#KoreaStocksPlunge3%AtOpen

افتتحت الأسهم الكورية الأسبوع الجديد تحت ضغط شديد ولم تتعافَ قط. افتتح مؤشر KOSPI، المؤشر القياسي في كوريا الجنوبية، عند 6,692.61 يوم الاثنين 14 سبتمبر 2026، منخفضاً 217.30 نقطة أو 3.14% عن إغلاق الجمعة عند 6,909.91، ثم جرى تداوله عند مستوى منخفض بلغ 6,669.3 قبل أن يستقر عند 6,684.37، مسجلاً تراجعاً قدره 3.26% خلال الجلسة. أما مؤشر KOSDAQ المثقل بأسهم التكنولوجيا، فافتتح منخفضاً 1.75% عند 806.27، بتراجع 14.37 نقطة، وظل في المنطقة الحمراء طوال الصباح. قراءتك للعنوان دقيقة، وهناك تفصيل يستحق الإضافة: كان الإغلاق أسوأ قليلاً من الافتتاح، ما يعني أن الأمر لم يكن فجوة هلع سرعان ما اشتراها المستثمرون عند الانخفاض. فقد استمر ضغط البيع من أول تداول إلى آخره.
تركيبة عمليات البيع أهم من حجمها. فقد باع المستثمرون الأجانب صافي 3.287 تريليون وون من أسهم KOSPI، وباعت المؤسسات صافي 1.172 تريليون وون أخرى، بإجمالي معروض بلغ 4.459 تريليون وون، في حين اشترى مستثمرو التجزئة 2.972 تريليون وون ولم يغطوا سوى نحو ثلثي ذلك المعروض. وكان تدفق التداول خلال الجلسة أكثر اختلالاً في بدايتها: ففي غضون أول 20 دقيقة، كان الأجانب قد باعوا بالفعل صافي 668.7 مليار وون، والمؤسسات 226.6 مليار وون، بينما اشترى الأفراد 849 مليار وون. كانت أموال التجزئة المحلية هي الطلب الفعلي الوحيد ذي الأهمية في السوق، لكنها لم تكن كافية للحفاظ على المؤشر.
جاء كل الضرر تقريباً من مكان واحد. تراجع سهم Samsung Electronics بنسبة 4.05%، وهبط سهم SK Hynix بنسبة 6.35%، وانخفضت الأسهم الممتازة في Samsung Electronics بنسبة 5.12%، وتراجع سهم SK Square بنسبة 8.17%، وخسر سهم Samsung Electro-Mechanics نسبة 4.50%. وعلى مستوى القطاعات في التداول المبكر، انخفض قطاع الكهرباء والإلكترونيات 4.03%، والتأمين 3.61%، والتصنيع 3.48%، والتوزيع 2.89%، والإنشاءات 2.54%، والتمويل 2.19%، والأجهزة الطبية الدقيقة 2.02%، والآلات والمعدات 1.96%، والكهرباء والغاز 1.95%. وبما أن Samsung وSK Hynix تستحوذان معاً على أكثر من نصف القيمة السوقية الوطنية، فإن اليوم السيئ لقطاع الذاكرة يعني بحكم التعريف يوماً سيئاً للمؤشر، لا مجرد ضعف قطاع واحد داخله.
تفسر أربعة عوامل سبب افتتاح السوق منخفضاً 3%. أولها صدمة أسعار الفائدة من الولايات المتحدة. فقد جاء التضخم الأساسي في الولايات المتحدة خلال أغسطس أعلى من المتوقع، ما دفع الاحتمال الذي يسعّره السوق لرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في اجتماع 15 و16 سبتمبر إلى نحو 87%، بينما قفز عائد سندات الخزانة لأجل عامين 24 نقطة أساس الأسبوع الماضي، في أكبر تحرك أسبوعي له منذ أبريل 2025، واستقر عائد السندات لأجل 10 أعوام قرب 4.85%، فيما تجاوز عائد السندات لأجل 30 عاماً 5.3%. وتتوقع UBS الآن رفعين للفائدة هذا العام بدلاً من رفع واحد. ويتركز مؤشر كوريا بدرجة كبيرة في أصول نمو طويلة الأجل يُتوقع تحقيق أرباحها في المستقبل البعيد، ولذلك ينعكس ارتفاع معدل الخصم مباشرة على مضاعف التقييم.
العامل الثاني هو الطاقة. فقد ارتفع خام Brent مجدداً فوق 100 دولار للبرميل مع استمرار الصراع في الشرق الأوسط وتعطل حركة الناقلات عبر مضيق هرمز، وهو ما وصفته التغطية الإخبارية للفترة بأنه أسوأ أزمة لإمدادات الطاقة منذ سبعينيات القرن الماضي. وتستورد كوريا الجنوبية فعلياً كل احتياجاتها من النفط والغاز، ولذلك يعمل النفط عند مستويات تتجاوز 100 دولار في آن واحد كصدمة تضخمية، وتهديد للحساب الجاري، وضريبة على هوامش المصنعين، كما يغذي أرقام التضخم المستورد التي يتفاعل معها الاحتياطي الفيدرالي.
العامل الثالث هو اهتزاز قصة الذكاء الاصطناعي نفسها. فقد دعا مسؤولون بارزون في قطاع الذكاء الاصطناعي علناً خلال عطلة نهاية الأسبوع إلى وتيرة أكثر حذراً للتطوير، وأصاب ذلك مباشرة مجمع أسهم الذاكرة في سيول، لأن كامل الرهان الصعودي على الأسهم الكورية خلال العام الماضي استند إلى الطلب على الذاكرة عالية النطاق والذاكرة التقليدية من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ويمكن رؤية حساسية القطاع في سرعة تراجعه مقارنة بالسوق الأوسع: فقد هبط قطاع الكهرباء والإلكترونيات 4.03% عند الافتتاح، بينما انخفض المؤشر العام بنحو 3%.
العامل الرابع هو تموضع المستثمرين. فقد كانت كوريا تفكك الرافعة المالية بعنف منذ يوليو. ومنع المنظمون إدراج صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المرتبطة بسهم واحد في منتصف يوليو، فيما جرت تصفية قسرية لمراكز بقيمة نحو 2.3 تريليون وون في تلك الواقعة. وأنتجت التقلبات خلال 2026 بالفعل 36 وقفاً مؤقتاً للتداول و7 قواطع دوائر على مستوى السوق، أي أكثر من نصف الإجمالي منذ إدخال الآلية في 2000، كما تم تحطيم الرقم القياسي السنوي لعمليات إيقاف التداول الجانبية المسجل خلال أزمة 2008. ويعني هذا النظام تضخيم كل انخفاض أثناء الهبوط، لأن البائعين القسريين لا يختارون السعر.
تضيف صورة السيولة والتدفقات تفاصيل مهمة. فقد تحول مستثمرو التجزئة، الذين كانوا المشترين عند الضرورة طوال معظم هذا العام، إلى بائعين الآن. واشترى الأفراد صافي 99.17 تريليون وون من أسهم KOSPI في النصف الأول من 2026، ثم باعوا صافي 12.83 تريليون وون بين 1 و11 سبتمبر وحدهما، أي أكثر من 4 تريليونات وون فوق كل ما اشتروه خلال الشهرين السابقين مجتمعين. وكان الأجانب بائعين منذ أشهر: صافي 9.89 تريليون وون في يوليو، و10.18 تريليون في أغسطس، ونحو 3.99 تريليون في سبتمبر حتى الجمعة، إضافة إلى صافي مبيعات قياسي بلغ 148.32 تريليون وون في النصف الأول، وهو أكبر إجمالي نصف سنوي مسجل على الإطلاق. وعندما يكون مستثمرو التجزئة والمؤسسات والصناديق الأجنبية جميعاً في الجانب نفسه من القارب، يصبح اكتشاف السعر فوضوياً.
ولإدراك حجم الحركة، يجدر الاحتفاظ بالأرقام المحيطة بها في الذهن. بلغ مؤشر KOSPI أعلى مستوى له على الإطلاق عند 9,385.59 في يونيو 2026، بعدما تضاعف تقريباً في النصف الأول من العام، ولا يزال مرتفعاً بنحو 64% منذ بداية العام وبنحو 98.5% مقارنة بالعام السابق، حتى بعد تراجعه بنحو الربع تقريباً من ذلك الرقم القياسي. وكان المسار الأخير شديد التقلب على نحو استثنائي: انخفاض بنسبة 3.99% إلى 6,562.72 في 2 سبتمبر، وارتفاع بنسبة 4.61% يوم الاثنين 7 سبتمبر، وإغلاق عند 7,051.64 في 9 سبتمبر، ثم 7,033.92 في 10 سبتمبر مع تداول 418.4 مليون سهم بقيمة 28.19 تريليون وون، ثم 6,909.91 يوم الجمعة 11 سبتمبر، و6,684.37 اليوم. وتبلغ قيمة التداول في الجلسة العادية نحو 28 تريليون وون، فيما خسر المؤشر نحو 2,700 نقطة من أعلى مستوى له في يونيو خلال أقل من 3 أشهر.
العملة هي المكان الوحيد الذي لا تضيف فيه الأخبار إلى الألم. جرى تداول الوون عند منتصف نطاق 1,340 مقابل الدولار خلال الصباح، مسجلاً نحو 1,345.4 مقابل إغلاق سابق عند 1,345.9، أي مستقراً تقريباً خلال اليوم، بدعم من قوة الين مع تسعير الأسواق لرفع شبه مؤكد من بنك اليابان. ويزيل استقرار الوون أحد عناصر الشكوى التقليدية للمستثمرين الأجانب، إذ كانت خسائر أسعار الصرف سبباً رئيسياً في إحجام الصناديق الخارجية عن الاحتفاظ بالأسهم الكورية خلال النصف الأول. وهناك أيضاً تغير هيكلي يستحق الإشارة إليه: بدأت بورصة كوريا اليوم تمديد ساعات التداول حتى الساعة 8 مساءً، لتشمل نحو 2,400 سهم من أسهم KOSPI وKOSDAQ وتسمح بالبيع على المكشوف خلال الفترة المسائية. وهذه محاولة لجذب رأس المال الأوروبي والأمريكي، لكنها تعيد توزيع السيولة بدلاً من خلقها، وفي يوم يتخلص فيه الأجانب من الأسهم، تمنحهم جلسة مسائية إضافية مجالاً زمنياً أطول للقيام بذلك.
ننتقل الآن إلى السؤال الذي يهمك فعلاً، وهو متى يتحول هذا إلى اتجاه صعودي، وهذه قراءتي الصادقة بدلاً من إطلاق شعار. ما حدث اليوم هو صدمة في التقييم والسيولة، أضيفت إلى صفقة الذكاء الاصطناعي التي تشهد خفضاً للرافعة المالية منذ يوليو. وهذا ليس دليلاً على انكسار دورة الذاكرة. فما تزال الحالة الأساسية التي جعلت كوريا أفضل سوق رئيسية أداءً في العالم هذا العام قائمة: لا تزال إمدادات الذاكرة والتخزين شحيحة، ولا يزال الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة يتوسع، وما زال استراتيجيو Goldman Sachs يتوقعون نمو أرباح الشركات الكورية بمعدل استثنائي هذا العام، مع تباطؤ ملموس فقط في 2027. ولا يزال هدفهم لمؤشر KOSPI خلال 12 شهراً عند 12,000، بما يشير إلى ارتفاع بنحو 80% من إغلاق اليوم، بينما تتمسك Citigroup بمستوى 10,000، وحددت Morgan Stanley مستوى 9,000 مع رفع تصنيف كوريا إلى زيادة الوزن، كما رفعت HSBC تصنيفها إلى زيادة الوزن. وهذه تقديرات استراتيجيين وليست وعوداً، والمسافة بين 6,684 و12,000 تقيس حجم الضرر الذي لحق بالثقة، لا ما سيحدث بالضرورة.
أرى 3 مسارات محتملة. في سيناريو التعافي السريع، يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 16 سبتمبر، لكنه يشير إلى عدم وجود تحرك فوري لاحق، ويتراجع النفط عن مستويات تتجاوز 100 دولار، وفي هذه الحالة يمكن لسيول أن ترتد بقوة من هذه المنطقة حتى أكتوبر، كما حدث بعد موجة التصفية في 2 سبتمبر، ويستأنف الاتجاه الصعودي خلال أسابيع. أما السيناريو الأساسي لدي، والذي أعتبره الأرجح، فهو أن يتحرك المؤشر داخل نطاق قاع متقلب يتراوح تقريباً بين 6,400 و7,000 حتى أواخر سبتمبر وأكتوبر، بينما يستوعب السوق قرار الاحتياطي الفيدرالي، وانتهاء دعم إعادة شراء أسهم Samsung وSK Hynix في منتصف أكتوبر، وأرباح الربع الثالث، مع حاجة التعافي الاتجاهي الحقيقي إلى عودة مستدامة لصافي الشراء الأجنبي وتأكيد أسعار الذاكرة في الربع الرابع. ويشير ذلك إلى تشكل اتجاه صعودي فعلي في نوفمبر أو ديسمبر، لا الأسبوع المقبل. وفي السيناريو المتأخر، يدفع احتياطي فدرالي متشدد إلى جانب نفط فوق 110 دولارات المؤشر إلى تجاوز قاع 2 سبتمبر عند 6,562، والاقتراب من 6,200 إلى 6,300، فيما تمتد عملية التعافي حتى الربع الأول من 2027. ويتداول مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل في كوريا قرب ربع مستوياته في الولايات المتحدة وتايوان، وهو دعم حقيقي، لكن الأسواق الرخيصة يمكن أن تبقى رخيصة مع ارتفاع معدل الخصم، وهذا بالضبط هو الفخ الذي يقع فيه هذا السوق.
وبالنسبة إلى المستويات، فإن القاع الفوري هو أدنى مستوى اليوم قرب 6,669، ثم مستوى 6,562 المسجل في أوائل سبتمبر، مع وجود معروض علوي عند 7,000، ثم 7,050، وجدار أقوى قرب 7,400. وما سيغير نظرتي صعوداً هو مجموعة عوامل لا عامل واحد: عودة النفط إلى ما دون 90 إلى 95 دولاراً، وقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة ثم التوقف، وتحول المستثمرين الأجانب إلى مشترين صافين بصورة مستدامة لعدة أسابيع متتالية، واستقرار أسعار عقود الذاكرة حتى مفاوضات 2027. وما سيغيرها هبوطاً هو تصعيد آخر في الشرق الأوسط، أو إشارة إلى رفع الفائدة في أكتوبر، أو دليل على خفض خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بدلاً من تمديدها.
لا يشكل أي من ذلك نصيحة استثمارية، وسأبقي أحجام المراكز محدودة بينما لا يزال السوق يكتشف أين نفدت طاقة البائعين القسريين. كان العنوان الذي لفت انتباهك هو افتتاح منخفض بنسبة 3%، لكن الرقم الأهم للأسابيع المقبلة هو أن مبيعات الأجانب والمؤسسات تجاوزت مشتريات التجزئة المحلية بنحو 1.49 تريليون وون، لأنه ما لم ينعكس هذا الاختلال، ستظل الارتفاعات في سيول تواجه عمليات بيع.