الاحتياطي الفيدرالي سبباً للانتظار، أم سبباً للتشديد مجدداً؟»

في الوقت الحالي، يميل المتداولون إلى التوقف.

لكن السوق أخطأ من قبل.

في 14 أكتوبر يبدأ الاختبار الكبير التالي.

$BTC