#TemasekInvestsSKHynixJapanPlant

توجد لحظات في دورة السوق تظهر فيها عناوين رئيسية غير مترابطة في اليوم نفسه، لكنها تصف مجتمعةً تحولاً لا يمكن لأي منها أن يصفه بمفرده. وقد شهد هذا الأسبوع إحدى تلك اللحظات. فمن جهة، أكدت التقارير أن Temasek، شركة الاستثمار الحكومية السنغافورية، عمّقت مركزها في الشركتين المهيمنتين على صناعة رقائق الذاكرة العالمية. ومن جهة أخرى، تدرس SK hynix، عملاقة الذاكرة الكورية الجنوبية، إنشاء منشأة تصنيع جديدة كبرى في محافظة مياجي باليابان، وهي خطوة ستشكل أول استثمار واسع النطاق للشركة في تصنيع أشباه الموصلات على الأراضي اليابانية.

ليست هذه القصة واحدة، ومن المهم توضيح الفارق بدقة. فقد أوضحت Temasek أن استثمارها في SK hynix ليس جديداً. إذ اتخذت الشركة مركزاً فيها للمرة الأولى قبل أكثر من عامين، وظل اهتمامها مستمراً وليس مفاجئاً. وما تبرزه التقارير الأخيرة هو حجم هذا الاهتمام واستمراره، والمنطق الكامن وراءه. فقد ركزت Temasek رأس مالها في أشباه الموصلات ومراكز البيانات والخدمات السحابية ومطوري نماذج الذكاء الاصطناعي، مع خطة لرفع حصة الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في محفظتها من نحو 6% إلى ما يصل إلى 15% خلال السنوات الخمس المقبلة. ويعكس مركزها في رقائق الذاكرة رؤية محددة مفادها أن قطاع أشباه موصلات التخزين لا يزال مقوماً بأقل من قيمته مقارنة ببقية سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي، وأن الشركات صاحبة المراكز المهيمنة في هذا القطاع ستستحوذ على حصة غير متناسبة من القيمة التي ستنشأ مع توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

أما المصنع الياباني فهو مسألة منفصلة، لكنه يتحدث عن الواقع الأساسي نفسه. وتدرس SK hynix اليابان كقاعدة إنتاج محتملة لأن الطلب على الذاكرة عالية النطاق الترددي وDRAM التقليدية يتجاوز قدرتها على توفيرها، ولأن اليابان تقدم شيئاً لا تستطيع مواقع أخرى كثيرة منافسته: منظومة ناضجة لمواد أشباه الموصلات ومكوناتها ومعدات تصنيعها، إلى جانب حوافز حكومية مصممة لإعادة بناء القدرة المحلية على تصنيع الرقائق. وكانت الشركة قد بدأت بالفعل إنشاء مصنع لتغليف HBM في الولايات المتحدة بقيمة 4 مليارات دولار، فيما ستوسع المنشأة اليابانية بصمتها العالمية أكثر. وقد حُددت محافظة مياجي بوصفها مرشحاً رئيسياً، وأكد رئيس SK Group تشاي تاي-وون أن الشركة تدرس الفرصة حالياً، رغم عدم اتخاذ قرار نهائي. كما أثارت التقارير احتمال التعاون مع Kioxia، الشركة اليابانية المصنعة لذاكرة NAND flash التي تمتلك SK hynix حصة غير مباشرة فيها، وهي علاقة قد تتعمق إذا مضى المشروع قدماً.

والسياق الذي يجعل كلا التطورين مهماً هو وضع سوق الذاكرة نفسه. إذ يعاني قطاع HBM، الذي يوفر الذاكرة عالية السرعة التي تتطلبها مسرعات الذكاء الاصطناعي، عجزاً في المعروض يقدره محللو القطاع بنسبة 50% إلى 60%، حتى بعد أن أعاد المنتجون الثلاثة الرئيسيون توجيه 70% من طاقتهم المتاحة نحوه. وقد دفع النقص الأسعار الفورية للجيل الحالي من HBM3E إلى نحو 4 إلى 5 أضعاف مستويات عقودها طويلة الأجل، بينما يُتوقع أن يفرض الجيل التالي، HBM4، أسعاراً أعلى حتى، لأن مردود إنتاجه أقل ويستهلك قدراً أكبر من طاقة DRAM لكل وحدة. وتستحوذ Samsung وSK hynix معاً على نحو 70% من سوق رقائق الذاكرة العالمية، وقد حجزت كل منهما غالبية إنتاجها المستقبلي عبر اتفاقيات طويلة الأجل مع عملاء من بينهم Nvidia وMicrosoft وGoogle.

في هذه البيئة يتقاطع رأس مال Temasek مع خطط توسع SK hynix. ولا يمول استثمار Temasek المصنع الياباني مباشرة، وسيكون من غير الدقيق وصفه بذلك. لكنه يمثل تأكيداً للأطروحة القائلة إن الذاكرة لم تعد نشاطاً سلعياً دورياً. فهي تتحول إلى مدخل استراتيجي، لا يقل أهمية عن المعالجات التي تستخدمها بالنسبة لاقتصاد الذكاء الاصطناعي، وتخضع للقوى نفسها المتمثلة في الندرة والقوة التسعيرية والمنافسة الجيوسياسية التي أعادت تشكيل صناعة أشباه الموصلات خلال العقد الماضي.

وبالنسبة إلى من يتابعون أسواق الأصول الرقمية، فإن التداعيات تستحق النظر. فدورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي واحدة من أبرز القوى التي تشكل تدفقات رأس المال والطلب على الطاقة واستراتيجيات الشركات في الاقتصاد العالمي. ومراكز البيانات نفسها التي تدرب نماذج اللغة الكبيرة يجري تصميمها لاستيعاب البنية التحتية المالية المرمّزة، كما أن المستثمرين المؤسسيين أنفسهم الذين يخصصون رأس المال للذكاء الاصطناعي يتجهون بصورة متزايدة إلى تخصيصه للأصول الرقمية. ويقع نقص الذاكرة عند تقاطع هذين العالمين، لأنه يحدد السرعة التي يمكن بها بناء قدرة الذكاء الاصطناعي، وبالتالي سرعة توسع الخدمات المعتمدة عليها.

ما الذي ينبغي للمراقب الدقيق متابعته خلال الأشهر المقبلة؟ أولاً، القرار النهائي بشأن المنشأة اليابانية. فقد قالت SK hynix إنها ستقدم تحديثاً عند انتهاء دراستها، وستشير النتيجة إلى مدى قوة عزم الشركة على توسيع قاعدة إنتاجها العالمية. ثانياً، مسار أسعار HBM. ويُعد الفارق بين الأسعار الفورية وأسعار العقود مقياساً لمدى ضيق السوق فعلياً، وأي تراجع فيه سيشير إلى أن الطاقة الجديدة بدأت تخفف النقص. ثالثاً، النمط الأوسع لتدفقات رأس المال السيادي إلى سلسلة إمداد أشباه الموصلات. فليست Temasek المستثمر طويل الأجل الوحيد الذي حدد الذاكرة بوصفها أصلاً استراتيجياً، كما أن استعداد الصناديق المدعومة من الدول لتخصيص رأس المال لهذا القطاع سيشكل سرعة استجابة الصناعة لطلب لا يظهر أي مؤشر على تراجعه.

والحقيقة الأعمق هي أن توسع الذكاء الاصطناعي دخل مرحلة لم تعد فيها القيود مرتبطة فقط بعدد المعالجات التي يمكن تصنيعها. بل باتت مرتبطة بمدى قدرة البنية التحتية للذاكرة والتغليف والطاقة والتبريد على مواكبة ذلك. وستحدد القرارات التي يتخذها الآن المستثمرون السياديون والشركات المنتجة للمكونات مدى سرعة وصول تلك البنية التحتية. وفي سوق تعلم مراقبة سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي بالقدر نفسه الذي يراقب به بيانات البنوك المركزية، فإن تلك القرارات تتجاوز أهميتها بكثير الميزانيات العمومية للشركات المعنية.