#每周来晒 #8月CPI数据出炉 بعد القاع وقبل السوق الصاعدة

في 3 سبتمبر، قال عضو مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي والر إنّه يميل إلى إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير ما دامت البيانات تسمح بذلك. وبسبب هذه الجملة وحدها، تدفقت في ذلك اليوم 730 مليون دولار إلى صناديق Bitcoin ETF الفورية في الولايات المتحدة، مسجلةً رقماً قياسياً يومياً منذ يناير، وقفز Bitcoin إلى 81 ألف دولار. لكن هذه الأموال بقيت ليومي تداول فقط. ومنذ 8 سبتمبر، ارتفعت أسعار النفط، وعاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى ما فوق 4.8%، وتصاعدت توقعات رفع الفائدة باستمرار، فسجلت صناديق ETF صافي تدفقات خارجة لأربعة أيام تداول متتالية، بإجمالي 463 مليون دولار. وفي 11 سبتمبر، صدرت بيانات CPI لشهر أغسطس، فارتفع التضخم السنوي مجدداً إلى 3.4%، وصعد احتمال رفع الفائدة إلى 85%. وتراجع السعر إلى 77 ألف دولار. جملة واحدة كفيلة بجذب الأموال، وما إن ترتفع توقعات رفع الفائدة حتى ترحل الأموال. هذه هي محنة Bitcoin حالياً. إذ تضغط فوق رأسه جدار.
تُظهر بيانات Glassnode على السلسلة أنّ ما يقارب 1.07 مليون وحدة Bitcoin تراكمت بين 83 ألفاً و86 ألف دولار، وقد اشترى حاملوها على المدى الطويل معظمها تقريباً عند هذه المستويات. ظل هؤلاء عالقين في مراكزهم لأكثر من نصف عام، وكل ما ينتظرونه هو استرداد رأس المال. وفي المنطقة نفسها تقريباً، تبلغ التكلفة الإجمالية لحيازة صناديق Bitcoin ETF الفورية في الولايات المتحدة نحو 86 ألف دولار.
هذا ليس خط مقاومة مرسوماً على الرسم البياني، بل جدار تراكم من أموال حقيقية. لا أحد يستطيع تقديم إجابة مؤكدة عما إذا كان السوق الهابطة قد انتهت. لكن هناك أمراً واحداً مؤكداً: أياً كانت الإجابة، فلا بد أولاً من تجاوز حاجز 86 ألف دولار.

 01  1.07 مليون وحدة Bitcoin تضغط فوق الرأس
بعد تسجيل أعلى مستوى تاريخي عند 126.2 ألف دولار في 6 أكتوبر من العام الماضي، هبط Bitcoin一路 إلى 57.7 ألف دولار في نهاية يونيو من هذا العام، ثم ارتد من 60 ألفاً إلى ما فوق 80 ألفاً، قبل أن يتراجع ويتحرك أفقياً بين 76 ألفاً و78 ألف دولار. ويرى الشريك المؤسس لـ Bit، Arthur Hayes، أنّ 60 ألف دولار كان قاع هذه الدورة، وأن دورة صعود جديدة بدأت بالفعل. أما وصف Glassnode فكان أكثر حذراً: نطاق «أُصلح فيه القاع، ولم يُختبر فيه السقف بعد». ولكل من الرأيين ما يستند إليه.
لدى Glassnode مؤشر يُسمى «متوسط السوق الحقيقي»، ويمكن فهمه على أنه متوسط تكلفة حيازة السوق بأكمله، ويبلغ حالياً 76.6 ألف دولار. ويتأرجح Bitcoin ذهاباً وإياباً حول هذا الخط، ما يعني أنّ السوق عاد لتوه من حالة تشبع البيع إلى وضع التوازن. فما فوقه بداية السوق الصاعدة، وما تحته استمرار السوق الهابطة، وهو يقف الآن تماماً على خط الفصل. ووضع صناديق ETF محرج على نحو خاص. ووفق إحصاءات Glassnode، ظلت الحيازة الإجمالية لصناديق ETF في حالة خسارة غير محققة لـ228 يوم تداول متتالياً، وبلغت الخسائر الدفترية في ذروتها نحو 18 مليار دولار، قبل أن تنخفض حالياً إلى نحو 3.9 مليار دولار. وما لم يستقر السعر فوق 86 ألف دولار، ستظل أكبر قناة شراء في وول ستريت خاسرة. والأموال التي تتكبد خسائر لا تميل غريزياً إلى زيادة مراكزها، بل إلى انتظار التعادل. لذلك، وحتى الآن، كلما اقترب السعر من هذه المنطقة، لم يأت الاختراق، بل جاءت مبيعات المستثمرين الراغبين في التعادل. وفي أوائل أغسطس، كان Bitcoin لا يزال يتأرجح بين 63 ألفاً و65 ألف دولار، ثم جرى تصفية مراكز البيع على نطاق واسع في 19 أغسطس، فارتفع السعر بسرعة، وتجاوز 81 ألف دولار في 3 سبتمبر، مسجلاً أعلى مستوى منذ مايو. ثم توقف، على بُعد 1.5% من الحد السفلي للجدار. والمنطقة الواقعة أسفل ذلك ليست فراغاً. فبين 76 ألفاً و82 ألف دولار، تتراكم المراكز المشتراة حديثاً بكثافة متزايدة. ومن الصعب اختراقها صعوداً، كما ليس من السهل كسرها هبوطاً.

 02  لماذا لا تستطيع أموال ETF البقاء
السوق لا يفتقر إلى الأموال، بل يفتقر إلى الأموال القابلة للبقاء. ففي أغسطس، سجلت صناديق ETF الفورية صافي تدفقات داخلة بقيمة 3.52 مليار دولار، وهو أفضل شهر هذا العام، مقابل 172 مليون دولار فقط في يوليو. وبحلول الأسبوع الأول من سبتمبر، كانت قد سجلت صافي تدفقات داخلة لثلاثة أسابيع متتالية، بإجمالي نحو 3.8 مليار دولار. لكن اتجاه الرياح تغير في الأسبوع الثاني، إذ سجلت صافي تدفقات خارجة بقيمة 463 مليون دولار خلال أربعة أيام تداول، لتنقطع بذلك التدفقات الداخلة لثلاثة أسابيع. والشراء الأسبوعي البالغ نحو مليار دولار لا يكفي أصلاً لامتصاص المراكز البالغة 1.07 مليون Bitcoin والمنتظرة للتعادل، ناهيك عن أنّها تنسحب بمجرد ارتفاع توقعات رفع الفائدة. ومن ناحية أخرى، تُظهر بيانات CryptoQuant أنّ أرصدة Bitcoin في منصات التداول انخفضت إلى نحو 2.7 مليون وحدة، وهو أدنى مستوى منذ 2018. وعادةً ما يعني سحب العملات من منصات التداول أنّ حامليها لا ينوون بيعها على المدى القصير. وهذا أحد أسباب عدم تعمق الهبوط السعري. وقد تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 300 مليار دولار، فيما تستحوذ USDT وUSDC معاً على أكثر من 80%. ولا تنتظر هذه الأموال كلها شراء Bitcoin، لكنها توضح على الأقل أنّ الأموال لم تغادر سوق العملات المشفرة. فالذخيرة وفيرة، لكن لا أحد يريد إطلاق النار أولاً.

 03  ماذا تقول البيانات على السلسلة
يميل الحكم المستخلص من البيانات على السلسلة إلى أنّ أخطر مرحلة ربما انتهت، لكن التعافي الصاعد لا يزال بعيداً. وتقيس «نسبة مخاطر البائع» لدى Glassnode حجم المراكز التي تُباع يومياً وهي في حالة ربح أو خسارة. وقد انخفض هذا الرقم حالياً إلى 7 نقاط أساس يومياً، أي أقل من نصف ذروة أغسطس البالغة 16 نقطة أساس، وأدنى بكثير من 23 إلى 35 نقطة أساس المسجلة عند قمم العام الماضي. وبعبارة أخرى، أوقف الراغبون في جني الأرباح والراغبون في وقف الخسائر تحركاتهم مؤقتاً. فلا أحد مستعد لاتخاذ خطوة كبيرة عند مستوى 77 ألف دولار.
كما تدمج Glassnode عشرات المؤشرات على السلسلة في قراءة مركبة واحدة. وفي الأسبوع الأخير من يونيو، بلغت نسبة المؤشرات التي أظهرت «البرودة» 82%، مسجلةً أعلى مستوى لهذه الدورة. أما في الأسبوع الأخير، فلم تتجاوز هذه النسبة 2%. وتفسر Glassnode ذلك بأن أحلك المراحل قد انقضت.
لكن يمكن النظر إلى الأمر من زاوية معاكسة: فالسوق لم يعد رخيصاً، رغم أنّ رخصه كان أكبر عوامل جذبه. وفي سوق المشتقات، ارتفع حجم الفائدة المفتوحة على العقود الآجلة إلى مستوى مرتفع بلغ 37.1 مليار دولار، لكن التمويل الذي يدفعه المشترون للبائعين انخفض 30% خلال أسبوع، واقترب المعدل من الصفر. ويشير ارتفاع حجم الفائدة المفتوحة وانخفاض معدل التمويل إلى أنّ المراكز الجديدة تتركز أساساً في التحوط، لا في الشراء بالرافعة المالية. وفي موجة الصعود التي دفعت السعر إلى 80 ألف دولار في أوائل سبتمبر، لم يشكل حاملو Bitcoin على المدى الطويل سوى 47% من الأرباح المحققة على مستوى الشبكة، مقابل 88% عند قمة أغسطس. وقد باع المستثمرون طويلو الأجل جولةً في أغسطس، ثم توقفوا تقريباً في سبتمبر، بينما جاء معظم البيع الأخير من حاملي الأجل القصير. وتوضح هذه البيانات وجود دعم عند القاع، لكن الدعم لا يعني أنّه نقطة انطلاق. فقد يكون أساساً لسوق صاعدة، أو منصة أطول في سوق هابطة.

 04  كل شيء ينتظر الاحتياطي الفيدرالي الأربعاء المقبل
لا يكمن محور الخلاف في البيانات على السلسلة، بل في سندات الخزانة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي. فقد تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.96%، فيما بلغ عائد السندات لأجل 30 عاماً نحو 5.25%. ومع اقتراب العائد السنوي للأصول الخالية من المخاطر من 5%، لا تملك المؤسسات سبباً لوضع أموالها في أصل لا يدفع فائدة ويتسم بتقلبات حادة. ولماذا العوائد مرتفعة إلى هذا الحد؟ ليس بسبب توقعات السوق بخروج التضخم عن السيطرة، إذ لا تتجاوز توقعات التضخم الضمنية في سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 2.4%. والسبب الحقيقي هو اتساع العجز المالي، وكثرة المعروض من سندات الخزانة، ما يجعل المشترين يطالبون بفائدة أعلى حتى يوافقوا على شرائها. ورفعت وزارة الخزانة، منذ سبتمبر، حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل إلى ثلاثة أمثال مستواه السابق، لكن العوائد ظلت مرتفعة. ثم يأتي الأربعاء المقبل، 16 سبتمبر، موعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة. وبعد ارتفاع CPI لشهر أغسطس إلى 3.4%، ارتفع احتمال رفع الفائدة وفق تسعير FedWatch التابع لبورصة شيكاغو التجارية إلى 85%. فإذا رُفعت الفائدة، سيحصل القلقون من «هبوط أخير متبقٍ» على أكثر الأسباب واقعية؛ وإذا لم تُرفع، فسيحصل المتفائلون أيضاً على سببهم. ويتبنى Arthur Hayes نظرة صعودية، مستنداً إلى أنّ إعادة وزارة الخزانة شراء السندات، وتوسيع الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية بهدوء، يمثلان في جوهرهما بدايات لطباعة النقود بصورة غير مباشرة. وقد حدد إشارتين للتفعيل: تجاوز مؤشر تقلب السندات MOVE مستوى 130، وتجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مستوى 5%. وما إن يتحقق ذلك، سيُجبر البنك المركزي على ضخ السيولة، وسيتجه Bitcoin إلى ما فوق 200 ألف دولار. والمفارقة أنّ عائد السندات لأجل 10 سنوات لا يفصله عن 5% سوى 4 نقاط أساس. كما يرى أنّ السياسيين لن يميلوا قبل انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر إلا إلى ضخ المزيد من الأموال، وأن الانتخابات لن تكون في أقصى تقدير سوى «مطب صغير». لكنه حذر أيضاً على المدى القصير من أنّ مراكز خيارات ضخمة تراكمت بين 70 ألفاً و75 ألف دولار، وأن السعر «سيهبط بعنف» إذا عاد إلى تلك المستويات. وعلى النقيض تماماً، يرى Peter Boockvar، كبير مسؤولي الاستثمار في One Point BFG التي تدير أصولاً بقيمة 16 مليار دولار، أنّ وزارة الخزانة لا تستطيع التغلب على سوق السندات، وأنّ الاحتياطي الفيدرالي لا يملك مجالاً لطباعة النقود. وما دام عائد السندات لأجل 30 عاماً يحافظ على مستوى يتجاوز 5%، فسيتراجع هذا الارتداد في نهاية المطاف إلى نقطة انطلاق أغسطس، أي بين 63 ألفاً و65 ألف دولار، بسبب افتقاره إلى أموال جديدة.
ولمعرفة من المصيب، ينبغي مراقبة ثلاثة مؤشرات حاسمة: استقرار الإغلاق الأسبوعي لـ Bitcoin فوق 86 ألف دولار؛ وتسجيل صناديق ETF صافي تدفقات داخلة يتجاوز 1.5 مليار دولار أسبوعياً لثلاثة أسابيع متتالية أو أكثر؛ وتراجع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى ما دون 5%. من هذه المؤشرات الثلاثة، يقترب اثنان، فيما انقطع الثالث للتو. فالعائد لا يفصله عن خط التفعيل سوى 4 نقاط أساس، والسعر لا يفصله عن الجدار سوى 12%، أما سجل التدفقات الداخلة لصناديق ETF لثلاثة أسابيع متتالية فقد انقطع هذا الأسبوع. وتمثل المنطقة بين 76 ألفاً و86 ألف دولار ممراً يتطلب الصبر لاجتيازه. ويشكل مستوى 75.5 ألف دولار خط دفاع المراكز في الأسفل، فيما يمثل مستوى 86 ألف دولار المخرج الوحيد في الأعلى.
لن يتحدد ما إذا كان بالإمكان تجاوزها بالنظر إلى الرسم البياني، بل بالنظر إلى الأربعاء المقبل.
ذلك الجدار لا يزال قائماً.$BTC