#KoreaStocksPlunge3%AtOpen

افتتحت الأسهم الكورية الأسبوع الجديد تحت ضغط شديد ولم تتعافَ قط. افتتح مؤشر KOSPI، المؤشر القياسي في كوريا الجنوبية، عند 6,692.61 يوم الاثنين 14 سبتمبر 2026، منخفضاً 217.30 نقطة أو 3.14 بالمئة عن إغلاق الجمعة البالغ 6,909.91، ثم تداول عند مستوى منخفض بلغ 6,669.3 قبل أن يستقر عند 6,684.37، مسجلاً تراجعاً قدره 3.26 بالمئة خلال الجلسة. أما مؤشر KOSDAQ المثقل بأسهم التكنولوجيا، فافتتح منخفضاً 1.75 بالمئة عند 806.27، متراجعاً 14.37 نقطة، وظل في المنطقة الحمراء طوال الصباح. قراءتك للعنوان دقيقة، وهناك تفصيل يستحق الإضافة: جاء الإغلاق أسوأ قليلاً من الافتتاح، ما يعني أن الأمر لم يكن فجوة هلع سرعان ما ملأها المشترون عند الانخفاض. فقد استمر ضغط البيع من أول سعر إلى آخره.
تركيبة عمليات البيع أهم من حجمها. باع المستثمرون الأجانب صافي 3.287 تريليون وون من أسهم KOSPI، وباعت المؤسسات صافي 1.172 تريليون وون أخرى، بإجمالي معروض بلغ 4.459 تريليون وون، بينما اشترى مستثمرو التجزئة 2.972 تريليون وون ولم يغطوا سوى نحو ثلثيه. وكان تدفق التداول خلال اليوم أكثر اختلالاً في بدايته: ففي غضون الدقائق العشرين الأولى، كان الأجانب قد باعوا بالفعل صافي 668.7 مليار وون، والمؤسسات 226.6 مليار وون، بينما اشترى الأفراد 849 مليار وون. كانت أموال التجزئة المحلية هي طلب الشراء المؤثر الوحيد في السوق، لكنها لم تكن كافية لدعم المؤشر.
جاءت كل الخسائر تقريباً من مصدر واحد. تراجع سهم Samsung Electronics بنسبة 4.05 بالمئة، وهبط SK Hynix بنسبة 6.35 بالمئة، وانخفضت الأسهم الممتازة لـ Samsung Electronics بنسبة 5.12 بالمئة، وتراجع SK Square بنسبة 8.17 بالمئة، وخسر Samsung Electro-Mechanics نسبة 4.50 بالمئة. وعلى مستوى القطاعات في التداول المبكر، انخفض قطاع الكهرباء والإلكترونيات بنسبة 4.03 بالمئة، والتأمين 3.61 بالمئة، والتصنيع 3.48 بالمئة، والتوزيع 2.89 بالمئة، والإنشاءات 2.54 بالمئة، والتمويل 2.19 بالمئة، والأجهزة الطبية الدقيقة 2.02 بالمئة، والآلات والمعدات 1.96 بالمئة، والكهرباء والغاز 1.95 بالمئة. وبما أن Samsung وSK Hynix تمثلان معاً أكثر من نصف القيمة السوقية الوطنية، فإن اليوم السيئ للذاكرة يعني بالضرورة يوماً سيئاً للمؤشر، وليس مجرد ضعف في قطاع واحد داخله.
تفسر أربعة عوامل سبب افتتاح السوق منخفضاً 3 بالمئة. أولها صدمة أسعار الفائدة من الولايات المتحدة. جاء التضخم الأساسي في الولايات المتحدة خلال أغسطس أعلى من المتوقع، ما رفع الاحتمال الذي يسعّره السوق لرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في اجتماع 15 و16 سبتمبر إلى نحو 87 بالمئة، بينما قفز عائد سندات الخزانة لأجل عامين 24 نقطة أساس الأسبوع الماضي، في أكبر تحرك أسبوعي له منذ أبريل 2025، واستقر عائد السندات لأجل 10 سنوات قرب 4.85 بالمئة، فيما تجاوز عائد الثلاثين عاماً 5.3 بالمئة. وتتوقع UBS الآن رفعين للفائدة هذا العام بدلاً من رفع واحد. ويثقل مؤشر كوريا بشدة بأسهم النمو طويلة الأجل، التي يُتوقع تحقيق أرباحها في المستقبل البعيد، ولذلك ينعكس ارتفاع معدل الخصم مباشرة على مضاعف التقييم.
العامل الثاني هو الطاقة. فقد عاد خام Brent إلى تجاوز 100 دولار للبرميل مع استمرار الصراع في الشرق الأوسط وتعطل حركة الناقلات عبر مضيق هرمز، في ما وصفته تغطية تلك الفترة بأنه أسوأ أزمة لإمدادات الطاقة منذ سبعينيات القرن الماضي. وتستورد كوريا الجنوبية فعلياً كل احتياجاتها من النفط والغاز، ولذلك يعمل الخام عند مستويات من ثلاثة أرقام في آن واحد كصدمة تضخمية، وتهديد للحساب الجاري، وضريبة على هوامش المصنعين، كما يغذي أرقام التضخم المستورد التي يتفاعل معها الاحتياطي الفيدرالي.
العامل الثالث هو اهتزاز قصة الذكاء الاصطناعي نفسها. فقد دعا عدد من الشخصيات البارزة في قطاع الذكاء الاصطناعي علناً خلال عطلة نهاية الأسبوع إلى وتيرة أكثر حذراً للتطوير، وأصاب هذا التعليق مجمع أسهم الذاكرة في سيول مباشرة، لأن حالة الصعود الكاملة للأسهم الكورية خلال العام الماضي قامت على الطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي والذاكرة التقليدية من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ويمكن رؤية حساسية القطاع من سرعة تراجعه مقارنة بالسوق الأوسع: فقد انخفض قطاع الكهرباء والإلكترونيات بنسبة 4.03 بالمئة عند الافتتاح، بينما تراجع المؤشر العام بنحو 3 بالمئة.
العامل الرابع هو تمركزات المستثمرين. فقد كانت كوريا تفكك الرافعة المالية بعنف منذ يوليو. ومنع المنظمون إدراج صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على الأسهم الفردية في منتصف يوليو، وصُفّيت قسراً مراكز بقيمة نحو 2.3 تريليون وون في تلك الواقعة. وأنتج التقلب خلال 2026 بالفعل 36 وقفاً مؤقتاً للتداول و7 قواطع دوائر على مستوى السوق، أي أكثر من نصف الإجمالي منذ إدخال الآلية في 2000، كما تم تجاوز الرقم القياسي السنوي لآلية الإيقاف الجانبي المسجل خلال أزمة 2008. ويعني هذا النظام تضخيم كل تراجع أثناء الهبوط، لأن البائعين القسريين لا يختارون السعر.
وتضيف صورة السيولة والتدفقات تفاصيل مهمة. فقد تحول مستثمرو التجزئة، الذين كانوا المشتري الأخير والأول لمعظم هذا العام، إلى بائعين الآن. واشترى الأفراد صافي 99.17 تريليون وون من أسهم KOSPI في النصف الأول من 2026، ثم باعوا صافي 12.83 تريليون وون بين 1 و11 سبتمبر وحدهما، أي أكثر من 4 تريليونات وون فوق كل ما اشتروه خلال الشهرين السابقين مجتمعين. وكان الأجانب بائعين منذ أشهر: صافي 9.89 تريليون وون في يوليو، و10.18 تريليون في أغسطس، ونحو 3.99 تريليون في سبتمبر حتى الجمعة، إضافة إلى صافي بيع قياسي بلغ 148.32 تريليون وون في النصف الأول، وهو أكبر إجمالي نصف سنوي على الإطلاق. وعندما يكون مستثمرو التجزئة والمؤسسات والصناديق الأجنبية جميعاً في الجانب نفسه من القارب، يصبح اكتشاف الأسعار قبيحاً.
ولإدراك الحجم، يجدر الاحتفاظ بالأرقام المحيطة بهذا التحرك في الذهن. بلغ KOSPI أعلى مستوى له على الإطلاق عند 9,385.59 في يونيو 2026، بعدما تضاعف تقريباً في النصف الأول من العام، ولا يزال مرتفعاً بنحو 64 بالمئة منذ بداية العام وبنحو 98.5 بالمئة مقارنة بالعام الماضي، حتى بعد تراجعه بما يقارب الربع من ذلك الرقم القياسي. وكان المسار الأخير شديد التقلب على نحو استثنائي: انخفاض بنسبة 3.99 بالمئة إلى 6,562.72 في 2 سبتمبر، وارتفاع بنسبة 4.61 بالمئة يوم الاثنين 7 سبتمبر، وإغلاق عند 7,051.64 في 9 سبتمبر، ثم 7,033.92 في 10 سبتمبر مع تداول 418.4 مليون سهم بقيمة 28.19 تريليون وون، ثم 6,909.91 يوم الجمعة 11 سبتمبر، و6,684.37 اليوم. وتتداول الجلسة الاعتيادية نحو 28 تريليون وون، وقد أعاد المؤشر نحو 2,700 نقطة من أعلى مستوى له في يونيو خلال أقل من ثلاثة أشهر.
العملة هي الموضع الوحيد الذي لا تضيف فيه الأخبار إلى الألم. تداول الوون في منتصف نطاق 1,340 مقابل الدولار خلال الصباح، مسجلاً نحو 1,345.4 مقابل إغلاق سابق عند 1,345.9، أي مستقراً فعلياً خلال اليوم، بدعم من قوة الين مع تسعير الأسواق لرفع شبه مؤكد من بنك اليابان. ويزيل استقرار الوون أحد عناصر الشكوى التقليدية للمستثمرين الأجانب، إذ كانت خسائر سعر الصرف سبباً رئيسياً في إحجام الصناديق الخارجية عن الاحتفاظ بالأسهم الكورية خلال النصف الأول. وهناك أيضاً تغيير هيكلي يستحق الإشارة إليه: بدأت بورصة كوريا اعتباراً من اليوم تمديد ساعات التداول حتى 8 مساءً، لتشمل نحو 2,400 سهم من أسهم KOSPI وKOSDAQ وتسمح بالبيع على المكشوف خلال الفترة المسائية. وهذا يمثل محاولة لجذب رؤوس الأموال الأوروبية والأمريكية، لكنه يعيد توزيع السيولة بدلاً من خلقها، وفي يوم يتخلص فيه الأجانب من الأسهم، تمنحهم الجلسة المسائية الإضافية وقتاً أطول للقيام بذلك.
ننتقل الآن إلى السؤال الذي يهمك فعلاً، وهو متى يتحول هذا إلى اتجاه صاعد، وهذه قراءتي الصادقة لا شعاراً جاهزاً. ما حدث اليوم هو صدمة في التقييم والسيولة تراكمت فوق صفقة الذكاء الاصطناعي التي يجري تفكيك مراكز الرافعة المالية فيها منذ يوليو. وهذا ليس دليلاً على أن دورة الذاكرة قد انكسرت. فما زالت الحالة الأساسية التي جعلت كوريا أفضل سوق رئيسية أداءً في العالم هذا العام قائمة: لا تزال إمدادات الذاكرة والتخزين شحيحة، ولا يزال الإنفاق الرأسمالي لعمالقة الحوسبة السحابية يتوسع، ولا يزال استراتيجيو Goldman Sachs يرون أرباح الشركات الكورية تنمو بمعدل استثنائي هذا العام، مع تباطؤ ملحوظ فقط في 2027. ولا يزال هدفهم لمؤشر KOSPI خلال 12 شهراً عند 12,000، ما يعني ارتفاعاً بنحو 80 بالمئة من إغلاق اليوم، بينما تتمسك Citigroup بمستوى 10,000، وحددت Morgan Stanley مستوى 9,000 مع رفع تصنيف كوريا إلى زيادة الوزن، كما رفعت HSBC تصنيفها إلى زيادة الوزن. وهذه تقديرات استراتيجيين وليست وعوداً، والمسافة بين 6,684 و12,000 تقيس مقدار تضرر الثقة أكثر مما تحدد ما سيحدث.
أرى ثلاثة مسارات محتملة. في سيناريو التعافي السريع، يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 16 سبتمبر لكنه يشير إلى عدم وجود خطوات متابعة فورية، ويتراجع النفط عن مستويات الأرقام الثلاثية، وفي هذه الحالة يمكن لسيول أن ترتد بقوة من هذه المنطقة حتى أكتوبر، كما حدث بعد موجة التصفية في 2 سبتمبر، ويستأنف الاتجاه الصاعد خلال أسابيع. وفي السيناريو الأساسي، الذي أراه الأكثر ترجيحاً، يتحرك المؤشر داخل نطاق قاع متقلب يتراوح تقريباً بين 6,400 و7,000 حتى أواخر سبتمبر وأكتوبر، بينما يستوعب السوق قرار الاحتياطي الفيدرالي، وانتهاء دعم إعادة شراء أسهم Samsung وSK Hynix في منتصف أكتوبر، وأرباح الربع الثالث، مع حاجة التعافي الاتجاهي الحقيقي إلى عودة مستدامة لصافي الشراء الأجنبي وتأكيد أسعار الذاكرة في الربع الرابع. وهذا يشير إلى تشكل اتجاه صاعد حقيقي في نوفمبر أو ديسمبر، لا الأسبوع المقبل. وفي السيناريو المؤجل، يدفع احتياطي فدرالي متشدد إلى جانب نفط فوق 110 دولارات المؤشر إلى ما دون مستوى 2 سبتمبر البالغ 6,562، ونحو 6,200 إلى 6,300، وتمتد عملية التعافي إلى الربع الأول من 2027. ويتداول مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل في كوريا قرب ربع مستوياته في الولايات المتحدة وتايوان، وهو دعم حقيقي، لكن الأسواق الرخيصة يمكن أن تظل رخيصة مع ارتفاع معدل الخصم، وهذا هو الفخ الذي يقع فيه هذا السوق تحديداً.
وبالنسبة إلى المستويات، يقع القاع الفوري عند أدنى مستوى اليوم قرب 6,669، ثم مستوى 6,562 المسجل في أوائل سبتمبر، بينما يوجد المعروض العلوي عند 7,000، ثم 7,050، وحاجز أقوى قرب 7,400. وما سيغير رؤيتي نحو الصعود هو مجموعة عوامل لا عامل واحد: عودة الخام إلى ما دون 90 إلى 95 دولاراً، وقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة ثم التوقف، وتحول المستثمرين الأجانب إلى مشترين صافين بشكل مستدام لعدة أسابيع متتالية، وثبات أسعار عقود الذاكرة خلال مفاوضات 2027. وما سيغيرها نحو الهبوط هو تصعيد آخر في الشرق الأوسط، أو إشارة إلى رفع الفائدة في أكتوبر، أو دليل على خفض خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بدلاً من تمديدها.
لا يشكل أي من ذلك نصيحة استثمارية، وسأبقي أحجام المراكز محدودة بينما لا يزال السوق يحدد أين استُنفد البائعون القسريون. كان العنوان الذي لفت انتباهك هو افتتاح منخفضاً 3 بالمئة، لكن الرقم الأهم للأسابيع المقبلة هو أن مبيعات الأجانب والمؤسسات تجاوزت مشتريات التجزئة المحلية بنحو 1.49 تريليون وون، لأنه ما لم ينعكس هذا الاختلال، ستظل الارتفاعات في سيول تواجه البيع.