#TemasekInvestsSKHynixJapanPlant

منشأة Temasek وSK Hynix في اليابان. قليل من العناوين هذا العام يحمل وزناً أكبر لقصة ذاكرة الذكاء الاصطناعي، والسوق يقرأها بالطريقة التي ينبغي للمستثمرين طويلي الأجل أن يقرأوها بها: رأس مال سيادي وقدرة تصنيعية يتحركان معاً نحو النقص نفسه. إنها إشارة ثقة تقوم على ثلاثة أعمدة: الرافعة التي توفرها الذاكرة على طلب الذكاء الاصطناعي، وبرنامج مستمر لإعادة عوائد المساهمين، وكون الشركة المورد الرائد عالمياً لذاكرة النطاق الترددي العالي.
تقريرين في أغسطس 2026 بنيا هذه القصة. في 12 أغسطس، أفادت صحيفة Asia Business Daily الكورية بأن المستثمر الحكومي السنغافوري Temasek يستعد لاستثمار مباشر في Samsung Electronics وSK Hynix عبر فريقه الداخلي. وفي 21 أغسطس، أفادت صحيفة Hankyoreh، التي نقلت عنها Reuters، بأن SK Hynix تدرس إنشاء مصنع لرقائق الذاكرة في محافظة مياجي شمال شرقي اليابان، مع احتمال أن يصل الاستثمار إلى عشرات التريليونات من الوون، بعدما زار رئيس مجموعة SK تشوي تاي-وون المنطقة التي صنفتها طوكيو مركزاً لأشباه الموصلات. وإذا مضى المشروع قدماً، فسيكون أول استثمار واسع النطاق في تصنيع أشباه الموصلات في اليابان من جانب شركة كورية لصناعة الرقائق، وهو بالضبط تنويع الإمدادات الذي يحتاجه توسع الذكاء الاصطناعي. وتقول الشركة إن الأمر لا يزال قيد المراجعة، وحددت 18 سبتمبر 2026 موعداً لتحديث بشأنه، ما يمنح القصة محفزاً مؤرخاً بدلاً من أمل مفتوح النهاية.
يظهر رد الفعل الأول مدى رغبة المستثمرين في هذا التطور. في 12 أغسطس، أغلقت SK Hynix مرتفعة بنحو 5.5% عند حوالي 1,504,000 وون، وأنهت Samsung التداول مرتفعة 6.7%، وأضاف مؤشر KOSPI نسبة 3.7%، فيما ارتفعت الشركتان المصنعتان للرقائق مؤقتاً بأكثر من 8% خلال الجلسة. وفي 21 أغسطس، دفع تقرير مياجي سهم SK Hynix إلى الارتفاع 2.3% ليصل إلى 1,730,000 وون، متفوقاً على مؤشر KOSPI الذي أغلق منخفضاً 0.67%. وقالت Temasek منذ ذلك الحين إنها استثمرت للمرة الأولى في الشركتين قبل أكثر من عامين، وهو رأس مال ظل مستثمراً خلال دورة كاملة.
والآن إلى المستوى الذي يرسخ كل شيء. أغلقت SK Hynix في 15 سبتمبر عند 1,690,000 وون كوري، بما يعادل نحو 1,250 دولاراً للسهم، وبقيمة سوقية تقارب 1,234.5 تريليون وون، أو نحو 918 مليار دولار، عبر 730.49 مليون سهم. ومن مستوى 1,250 دولاراً، ترجح الحسابات التحلي الهادئ. فالعودة إلى نطاق 9 سبتمبر قرب 1,380 دولاراً تعني ارتفاعاً بنحو 10%، بينما يعادل أعلى مستوى خلال جلسة 10 سبتمبر، البالغ 1,890,000 وون، نحو 1,405 دولارات، أي أعلى بنسبة 11.8%، كما أن أعلى مستوى في يونيو 2026، البالغ 2,987,000 وون، والذي يعادل نحو 2,221 دولاراً، أعلى بنحو 76.7%. ويتراوح نطاق 52 أسبوعاً بين 325,000 وون، أي نحو 242 دولاراً، وقمة 2,987,000 وون، مع بقاء السهم مرتفعاً بنحو 150% منذ بداية العام وبنحو 379% خلال 12 شهراً.
وتظهر حركة التداول الأخيرة حجم الأموال الحقيقية التي تمر عبر هذا السهم حتى أثناء عمليات التراجع. قفز السهم في 7 سبتمبر بنسبة 8.26% إلى 1,783,000 وون، عبر تداول 3.47 مليون سهم وبقيمة دوران بلغت نحو 6.10 تريليون وون، بعد تقارير أفادت بأن مخزونات الذاكرة انخفضت إلى أقل من 10 أيام. وأضاف في 8 سبتمبر نسبة 0.56% ليصل إلى 1,793,000 وون، عبر 4.12 مليون سهم و7.58 تريليون وون، وهو أعلى حجم تداول خلال هذه الموجة. وارتفع في 9 سبتمبر بنسبة 3.51% إلى 1,856,000 وون، عبر 3.52 مليون سهم و6.51 تريليون وون. واستقر في 10 سبتمبر تقريباً، منخفضاً 0.16% إلى 1,853,000 وون، لكنه سجل أكبر قيمة دوران خلال الفترة عند 8.09 تريليون وون عبر 4.37 مليون سهم. وتراجع في 11 سبتمبر بنسبة 2.21% إلى 1,812,000 وون، عبر 2.62 مليون سهم و4.69 تريليون وون. وانخفض في 14 سبتمبر بنسبة 6.35% إلى 1,697,000 وون، بين 1,740,000 و1,686,000، عبر 3.74 مليون سهم و6.41 تريليون وون. وأغلق في 15 سبتمبر منخفضاً 0.41% عند 1,690,000 وون، بعدما سجل أعلى مستوى عند 1,729,000 وأدنى مستوى عند 1,671,000، عبر 2.55 مليون سهم و4.33 تريليون وون.
ينبغي لرقمين هنا أن يشجعا كل من يراقب السيولة. يبلغ متوسط حجم التداول نحو 3.46 مليون سهم يومياً خلال 20 جلسة، و3.83 مليون سهم خلال 31 جلسة، ما يتيح بناء مراكز كبيرة والخروج منها بسهولة، مع تراوح قيمة التداول النقدي اليومية بين 4.33 تريليون وون و8.09 تريليون وون خلال الأسبوع الماضي وحده. ولم يتجاوز تداول 15 سبتمبر 74% من متوسط 20 يوماً، وهو ما يعني عادة أن البائعين الراغبين في الخروج قد غادروا. ويبدو التراجع المصحوب بانكماش حجم التداول أكثر صحة مما يوحي به العنوان.
ويظهر الدعم الكامن بشكل استثنائي، من ثلاثة مصادر. أولاً، إعادة الشراء: في 19 أغسطس، وافق مجلس الإدارة على إعادة شراء أسهم بقيمة 40 تريليون وون، أي نحو 28.6 مليار دولار، وإلغائها بالكامل، بما يعادل نحو 24.07 مليون سهم أو 3.3% من إجمالي الأسهم المصدرة، وذلك خلال الفترة من 20 أغسطس إلى 19 نوفمبر، وهي أكبر عملية إلغاء لأسهم الخزينة في تاريخ الشركات المدرجة في كوريا، مع هدف لإعادة أكثر من 50% من التدفق النقدي الحر التراكمي بين 2025 و2027. ويرفع برنامج Samsung التزامات الشركتين المجمعة إلى قرابة 55 تريليون وون. ثانياً، الطلب السيادي، مع ورود تقارير عن تحرك Temasek للاستثمار مباشرة، وبقاء الملكية الأجنبية قرب 50.47%. ثالثاً، الطلب السلبي الناتج عن الوزن في المؤشر: يذكر Bank of Korea أن الشركتين المصنعتين للرقائق تمثلان نحو 51.2% من القيمة السوقية لمؤشر KOSPI، كما أشار BIS إلى أنهما تجاوزتا نصف قيمة تداول الأسهم الكورية بحلول منتصف 2026، ارتفاعاً من 12% في 2025. ويتعين على أي صندوق يتتبع كوريا امتلاك السهم بوزن كبير.
كما أن خطة اليابان منطقية صناعياً، ولهذا يتعامل معها السوق باعتبارها إيجابية لا تكلفة. فقد خصصت وزارة METI في طوكيو نحو 1.23 تريليون ين لأشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي في ميزانية 2026، وتتلقى Rapidus أكثر من 1 تريليون ين، كما اجتذب مشروع TSMC في كوماموتو ما يصل إلى 476 مليار ين، لذا سيقع مشروع مياجي ضمن إطار دعم يخفض صافي تكلفة الطاقة الإنتاجية. وتشغل Micron بالفعل مصنعاً لذاكرة DRAM في هيروشيما، ما يثبت نجاح المنظومة. كما يقرب الموقع SK Hynix من الموردين والعملاء اليابانيين، وينوع الإنتاج بعيداً عن كوريا والصين، وهو ما يريده عملاء الذكاء الاصطناعي بعد ثلاثة أعوام من صدمات الإمدادات. ويأتي ذلك إضافة إلى خطة يونغين وتشونغجو البالغة 54 تريليون وون، واستئناف إنتاج NAND في داليان، ومنشأة تغليف في إنديانا تتجاوز قيمتها 4 مليارات دولار، وكلها تستهدف موجة الطلب نفسها.
ولا يزال المحرك المالي يعمل بقوة. ففي الربع الثاني من 2026، بلغت الإيرادات 79.3187 تريليون وون، بارتفاع 51% على أساس ربع سنوي و257% على أساس سنوي، فيما بلغ الربح التشغيلي 60.5426 تريليون وون، بارتفاع 61% و557%، بهامش تشغيلي قدره 76%. وبلغت EBITDA نحو 64.56 تريليون وون، وبلغ النقد 88 تريليون وون مقابل 18.6 تريليون وون من الديون، فيما اقترب صافي النقد من 69.4 تريليون وون، وارتفع متوسط أسعار بيع DRAM بنحو 30% على أساس ربع سنوي. وقد تضخم صافي الربح البالغ 93.9226 تريليون وون بفعل دخل غير تشغيلي يقارب 62.2 تريليون وون، لذلك يظل الربح التشغيلي هو الرقم الذي ينبغي التمسك به. وجاءت الإيرادات والربح التشغيلي دون أكثر التقديرات تفاؤلاً بقليل، في مسألة تقريب مقارنة بحجم توليد النقد، لا في تغير الاتجاه.
وتسعير الذاكرة هو قصة الصعود الحقيقية هنا. فقد رُفعت أسعار عقود HBM3E بنحو 20% لعام 2026، ومن المتوقع أن يتراوح سعر وحدات HBM4 بين 500 و600 دولار للوحدة، أي أعلى بنحو 55% إلى 70% من الجيل السابق، كما دفع مصنعو DRAM نحو زيادات تبلغ 20% إلى الربع الثالث، وأفادت تقارير بأن المخزونات انهارت إلى أقل من 10 أيام، وهو نقص حقيقي لا دورة مخزون. ومن المتوقع أن ينمو سوق HBM من نحو 35 مليار دولار في 2025 إلى 54.6 مليار دولار في 2026، ثم يقترب من 100 مليار دولار بحلول 2028. وتدخل SK Hynix هذه الفترة بصفتها الشركة الرائدة.
وتتضح الفرصة أكثر في التقييم. فعند ما يعادل 1,250 دولاراً، ومع بلوغ حقوق الملكية في النصف الأول 262.69 تريليون وون، تبلغ القيمة الدفترية نحو 359,000 وون للسهم، ما يعني أن السهم يتداول عند نحو 4.7 مرة القيمة الدفترية. ويعادل احتساب الربح التشغيلي للربع الثاني على أساس سنوي نحو 242 تريليون وون، لتصبح الشركة عند نحو 5.1 مرة هذا الرقم، مع EV/EBITDA عند نحو 4.5 مرة على أساس صافي النقد، ونسبة السعر إلى المبيعات قرب 3.9 مرة من الإيرادات السنوية المحتسبة. وتقلل النسبة الآجلة المعلنة البالغة نحو 7.4 مرة، على أساس ربحية سهم قدرها 227,525 وون، من حجم المضاعف بسبب مكاسب غير متكررة. وتظهر Micron، عند نحو 1,016 دولاراً، عند نحو 11 إلى 12 مرة من أرباح السنة المالية الحالية، بينما تتداول Samsung عند نحو 5.4 مرة من أرباح 2026 بسعر 248,500 وون. وتتراوح الأهداف المنشورة بين 2.8 مليون و3.2 مليون وون، أي نحو 2,080 إلى 2,380 دولاراً للسهم، وهي أعلى بكثير من المستوى الحالي.
أما رؤيتي الخاصة فهي إيجابية. فتقرير Temasek وخطة مياجي يمثلان نصفين للرسالة نفسها: رأس المال والطاقة الإنتاجية يتجهان معاً إلى النقص نفسه، ويصلان في وقت تشتد فيه الدورة بدلاً من أن تهدأ. ومع إضافة إعادة شراء تزيل 3.3% من الأسهم القائمة، وميزانية عمومية تضم صافي نقد يقارب 70 تريليون وون، وموقع ريادي في منتج لا تستطيع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي البناء من دونه، وتقييم عند مضاعفات أحادية الرقم المتوسطة لأرباح النقد، يبدو خطر تفويت الصعود أكبر من خطر التذبذب. ولم يكن بيع 14 سبتمبر متعلقاً بهذه الشركة؛ بل كان إعادة ضبط عالمية لمعنويات الذكاء الاصطناعي، أدت في اليوم نفسه إلى هبوط SoftBank بنسبة 10.72% ومؤشر KOSPI بنسبة 3.26%، بينما استقرت SK Hynix في الجلسة التالية.
المحفزات مصطفة ومؤرخة، ما يحول القصة إلى مسار. في 18 سبتمبر يحين الموعد النهائي لتحديث الشركة بشأن مراجعة اليابان، وستكون الخطة المؤكدة ذات الحجم والجدول الزمني والدعم المالي أوضح خبر إيجابي ممكن. وفي 30 سبتمبر تصدر نتائج Micron، وهي أول قراءة فعلية لأسعار الذاكرة في القطاع، تليها الأرقام الأولية لـSamsung في أوائل أكتوبر، وتقرير SK Hynix للربع الثالث في أواخر أكتوبر، فيما يستمر برنامج إعادة الشراء حتى 19 نوفمبر. وإذا واصلت أسعار الذاكرة الارتفاع واستمرت إعادة الشراء في امتصاص المعروض، فلن يبدو المسار عائداً نحو قمم سبتمبر قرب 1,380 إلى 1,405 دولارات، ثم في نهاية المطاف نحو قمة يونيو قرب 2,221 دولاراً، طموحاً للغاية. وما يستحق المتابعة: انضباط الإنفاق الرأسمالي، وقوة الوون، ومسألة الإمدادات في 2027 إلى 2028، وهي المخاطر المعتادة لامتلاك الشركة الرائدة في طفرة. ومن مستوى 1,250 دولاراً، مع وجود نقص يدعمه، تبدو حجة التحلي أقوى من حجة الشك.
#GateSquareMidAutumnReunion