ثقل الانتظار: اقتصاد أمريكا قبل حسم الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر

صباح الخير. إذا كنت تقرأ هذا من قاعة تداول في نيويورك، أو مكتب للسياسات في فرانكفورت، أو مكتب للخزانة في سنغافورة، فأنت تعرف هذا الشعور بالفعل. الأسبوع المقبل ليس كغيره من الأسابيع. في 16 سبتمبر، سيختتم الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه للسياسات الذي يستمر يومين، وسيعرف العالم ما إذا كان أقوى بنك مركزي على وجه الأرض سيختار الإبقاء على أسعار الفائدة أو رفعها. ولا تقتصر أهمية الإجابة على المقترضين والشركات الأمريكية، بل تشمل كل اقتصاد يتاجر مع الولايات المتحدة أو يقرضها أو يقترض منها. فلنستعرض إذن الوضع القائم بهدوء ومن دون تهويل، قبل صدور القرار.

لنبدأ بالبيانات، لأنها ما سيركز عليه الاحتياطي الفيدرالي نفسه. نما الاقتصاد الأمريكي بمعدل سنوي قدره 1.5% في الربع الثاني، متباطئاً من 2.1% المسجلة في الأشهر الثلاثة الأولى من العام. هذا ليس ركوداً، بل تباطؤ يأتي في وقت يرسل فيه سوق العمل إشارات متباينة. ففي أغسطس، أضاف أصحاب العمل 162,000 وظيفة، وهو رقم تجاوز التوقعات بفارق مريح ومثّل تعافياً من ضعف يوليو. واستقر معدل البطالة عند 4.1%، مع وجود نحو 7 ملايين أمريكي خارج سوق العمل. وارتفع متوسط ​​الأجور بالساعة 3.1% خلال العام الماضي، وهي وتيرة جيدة لكنها ليست مقلقة.

ثم هناك التضخم الذي يرفض التعاون. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك 3.4% على أساس سنوي في أغسطس، من دون تغيير عن يوليو وبما يتماشى مع التوقعات. لكن التفاصيل مهمة. ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، 0.3% خلال الشهر، متجاوزاً نسبة 0.2% التي توقعها الاقتصاديون. وأسهمت أسعار البنزين بأكثر من ثلث الزيادة الشهرية في المؤشر العام، إذ ارتفعت أسعار المضخات 27.4% مقارنة بالعام السابق. وظل مقياس التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي، فوق مستهدفه البالغ 2% لأكثر من 5 سنوات. وقد عُدّلت قراءة مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لشهر يوليو بالرفع إلى 3.6%، وهو رقم يشير إلى أن ضغوط الأسعار الأساسية لا تتلاشى بالسرعة التي كان صانعو السياسات يأملونها.

هذا هو المشهد الذي ستجتمع في ظله اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. واللجنة نفسها منقسمة على نحو غير معتاد. ففي اجتماع يوليو، عارض 3 أعضاء القرار مؤيدين رفع أسعار الفائدة، في عرض نادر للخلاف الداخلي. وقد تبنى رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش، الذي تولى قيادة البنك المركزي في وقت سابق من هذا العام، أسلوباً في التواصل لا يقدم للأسواق سوى القليل من التوجيه المستقبلي. وقُرئت كلمته في ندوة جاكسون هول في أغسطس على نطاق واسع باعتبارها متشددة. وقال إن على صانعي السياسات أن يثقوا بأن التضخم يعود بوضوح وبسرعة كافية إلى 2%، وإن لم يتحقق هذا الشرط، فعليهم مواصلة العمل. وقد فسر كثير من المحللين هذه اللغة على أنها إشارة إلى أن رفع الفائدة مطروح على الطاولة.

وقد أصغى السوق إلى ذلك. فقبل صدور تقرير التضخم لشهر أغسطس، كان متداولو العقود الآجلة يقدرون احتمال رفع الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في اجتماع سبتمبر بنحو 70%. وبعد صدور التقرير، قفز الاحتمال إلى نحو 90%. وظل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ضمن نطاق يتراوح بين 3.50% و3.75% طوال العام، من دون تغيير منذ آخر رفع في يوليو 2023. وسيكون رفع الفائدة في 16 سبتمبر الأول منذ ذلك الحين، كما سيمثل لحظة مهمة: إذ سيشدد الاحتياطي الفيدرالي السياسة لا لأن الاقتصاد محموم، بل لأن التضخم يثبت عناده في مواجهة تباطؤ النمو.

إن التداعيات العالمية ليست نظرية. فارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية يقوي الدولار، ما يجعل الديون المقومة بالدولار أكثر تكلفة على الأسواق الناشئة، ويعقد حياة الاقتصادات التي تقترض بالعملة الأمريكية. كما أنه يشدد الأوضاع المالية العالمية، جاذباً رؤوس الأموال إلى الولايات المتحدة وبعيداً عن الأصول الأكثر خطورة في أماكن أخرى. وقد ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالفعل مقترباً من 5%، فيما يقترب عائد السندات لأجل 30 عاماً من 5.34%، وهي مستويات تفرض تكلفة متأخرة على المستهلكين والشركات الأمريكية على حد سواء. وبلغت مبيعات المنازل القائمة الشريحة المئينية الخامسة من القراءات منذ عام 2000، في إشارة إلى أن الاقتصاد التقليدي الحساس لأسعار الفائدة يتعرض للضغط بالفعل.

ومع ذلك، سيكون من الخطأ تصوير هذا على أنه قصة تشاؤم لا ينقطع. فالاقتصاد الأمريكي لا ينهار، بل يتكيف. ولا يزال سوق العمل قوياً وفقاً للمعايير التاريخية، مع بقاء البطالة قريبة من متوسطها خلال 12 شهراً. ويتوسع قطاع الخدمات، إذ ارتفع مؤشر ISM للخدمات إلى 55.4 في أغسطس بفضل قوة النشاط والطلبات الجديدة. ولم ينخفض إنفاق المستهلكين، رغم حذرهم، بشكل حاد. والسؤال الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي ليس ما إذا كان الاقتصاد قادراً على تحمل رفع الفائدة، بل ما إذا كان رفعها هو الأداة المناسبة في الوقت المناسب، بالنظر إلى أن الضغوط التضخمية تأتي إلى حد كبير من أسعار الطاقة التي تدفعها الصراعات الجيوسياسية، لا من الطلب المحلي.

ذلك هو التوتر الذي يكمن في صميم هذا الاجتماع. ارفع الفائدة في وقت مبكر جداً، فتخاطر بدفع اقتصاد متباطئ إلى وضع أسوأ. وارفعها في وقت متأخر جداً، فتخاطر بالسماح لتوقعات التضخم بأن تصبح غير راسخة، ما يجعل التصحيح النهائي أكثر إيلاماً. وقد صاغ الرئيس وورش الخيار بعبارات حادة: سيتحرك الاحتياطي الفيدرالي إذا افتقر إلى الثقة بأن التضخم يعود إلى المستهدف. والبيانات، عند قراءتها بصدق، لا تمنح هذه الثقة. لكنها لا تستدعي الذعر أيضاً، بل تستدعي التقدير السليم.

ما الذي ينبغي لمراقب حريص أن يترقبه في 16 سبتمبر؟ أولاً، القرار نفسه. فرفع الفائدة هو الآن التوقع السائد، لكن الإبقاء عليها لن يكون صادماً، ورد فعل السوق في كلتا الحالتين سيخبرك بالكثير عن حجم عدم اليقين الذي جرى تسعيره. ثانياً، التوقعات الاقتصادية المحدثة للاحتياطي الفيدرالي، ولا سيما توقعاته للتضخم والبطالة حتى نهاية العام. وثالثاً، وربما الأهم، لغة الرئيس وورش في المؤتمر الصحفي. فإذا أشار إلى أن سبتمبر يمثل نهاية دورة التشديد لا بدايتها، فقد تلتقط الأسواق أنفاسها بارتياح. أما إذا أبقى الباب مفتوحاً أمام مزيد من الرفع، فسيستمر التعديل.

الحقيقة الأعمق هي أن عصر الأموال الرخيصة أصبح وراءنا. فلم تعد قرارات الاحتياطي الفيدرالي تتعلق بالضبط الدقيق لاقتصاد مزدهر، بل بإدارة عالم يتسم بتضخم مستمر، واضطرابات جيوسياسية، وتباطؤ في النمو. ويتطلب هذا العالم الصبر والوضوح والاستعداد لتقبل عدم وجود إجابات سهلة. ولا يسعنا نحن الآخرين سوى المراقبة والحساب والاستعداد لأي قرار يتخذه الاحتياطي الفيدرالي. لقد أوشك الانتظار على الانتهاء.

ليست نصيحة مالية ✔️
أجرِ بحثك الخاص 🔎