#KoreaStocksPlunge3%AtOpen

افتتحت الأسهم الكورية الأسبوع الجديد تحت ضغط شديد ولم تتعافَ قط. افتتح مؤشر KOSPI، المؤشر القياسي في كوريا الجنوبية، عند 6,692.61 يوم الاثنين 14 سبتمبر 2026، منخفضاً 217.30 نقطة أو 3.14% عن إغلاق الجمعة عند 6,909.91، ثم تداول عند مستوى منخفض بلغ 6,669.3 قبل أن يستقر عند 6,684.37، بانخفاض 3.26% خلال الجلسة. وافتتح مؤشر KOSDAQ المثقل بأسهم التكنولوجيا منخفضاً 1.75% عند 806.27، متراجعاً 14.37 نقطة، وظل في المنطقة الحمراء طوال الصباح. وقراءتك للعنوان دقيقة، لكن هناك تفصيل يستحق الإضافة: كان الإغلاق أسوأ قليلاً من الافتتاح، ما يعني أن الأمر لم يكن فجوة هلع سرعان ما ملأها المشترون عند الانخفاض. فقد استمر ضغط البيع من أول سعر إلى آخره.

تركيبة عمليات البيع أهم من حجمها. باع المستثمرون الأجانب صافي 3.287 تريليون وون من أسهم KOSPI، وباعت المؤسسات صافي 1.172 تريليون وون إضافية، بإجمالي معروض بلغ 4.459 تريليون وون، في حين اشترى مستثمرو التجزئة 2.972 تريليون وون ولم يغطوا سوى نحو ثلثي هذا المعروض. وكان تدفق التداولات خلال اليوم أكثر اختلالاً في البداية: ففي غضون الدقائق العشرين الأولى، كان الأجانب قد باعوا بالفعل صافي 668.7 مليار وون، والمؤسسات 226.6 مليار وون، بينما اشترى الأفراد 849 مليار وون. وكانت أموال التجزئة المحلية هي طلب الشراء المؤثر الوحيد في السوق، لكنها لم تكن كافية لدعم المؤشر.

جاءت جميع الخسائر تقريباً من مصدر واحد. تراجع سهم Samsung Electronics بنسبة 4.05%، وهبط سهم SK Hynix بنسبة 6.35%، وانخفضت الأسهم الممتازة في Samsung Electronics بنسبة 5.12%، وتراجع سهم SK Square بنسبة 8.17%، وخسر سهم Samsung Electro-Mechanics نسبة 4.50%. وعلى مستوى القطاعات في التداولات المبكرة، انخفض قطاع الكهرباء والإلكترونيات 4.03%، والتأمين 3.61%، والتصنيع 3.48%، والتوزيع 2.89%، والإنشاءات 2.54%، والتمويل 2.19%، والأجهزة الطبية الدقيقة 2.02%، والآلات والمعدات 1.96%، والكهرباء والغاز 1.95%. وبما أن Samsung وSK Hynix تمثلان معاً أكثر من نصف القيمة السوقية الوطنية، فإن اليوم السيئ لقطاع الذاكرة يعني، بحكم التعريف، يوماً سيئاً للمؤشر، لا مجرد ضعف قطاع واحد داخله.

تفسر أربعة عوامل سبب افتتاح السوق منخفضاً 3%. أولها صدمة أسعار الفائدة من الولايات المتحدة. جاء التضخم الأساسي في الولايات المتحدة خلال أغسطس أعلى من المتوقع، ما دفع الاحتمال الذي يستخلصه السوق لرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في اجتماع 15 إلى 16 سبتمبر إلى نحو 87%، في حين قفز عائد سندات الخزانة لأجل عامين 24 نقطة أساس الأسبوع الماضي، في أكبر تحرك أسبوعي له منذ أبريل 2025، واستقر عائد السندات لأجل 10 سنوات قرب 4.85%، بينما تجاوز عائد السندات لأجل 30 عاماً 5.3%. وتتوقع UBS الآن رفعين لأسعار الفائدة هذا العام بدلاً من رفع واحد. ويثقل المؤشر الكوري بشدة على أصول النمو طويلة الأجل، التي يُتوقع تحقيق أرباحها في المستقبل البعيد، ولذلك فإن ارتفاع معدل الخصم يضغط مباشرة على مضاعف التقييم.

والعامل الثاني هو الطاقة. فقد عاد خام Brent إلى التداول فوق 100 دولار للبرميل مع استمرار الصراع في الشرق الأوسط وتعطل حركة الناقلات عبر مضيق هرمز، وهو ما وصفته التغطية الخاصة بهذه الفترة بأنه أسوأ أزمة لإمدادات الطاقة منذ سبعينيات القرن الماضي. وتستورد كوريا الجنوبية فعلياً كل احتياجاتها من النفط والغاز، ولذلك يعمل النفط عند مستويات تتجاوز 100 دولار في آن واحد كصدمة تضخمية، وتهديد للحساب الجاري، وضريبة على هوامش المصنعين، كما يغذي أرقام التضخم المستورد التي يتفاعل معها الاحتياطي الفيدرالي.

والعامل الثالث هو اهتزاز قصة الذكاء الاصطناعي نفسها. فقد دعا prominent figures في قطاع الذكاء الاصطناعي علناً خلال عطلة نهاية الأسبوع إلى وتيرة أكثر حذراً للتطوير، وأصاب هذا التعليق مجمع الذاكرة في سول مباشرة، لأن المبرر الكامل لصعود الأسهم الكورية خلال العام الماضي استند إلى الطلب على الذاكرة عالية النطاق الترددي والذاكرة التقليدية من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ويمكن رؤية حساسية القطاع في سرعة هبوطه مقارنة بالسوق الأوسع: فقد انخفض قطاع الكهرباء والإلكترونيات 4.03% عند الافتتاح، بينما تراجع المؤشر العام بنحو 3%.

والعامل الرابع هو تموضع المستثمرين. فقد بدأت كوريا تفكك مراكز الرافعة المالية بعنف منذ يوليو. ومنع المنظمون إدراج صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على سهم واحد في منتصف يوليو، وصُفيت قسراً مراكز بقيمة نحو 2.3 تريليون وون خلال تلك الواقعة. وقد أفرز التقلب خلال 2026 حتى الآن 36 وقفاً مؤقتاً للتداول و7 قواطع دوائر على مستوى السوق، وهو أكثر من نصف الإجمالي منذ تطبيق الآلية في عام 2000، كما تم تجاوز الرقم القياسي السنوي لآلية sidecar المسجل خلال أزمة 2008. ويعني هذا النظام أن كل انخفاض يتضخم أثناء الهبوط، لأن البائعين القسريين لا يختارون سعرهم.

وتضيف صورة السيولة والتدفقات تفاصيل مهمة. فقد تحول مستثمرو التجزئة، الذين كانوا المشترين الملاذ الأول والأخير خلال معظم هذا العام، إلى بائعين الآن. واشترى الأفراد صافي 99.17 تريليون وون من أسهم KOSPI في النصف الأول من 2026، ثم باعوا صافي 12.83 تريليون وون بين 1 و11 سبتمبر وحدهما، أي أكثر بأربعة تريليونات وون من إجمالي ما اشتروه خلال الشهرين السابقين مجتمعين. وكان الأجانب بائعين منذ أشهر: صافي 9.89 تريليون وون في يوليو، و10.18 تريليون في أغسطس، ونحو 3.99 تريليون في سبتمبر حتى الجمعة، إضافة إلى صافي مبيعات قياسي بلغ 148.32 تريليون وون في النصف الأول، وهو أكبر إجمالي نصف سنوي مسجل على الإطلاق. وعندما يكون مستثمرو التجزئة والمؤسسات والصناديق الأجنبية جميعاً في الجانب نفسه من القارب، يصبح اكتشاف السعر فوضوياً.

ولمعرفة الحجم، يجدر تذكر الأرقام المحيطة بهذا التحرك. بلغ KOSPI أعلى مستوى قياسي له عند 9,385.59 في يونيو 2026، بعد أن تضاعف تقريباً في النصف الأول من العام، ولا يزال مرتفعاً نحو 64% منذ بداية العام ونحو 98.5% مقارنة بالعام السابق، حتى بعد تراجعه بما يقارب الربع من ذلك الرقم القياسي. وكان المسار الأخير شديد التقلب على نحو استثنائي: انخفاض بنسبة 3.99% إلى 6,562.72 في 2 سبتمبر، ثم ارتفاع بنسبة 4.61% يوم الاثنين 7 سبتمبر، وإغلاق عند 7,051.64 في 9 سبتمبر، ثم عند 7,033.92 في 10 سبتمبر مع تداول 418.4 مليون سهم بقيمة 28.19 تريليون وون، ثم عند 6,909.91 يوم الجمعة 11 سبتمبر، وأخيراً عند 6,684.37 اليوم. وتتداول الجلسة الاعتيادية بنحو 28 تريليون وون، وقد خسر المؤشر نحو 2,700 نقطة من أعلى مستوى له في يونيو خلال أقل من ثلاثة أشهر.

والعملة هي المكان الوحيد الذي لا تضيف فيه الأخبار إلى الألم. فقد جرى تداول الوون في منتصف نطاق 1,340 مقابل الدولار خلال الصباح، وسُجل عند نحو 1,345.4 مقابل إغلاق سابق عند 1,345.9، أي إنه تحرك بشكل ثابت تقريباً خلال اليوم، مدعوماً بارتفاع الين مع تسعير الأسواق لرفع شبه مؤكد من بنك اليابان. ويزيل استقرار الوون أحد عناصر الشكوى التقليدية للمستثمرين الأجانب، إذ كانت خسائر سعر الصرف سبباً رئيسياً لتردد الصناديق الأجنبية في الاحتفاظ بالأسهم الكورية خلال النصف الأول. وهناك أيضاً تغيير هيكلي يستحق الإشارة إليه: بدأت بورصة كوريا اعتباراً من اليوم تمديد ساعات التداول حتى الساعة 8 مساءً، لتشمل نحو 2,400 سهم من أسهم KOSPI وKOSDAQ، وتسمح بالبيع على المكشوف خلال الفترة المسائية. ويُعد ذلك محاولة لجذب رأس المال الأوروبي والأمريكي، لكنه يعيد توزيع السيولة بدلاً من خلقها، وفي يوم يتخلص فيه الأجانب من الأسهم، تمنحهم الجلسة المسائية الإضافية وقتاً أطول للقيام بذلك.

ننتقل الآن إلى السؤال الذي يهمك فعلاً، وهو متى يتحول هذا إلى اتجاه صاعد، وهذه قراءتي الصادقة بعيداً عن الشعارات. ما حدث اليوم هو صدمة في التقييم والسيولة تضاف إلى صفقة الذكاء الاصطناعي التي تعمل على خفض الرافعة المالية منذ يوليو. وليس ذلك دليلاً على انكسار دورة الذاكرة. فما زالت الحالة الأساسية التي جعلت كوريا أفضل سوق رئيسية أداءً في العالم هذا العام قائمة: لا يزال المعروض من الذاكرة والتخزين شحيحاً، ولا يزال الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة فائقة النطاق يتوسع، ولا يزال استراتيجيو Goldman Sachs يتوقعون نمو أرباح الشركات الكورية بمعدل استثنائي هذا العام، مع تباطؤ ملموس فقط في 2027. ولم يتغير هدفهم لمؤشر KOSPI خلال 12 شهراً عند 12,000، ما يعني ارتفاعاً بنحو 80% من إغلاق اليوم، بينما تتمسك Citigroup بمستوى 10,000، وحددت Morgan Stanley مستوى 9,000 مع رفع تصنيف كوريا إلى زيادة الوزن، كما رفعت HSBC تصنيفها إلى زيادة الوزن. وهذه تقديرات استراتيجيين وليست وعوداً، والمسافة بين 6,684 و12,000 تقيس حجم الضرر الذي لحق بالثقة أكثر مما تحدد ما سيحدث.

أرى ثلاثة مسارات محتملة. في سيناريو التعافي السريع، يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في 16 سبتمبر لكنه يشير إلى عدم وجود تحركات لاحقة فورية، ويتراجع النفط عن مستويات تتجاوز 100 دولار، وفي هذه الحالة يمكن لسول أن ترتد بقوة من هذه المنطقة حتى أكتوبر، كما حدث بعد موجة التصفية في 2 سبتمبر، ويستأنف الاتجاه الصاعد خلال أسابيع. وفي السيناريو الأساسي لدي، الذي أعده الأكثر احتمالاً، يتحرك المؤشر عرضياً عبر نطاق قاع متقلب يتراوح تقريباً بين 6,400 و7,000 حتى أواخر سبتمبر وأكتوبر، بينما يستوعب السوق قرار الاحتياطي الفيدرالي، وانتهاء دعم إعادة شراء أسهم Samsung وSK Hynix في منتصف أكتوبر، وأرباح الربع الثالث، مع حاجة التعافي الاتجاهي الحقيقي إلى عودة مستدامة لصافي مشتريات الأجانب وتأكيد أسعار الذاكرة في الربع الرابع. ويشير ذلك إلى تشكل اتجاه صاعد حقيقي في نوفمبر أو ديسمبر، لا الأسبوع المقبل. وفي السيناريو المتأخر، يدفع احتياطي فدرالي متشدد، إلى جانب نفط فوق 110 دولارات، المؤشر إلى اختراق قاع 2 سبتمبر عند 6,562 والتوجه نحو 6,200 إلى 6,300، وتمتد عملية التعافي إلى الربع الأول من 2027. ويتداول مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل في كوريا قرب ربع مستوياته في الولايات المتحدة وتايوان، وهو دعم حقيقي، لكن الأسواق الرخيصة يمكن أن تظل رخيصة بينما يرتفع معدل الخصم، وهذا تحديداً هو الفخ الذي يقع فيه هذا السوق.

وبالنسبة إلى المستويات، فإن أرضية الدعم الفورية هي قاع اليوم قرب 6,669، ثم مستوى 6,562 المسجل في أوائل سبتمبر، بينما يوجد المعروض العلوي عند 7,000، ثم 7,050، وحاجز أقوى قرب 7,400. وما سيغير رؤيتي نحو الصعود هو مزيج من العوامل لا عامل واحد: عودة الخام إلى ما دون 90 إلى 95 دولاراً، وقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة ثم التوقف، وتحول المستثمرين الأجانب إلى مشترين صافين بشكل مستدام لعدة أسابيع متتالية، وثبات أسعار عقود الذاكرة حتى مفاوضات 2027. وما سيغيرها نحو الهبوط هو تصعيد آخر في الشرق الأوسط، أو إشارة إلى رفع الفائدة في أكتوبر، أو دليل على خفض خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بدلاً من تمديدها.

لا تشكل أي من هذه المعلومات نصيحة استثمارية، وسأبقي أحجام المراكز محدودة بينما لا يزال السوق يكتشف أين نفد البائعون القسريون. كان العنوان الذي لفت انتباهك هو افتتاح منخفض 3%، لكن الرقم الأهم للأسابيع المقبلة هو أن مبيعات الأجانب والمؤسسات تجاوزت مشتريات التجزئة المحلية بنحو 1.49 تريليون وون، لأنه ما لم ينعكس هذا الاختلال، فستظل الارتفاعات في سول تواجه عمليات بيع.