#Gate广场中秋团圆局 #韩国股市开盘重挫3% لماذا يتسم سوق الأسهم الكوري بتقلبات حادة إلى هذا الحد؟

منذ بداية 2026، أصبح سوق الأسهم الكوري أحد أكثر الأسواق ازدحاماً في موجة تداولات الذكاء الاصطناعي العالمية. وقد تضاعف مؤشر أسعار الأسهم المركب الكوري (KOSPI) في مرحلة ما خلال النصف الأول من العام، قبل أن يتراجع بسرعة بعد بلوغه أعلى مستوى تاريخي في أواخر يونيو، لتحتل تقلباته المرتبة الأولى بين الأسواق الرئيسية عالمياً.

تقلبات غير مسبوقة في سوق الأسهم الكوري

●انهيار عميق بعد تضاعف المؤشر خلال نصف عام
ارتفع مؤشر KOSPI الكوري بنسبة تراكمية بلغت 76% في 2025. ومع دخول 2026، استمر الطلب المتفجر على رقائق الذاكرة الخاصة بالذكاء الاصطناعي في دفع سوق الأسهم إلى الارتفاع المحموم، فتضاعف مؤشر KOSPI مباشرة خلال النصف الأول من العام. وفي 19 يونيو 2026، بلغ مؤشر KOSPI مستوى قياسياً تاريخياً عند 9385 نقطة، بارتفاع تراكمي تجاوز 275% مقارنة بأدنى مستوى مرحلي له عند نحو 2500 نقطة في 2025. لكن الاتجاه انعكس سريعاً بعد ذلك، إذ تجاوز أقصى تراجع للمؤشر 43% من ذروة 19 يونيو إلى أدنى مستوى مرحلي في 29 يوليو. كما بلغ التراجع التراكمي لمؤشر KOSPI في يوليو وحده 33%، مسجلاً أكبر انخفاض شهري منذ الأزمة المالية الآسيوية في 1997. وبعد الهبوط الحاد، شهد السوق ارتداداً انتقامياً، إذ ارتفع مؤشر KOSPI الكوري بنحو 18% في جلسة 31 يوليو، مسجلاً أكبر مكسب يومي في تاريخ السوق.
●تواتر تفعيل قواطع التداول يتجاوز المستويات التاريخية بفارق كبير
يعتمد سوق الأسهم الكوري آلية مزدوجة لإدارة المخاطر على مستوى السوق بأكمله، تشمل قواطع التداول وقيود التداول الآلي (السايد كار). ومنذ تطبيق آلية قواطع التداول في 2000 وحتى نهاية 2025، لم يُفعَّل قاطع التداول الشامل سوى 6 مرات إجمالاً في السوقين الرئيسيين، KOSPI وKOSDAQ. وحتى 12 أغسطس، فُعِّل قاطع التداول الشامل 9 مرات في سوق KOSPI الرئيسي وحده منذ بداية 2026، ومع احتساب سوق KOSDAQ، بلغ العدد الإجمالي في السوقين 13 مرة، متجاوزاً خلال عام واحد مجموع الحالات التاريخية. وبالتفصيل، فُعِّل القاطع مرتين في مارس بسبب الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط؛ وثلاث مرات في يونيو مع الانهيار المتتالي لقطاع أشباه الموصلات؛ أما يوليو فشهد أداءً تاريخياً، إذ فُعِّل القاطع أربع مرات متتالية، كما شهد يومَا 28 و29 يوليو تفعيل القواطع في السوقين ليومين متتاليين، في سابقة هي الأولى منذ تأسيس سوق الأسهم الكوري. وحتى 12 أغسطس، فُعِّلت آلية السايد كار في السوقين 77 مرة خلال 2026 (تُفعَّل الآلية تلقائياً عند حدوث ارتفاعات أو انخفاضات حادة خلال فترة قصيرة، فتوقف التداول الآلي ذي الصلة لمدة 5 دقائق للحد من تضخيم التداولات الخوارزمية للتقلبات، وتوفير فترة لتهدئة السوق، من دون التأثير في التداول اليدوي أو تداول المؤسسات غير الآلي)، متجاوزة بفارق كبير الرقم القياسي السنوي المسجل خلال الأزمة المالية العالمية في 2008، فيما استمر اضطراب نظام التداول في السوق.
●التقلبات عند مستويات قصوى بين الأسواق العالمية
يُعد VKOSPI (مؤشر التقلب الكوري) مؤشراً رئيسياً لقياس حالة الذعر في السوق وتوقعات التقلبات، وكلما ارتفعت قيمته دلّ ذلك على زيادة مخاطر تقلب السوق. ويشير تجاوز VKOSPI مستوى 40 إلى أن السوق سيشهد تقلبات حادة، فيما يعني تجاوزه مستوى 50 دخول السوق في حالة ذعر شديد. ولم تتجاوز قيمة المؤشر 28.85 في نهاية 2025، لكنه قفز مع الاضطرابات الحادة في 2026، ولامس في مرحلة ما مستوى قياسياً عند 98 في نهاية يونيو.

الأسباب الجوهرية للتقلبات الحادة في سوق الأسهم الكوري

●هيكل اقتصادي أحادي، وارتباط وثيق بدورة أشباه الموصلات
تُظهر بيانات الاقتصاد الكلي أن متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي الفصلي في كوريا خلال الفترة من 2023 إلى 2025 لم يتجاوز 0.5%، بينما نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لكوريا بنسبة 1.8% على أساس فصلي و3.8% على أساس سنوي في الربع الأول من 2026، مسجلاً أعلى مستوى منذ 2022. وكانت الصادرات المحرك الرئيسي لتسارع الناتج المحلي الإجمالي، فيما شكلت صادرات أشباه الموصلات جوهر هذا المحرك. وحتى يونيو 2026، ارتفع نمو صادرات أشباه الموصلات الكورية إلى 200%، في حين ظل نمو الصادرات غير المرتبطة بأشباه الموصلات عند مستويات منخفضة. وأظهر مؤشر آفاق قطاع التصنيع للربع الثالث من 2026 أن قطاعَي أشباه الموصلات ومستحضرات التجميل فقط كانا فوق خط الانتعاش والانكماش، بينما انخفضت مؤشرات الثقة في قطاعات الصلب والمنسوجات والبتروكيماويات وغيرها من القطاعات التقليدية بشدة، واستمر الضغط على أداء الأعمال إجمالاً. وفي الوقت نفسه، تتركز صناعة أشباه الموصلات بدرجة كبيرة في عدد قليل من مجموعات التكتلات العائلية الكبرى، مثل Samsung وSK. وفي 2024، بلغت مبيعات أكبر خمس تكتلات عائلية، Samsung وHyundai وSK وLG وLotte، ما يعادل 40% من الناتج المحلي الإجمالي لكوريا، إذ شكلت مبيعات مجموعة Samsung نسبة 13% من الناتج المحلي الإجمالي، ومجموعة SK نسبة 8.1%، لتصبح مجموعتا أشباه الموصلات العملاقتان الركيزتين الأساسيتين للاقتصاد. وتتوقع الأسواق أن تمثل إيرادات Samsung Electronics وSK hynix مجتمعتين 36% من الناتج المحلي الإجمالي لكوريا في 2026، وأن تبلغ حصتهما من صافي الأرباح 17%، وأن تساهما مباشرة خلال العام في زيادة الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 2.7 نقطة مئوية، بما يعادل نحو 90% من الزيادة الاقتصادية الوطنية.

ويؤدي هذا الهيكل الأحادي المتطرف إلى تقلبات حادة في الاتجاهين.
عندما ترتفع أسعار رقائق الذاكرة بشدة، تتفجر أرباح الشركات، ويتعزز الاقتصاد، ويرتفع سوق الأسهم؛ لكن بمجرد أن يأتي أداء القطاع أقل من التوقعات، حتى لو كان ذلك بسبب تراجع طفيف في معدل النمو، يتعرض الناتج المحلي الإجمالي وسوق رأس المال لضربة مباشرة. وفي الربع الثاني من 2026، قفزت أرباح SK hynix بنسبة 557% على أساس سنوي، لكن سهمها هبط بنحو 20% في جلسة واحدة لأنه جاء أقل بقليل من توقعات السوق، ما أدى مباشرة إلى جر السوق بأكمله إلى انخفاض حاد.
●تركز كبير في القيمة السوقية، وثنائية احتكار تحدد اتجاه المؤشر
منذ بداية 2026، كان الصعود المرحلي السريع لسوق الأسهم الكوري مدفوعاً بالكامل بشركتي Samsung Electronics وSK hynix القياديتين. وقفزت حصة الشركتين مجتمعتين من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر KOSPI من نحو 22% قبل عام إلى 50%-60% في 2026، كما بلغ نصيبهما المرحلي من إجمالي قيمة التداول في السوق 70%-84%. وبوجه عام، تحدد الشركات القيادية تقريباً كامل تحركات سوق الأسهم الكوري، الذي يتسم بحساسية شديدة لدورة أعمال الشركات الكبرى والظروف الاقتصادية في القطاعات التي تعمل فيها. كما أن ارتفاع أو انخفاض سهمي Samsung Electronics وSK hynix يحدد تقريباً اتجاه المؤشر العام، إذ لا يملك السوق أساساً تحوطياً يسمح له بتسجيل أداء مستقل. وعندما يتعرض قطاع رقائق الذاكرة لضغوط بيع مركزة، فإنه يؤدي حتماً إلى اضطرابات على مستوى النظام بأكمله.
●انتشار التداول بالرافعة المالية يخلق دورة لتعزيز الصعود والهبوط
يمثل نظام التداول بالرافعة المالية محرك التمويل الأساسي للتقلبات الحادة في سوق الأسهم الكوري خلال 2026. وبالمقارنة مع أسواق الأسهم في الولايات المتحدة واليابان، تتعايش في كوريا أدوات رافعة مالية متعددة المستويات، إلى جانب ارتفاع نسبة مشاركة مستثمري التجزئة باستخدام الرافعة، ما أوجد آلية قوية لتعزيز الصعود والهبوط، ووسّع بدرجة كبيرة نطاق ارتفاع المؤشر وانخفاضه، وأصبح محفزاً رئيسياً للتفعيل المتكرر لقواطع التداول والارتفاعات والانخفاضات الحادة خلال العام. ويتكون نظام الرافعة المالية في سوق الأسهم الكوري بصورة أساسية من ثلاثة أنواع من الأدوات: تمويل شراء الأسهم بالهامش، والمشتقات المتداولة في السوق، وصناديق ETF ذات الرافعة المالية. ووفقاً لأبحاث معهد Huachuang للأوراق المالية، ارتفع رصيد تمويل شراء الأسهم في كوريا من 27 تريليون وون في نهاية 2025 إلى مستوى قياسي بلغ 38 تريليون وون في يونيو 2026. ومع إضافة المشتقات وصناديق ETF ذات الرافعة، تجاوز إجمالي حجم الرافعة المالية في السوق 65 تريليون وون. كما أن مشاركة مستثمري التجزئة باستخدام الرافعة مرتفعة للغاية، إذ يستخدم أكثر من 40% من المستثمرين الشباب رافعة فائقة تبلغ 3 أضعاف أو أكثر، ما أبقى انكشاف المخاطر في السوق عند أعلى مستوياته التاريخية. وتبلورت مخاطر الرافعة المالية بصورة مركزة في يوليو 2026، إذ فُرضت عمليات تصفية قسرية على عدد كبير من الحسابات، وتمت تصفية أكثر من 320,000 حساب رافعة مالية خلال العام، بينما أدت عمليات البيع التدافعية مباشرة إلى تفعيل قواطع التداول عدة مرات. وبوجه عام، يؤدي نظام الرافعة متعدد المستويات إلى استنفاد التقييمات وتكوين الفقاعات خلال صعود الأسهم، وتسريع الانهيار والانخفاض المفرط خلال الهبوط، وهو أحد الجذور الهيكلية المهمة للتقلبات المرتفعة المزمنة وتحول تحركات السوق إلى تحركات متطرفة في سوق الأسهم الكوري.
●تخفيف الجهات التنظيمية القيود على أدوات الرافعة يضخم صراع السوق بين الصعود والهبوط
كان تخفيف سياسات تنظيم المشتقات في كوريا خلال 2026 المحفز الرئيسي للارتفاعات والانخفاضات الحادة في سوق الأسهم خلال هذه الدورة. وكانت كوريا لا تسمح في السابق سوى بمنتجات الرافعة المرتبطة بالمؤشرات، لكن الجهات التنظيمية خففت تدريجياً القيود على الرافعة الخاصة بالأسهم الفردية للاحتفاظ بأموال التداول المحلية التي كانت تتدفق إلى الخارج. وفي يناير 2026، تمت الموافقة على إصدار صناديق ETF ذات الرافعة المرتبطة بسهم واحد لكل من Samsung Electronics وSK hynix؛ وفي أبريل أُلغي الحد الأقصى لحيازة الأسهم الفردية ومتطلبات التنويع؛ وفي مايو أُدرجت رسمياً صناديق ETF ذات رافعة بمقدار ضعفين وصناديق ETF عكسية. ووفقاً لأبحاث معهد Huachuang للأوراق المالية، تضخم حجم منتجات الرافعة بسرعة، إذ قفزت الأصول المدارة (AUM) من 4.9 تريليون وون إلى 16 تريليون وون خلال شهر واحد من الإدراج، وبلغت قيمة التداول الشهرية 212 تريليون وون في يونيو، أي ربع إجمالي قيمة التداول في سوق ETF، ما دفع المؤشر مباشرة إلى الصعود نحو أعلى مستوى تاريخي. وبعد انعكاس الاتجاه، أصبحت الرافعة المالية العالية مسرّعاً للهبوط، إذ خضع أكثر من 1.2 مليون حساب رافعة مالية لمطالبات بتغطية الهامش خلال يونيو ويوليو، وفُرضت التصفية القسرية على أكثر من 320,000 حساب، ما أدى إلى تراجع عميق للمؤشر بفعل عمليات البيع التدافعية. وأمام فقاعة الرافعة الخارجة عن السيطرة، أطلقت الجهات التنظيمية في يوليو سياسات تشديد طارئة، ورفعت أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في الوقت نفسه، كما رفعت الحد الأدنى للهامش المطلوب لصناديق ETF ذات الرافعة من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون. وأدى خفض الرافعة المالية السريع والمفاجئ على المدى القصير إلى زيادة تقلبات السوق، فيما أدى التحول في السياسة خلال نصف عام إلى تضخيم نطاق التذبذب بين قوى الصعود والهبوط في السوق بدرجة كبيرة.
●هيمنة تداولات مستثمري التجزئة وملاحقة الارتفاعات وبيع الانخفاضات تزيد من تطرف تحركات السوق
يُعد مستثمرو التجزئة الكوريون من أكثر مجموعات مستثمري التجزئة نشاطاً في العالم. وحتى يونيو 2026، تجاوز العدد الإجمالي لحسابات الأسهم النشطة في كوريا 108 ملايين حساب، في حين لا يتجاوز عدد السكان 50 مليون نسمة بقليل. ومنذ 2008، بلغ الوسيط لحصة المستثمرين الأفراد من قيمة التداول 51.5%، ويمكن أن ترتفع حصة تداولات مستثمري التجزئة إلى 63.3% خلال الأسواق الهابطة، ليصبحوا القوة المهيمنة المطلقة على التداول في السوق. وخلال الفترة من 2006 إلى 2025، بلغ وسيط معدل دوران مؤشر KOSPI الكوري 240%، ليحتل مرتبة متقدمة بين أسواق الأسهم العالمية. كما احتلت حصة التداول السنوية لمستثمري التجزئة المرتبة الأولى بين أسواق الأسهم الرئيسية عالمياً، واتسم سلوكهم التداولي بدرجة قصوى من العاطفية، إذ يلجأون خلال مراحل الصعود إلى زيادة الرافعة وملاحقة الارتفاعات واقتراض الأموال لدخول السوق، ما يستنزف تقييمات السوق؛ وخلال مراحل الهبوط، يشترون بدافع الذعر عند الانخفاضات ويفرضون عمليات بيع تدافعية لوقف الخسائر، ما يضخم تقلبات السوق. وفي هذه الدورة، سحب كثير من الكوريين المسنين مدخرات التقاعد، ورهن أفراد في منتصف العمر عقاراتهم، واستثمر الشباب مدخراتهم في سوق الأسهم. وأظهرت بيانات Citi أن خسائر مستثمري التجزئة الكوريين من فئة صناديق ETF ذات الرافعة وحدها بلغت 38.7 مليار دولار حتى نهاية يوليو 2026، لتصبح التداولات العاطفية محركاً مهماً لتقلبات السوق.
●قوة كبيرة للأجانب في تحديد الأسعار، وتأثير ملحوظ لتدفقات رؤوس الأموال العابرة للحدود
في 1998، ألغت كوريا رسمياً القيود الإدارية على نسب ملكية الأجانب لمواجهة الأزمة المالية الآسيوية، ومنذ ذلك الحين نمت قوة رأس المال الأجنبي بسرعة. ووفقاً لأبحاث معهد Huatai للأوراق المالية، ارتفع وسيط حصة الأجانب من التداول بمقدار 33.2 نقطة مئوية مقارنة بعام 1992، ليصل إلى 34.7% في 2025. ويشكل المستثمرون الأمريكيون والأوروبيون المشاركين الرئيسيين بين المستثمرين الأجانب. ووفقاً لبيانات هيئة الرقابة المالية الكورية، شكل المستثمرون الأمريكيون 41.6% من جميع المستثمرين الأجانب حتى نهاية مارس 2026، بينما بلغت حصة حيازات المستثمرين الأوروبيين 30.26%. وفي هذه الدورة، لعب رأس المال الأجنبي دور «المضخم» لتحركات السوق. فمن أبريل 2025 إلى يناير 2026، واصل المستثمرون الأجانب عمليات الشراء الصافي وبناء مراكز للاستفادة من موجة رقائق الذاكرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي؛ وبعد تسارع صعود المؤشر في فبراير 2026، بدأ الأجانب عمليات بيع صافي واسعة النطاق، وبلغ صافي مبيعاتهم التراكمية من الأسهم 70.8 مليار دولار خلال النصف الأول من 2026. وبمجرد تغير توقعات رفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي أو تحول اتجاه تدفقات رأس المال العالمية، أدت عمليات الدخول والخروج الكبيرة والمركزة للأجانب مباشرة إلى اضطرابات حادة في سوق الأسهم الكوري. وعندما تشح السيولة العالمية أو تتصاعد مشاعر العزوف عن المخاطر، يبادر الأجانب إلى خفض حيازاتهم من أسهم التكنولوجيا الكورية العالية التقلب، ما يؤدي إلى حلقة تغذية راجعة سلبية بين انخفاض قيمة الوون وهبوط سوق الأسهم، ويزيد مخاطر تصحيح السوق.
●اقتصاد موجه للخارج وهش أمام الصدمات الخارجية
تُعد كوريا اقتصاداً نموذجياً موجهاً نحو التصدير، وهي شديدة الحساسية للصدمات الخارجية. فمن ناحية، لا تنتج كوريا النفط تقريباً في قطاع الطاقة، وتقترب درجة اعتمادها على الخارج من 100%. وعندما قفزت أسعار النفط نتيجة التوترات في الشرق الأوسط خلال 2026، كان سوق الأسهم الكوري أول المتضررين؛ وبعد اندلاع الحرب في الشرق الأوسط، تبخر نحو 840 تريليون وون من سوق الأسهم الكوري خلال شهر تقريباً، ليصبح ذلك الضغط الرئيسي وراء الانهيار الحاد للسوق آنذاك. ومن ناحية أخرى، يعتمد الاقتصاد الكوري بدرجة كبيرة على صادرات الصناعات التحويلية، ولا سيما القطاعات الأساسية مثل أشباه الموصلات والسيارات والبطاريات. ويمكن للتوترات الجيوسياسية أن تعرقل مباشرة ممرات الخدمات اللوجستية واستيراد المواد الخام الرئيسية، ما يثير مخاوف المستثمرين من انقطاع سلاسل الإمداد. وفي النصف الثاني من 2026، قلصت شركات الحوسبة السحابية مثل Google وMeta ميزانيات شراء القدرة الحاسوبية، فتراجعت توقعات النمو المرتفع للذكاء الاصطناعي، ما أدى مباشرة إلى إعادة تقييم قطاع الذاكرة، وأصبح محفزاً خارجياً رئيسياً للتصحيح العميق في سوق الأسهم. ويمكن للأحداث الخارجية، مثل الصراعات الجيوسياسية وانكماش السيولة العالمية وتغير الطلب القطاعي، أن تنتقل سريعاً إلى سوق الأسهم الكوري وتطلق تحركات متطرفة.

قد تستمر سمات التقلب المرتفع في سوق الأسهم الكوري
لم تكن الارتفاعات والانخفاضات غير المسبوقة والتفعيل المتكرر لقواطع التداول في سوق الأسهم الكوري خلال 2026 نتيجة عرضية لعامل منفرد، بل كانت حصيلة تضافر عوامل متعددة تشمل هيكل الاقتصاد الكوري، وبيئة سوق الأسهم، والسياسات التنظيمية، وتركيبة المستثمرين، والمخاطر الخارجية. وتتمثل المشكلة الجوهرية في اعتماد السوق بدرجة كبيرة على مسار واحد هو أشباه الموصلات وعلى عدد قليل من الشركات القيادية، إلى جانب الرافعة المالية العالية، والتداول العاطفي لمستثمري التجزئة، والدخول والخروج الكبير لرأس المال الأجنبي، ما أدى إلى تحركات سوقية متطرفة.
وعلى المدى القصير، لا تزال الظروف المزدهرة لرقائق الذاكرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قادرة على دعم الاقتصاد وسوق الأسهم في كوريا، لكن هشاشة السوق ظهرت بوضوح تام. وبالمقارنة مع الأسواق العالمية الرئيسية، تقع تقلبات سوق الأسهم الكوري وتواتر تفعيل قواطع التداول وشدة صراع رأس المال عند مستويات قصوى، ولم تعد تحركات السوق مجرد تقلبات اعتيادية في التقييمات، بل أصبحت اضطرابات نظامية ناجمة عن عيوب هيكلية.
وعلى المدى الطويل، إذا حدث فائض في الطاقة الإنتاجية لأشباه الموصلات، أو جاء الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي أقل من المتوقع، أو تصاعدت المخاطر الجيوسياسية الخارجية ومخاطر السيولة، فسيواجه الاقتصاد وسوق الأسهم الكوريان مجدداً ضغوط تصحيح عميقة، وستستمر سمات السوق ذات التقلبات المرتفعة على المدى الطويل. وستحدد قدرة كوريا على خفض اعتمادها على عدد قليل من الشركات القيادية ومسار واحد، وتحسين تنظيم منتجات الرافعة المالية، وتحقيق التوازن بين هيكل رأس المال المحلي والأجنبي، ما إذا كان سوق الأسهم الكوري سيتمكن من الخروج من الحلقة المفرغة المتمثلة في «الارتفاعات والانخفاضات الحادة».$KR200