#8月核心CPI超预期 بعد صدور بيانات CPI، لماذا هبط الذهب أولاً ثم ارتفع؟

في بداية التداولات الآسيوية يوم 14 سبتمبر، جرى تداول الذهب الفوري قرب 4330 دولاراً للأونصة، مواصلاً حالة التذبذب التي أعقبت بيانات CPI يوم الجمعة الماضي.
تحولت بيانات CPI الأمريكية لشهر أغسطس، التي صدرت يوم الجمعة الماضي (11 سبتمبر)، إلى أكثر المشاهد إثارة في سوق الذهب مؤخراً: فبعد صدور البيانات، هبط سعر الذهب بشكل حاد لفترة وجيزة، لكنه ارتفع سريعاً بعد ذلك، وقفز الذهب الفوري 110 دولارات خلال الجلسة، مسجلاً أعلى مستوى يومي جديداً عند 4400.81 دولاراً للأونصة.

لماذا لم يتمكن تقرير تضخم «متشدد» من سحق الذهب؟ بيانات CPI: متوافقة إجمالاً مع التوقعات، والمفاجأة في المؤشر الأساسي جاءت أقوى من المتوقع
لنبدأ بالبيانات نفسها. ارتفع مؤشر CPI العام في أغسطس 3.4% على أساس سنوي، ليتطابق مع توقعات السوق والقراءة السابقة؛ كما ارتفع 0.4% على أساس شهري، بما يتوافق مع التوقعات، لكنه ارتد بوضوح من 0.1% في يوليو، مسجلاً أعلى مستوى منذ يونيو هذا العام. أما ما أثار يقظة السوق فعلاً فهو مؤشر CPI الأساسي: فقد ارتفع 0.3% على أساس شهري، متجاوزاً التوقعات البالغة 0.2%، ليسجل أكبر ارتفاع شهري منذ أبريل.

وعند تفصيل المكونات، كانت الطاقة المحرك الرئيسي للتضخم العام.
قفزت أسعار البنزين 3.9% على أساس شهري في أغسطس، وأسهم هذا البند وحده في أكثر من ثلث الارتفاع الإجمالي لمؤشر CPI خلال الشهر. وقد أدت الصراعات الجيوسياسية إلى رفع أسعار النفط، إذ تجاوز خام برنت 107 دولارات للبرميل، ولا يزال أثر انتقال تضخم الطاقة مستمراً. أما تجاوز مؤشر CPI الأساسي للتوقعات، فجاء أساساً من بنود الخدمات. ارتفع مؤشر الإسكان 0.3% على أساس شهري، كما سجلت بنود الاتصالات والإقامة وأسعار تذاكر الطيران وغيرها ارتفاعات واضحة، وقفز تضخم الخدمات الأساسية باستثناء الإسكان 0.51% على أساس شهري، مسجلاً أعلى مستوى منذ يناير هذا العام.
بعد صدور البيانات، قفزت رهانات السوق على رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر سريعاً من نحو 70% إلى حوالي 90%. واستقر عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قرب 4.95%، فيما ارتفع عائد السندات لأجل عامين بالتزامن، وحصل الدولار على دعم؛ وكلها عوامل تشكل مزيجاً سلبياً للذهب.

لماذا لم يعد الذهب «قابلاً لمزيد من الهبوط»؟ منطقياً، كان ينبغي للذهب أن يتعرض لضغوط هبوطية بعد ارتفاع احتمال رفع الفائدة إلى 90%. لكن رد فعل السوق الفعلي كان: هبوط أولاً، ثم ارتداد قوي.
السبب الأول هو تفعيل منطق التداول القائم على «انتهاء أثر الأخبار السلبية». وأشار تقرير بحثي لـCITIC Securities إلى أن توقعات رفع الفائدة على المدى القريب استُوعبت إلى حد كبير، وأن صدور البيانات أدى بدلاً من ذلك إلى «تداول استيعاب الخبر السلبي»، فهبط الذهب أولاً ثم ارتفع. وعندما يكون السوق قد سعّر مسبقاً رفع الفائدة في سبتمبر باعتباره حدثاً مرجحاً بدرجة كبيرة، فإن تأكيد البيانات له يستنزف بدلاً من ذلك زخم البيع على المكشوف.
السبب الثاني هو أن قراءة مؤشر CPI الأساسي على أساس شهري جاءت قوية، لكنها تراجعت على أساس سنوي من 2.5% إلى 2.4%، وهو أدنى مستوى منذ مارس 2021. وهذا يعني أن التضخم الأساسي، على أساس سنوي، لا يزال يهدأ ببطء. وكان عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولر قد حدد سابقاً عتبة رفع الفائدة في «ارتداد مؤشر CPI»، لكن تراجع القراءة السنوية الأساسية منح السوق مساحة لتخيل أن «رفع الفائدة قد لا يستمر».
السبب الثالث هو الدعم الفني الذاتي للذهب. فقد حصل سعر الذهب سابقاً على دعم في نطاق 4315 إلى 4288 دولاراً، ثم عاد ليتجاوز مستوى 4341 دولاراً، وهو المستوى المرجعي للمتوسط المتحرك الأسي لـ200 يوم. وأشار التحليل الفني لـFXStreet أيضاً إلى أن المتوسط المتحرك لـ50 يوماً عند 4268 دولاراً يشكل دعماً للاتجاه؛ وما دام سعر الذهب لا يكسر هذا المستوى بوضوح، فإن الهيكل الصعودي الأوسع يظل سليماً.

ما الذي ينبغي مراقبته تالياً؟
يتمثل المتغير الأكبر هذا الأسبوع في اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن السياسة النقدية يومي 15-16 سبتمبر (إعلان الفائدة عند الساعة 2 فجراً بتوقيت بكين يوم 17 سبتمبر). وقد سعّر السوق بالفعل احتمالاً يقارب 90% لرفع الفائدة، ما يعني أن رفعها بحد ذاته لن يسبب على الأرجح صدمة جديدة؛ وتتمثل النقطة الأهم فعلياً في تصريحات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولر بعد الاجتماع. وإذا وصف وولر رفع الفائدة هذه المرة بأنه «تعديل لمرة واحدة»، بما يوحي بعدم التسرع في مواصلة التشديد، فقد يستقر الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية أو حتى يتراجعا، ما قد يمنح الذهب فرصة للتعافي. أما إذا ألمح بيان السياسة إلى أن التقدم في التضخم قد توقف وأن هناك حاجة إلى مزيد من التشديد، فقد يواجه الذهب جولة جديدة من الضغوط.
وثمة متغير آخر يستدعي المتابعة المستمرة، هو أسعار النفط. فلم تهدأ الأوضاع في الشرق الأوسط بعد، ولا يزال خام برنت فوق 100 دولار، فيما تظل سلسلة انتقال تضخم الطاقة قيد العمل.
ويشكل ذلك بالنسبة إلى الذهب وضعاً متناقضاً: فارتفاع أسعار النفط يزيد مخاوف التضخم، ويعزز توقعات رفع الفائدة، ويضغط على سعر الذهب؛ لكن استمرار ضغوط التضخم بحد ذاته يدعم، على المدى المتوسط والطويل، خاصية الذهب كتحوط من التضخم.
الخلاصة في جملة واحدة
على المدى القصير، قد تكون أصعب لحظات الذهب قد مرت، لأن التوقعات الأكثر تشدداً جرى تسعيرها بالفعل. لكن تأكيد الاتجاه الحقيقي سيتطلب انتظار تصريحات وولر يوم الأربعاء. وإلى أن يصبح مسار الفائدة واضحاً تماماً، من المرجح أن يواصل سعر الذهب التحرك في نطاق 4300-4450 دولاراً. $XAUUSD