#每周来晒 #美联储会议 العد التنازلي لعاصفة رفع الفائدة: أول اختبار كبير لـFOMC بعد تولي وورش، ومراهنة السوق في ظل احتمال يقارب 90%

يبدأ اجتماع FOMC يوم الأربعاء، مع اقتراب احتمال رفع الفائدة من 90%، فيما يواجه وورش اختباراً كبيراً لمصداقيته.
فجر 17 سبتمبر بتوقيت بكين، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي قرار اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لشهر سبتمبر. وهذا أول اجتماع لتحديد أسعار الفائدة منذ تولي كيفن وورش (Kevin Warsh) رئاسة البنك في 22 مايو، كما أنه أول مرة منذ 2023 قد يضغط فيها الاحتياطي الفيدرالي على "زر رفع الفائدة".
عند إغلاق 12 سبتمبر، أداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو التجارية (CME) أظهرت أن احتمال رهان السوق على رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس قفز من 59.4% قبل أسبوع إلى نطاق بين 87% و91%، ما جعل رفع الفائدة شبه إجماع "محسوماً".
ويُعد هذا الأسبوع بحق "أسبوع البنوك المركزية الكبرى"؛ إذ سيعلن الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان وبنك إنجلترا قرارات الفائدة في اليوم نفسه أو تباعاً. لكن قرار الاحتياطي الفيدرالي هو بلا شك الأكثر أهمية بين جميع المتغيرات.

حسم مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس الأمر: التضخم الأساسي الشهري يتجاوز التوقعات وإجماع على رفع الفائدة
في 11 سبتمبر (الجمعة بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة)، أعلنت وزارة العمل الأمريكية بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر أغسطس. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين العام 3.4% على أساس سنوي، مستقراً عند مستوى يوليو ومتوافقاً مع توقعات السوق؛ بينما ارتفع 0.4% على أساس شهري، في انتعاش واضح مقارنة بـ0.1% في يوليو. والأهم هو مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي: فقد ارتفع 0.3% على أساس شهري، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 0.2%، فيما تراجع على أساس سنوي من 2.5% في يوليو إلى 2.4%.
قد توحي البيانات السنوية ظاهرياً بأن التضخم يتراجع، لكن تجاوز التضخم الأساسي الشهري للتوقعات كشف عن استمرار عمق الضغوط التضخمية. وكان ارتفاع أسعار الوقود المحرك الرئيسي للقفزة الشهرية، بينما يعني تجاوز التضخم الأساسي الشهري التوقعات بمقدار 0.1 نقطة مئوية أن ضغوط التضخم في قطاع الخدمات لم تتراجع فعلياً.
بعد صدور البيانات، استجاب تسعير السوق سريعاً. وأظهرت FedWatch التابعة لـCME أن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر قفز من 72.4% قبل صدور البيانات إلى نطاق بين 86.5% و91%. وتحولت بنوك الاستثمار العالمية الكبرى، مثل Goldman Sachs وJPMorgan وCitigroup وNomura، جماعياً: فقد غيّرت Goldman Sachs توقعها من "الإبقاء على الفائدة دون تغيير" إلى "رفع الفائدة في سبتمبر"؛ ويتوقع JPMorgan رفع الفائدة مرة في سبتمبر ومرة في ديسمبر؛ بينما طرحت Citigroup مساراً يقضي بـ"رفع الفائدة في سبتمبر ثم إبقائها دون تغيير حتى خفضها مجدداً في يونيو 2027". والمنطق الأساسي وراء التحول الجماعي لبنوك الاستثمار هو أنه، بعدما سعّر السوق احتمال رفع الفائدة عند قرابة 90%، فإن اختيار الاحتياطي الفيدرالي عدم التحرك سيؤدي إلى تقلبات حادة في السوق، وهو ما تريد اللجنة تفاديه.

اختبار مصداقية وورش: التزام جاكسون هول يواجه التحقق

كان خطاب وورش في الاجتماع السنوي للبنوك المركزية العالمية في جاكسون هول يوم 28 أغسطس الشرارة التي أشعلت ارتفاع توقعات رفع الفائدة في هذه الجولة. وقال بوضوح في خطابه إن على الاحتياطي الفيدرالي أن يكون "واثقاً 100%" من أن التضخم يتراجع نحو هدف 2% "بسرعة واضحة وكافية"، وإلا فإن "عملنا لم ينته بعد". وربط جوهر إطار السياسة الحالي باتجاه التضخم، لا ببيانات منفردة، وشدد على أن "استقرار الأسعار لا يتحقق تلقائياً، كما أن التضخم قد لا يعود بالضرورة إلى متوسطه".
وقد بددت هذه التصريحات مباشرة حالة الترقب في السوق. فقبل خطاب جاكسون هول، لم يتجاوز احتمال رفع الفائدة في سبتمبر 36%، لكنه ارتفع إلى 58% عند الإغلاق بعد الخطاب. ثم صدرت تباعاً بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس (+162,000، متجاوزة بكثير التوقعات البالغة 56,000) وبيانات مؤشر أسعار المستهلكين، ليرتفع الاحتمال تدريجياً إلى قرابة 90%.
وبالنسبة إلى وورش، لا يتعلق هذا الاجتماع باختيار السياسة فحسب، بل بالتحقق من مصداقيته أيضاً. وقال عمر شريف، مؤسس مؤسسة رؤى التضخم، بصراحة: "لا يمكنك إلقاء خطاب كهذا ثم عدم تأييد رفع الفائدة في الاجتماع التالي، وإلا فعليك إما دعم أقوالك بالأفعال، أو أن تتحول إلى 'الفتى الذي صاح: جاء الذئب'".
وفي الوقت نفسه، تتزايد الضغوط السياسية. وقال هاسيت، مدير المجلس الاقتصادي الوطني في البيت الأبيض، لشبكة CNN في 13 سبتمبر، إنه وترامب "يعتقدان معاً أنه لا يوجد سبب لرفع الفائدة حالياً". كما جدد ترامب نفسه، خلال زيارته إلى أيرلندا، التأكيد على أن أسعار الفائدة الأمريكية ينبغي أن تكون الأدنى عالمياً. ويجعل التوتر بين السياسة والسياسة النقدية اجتماع وورش الأول لتحديد الفائدة أكثر إثارة للاهتمام.

تقترب عوائد سندات الخزانة الأمريكية من حاجز 5%، والأصول العالمية تواجه إعادة تسعير
انعكست زيادة توقعات رفع الفائدة بوضوح في سوق السندات. وعند إغلاق 12 سبتمبر، بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.969%، بعدما لامس خلال الجلسة 4.986%، مقترباً من حاجز 5% ومسجلاً أعلى مستوى منذ أكتوبر 2023؛ كما ارتفع عائد السندات لأجل عامين إلى 4.619%، عاكساً تسعير السوق لرفع الفائدة في الأجل القريب. وبلغ عائد السندات لأجل 30 عاماً 5.354%، ورغم تراجعه الطفيف بمقدار 1.84 نقطة أساس، لا يزال الضغط مستمراً على الطرف الطويل من المنحنى.
ويعيد ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية تشكيل منطق تسعير الأصول العالمية. فقد سجلت المؤشرات الأمريكية الرئيسية الثلاثة تراجعاً هذا الأسبوع، إذ انخفض مؤشر داو جونز 1.57%، ومؤشر S&P 500 بنسبة 0.8%، ومؤشر ناسداك بنسبة 0.66%. لكن المؤشرات الثلاثة ارتدت جماعياً بنحو 1% في 12 سبتمبر بدعم من تراجع أسعار النفط، منهية سلسلة خسائر استمرت أربع جلسات.
ومن الجدير بالذكر أن مضاعف الربحية المتوقع لمؤشر S&P 500 انخفض إلى 19 مرة، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 2025. ويعكس هذا الانكماش في التقييم أن السوق يستوعب مسبقاً ضغوط ارتفاع معدلات الخصم الناجمة عن رفع الفائدة. لكن الأموال لا تنسحب عشوائياً من جميع القطاعات: فقد قفز سهم Dell Technologies بنسبة 11.98% مسجلاً أعلى مستوى تاريخي، وارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 1.81%، كما صعد مؤشر عمالقة التكنولوجيا السبعة 1.01%، ما يعكس استمرار السوق في تسعير سردية الذكاء الاصطناعي بشكل انتقائي رغم توقعات رفع الفائدة.

ما الذي سيأتي بعد رفع الفائدة: مخطط النقاط وصياغة البيان أهم من رفع الفائدة نفسه
لقد سعّر السوق رفع الفائدة في سبتمبر بالكامل تقريباً، لكن التشويق الحقيقي يكمن في "ما بعد رفع الفائدة". وسيحدّث اجتماع FOMC الحالي ملخص التوقعات الاقتصادية ومخطط النقاط. وتتوقع شركة CICC أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي توقعاته لمعدل البطالة في نهاية العام، ويرفع توقعاته للتضخم في نهاية العام، مع بقاء متوسط مخطط النقاط عند 3.8% دون تغيير، لكنه قد يرفع توقعاته لأسعار الفائدة خلال العامين المقبلين.
أما السيناريو الأكثر تشدداً فهو أن يظهر مخطط النقاط وجود مجال لمزيد من رفع الفائدة هذا العام أو العام المقبل، ما قد يدفع السوق إلى إعادة تسعير دورة رفع فائدة أطول مدة وأكبر حجماً. وقد خرج UBS عن الإجماع بتوقعه رفع الفائدة مرتين قبل نهاية العام، وهو ما لا يزال رأياً محدود الانتشار في وول ستريت، لكن اتجاهه يستحق المتابعة.
وبالنسبة إلى السوق، فإن حسم رفع الفائدة ليس بالضرورة أمراً سيئاً.
فخلاف التوقعات بشأن رفع الفائدة يترك المستثمرين في حيرة، بينما يمكن لحسم القرار أن يوحد الإجماع ويفتح جولة جديدة من الصعود. وإذا فسّر الاحتياطي الفيدرالي هذه الخطوة باعتبارها إجراءً لمنع عودة التضخم إلى الارتفاع، لا بداية لدورة طويلة من رفع الفائدة، فقد ينظر إليها السوق باعتبارها "رفع فائدة ميسراً"، ما يحد من ضغوط ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل.

الخلاصة الأساسية: سيكون اجتماع FOMC في سبتمبر أول "تدريب بالذخيرة الحية" لوورش بعد توليه منصبه، وقد أصبح رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إجماعاً ساحقاً في السوق. وينبغي للمستثمرين تحويل تركيزهم من سؤال "هل سيُرفع سعر الفائدة؟" إلى "ماذا سيقال بعد الرفع؟"؛ إذ ستحدد صياغة البيان، وانقسامات التصويت، وإشارات مخطط النقاط اتجاه السوق في المرحلة المقبلة.