##JPMorganRaisesMeta$820

سؤال الـ820 دولار: لماذا غيّر JPMorgan موقفه أخيراً من Meta

هناك نوع معين من الصمت يخيّم على مكتب التداول عندما يعكس محلل بارز موقفاً ظل متمسكاً به طويلاً. ليس صمت اللامبالاة، بل صمت إعادة الحسابات، وإعادة توزيع المحافظ، ومراجعة الافتراضات بهدوء. حلّ ذلك الصمت على Meta Platforms في 10 سبتمبر، عندما نقل محلل JPMorgan دوغ أنموث السهم من «محايد» إلى «زيادة الوزن»، ورفع السعر المستهدف إلى 820 دولاراً من 640 دولاراً. ويشير السعر المستهدف الجديد إلى ارتفاع بنحو 25 بالمئة من سعر الإغلاق السابق، ويحمل وزناً يتجاوز الرقم المعلن. لم يكن JPMorgan مشجعاً لهذا السهم، بل كان متشككاً فيه. وهذا ما يجعل الترقية جديرة بالفهم.

المحفز المباشر هو Muse، وكيل الذكاء الاصطناعي الجديد الموجّه للمستهلكين من Meta، والذي أُطلق قبل أيام من نشر المذكرة. وفي يومه الثاني من الإتاحة، وصل Muse إلى المرتبة الثالثة في متجر App Store بالولايات المتحدة، مع بلوغ الاستخدام المبكر نحو عشرة أضعاف استخدام مجموعات التدريب الداخلية. لا تتمثل حجة أنموث في أن Muse سيحقق إيرادات كبيرة على المدى القريب. فهو يقول صراحة إن تحقيق الدخل ليس الأولوية على المدى القريب. بل تتمثل حجته في أن Muse يمثل بداية دورة منتجات لم يسعّرها السوق بعد، وأن البنية التحتية التي تقف وراءه بلغت مستوى من التطور يغيّر الوضع التنافسي لـMeta.

وتلك البنية التحتية هي القصة الأكثر أهمية، ومنها تستمد الترقية أساسها الفكري. فعلى مدى معظم العام الماضي، ناقشت وول ستريت ما إذا كان إنفاق Meta الضخم على الذكاء الاصطناعي سيحقق عوائد تتجاوز التحسينات التدريجية في الإعلانات. وكان سيناريو التشاؤم واضحاً: إذ كانت Meta تضخ عشرات المليارات من الدولارات في مراكز البيانات ووحدات معالجة الرسوميات من دون مسار واضح إلى منتج يبرر هذه النفقات. أما سيناريو التفاؤل فكان أقل تحديداً، ويرتكز في معظمه على الاعتقاد بأن الذكاء الاصطناعي سيجعل منظومة Meta الإعلانية الحالية أكثر كفاءة. وما يجادل به أنموث الآن مختلف. فهو يشير إلى مختبر الذكاء الفائق التابع لـMeta، الذي يقول إنه حقق تقريباً هدفه المتمثل في بلوغ طليعة الذكاء الاصطناعي خلال عام، متوجاً ذلك بـMuse Spark 1.3، الذي يصفه بأنه ينافس النماذج المتطورة من OpenAI وAnthropic. كما يشير إلى نموذج مرتقب يحمل داخلياً اسم Watermelon، ويتوقع أن يفتح فرصاً إضافية عبر المنتجات الاستهلاكية، والتفاعل، والإعلانات، والكفاءة الداخلية.

والتمييز هنا مهم. فالشركة التي تحسّن استهدافها الإعلاني بالذكاء الاصطناعي تصبح شركة إعلانات أفضل. أما الشركة التي تبني نماذج رائدة تنافس المختبرات المتقدمة، فهي شيء مختلف تماماً. إنها شركة قادرة على بناء منتجات جديدة، لا مجرد تحسين المنتجات القائمة. وهذا هو التحول الذي يستجيب له JPMorgan، وهو ما يفسر سبب تحرك السعر المستهدف بنحو 30 بالمئة تقريباً في مذكرة واحدة.

ومع ذلك، تأتي الترقية في مواجهة صورة مالية مختلطة فعلاً. فقد أظهرت نتائج Meta للربع الثاني، التي أُعلنت في أواخر يوليو، إيرادات بلغت 60.8 مليار دولار، بزيادة 28 بالمئة على أساس سنوي، مدفوعة بارتفاع إيرادات الإعلانات 27 بالمئة إلى 59.4 مليار دولار. وارتفعت مرات ظهور الإعلانات 14 بالمئة، كما ارتفع متوسط سعر الإعلان 12 بالمئة، وهي تركيبة صحية من نمو الحجم وقوة التسعير. وبلغ متوسط عدد الأشخاص النشطين يومياً في عائلة التطبيقات 3.6 مليار شخص في يونيو، مع وصول عدد المستخدمين النشطين يومياً على Instagram إلى 2 مليار، وتجاوز عدد المستخدمين الشهريين على Threads حاجز 500 مليون. وهذه أرقام شركة يحقق نشاطها الأساسي أداءً جيداً.

أما صورة الأرباح فأقل راحة. فقد بلغ نصيب السهم من الأرباح 6.18 دولار، منخفضاً 13.4 بالمئة على أساس سنوي وأقل بكثير من تقديرات الإجماع البالغة 7.22 دولار. وقفز إجمالي التكاليف والمصروفات 55 بالمئة إلى 42 مليار دولار، بمعدل يقارب ضعف معدل نمو الإيرادات. وشملت الزيادة 2.4 مليار دولار من الرسوم القانونية و1.18 مليار دولار من نفقات مكافآت نهاية الخدمة المرتبطة بخفض عدد الموظفين في مايو. وباستبعاد هذه البنود غير المتكررة، كان الدخل التشغيلي سيرتفع 9 بالمئة، لكن هامش التشغيل المعلن انكمش إلى 31 بالمئة من 43 بالمئة قبل عام. والفجوة بين الرقم المعلن والرقم المعدل واسعة، وهي تعكس واقع أن Meta تنفق بكثافة على البنية التحتية والتعويضات والإهلاك، حتى مع نمو إيراداتها.

وهذا الإنفاق هو محور التوتر الأساسي في قصة Meta، وتوضح توقعات JPMorgan نفسها ذلك صراحة. ويتوقع أنموث الآن أن تبلغ النفقات الرأسمالية 243 مليار دولار في 2027 و284 مليار دولار في 2028، وكلاهما أعلى من إجماع وول ستريت. كما يتوقع ضغطاً على التدفق النقدي الحر يتراوح بين 65 مليار دولار و70 مليار دولار سلباً في كل من هذين العامين، في تناقض صارخ مع توليد Meta الحالي لنحو 41 مليار دولار من التدفق النقدي الحر بعد الرافعة المالية خلال الأشهر الاثني عشر الماضية. وقد عقدت Meta اجتماعات مع مستثمري السندات الأوروبيين في الأسابيع الأخيرة، لاستكشاف ما سيكون أول إصدار ديون لها خارج سوق الدولار، وهي إشارة إلى أن الشركة تستعد لتمويل هذا التوسع برأس مال مقترض بدلاً من الاعتماد كلياً على التدفق النقدي التشغيلي.

وهذه ليست تفصيلاً بسيطاً. فهذا يعني أن Meta تدخل مرحلة ستنفق فيها أكثر مما تولّد، وستفعل ذلك في بيئة تتسم بارتفاع أسعار الفائدة. ومن المتوقع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة هذا الأسبوع، فيما ترتفع تكلفة رأس المال على نطاق واسع. فالشركة التي كانت تاريخياً آلة لتوليد النقد تطلب الآن من المستثمرين تمويل رؤية تستغرق عوائدها سنوات. وهذا رهان مختلف عن ذلك الذي طُلب من مساهمي Meta خوضه في الماضي.

وتشير ردة فعل السوق إلى أن المستثمرين مستعدون، في الوقت الراهن، لخوضه. فقد ارتفعت أسهم Meta بأكثر من 5 بالمئة في يوم إطلاق Muse، وحققت مزيداً من المكاسب بعد ترقية JPMorgan. وارتفع السهم نحو 20 بالمئة من أدنى مستوى له في أغسطس، رغم أنه لا يزال مستقراً خلال العام، مقارنة بمكاسب بلغت 12 بالمئة لمؤشر S&P 500. وهذه الفجوة أساسية في حجة JPMorgan: إذ لا يزال أمام السهم مجال للحاق بالركب. وبعد الترقية، يصنف أكثر من 90 بالمئة من المحللين الذين ترصدهم Bloomberg سهم Meta على أنه شراء، فيما يصنفه الباقون على أنه احتفاظ، ولا يوصي أي منهم بالبيع. ويبلغ متوسط السعر المستهدف للمحللين نحو 750 دولاراً، وهو أقل بكثير من هدف JPMorgan البالغ 820 دولاراً، لكنه لا يزال يشير إلى ارتفاع كبير.

ما الذي ينبغي لمراقب حريص أن يتابعه في الأسابيع المقبلة؟ أولاً، بيانات التفاعل المبكرة لـMuse. ويُعد ترتيب متجر التطبيقات إشارة مفيدة، لكن معدل الاحتفاظ بالمستخدمين والاستخدام اليومي سيقدمان صورة أكثر اكتمالاً. وتعتمد أطروحة JPMorgan على تحول Muse إلى منتج مستدام، لا إلى ظاهرة مؤقتة. وثانياً، مسار توجيهات النفقات الرأسمالية. فقد رفعت Meta الحد الأدنى لنطاقها لعام 2026 إلى 130 مليار دولار من 125 مليار دولار، وأي زيادة أخرى ستفاقم مخاوف التدفق النقدي الحر التي يقر بها أنموث نفسه. وثالثاً، بيئة السوق الأوسع. وسيحدد قرار الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر نبرة الإقبال على المخاطرة في الأسابيع التالية، كما أن نتيجة أكثر تشدداً ستجعل تكاليف التمويل أعلى لكل شركة في وضع Meta.

والحقيقة الأعمق هي أن Meta مطالبة بإثبات أمر لم تثبته سوى قلة من الشركات بحجمها: أن نشاطاً إعلانياً ناضجاً ومربحاً للغاية يمكنه تمويل بناء منصة جديدة بالكامل من دون تدمير العوائد التي جعلته قيّماً في المقام الأول. ولا يزال نشاط الإعلانات ينمو بوتيرة تحسد عليها أي شركة تقريباً. واستثمارات الذكاء الاصطناعي حقيقية، والنماذج تنافسية، وميزة التوزيع المتمثلة في الوصول إلى 3.6 مليار مستخدم يومياً لا مثيل لها في صناعة التكنولوجيا. لكن الطريق من هنا إلى 820 دولاراً يمر عبر سنوات من التدفق النقدي الحر السلبي واعتماد غير مؤكد للمنتجات. وقد قرر JPMorgan أن الرحلة تستحق خوضها. أما بقية السوق فسيقرر في وقته الخاص.

أجرِ بحثك الخاص 🔎 لا تُعد هذه نصيحة مالية ✔️
$META