من المقرر أن تختتم لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اجتماعها الذي يستمر يومين في 16 سبتمبر، وللمرة الأولى منذ يوليو 2023، تتوقع الأسواق بأغلبية ساحقة زيادة قدرها ربع نقطة مئوية في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، إذ تسعّر العقود الآجلة احتمالاً يتراوح بين 87% و90% لخطوة من شأنها رفع النطاق المستهدف إلى 3.75% - 4.00%، وهو تحول دفعته بدرجة أقل الضغوط السياسية وبدرجة أكبر موجة متواصلة من بيانات التضخم وصدمات أسواق الطاقة التي لم تترك لصانعي السياسات مجالاً كبيراً للتحلي بالصبر. وأكد مؤشر أسعار المستهلك في أغسطس أن ضغوط الأسعار لا تزال راسخة، إذ استقر التضخم العام عند 3.4% على أساس سنوي، بينما ارتفعت الأسعار الأساسية 0.3% خلال الشهر، متجاوزة التوقعات، في حين قفز المؤشر الفرعي للطاقة 16.3% سنوياً مع اقتراب سعر خام برنت من 107 دولارات للبرميل وسط تصاعد التوترات الجيوسياسية واضطرابات ممرات الشحن في مضيق هرمز، وهي ديناميكية دفعت عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى تجاوز 5% للمرة الأولى منذ أكتوبر 2023 وعززت الدولار أمام كل العملات الرئيسية. وفي ظل هذه الخلفية، يواجه الرئيس كيفن وارش، الذي شدد باستمرار على أن التضخم ظل أعلى من المستهدف لمدة 5 سنوات ونصف متتالية، وأنه يصعب وصف الأوضاع المالية بأنها متشددة، لجنة منقسمة هي نفسها، إذ عارض 3 أعضاء في يوليو لصالح رفع فوري للفائدة، إلى جانب البيت الأبيض الذي دعا علناً إلى أدنى أسعار فائدة ممكنة، ما أوجد توتراً بين الاستقلالية المؤسسية والتوقعات السياسية تراقبه الأسواق عن كثب. والمتغير الحاسم للمستثمرين ليس القرار نفسه، الذي جرى تسعيره الآن بالكامل تقريباً، بل مخطط النقاط واللغة المصاحبة للبيان، إذ سيشيران إلى ما إذا كان هذا مجرد إعادة معايرة لمرة واحدة تهدف إلى تثبيت توقعات التضخم والحفاظ على المصداقية، أم بداية دورة تشديد أكثر استدامة، وهو تمييز يحمل تداعيات عميقة على عوائد السندات والدولار والأصول المحفوفة بالمخاطر والمسار الأوسع لاقتصاد يواصل التوسع حتى في الوقت الذي يستوعب فيه العبء التراكمي لارتفاع تكاليف الطاقة وتشديد الأوضاع المالية وحالة عدم اليقين المستمرة التي باتت تميز هذه المرحلة من دورة الاقتصاد العالمي.

#FedAnnounceRateDecisionSoon

هناك سكون خاص يخيم على الأسواق العالمية في الساعات الأخيرة التي تسبق قراراً رئيسياً لأحد البنوك المركزية. وليس هذا هدوءاً، بل حبس للأنفاس وتوقف جماعي، بينما يوازن المتداولون والمستثمرون والمؤسسات الأدلة ويستعدون لحكم سيحدد تكلفة الأموال للأشهر المقبلة. ويتمحور هذا السكون هذا الأسبوع حول واشنطن، حيث ستختتم لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اجتماعها الذي يستمر يومين يوم الأربعاء 16 سبتمبر، وحيث حسم السوق بالفعل موقفه مما سيأتي.

تروي الأرقام القصة بوضوح غير معتاد. فأسعار العقود الآجلة تمنح الآن احتمالاً يتراوح بين 85 و87% لرفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار ربع نقطة، وفقاً لبيانات CME FedWatch، ارتفاعاً من نحو 59% قبل أسبوع واحد فقط. وإذا تم تنفيذ الرفع، فسيرتفع النطاق المستهدف من 3.50 إلى 3.75% ليصبح من 3.75 إلى 4.00%، في أول زيادة لسعر الفائدة منذ يوليو 2023 والأولى في عهد رئيس البنك المركزي كيفن وورش، الذي تولى قيادة البنك المركزي في وقت سابق من هذا العام. وتضع أسواق التنبؤ الاحتمالات عند مستوى أقل قليلاً، قرب 80%، لكن الاتجاه واحد. فالسوق لا يتساءل عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيتحرك، بل يتساءل عما سيقوله بعد ذلك.

لم يحدث هذا التحول في التوقعات بمعزل عن العوامل الأخرى. فقد دفع إليه تقارب مجموعة من نقاط البيانات التي أزالت، مجتمعة، مبرر التريث. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس بنسبة 0.4% على أساس شهري، متسارعاً من 0.1% في يوليو، بينما استقر المعدل السنوي عند 3.4%، أي أعلى بكثير من هدف البنك المركزي البالغ 2%. وارتفع التضخم الأساسي، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، بنسبة 0.3% خلال الشهر، متجاوزاً الإجماع البالغ 0.2%. وكانت الطاقة مساهماً رئيسياً، إذ ارتفع مؤشر الطاقة بنسبة 2.1% في أغسطس، وصعدت أسعار البنزين بنسبة 3.9%، لتصبح أعلى بنسبة 27.4% من مستواها قبل عام. كما ظلت أسعار المنتجين مرتفعة، إذ ارتفع مؤشر الطلب النهائي بنسبة 0.4% خلال الشهر وبنسبة 5.4% على أساس سنوي. وعلى صعيد التوظيف، زادت الوظائف في أغسطس بمقدار 162,000، متجاوزة بارتياح المتوسط ​​الأخير، واستقر معدل البطالة عند 4.1%. وقد منح الجمع بين التضخم المستمر وسوق العمل المتينة صانعي السياسات سبباً ومجالاً للتشديد.

لكن القصة الأهم ليست البيانات بحد ذاتها، بل ما فعلته البيانات بفهم السوق لطريقة عمل الاحتياطي الفيدرالي الآن. فعلى مدار معظم العامين الماضيين، كان الافتراض السائد أن البنك المركزي سيبقي أسعار الفائدة مستقرة ما لم تجبره الظروف الاقتصادية على التحرك. وقد انقلب هذا المنطق. وكما لاحظ محللو ING في مراجعة حديثة، يتمثل السيناريو الأساسي الآن في أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة ما لم تقدم البيانات مبرراً كافياً للتوقف. وهذا تحول دقيق لكنه مؤثر في ما يسميه الاقتصاديون دالة رد فعل السياسة، أي القاعدة الضمنية التي تحكم كيفية استجابة البنك المركزي للظروف المتغيرة. وهذا يعني أنه حتى في غياب بيانات أسوأ بكثير، تغيرت توقعات السوق لنتائج السياسة. وانتقل عبء الإثبات من صقور التشديد إلى حمائم التيسير.

وقد ألمحت محاضر اجتماع يوليو، التي صدرت الشهر الماضي، إلى هذا التحول. وصوتت اللجنة بتسعة أصوات مقابل ثلاثة للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن ثلاثة من صانعي السياسات فضلوا زيادة فورية بمقدار ربع نقطة. وكان ذلك قراراً منقسماً على نحو غير معتاد، وأظهر أن التأييد لسياسة أكثر تشديداً كان يتشكل بالفعل قبل وصول أحدث بيانات التضخم وأسعار الطاقة. واختارت الأغلبية انتظار أدلة إضافية. وقد وصلت هذه الأدلة الآن، وعززت مبرر التحرك بدلاً من إضعافه.

وكان رد فعل السوق واضحاً عبر جميع فئات الأصول. فقد ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات فوق 5% للمرة الأولى منذ أكتوبر 2023، ليلامس 5.01% مع إعادة تسعير عقود الأموال الفيدرالية الآجلة لاحتمال رفع الفائدة. ولامس عائد السندات لأجل عامين، الأكثر حساسية لتوقعات السياسة، أعلى مستوى له منذ يوليو 2024 قبل أن يتراجع قليلاً إلى 4.611%. واستقر عائد السندات لأجل 30 عاماً دون تغيير تقريباً عند 5.359%. وتعزز الدولار، إذ ارتفع مؤشر Bloomberg Dollar Spot Index بما يصل إلى 0.6%، في أفضل جلسة له منذ منتصف يونيو، فيما تحركت كل عملات مجموعة G10 إلى الانخفاض أمام العملة الأمريكية. ووصف ستيفن بارو، رئيس استراتيجية مجموعة G10 في Standard Bank، النظام القائم بعبارات حاسمة، قائلاً إن العالم يعيش في بيئة أسعار فائدة مرتفعة لفترة أطول، ورفع هدفه لنهاية العام لعائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 5.2%، مع بلوغه 5.3% في الربع الأول من 2027.

ولا تنعكس التداعيات على الأصول عالية المخاطر بصورة موحدة، وهنا يصبح التحليل أكثر دقة. فقد أظهر Bitcoin وEthereum، اللذان تحركا بتعاطف مع قوى الاقتصاد الكلي خلال معظم العامين الماضيين، قدراً من الصمود يستحق الملاحظة. وحافظ Bitcoin على مستواه فوق 76 ألف دولار رغم إعادة التسعير المتشددة، وأشار محللو 21Shares إلى أن الأصل حقق تاريخياً عائداً متوسطه 2.13% خلال الأيام الثلاثين التالية لصدور قراءة للتضخم الأساسي أعلى من المتوقع. وهذا ليس توقعاً، بل ملاحظة لكيفية أداء الأصل في ظروف مماثلة، وتشير إلى أن العلاقة بين العملات المشفرة وتوقعات أسعار الفائدة أكثر تعقيداً من مجرد ارتباط عكسي. ويمكن لعوائد الجزء الأمامي من منحنى العائد المرتفعة أن تدعم أجزاء من البنية التحتية للأصول الرقمية، ولا سيما العملات المستقرة وسندات الخزانة المرمزة، حتى في الوقت الذي تضغط فيه على الإقبال على المخاطر ونشاط التداول.

وعلى النقيض، أظهر سوق الأسهم حساسية أكثر تقليدية. فقد تحرك S&P 500 وNasdaq ضمن نطاقات ضيقة بينما ينتظر المستثمرون القرار، مع تعرض أسهم شركات التكنولوجيا عالية النمو بصفة خاصة لضغط التقييمات الذي تسببه أسعار الفائدة المرتفعة. والسؤال المهم بالنسبة للأسهم ليس ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع الفائدة، إذ إن ذلك مسعّر إلى حد كبير، بل ما إذا كان الرئيس وورش سيقدم الخطوة باعتبارها إعادة معايرة لمرة واحدة أو بداية دورة تشديد أطول. وإذا أشار إلى أن عتبة الزيادات الإضافية مرتفعة وأن الاحتياطي الفيدرالي يستجيب لمجموعة محددة من الظروف بدلاً من الشروع في حملة مستمرة، فقد تنتعش الأصول عالية المخاطر بفعل الارتياح. أما إذا أبقى الباب مفتوحاً أمام زيادات إضافية، فسيستمر الضغط.

وسيصدر مخطط النقاط، وهو إسقاط الاحتياطي الفيدرالي الخاص لمسار أسعار الفائدة في السنوات المقبلة، إلى جانب البيان، وقد تكون له أهمية أكبر من القرار نفسه. وتشير مراجعة ING إلى أن التوقعات قد تظهر سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 4% في نهاية كل من 2026 و2027، قبل عودته تدريجياً إلى المعدل طويل الأجل البالغ 3.1%. وسيعني ذلك زيادة أخرى واحدة بعد سبتمبر، وهو ما يتسق على نطاق واسع مع التسعير الحالي للسوق، الذي يضع سعر الفائدة النهائي قرب 4.53% في 2027. وأي انحراف عن تلك التوقعات، سواء كان أكثر تشدداً أو أكثر ميلاً إلى التيسير، سيحدد نبرة الأسابيع المقبلة.

ما الذي ينبغي للمراقب الحذر متابعته في الساعات المقبلة؟ أولاً، نتيجة التصويت. فقد كان قرار يوليو منقسماً بتسعة أصوات مقابل ثلاثة، وتكرار هذا النمط سيشير إلى أن اللجنة لا تزال غير مرتاحة لمسار التضخم وقد تميل إلى اتخاذ مزيد من الإجراءات. أما التصويت بالإجماع فسيوحي بأن الاحتياطي الفيدرالي توصل إلى توافق وأن المسار المقبل أصبح أكثر استقراراً. ثانياً، لغة البيان. فقد وصف بيان يوليو النشاط الاقتصادي بأنه يتوسع بوتيرة متينة، وحدد صدمات الإمدادات المرتبطة بالطاقة مصدراً لضغوط الأسعار. وسيكون لأي تغيير في هذه اللغة أهمية، ولا سيما أي إشارة إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يرى أن التضخم يتسع ليتجاوز نطاق الطاقة. ثالثاً، المؤتمر الصحفي للرئيس وورش. فقد شددت خطاباته الأخيرة على أن التضخم ظل فوق الهدف لمدة 5.5 سنوات متتالية، وأن الأوضاع المالية بالكاد يمكن وصفها بأنها مشددة. وستحدد طريقة عرضه للقرار، وما إذا كان سيشير إلى أن هذه إعادة معايرة وليست بداية دورة جديدة، كيفية استجابة الأسواق.

والحقيقة الأعمق هي أن هذا الاجتماع لا يتعلق ببساطة بتعديل قدره ربع نقطة. إنه يتعلق بمصداقية مؤسسة مطالبة بالتعامل مع عالم يتسم بتضخم مستمر واضطراب جيوسياسي وتباطؤ في النمو. وتتمثل ولاية الاحتياطي الفيدرالي في استقرار الأسعار وتحقيق أقصى قدر من التوظيف. ولا تنسجم هاتان الغايتان دائماً، وهما هذا الأسبوع تسحبان في اتجاهين مختلفين. وستبدأ الإجابة في الظهور بعد ظهر الأربعاء. أما بقيتنا فلا يسعها إلا أن تراقب وتحسب وتستعد.