#TemasekInvestsSKHynixJapanPlant

تمتلك Temasek ومصنع SK Hynix في اليابان. وتحمل عناوين قليلة هذا العام وزناً أكبر لقصة ذاكرة الذكاء الاصطناعي، ويقرأها السوق بالطريقة التي ينبغي للمستثمرين طويلي الأجل أن يقرأوها بها: رأس المال السيادي والقدرة التصنيعية يتحركان معاً نحو النقص نفسه. إنها إشارة ثقة قائمة على ثلاثة أركان: الاستفادة من الذاكرة عبر الطلب على الذكاء الاصطناعي، وبرنامج مستمر لإعادة عوائد المساهمين، وكونها المورد الرائد عالمياً للذاكرة عالية النطاق الترددي.

بنت تقريران في أغسطس 2026 هذه القصة. ففي 12 أغسطس، ذكرت صحيفة Asia Business Daily الكورية أن المستثمر الحكومي السنغافوري Temasek يستعد لاستثمار مباشر في Samsung Electronics وSK Hynix عبر فريقه الداخلي. وفي 21 أغسطس، ذكرت صحيفة Hankyoreh، في تقرير نقلته Reuters، أن SK Hynix تدرس إنشاء مصنع لرقائق الذاكرة في محافظة مياجي شمال شرقي اليابان، مع احتمال أن يصل الاستثمار إلى عشرات التريليونات من الوون، بعد زيارة رئيس مجموعة SK تشوي تاي-وون للمنطقة التي صنفتها طوكيو مركزاً لأشباه الموصلات. وإذا مضت الخطة قدماً، فستكون أول استثمارات التصنيع واسعة النطاق لأشباه الموصلات في اليابان من جانب شركة رقائق كورية، وهو بالضبط تنويع الإمدادات الذي يحتاجه توسع الذكاء الاصطناعي. وتقول الشركة إن الأمر لا يزال قيد المراجعة، وقد حددت 18 سبتمبر 2026 موعداً لتحديث، ما يمنح القصة محفزاً مؤرخاً بدلاً من أمل مفتوح النهاية.

يظهر رد الفعل الأول مدى رغبة المستثمرين فيها. ففي 12 أغسطس، أغلقت SK Hynix مرتفعة نحو 5.5% عند حوالي 1,504,000 وون، وأنهت Samsung التداول مرتفعة 6.7%، وأضاف مؤشر KOSPI نسبة 3.7%، فيما ارتفعت الشركتان المصنعتان للرقائق لفترة وجيزة بأكثر من 8% خلال الجلسة. وفي 21 أغسطس، رفع تقرير مياجي سهم SK Hynix بنسبة 2.3% إلى 1,730,000 وون، متفوقاً على مؤشر KOSPI الذي أغلق منخفضاً 0.67%. وقالت Temasek منذ ذلك الحين إنها استثمرت للمرة الأولى في الشركتين قبل أكثر من عامين، وهو رأس مال ظل مستثمراً بالفعل خلال دورة كاملة.

والآن المستوى الذي يرسّخ كل شيء. أغلقت SK Hynix في 15 سبتمبر عند 1,690,000 وون كوري، أي ما يعادل نحو 1,250 دولاراً للسهم، بقيمة سوقية تقارب 1,234.5 تريليون وون، أو نحو 918 مليار دولار، موزعة على 730.49 مليون سهم. ومن منطقة 1,250 دولاراً، ترجّح الحسابات الصبر. فالعودة إلى منطقة 9 سبتمبر قرب 1,380 دولاراً تعني ارتفاعاً بنحو 10%، والقمة خلال جلسة 10 سبتمبر عند 1,890,000 وون تعادل نحو 1,405 دولارات، أي أعلى بنسبة 11.8%، بينما قمة يونيو 2026 عند 2,987,000 وون، التي تعادل نحو 2,221 دولاراً، أعلى بنحو 76.7%. ويتراوح نطاق 52 أسبوعاً بين 325,000 وون، أي نحو 242 دولاراً، وتلك القمة عند 2,987,000 وون، مع بقاء السهم مرتفعاً نحو 150% منذ بداية العام ونحو 379% خلال 12 شهراً.

ويظهر التداول الأخير حجم الأموال الحقيقية التي تمر عبر هذا السهم حتى أثناء عمليات التراجع. فقد قفز السهم في 7 سبتمبر بنسبة 8.26% إلى 1,783,000 وون، على حجم تداول بلغ 3.47 مليون سهم ونحو 6.10 تريليون وون من قيمة التداول، بعد تقارير أفادت بانخفاض مخزونات الذاكرة إلى أقل من عشرة أيام. وأضاف في 8 سبتمبر نسبة 0.56% إلى 1,793,000 وون، على حجم بلغ 4.12 مليون سهم و7.58 تريليون وون، وهو أعلى حجم تداول في موجة الصعود. وارتفع في 9 سبتمبر بنسبة 3.51% إلى 1,856,000 وون، على 3.52 مليون سهم و6.51 تريليون وون. وكان تداول 10 سبتمبر مستقراً، منخفضاً 0.16% إلى 1,853,000 وون، لكنه سجل أكبر قيمة تداول خلال الفترة عند 8.09 تريليون وون، على 4.37 مليون سهم. وتراجع في 11 سبتمبر بنسبة 2.21% إلى 1,812,000 وون، على 2.62 مليون سهم و4.69 تريليون وون. وانخفض في 14 سبتمبر بنسبة 6.35% إلى 1,697,000 وون، بين 1,740,000 و1,686,000، على 3.74 مليون سهم و6.41 تريليون وون. وأغلق في 15 سبتمبر منخفضاً 0.41% عند 1,690,000 وون، مسجلاً قمة عند 1,729,000 وقاعاً عند 1,671,000، على 2.55 مليون سهم و4.33 تريليون وون.

وينبغي لرقمين هنا أن يشجعا كل من يراقب السيولة. فمتوسط حجم التداول يبلغ نحو 3.46 مليون سهم يومياً خلال 20 جلسة، و3.83 مليون سهم خلال 31 جلسة، ما يتيح بناء مراكز كبيرة والخروج منها بحرية، مع تراوح قيمة التداول النقدي اليومية بين 4.33 تريليون وون و8.09 تريليون وون خلال الأسبوع الماضي وحده. ولم يتجاوز تداول 15 سبتمبر 74% من متوسط 20 يوماً، ما يعني عادة أن البائعين الراغبين في الخروج قد غادروا. والتراجع المصحوب بانكماش حجم التداول صورة أكثر صحة مما يوحي به العنوان.

ويظهر الدعم الكامن بوضوح غير معتاد، من ثلاثة مصادر. أولاً، إعادة شراء الأسهم: ففي 19 أغسطس، وافق مجلس الإدارة على إعادة شراء أسهم بقيمة 40 تريليون وون، أي نحو 28.6 مليار دولار، وإلغائها بالكامل، بما يعادل نحو 24.07 مليون سهم أو 3.3% من إجمالي الأسهم المصدرة، خلال الفترة من 20 أغسطس إلى 19 نوفمبر، في أكبر إلغاء لأسهم الخزينة في تاريخ الشركات المدرجة في كوريا، مع هدف لإعادة العوائد يتجاوز 50% من التدفق النقدي الحر التراكمي بين 2025 و2027. ويرفع برنامج Samsung التزامات الشركتين مجتمعة إلى ما يقارب 55 تريليون وون. ثانياً، الطلب السيادي، مع ورود تقارير عن تحرك Temasek للاستثمار مباشرة، فيما لا تزال الملكية الأجنبية قرب 50.47%. ثالثاً، الطلب السلبي الناتج عن الوزن في المؤشرات: إذ يشير Bank of Korea إلى أن الشركتين المصنعتين للرقائق تمثلان نحو 51.2% من القيمة السوقية لمؤشر KOSPI، كما أشار BIS إلى أنهما تجاوزتا نصف قيمة تداول الأسهم الكورية بحلول منتصف 2026، ارتفاعاً من 12% في 2025. ويتعين على أي صندوق يتتبع كوريا أن يمتلك هذا السهم بوزن كبير.

كما أن خطة اليابان منطقية صناعياً، ولهذا يتعامل معها السوق باعتبارها إيجابية لا تكلفة. فقد خصصت وزارة METI في طوكيو نحو 1.23 تريليون ين لأشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي في ميزانية 2026، ويحصل مشروع Rapidus على أكثر من 1 تريليون ين، فيما اجتذب مشروع TSMC في كوماموتو ما يصل إلى 476 مليار ين، لذلك سيأتي مشروع مياجي ضمن إطار دعم يخفض التكلفة الصافية للقدرة الإنتاجية. وتشغّل Micron بالفعل مصنعاً لذاكرة DRAM في هيروشيما، ما يثبت نجاح المنظومة. كما يقرّب الموقع SK Hynix من الموردين والعملاء اليابانيين، وينوّع الإنتاج بعيداً عن كوريا والصين، وهو ما يريده عملاء الذكاء الاصطناعي بعد ثلاثة أعوام من صدمات الإمدادات. ويضاف ذلك إلى خطة يونغين وتشونغجو البالغة 54 تريليون وون، واستئناف إنتاج NAND في داليان، ومنشأة تغليف في إنديانا تتجاوز تكلفتها 4 مليارات دولار، وكلها تستهدف موجة الطلب نفسها.

ولا يزال المحرك المالي يعمل بقوة. ففي الربع الثاني من 2026، بلغت الإيرادات 79.3187 تريليون وون، بزيادة 51% على أساس ربعي و257% على أساس سنوي، فيما بلغ الربح التشغيلي 60.5426 تريليون وون، بزيادة 61% و557%، بهامش تشغيلي قدره 76%. وبلغ EBITDA نحو 64.56 تريليون وون، وبلغ النقد 88 تريليون وون مقابل ديون قدرها 18.6 تريليون وون، وصافي النقد نحو 69.4 تريليون وون، فيما ارتفعت أسعار بيع DRAM المتوسطة نحو 30% على أساس ربعي. وقد استفاد صافي الربح البالغ 93.9226 تريليون وون من دخل غير تشغيلي يقارب 62.2 تريليون وون، لذلك يبقى الربح التشغيلي هو الرقم الذي ينبغي التمسك به. وجاءت الإيرادات والربح التشغيلي أقل بقليل من أكثر تقديرات الإجماع تفاؤلاً، وهو فارق تقريبي أمام حجم توليد النقد، وليس تغيراً في الاتجاه.

وتسعير الذاكرة هو قصة الصعود الحقيقية هنا. فقد رُفعت أسعار عقود HBM3E بنحو 20% لعام 2026، ومن المتوقع أن يتراوح سعر شرائح HBM4 بين 500 و600 دولار للوحدة، أي أعلى بنحو 55% إلى 70% من الجيل السابق، فيما يدفع مصنعو DRAM زيادات بنحو 20% إلى الربع الثالث، وقد انهارت المخزونات المعلنة إلى أقل من عشرة أيام، وهو نقص حقيقي لا دورة مخزون. ومن المتوقع أن ينمو سوق HBM من نحو 35 مليار دولار في 2025 إلى 54.6 مليار دولار في 2026، ثم يقترب من 100 مليار دولار بحلول 2028. وتدخل SK Hynix هذه الفترة بصفتها الشركة الرائدة.

وتتضح الفرصة أكثر في التقييم. فعند ما يعادل 1,250 دولاراً، ومع بلوغ حقوق الملكية في النصف الأول 262.69 تريليون وون، تبلغ القيمة الدفترية نحو 359,000 وون للسهم، ما يعني أن السهم يتداول عند نحو 4.7 مرة القيمة الدفترية. ويؤدي احتساب الربح التشغيلي للربع الثاني على أساس سنوي إلى نحو 242 تريليون وون، ما يضع الشركة عند نحو 5.1 مرة هذا الرقم، مع EV/EBITDA عند نحو 4.5 مرة بفضل صافي النقد، ونسبة السعر إلى المبيعات قرب 3.9 مرة من الإيرادات السنوية المحسوبة. وتقلل النسبة المتأخرة المعلنة البالغة نحو 7.4 مرة، استناداً إلى ربحية سهم قدرها 227,525 وون، من تقدير مضاعف التقييم بسبب مكاسب لمرة واحدة. أما Micron، عند نحو 1,016 دولاراً، فتظهر عند نحو 11 إلى 12 مرة أرباح السنة المالية الحالية، بينما تتداول Samsung عند نحو 5.4 مرة أرباح 2026 بسعر 248,500 وون. وتتراوح الأهداف المنشورة بين 2.8 مليون و3.2 مليون وون، أي نحو 2,080 إلى 2,380 دولاراً للسهم، وهي أعلى بكثير من المستوى الحالي.

أما رأيي الخاص فهو إيجابي. فتقريرا Temasek وخطة مياجي يمثلان نصفين للرسالة نفسها: رأس المال والقدرة الإنتاجية يتجهان معاً نحو النقص نفسه، ويصلان معاً بينما تزداد حدة الدورة بدلاً من أن تهدأ. أضف إلى ذلك إعادة شراء تزيل 3.3% من الأسهم القائمة، وميزانية عمومية تضم صافي نقد يقارب 70 تريليون وون، وموقعاً قيادياً في منتج لا تستطيع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي البناء من دونه، وتقييماً عند مضاعفات أحادية الرقم المتوسطة لأرباح النقد، وستبدو مخاطرة تفويت الصعود أكبر من مخاطرة التذبذب. ولم يكن تراجع 14 سبتمبر متعلقاً بهذه الشركة؛ بل كان إعادة ضبط لمعنويات الذكاء الاصطناعي عالمياً، أدت في اليوم نفسه إلى هبوط SoftBank بنسبة 10.72% ومؤشر KOSPI بنسبة 3.26%، فيما استقرت SK Hynix في الجلسة التالية.

المحفزات مرتبة ومؤرخة، ما يحول القصة إلى مسار. ففي 18 سبتمبر يحين الموعد النهائي لتحديث الشركة بشأن مراجعة مشروع اليابان، وستكون الخطة المؤكدة ذات الحجم والجدول الزمني والإعانات أوضح خبر إيجابي ممكن. وفي 30 سبتمبر تصدر نتائج Micron، وهي أول قراءة فعلية لأسعار الذاكرة في القطاع، تليها الأرقام الأولية لـ Samsung في أوائل أكتوبر، وتقرير SK Hynix للربع الثالث في أواخر أكتوبر، فيما تستمر إعادة الشراء حتى 19 نوفمبر. وإذا واصلت أسعار الذاكرة الارتفاع واستمرت إعادة الشراء في امتصاص المعروض، فلن يبدو المسار نحو القمم السابقة في سبتمبر قرب 1,380 إلى 1,405 دولارات، ثم في النهاية نحو قمة يونيو قرب 2,221 دولاراً، طموحاً مبالغاً فيه. وما يستحق المراقبة هو انضباط الإنفاق الرأسمالي، وقوة الوون، ومسألة الإمدادات في 2027 إلى 2028، وهي المخاطر المعتادة لامتلاك الشركة الرائدة في طفرة. ومن مستوى 1,250 دولاراً، مع وجود نقص داعم تحته، تبدو حجة الصبر أقوى من حجة الشك.
#GateSquareMidAutumnReunion