$GBPJPY

‌$USDJPY

‌$EURJPY

‌
استيقاظ الين: كيف تعيد سياسة التشديد الهادئة في اليابان كتابة قواعد التمويل العالمي

صباح الخير. إذا كنت تقرأ هذا من قاعة تداول في لندن، أو مكتب صندوق تحوط في نيويورك، أو مكتب خزانة في سنغافورة، فإن الرسم البياني الذي ينبغي أن يستحوذ على انتباهك هذا الأسبوع ليس مؤشر S&P 500 ولا سعر خام برنت. بل هو الين الياباني. فبعد سنوات من بقائه عند مستويات جعلت منه عملة التمويل المفضلة في العالم، سجل الين ارتفاعاً يجبر المستثمرين في كل فئات الأصول على إعادة النظر في افتراضات راسخة منذ فترة طويلة. وارتفعت العملة هذا الأسبوع إلى أعلى مستوى لها مقابل الدولار منذ فبراير، إذ لامست 152.89 لكل دولار قبل أن تستقر قرب 153.48، في تحرك فاجأ حتى المشاركين المخضرمين في السوق. ويكمن وراء هذا التحول واقع بسيط لكنه عميق: بنك اليابان لم يعد الاستثناء الذي كان عليه في السابق.

احتلت اليابان، طوال جزء كبير من العقد الماضي، موقعاً فريداً في البنية المالية العالمية. فقد كانت الاقتصاد الذي رفض العودة إلى الوضع الطبيعي. وفي حين رفع الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا أسعار الفائدة لمكافحة التضخم الذي أعقب الجائحة، أبقى بنك اليابان سعر سياسته عند -0.1%، متمسكاً بالتزامه بظروف نقدية شديدة التيسير جعلت الين أرخص عملة رئيسية للاقتراض. وأوجد هذا التباين واحدة من أكثر التداولات ربحية واستمرارية في التمويل الحديث: تجارة الفائدة بالين. كان المستثمرون يقترضون الين بتكلفة تقترب من الصفر، ويحولون العائدات إلى عملات ذات عوائد أعلى، ويحتفظون بالفارق. وتشير التقديرات إلى أن الاقتراض العابر للحدود بالين، باعتباره مؤشراً تقريبياً على تجارة الفائدة، بلغ مستوى قياسياً عند 360 تريليون ين، أو نحو 2.35 تريليون دولار، حتى مارس، بحسب تحليل أجرته Jefferies استناداً إلى بيانات بنك التسويات الدولية. وكان هذا أكبر تراكم لتجارة الفائدة خلال ثلاثة عقود، وأصبح ركيزة أساسية لشهية المخاطرة العالمية.

وتتعرض هذه الركيزة الآن لضغوط. فقد رفع بنك اليابان بالفعل سعر سياسته إلى 1.0%، وتشير توقعات السوق بأغلبية ساحقة إلى زيادة أخرى بمقدار ربع نقطة إلى 1.25% في ختام اجتماعه الذي يستمر يومين في 18 سبتمبر. ووفقاً لبيانات Tokyo Tanshi، تبلغ احتمالات هذه الزيادة 97%، ارتفاعاً من 52% فقط قبل شهر. والأهم من ذلك أن استطلاعاً أجرته Bloomberg شمل 52 اقتصادياً أظهر أن كل واحد منهم يتوقع تحركاً في سبتمبر، فيما يتوقع ما يقرب من نصفهم أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة الآن مرة كل ربع سنة، في تسارع كبير مقارنة بالوتيرة السابقة البالغة زيادة واحدة كل ستة أشهر. واستقرت توقعات سعر الفائدة النهائي حول 1.75%، ما يعني ثلاث زيادات أخرى بعد سبتمبر. وهذا ليس تعديلاً هامشياً، بل تحول أساسي في تكلفة أهم عملة تمويل في العالم.

ويؤدي ارتفاع الين بالفعل إلى تداعيات واضحة. وقالت Charu Chanana، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في Saxo، بحسب ما أوردته Reuters: "إن تجارة الفائدة معرضة للخطر لأن هذا الانحسار يحدث قبل أن ينفذ بنك اليابان حتى الزيادة المتوقعة. لقد جرى بالفعل تقليص بعض المراكز المدينة بالين، لكن المراكز لا تزال تبدو كبيرة، ولذلك يمكن لمزيد من قوة الين أن يحول الخفض التدريجي للرافعة المالية إلى انحسار أسرع بكثير يعزز نفسه بنفسه". وارتفع الين بنحو 5% تقريباً حتى الآن في سبتمبر مقابل العملات المفضلة عادة في تجارة الفائدة، ومنها البيزو المكسيكي والليرة التركية. ووفقاً لـ Masahiko Loo من State Street، قد يؤدي مزيد من الانحسار إلى دفع زوج الدولار والين نحو منتصف نطاق 140، نظراً إلى حجم المراكز المدينة القائمة.

إن تداعيات ذلك على الأسواق العالمية ليست افتراضية ولا بعيدة. فعندما يقترض المستثمرون بالين لتمويل مراكز في أصول ذات عوائد أعلى، يجعل ارتفاع الين سداد تلك القروض أكثر تكلفة. وإذا كان الارتفاع حاداً بما يكفي، فقد يجبر الصناديق التي تستخدم الرافعة المالية على بيع تلك الأصول لتغطية الخسائر، ما يخلق حلقة تغذية مرتدة تضخم التقلبات عبر الأسهم والسندات والعملات. وهذا تحديداً ما حدث في أغسطس 2024، عندما أدت زيادة أسعار الفائدة من بنك اليابان إلى إحداث صدمات في الأسواق العالمية لعدة أيام. ويمكن القول إن المخاطر هذه المرة أكبر. فقد أصبحت تجارة الفائدة أضخم، وأصبحت المراكز أكثر ازدحاماً، كما أن الخلفية الجيوسياسية أكثر هشاشة. وتزيد أسعار النفط التي تتجاوز 100 دولار للبرميل، والصراع الدائر بين الولايات المتحدة وإيران، والمسار غير الواضح للتضخم الأمريكي، من تفاقم المخاطر.

ومع ذلك، سيكون من الخطأ تأطير الأمر باعتباره قصة أزمة وشيكة فحسب. فارتفاع الين يعكس شيئاً أكثر إيجابية: التطبيع التدريجي لاقتصاد أمضى جيلاً في برية الانكماش والركود. وظل تضخم أسعار المستهلك في اليابان أعلى من هدف بنك اليابان البالغ 2%، إذ تراوح بين 2.5% و3% في أحدث البيانات الحكومية. وأقر البنك المركزي بأن اقتصاده "تعافى باعتدال"، لكنه حذر أيضاً من أن الصادرات ستتأثر بالرسوم الجمركية الأعلى الناجمة عن السياسة التجارية الأمريكية. ونما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل سنوي قدره 1.1% في ربع أبريل-يونيو، مسجلاً ثالث ربع متتالٍ من النمو الإيجابي، رغم تراجع كل من الاستهلاك الخاص والاستثمار الرأسمالي. وسجل مؤشر Nikkei 225 مستويات قياسية مرتفعة، مدفوعاً بخفض أسعار الفائدة الأخير من جانب الاحتياطي الفيدرالي وبالسردية الأوسع لإعادة التضخم.

ويضيف البعد السياسي طبقة أخرى من التعقيد. إذ يستعد رئيس الوزراء Shigeru Ishiba للتنحي، ويجري الحزب الليبرالي الديمقراطي الحاكم انتخابات لاختيار قيادته، مع توقع دخول خمسة مرشحين السباق. وقد أشار بنك اليابان نفسه إلى عدم اليقين السياسي المحلي باعتباره عامل خطر. وستشكل نتيجة هذه المنافسة على القيادة السياسة المالية في الأشهر المقبلة، وقد تؤثر في وتيرة التشديد النقدي. وفي الوقت نفسه، أبدت الولايات المتحدة استعداداً للتدخل في أسواق العملات إلى جانب اليابان، كما فعلت في يوليو عندما بلغ الين أدنى مستوى له في 40 عاماً. وأشار وزير الخزانة الأمريكي Scott Bessent إلى احتمال تدخل ياباني إضافي، كما أفاد صانع السياسات في البنك المركزي الأوروبي Joachim Nagel بأن التحرك المنسق قد يكون موضع ترحيب في ظروف معينة. ويشير هذا الموقف التعاوني إلى أن الاقتصادات الكبرى لا تبدي لامبالاة تجاه مسار الين، وأنها مستعدة للتحرك إذا هددت التحركات غير المنضبطة الاستقرار المالي.

ما الذي ينبغي للمراقب الحريص متابعته في الأسابيع المقبلة؟ أولاً، بيان سياسة بنك اليابان في 18 سبتمبر والمؤتمر الصحفي اللاحق للمحافظ Ueda. وستكون اللغة المستخدمة مهمة بقدر قرار سعر الفائدة نفسه. فإذا أشار بنك اليابان إلى أن الزيادات المقبلة ستعتمد على البيانات وستتم تدريجياً، فقد يستقر الين. أما إذا ألمح إلى وتيرة أسرع، فقد يتسارع انحسار تجارة الفائدة. وثانياً، رد فعل أسواق الأسهم العالمية، ولا سيما في الولايات المتحدة، حيث استفادت أسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم بصورة غير متناسبة من التمويل الرخيص بالين. وثالثاً، مسار أسعار النفط. فإذا ظل خام برنت فوق 100 دولار، فستشتد الضغوط التضخمية على اليابان، وهي مستورد رئيسي للطاقة، ما يعزز مبررات تشديد السياسة.

الحقيقة الأعمق هي أن عصر الأموال المجانية القادمة من اليابان يقترب من نهايته. فقد شكلت تجارة الفائدة بالين لسنوات دعماً هادئاً لأصول المخاطر العالمية، إذ سمحت للمستثمرين بالاقتراض بتكلفة زهيدة وملاحقة العوائد في أماكن أخرى. ويجري الآن سحب هذا الدعم، ليس بشكل مفاجئ، بل بثبات وتعمد. ويتكيف العالم مع يابان لم تعد استثناءً من قواعد النهج النقدي التقليدي. وستعتمد سلاسة هذا التكيف على حكمة صانعي السياسات، وقدرة الأسواق على الصمود، واستعداد المستثمرين للاعتراف بأن المشهد قد تغير. إن استيقاظ الين ليس أزمة، بل تصحيح. والتصحيحات، مهما كانت غير مريحة، هي الطريقة التي تستعيد بها الأسواق توازنها.

ليست نصيحة مالية ✔️ أجرِ بحثك الخاص 🔎

#AugustCoreCPIBeatsExpectations #ShareWeekly